摘要：股利政策是企業(yè)利潤(rùn)分配的重要內(nèi)容。國(guó)內(nèi)外傳統(tǒng)研究成果已相當(dāng)成熟,但隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，其傳統(tǒng)研究思路表現(xiàn)出一定的滯后性，因此，重新審視行為財(cái)務(wù)學(xué)理論對(duì)于股利政策研究具有重要意義。本文在總結(jié)分析前人股利研究成果的基礎(chǔ)上，提出了“非理性”與“理性”相結(jié)合的新觀點(diǎn)。
關(guān)鍵詞：理性財(cái)務(wù) 行為財(cái)務(wù) 股利分配
一、引言
股利政策作為公司利潤(rùn)分配核心問(wèn)題之一，在理財(cái)學(xué)研究領(lǐng)域備受關(guān)注。自20世紀(jì)60年代，Miller和Modigliani合著發(fā)表“股利政策、增長(zhǎng)和股價(jià)”的論文，即著名的MM理論，引發(fā)了學(xué)界對(duì)股利問(wèn)題的全面探討，并且突破了傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)學(xué)界限。經(jīng)過(guò)將近半個(gè)世紀(jì)的探究，目前關(guān)于股利政策問(wèn)題已經(jīng)取得相當(dāng)豐碩的理論研究成果。股利政策研究現(xiàn)已突破傳統(tǒng)財(cái)務(wù)學(xué)框架，并逐漸形成與資本市場(chǎng)及金融行為緊密結(jié)合的主流研究思路。本文試圖在分析總結(jié)前人研究成果的基礎(chǔ)上，結(jié)合資本市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)對(duì)股利政策研究提出一些新的思考和研究思路。
二、理性財(cái)務(wù)視角下的股利政策研究
股利政策作為現(xiàn)代公司理財(cái)活動(dòng)的核心內(nèi)容之一，是籌資決策、投資決策的邏輯延續(xù)，也是公司利潤(rùn)在再投資與回報(bào)投資者之間的一種權(quán)衡。早在1961年，西方就在MM理論的基礎(chǔ)上發(fā)展出“在手之鳥(niǎo)”理論、稅差理論、追隨者效應(yīng)理論、信號(hào)傳遞理論和代理成本理論。這些理論都是建立在理性、風(fēng)險(xiǎn)回避、效用函數(shù)最大化以及根據(jù)情況不斷更新自己的知識(shí)等假設(shè)之上的，是針對(duì)西方成熟資本市場(chǎng)研究得出的理論。
（一）在手之鳥(niǎo)理論
在手之鳥(niǎo)理論認(rèn)為股利政策與企業(yè)的價(jià)值息息相關(guān)，支付股利越多，股價(jià)越高，公司價(jià)值越大。該理論雖然被實(shí)際工作者廣泛地接受，但它依舊存在著明顯的缺陷和不足。它似乎很難解釋投資者在收到現(xiàn)金股利后又購(gòu)買公司新發(fā)行的普通股現(xiàn)象，實(shí)際上混淆了投資決策和股利決策對(duì)股票價(jià)格的影響。正如Hess（1981）所指出：“在未來(lái)資本利得貼現(xiàn)率大于未來(lái)股利所得的貼現(xiàn)率情況下，Gordon的論點(diǎn)實(shí)際上建立在高風(fēng)險(xiǎn)投資政策與低市場(chǎng)價(jià)值之間的因果關(guān)系之上，而非建立在股利本身的某些內(nèi)在價(jià)值之上?！彼訠hattachrya（1979）將其稱之為“手中鳥(niǎo)謬誤”。如果公司發(fā)放較少的股利而將錢留下來(lái)用于投資，這些投資的未來(lái)收益具有很大的不確定性，正因?yàn)橥顿Y決策的是風(fēng)險(xiǎn)而不是低股利，市場(chǎng)對(duì)低股利的公司采用較高的貼現(xiàn)率。因此，用留存收益再投資所形成的資本利得的風(fēng)險(xiǎn)取決于公司的投資決策而非股利決策。股利支付并未改變整個(gè)公司投資的風(fēng)險(xiǎn)程度。在投資決策既定的前提下，公司股利政策變化不影響投資者在此期間的總報(bào)酬或者說(shuō)與總報(bào)酬相關(guān)的不確定性。
（二）信號(hào)說(shuō)理論
信號(hào)假說(shuō)或者稱作股利信息內(nèi)涵假說(shuō)，從放松MM的投資者和經(jīng)營(yíng)者擁有相同的信息出發(fā)，認(rèn)為經(jīng)營(yíng)者與企業(yè)外部投資者之間存在著信息不對(duì)稱，經(jīng)營(yíng)者占有更多的有關(guān)企業(yè)前景方面的內(nèi)部信息。股利是經(jīng)營(yíng)者向外界傳遞其掌握的內(nèi)部信息的一種手段；股利能夠傳遞公司未來(lái)盈利能力的信息，從而股利對(duì)股票價(jià)格有一定的影響。
雖然信號(hào)說(shuō)理論是關(guān)于MM理論的發(fā)展和擴(kuò)充。在當(dāng)時(shí)具有一定的先導(dǎo)性，但隨著股利理論研究的不斷深入，其存在的不足和缺陷也表現(xiàn)得日益明顯。一方面，有的學(xué)者注重信號(hào)模型的研究，建立了一系列的有關(guān)股利與信息信號(hào)的模型：如Bhattachrya模型、Johb一Williams模型以及Miller-Rock模型等；另一方面，有的學(xué)者主要從事實(shí)證研究，以探究股利公告是否確實(shí)向市場(chǎng)傳遞了一定的信息。股利信號(hào)理論研究雖取得了突破性進(jìn)展，但也并非完美，實(shí)證結(jié)果也不一致。總的來(lái)說(shuō)，其存在以下幾個(gè)缺陷：1.市場(chǎng)對(duì)股利增加做正面反應(yīng)，對(duì)股利減少做負(fù)面反應(yīng)，這種現(xiàn)象不僅信號(hào)理論可以解釋，其他理論如代理成本理論也可以解釋。2.信號(hào)理論很難對(duì)不同行業(yè)、不同國(guó)家股利的差別進(jìn)行有效的解釋和預(yù)測(cè)。例如：為什么美國(guó)、英國(guó)、加拿大的公司發(fā)放的股利比日本、德國(guó)高，卻并沒(méi)有表現(xiàn)出更強(qiáng)的盈利性呢？3.信號(hào)理論無(wú)法解釋為什么公司不采用其他效果相當(dāng)而成本更低的手段傳遞信息。4.在市場(chǎng)變得越來(lái)越有效、信息手段大大提高的同時(shí)，支付股利為什么作為恒定的信號(hào)手段？5.在高速成長(zhǎng)的行業(yè)、企業(yè)，股利支付率一般都很低，如微軟，而這些企業(yè)業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)性是有目共睹的。按照信號(hào)理論恰恰會(huì)做出相反的解釋和預(yù)測(cè)。
三、行為財(cái)務(wù)學(xué)視角下的股利政策研究
傳統(tǒng)股利政策的制定，總是在于經(jīng)濟(jì)學(xué)“理性人”假設(shè)這個(gè)大背景下進(jìn)行。對(duì)于“人”只是把其看作一個(gè)既定的外生變量。而行為財(cái)務(wù)學(xué)恰恰是把“理性人”去“理性”化。把理性轉(zhuǎn)變成一個(gè)可衡量的動(dòng)態(tài)變量。這個(gè)思想源于心理學(xué)、社會(huì)學(xué)等學(xué)科的研究，但其對(duì)于財(cái)務(wù)學(xué)同樣具有借鑒意義。
（一）理性預(yù)期理論
該理論認(rèn)為，股利決策不僅取決于行為本身，更取決于投資者對(duì)管理層決策的未來(lái)績(jī)效的預(yù)期。在臨近管理層宣布下期股利時(shí)，投資者通常會(huì)根據(jù)公司內(nèi)部因素，以及外界宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)景氣程度、政府政策可能變動(dòng)等因素，對(duì)股利支付水平及支付方式做出種種預(yù)測(cè)。該理論認(rèn)為，投資者對(duì)公司的股利分配政策存在著一個(gè)心理預(yù)期，如果公司宣布的股利政策與其存在差異，股票價(jià)格很可能會(huì)發(fā)生變化。理性預(yù)期理論考慮了投資者作為理性經(jīng)紀(jì)人投資時(shí)的心理因素影響，即考慮了理性經(jīng)濟(jì)人的人性化因素，在這種情況下經(jīng)濟(jì)人可能做出以心理預(yù)期為標(biāo)準(zhǔn)的投資決策，但是人性是多元化的，公司在制定鼓勵(lì)政策時(shí)，只能作為一個(gè)影響因素進(jìn)行考慮，但這種因素的可控性很低。
（二）后悔厭惡理論
該理論認(rèn)為，在不確定條件下，投資者決策時(shí)會(huì)將現(xiàn)在的情況和過(guò)去曾經(jīng)遇到的類似但決策不同的情形進(jìn)行比較，如果所做的決策沒(méi)能達(dá)到預(yù)期效果或者劣于其他決策時(shí)，就會(huì)自責(zé)與后悔；相反，如果所做的決策為其帶來(lái)了更好的結(jié)果，則會(huì)產(chǎn)生欣喜的感覺(jué)。由于后悔的感覺(jué)比欣喜強(qiáng)烈，投資者為了避免后悔的痛苦，則不愿意對(duì)他們認(rèn)為自己必須負(fù)責(zé)的事項(xiàng)進(jìn)行抉擇。后悔厭惡理論主要包括三個(gè)定理：1.被迫情形下采取行動(dòng)所引起的后悔比非脅迫情形下的要輕微；2.沒(méi)有做錯(cuò)誤行動(dòng)引起的后悔比做了錯(cuò)誤行動(dòng)引起的后悔要輕微；3.個(gè)體需對(duì)行動(dòng)的最終結(jié)果承擔(dān)責(zé)任的情形下引起的后悔比無(wú)需承擔(dān)責(zé)任情形下的要強(qiáng)烈。
資本市場(chǎng)中，一些投資者為了避免后悔而選擇股利，因?yàn)樵谒麄冑u掉股票以獲取現(xiàn)金消費(fèi)之后，股市可能會(huì)出現(xiàn)上漲行情。投資者賣出股票以獲取即期收入所導(dǎo)致的后悔要大于消費(fèi)股利收入所造成的影響，而隨之而來(lái)的股票價(jià)格上漲更加劇了投資者的后悔程度，所以投資者偏好現(xiàn)金股利。
（三）自我控制理論
自我控制理論認(rèn)為，即使不存在稅收和交易成本，股利收入和資本利得也不可能完全替代。其理論依據(jù)是人類行為不可能完全理性。人們一方面對(duì)未來(lái)有其長(zhǎng)期規(guī)劃目標(biāo)，而另一方面又有實(shí)現(xiàn)眼前需要的要求，這一沖突要求人們通過(guò)自己的個(gè)體意志力和外在規(guī)則來(lái)實(shí)現(xiàn)自我控制。但是現(xiàn)實(shí)投資者并非標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)框架下的完全理性人，在現(xiàn)實(shí)生活中缺乏必要的意志力，于是他們往往求助于某種外在規(guī)則來(lái)實(shí)現(xiàn)自我的控制與約束。
投資者將預(yù)備用于未來(lái)之需的資金購(gòu)買股票，并規(guī)定只用收到的股利來(lái)提供當(dāng)前消費(fèi)所需。這種規(guī)則將大大降低對(duì)意志力的要求，從而減少可能由于意志薄弱而帶來(lái)的損失。同時(shí)，經(jīng)常出售小額股票的不便利和相對(duì)較高的交易費(fèi)用，在一定程度上能阻止原始資本的變現(xiàn)，限制當(dāng)前消費(fèi)所能動(dòng)用的資金，所以，股利政策實(shí)際上為投資者提供了一種外在的約束機(jī)制。
（四）心理賬戶理論
心理賬戶理論認(rèn)為，投資者根據(jù)資金的來(lái)源、所在及用途等因素對(duì)資金進(jìn)行歸類，將其劃入不同的賬戶，每個(gè)賬戶可能對(duì)應(yīng)不同的用途，如有的用于退休養(yǎng)老，有的用于教育等，投資者對(duì)于不同的賬戶有不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好。對(duì)于追求保值的心理賬戶，投資者表現(xiàn)為高風(fēng)險(xiǎn)厭惡；而對(duì)于追求升值的心理賬戶，投資者表現(xiàn)為低風(fēng)險(xiǎn)厭惡，甚至是風(fēng)險(xiǎn)尋求。
傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)理論假設(shè)資金是“可替代的”，即所有的資金都是等價(jià)的。但是現(xiàn)實(shí)中，人們常常錯(cuò)誤地將一些資金的價(jià)值估計(jì)得比另一些低，如賭場(chǎng)贏得的橫財(cái)、意想不到的遺產(chǎn)、所得稅的返還等都會(huì)被估價(jià)得比常規(guī)的收入低。人們傾向于更輕率地使用這些被低估的資產(chǎn)。對(duì)于股利收入和資本利得，由于它們屬于不同的心理賬戶，投資者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度存在差異。投資者會(huì)認(rèn)為紅利是真正的“所得”， 是用來(lái)作為每年的生活基本開(kāi)支的，而資本利得卻是“意外之財(cái)”，并且資本利得隨著公司的股價(jià)存在波動(dòng)的可能性，實(shí)現(xiàn)資本利得具有很大的不確定性。股東要求公司無(wú)論盈虧都要向投資者分紅，是因?yàn)樗麄冋J(rèn)為股價(jià)下跌是“資本賬戶”的損失，而公司取消分紅則是“紅利賬戶”的損失，而投資者將現(xiàn)金紅利看作是保證安全的一項(xiàng)收入。當(dāng)資本收益較低時(shí)，投資者可以從股利中尋找安慰；當(dāng)資本收益較高時(shí)，股利和資本收益能被個(gè)人隨意選擇。
利用心理賬戶還可以解釋“股利之謎”。由于稅收的存在，公司在安排分配政策時(shí)，回購(gòu)股票或保留盈余會(huì)比分配股利更有利于投資者，但現(xiàn)實(shí)中還是存在很多分配股利的公司，并且派發(fā)股利還帶來(lái)了股價(jià)的上漲。
（五）股利迎合理論
股利迎合理論的三個(gè)基本要素是：1.由于心理或者制度原因，一些投資者對(duì)于公司的股利政策需求會(huì)隨著時(shí)間而變化；2.這種需求把支付股利和不支付股利的股票價(jià)格區(qū)分開(kāi)來(lái)，有限的套利不能阻止股票溢價(jià)；3.管理者是理性的，能夠權(quán)衡當(dāng)前股票被錯(cuò)定價(jià)所帶來(lái)的短期收益與長(zhǎng)期運(yùn)行成本之間的利弊，從而迎合投資者所好制定相應(yīng)的股利政策，以獲得股票溢價(jià)。股利迎合理論主要集中研究投資者對(duì)股利的需求，考慮了投資者對(duì)股利的需求受到情緒影響的可能性，認(rèn)為現(xiàn)實(shí)中的投資者對(duì)股利的需求確實(shí)會(huì)受到情緒的影響，并且管理者的競(jìng)爭(zhēng)和理性的套利者不能消除出現(xiàn)的股票溢價(jià)或者折價(jià)。
（六）習(xí)慣行為理論
習(xí)慣行為是指人們基于以往經(jīng)驗(yàn)的非隨機(jī)行為，通常包括常規(guī)習(xí)慣和定式習(xí)慣。習(xí)慣行為理論認(rèn)為，習(xí)慣行為比理性經(jīng)濟(jì)行為更能體現(xiàn)社會(huì)、文化等各方面綜合因素的影響，投資者要求公司持續(xù)發(fā)放股利以及一些公司之所以持續(xù)發(fā)放股利，都是因?yàn)殡y以改變長(zhǎng)期以來(lái)所形成的習(xí)慣所致，因此，區(qū)分習(xí)慣以及關(guān)注習(xí)慣行為是分析公司股利決策行為的一種有效方式。
總之，行為股利政策理論改變了傳統(tǒng)股利政策理論的有關(guān)“理性人”思維定式和分析方法，認(rèn)為人們?cè)诿媾R股利政策時(shí)并不都是理性的，會(huì)受到諸如情緒、感情等因素的影響，因而主要從微觀個(gè)體行為以及產(chǎn)生該行為的心理、社會(huì)等動(dòng)機(jī)方面來(lái)研究和解釋公司股利現(xiàn)象，更加符合金融市場(chǎng)的實(shí)際情況。其中，股利迎合理論是行為股利政策理論中最主要、最具有說(shuō)服力的理論，建立在投資者是非理性而管理者是理性的基礎(chǔ)之上，認(rèn)為投資者對(duì)股利的偏好驅(qū)動(dòng)了公司股利政策，或者說(shuō)公司管理者迎合投資者的股利偏好制定股利政策。但是，投資者對(duì)股利的偏好存在多樣化，以此為根據(jù)來(lái)制定股利政策，很難滿足所有股東的股利需求。盡管行為財(cái)務(wù)很好的解釋了投資者的認(rèn)知偏差與行為偏差而引起的股價(jià)變動(dòng)的異?，F(xiàn)象，但隨著資本市場(chǎng)的日益成熟和完善，在以傳統(tǒng)的股利分配政策為根本，結(jié)合對(duì)行為財(cái)務(wù)導(dǎo)致的投資市場(chǎng)異?，F(xiàn)象的分析，引導(dǎo)公司管理者對(duì)公司的分配政策做出科學(xué)的選擇。
四、理性財(cái)務(wù)與非理性財(cái)務(wù)結(jié)合下我國(guó)股利政策制定的新思路
雖然目前關(guān)于行為財(cái)務(wù)學(xué)的獨(dú)立研究還局限在理論探討的范圍內(nèi)，缺乏實(shí)證數(shù)據(jù)和模型的支撐，還未形成完整和嚴(yán)密的理論的體系，然而行為財(cái)務(wù)的一些理論對(duì)股利政策的深入再研究提供了新的研究思路和思維范式。同時(shí)，我們也應(yīng)該認(rèn)識(shí)到：這種新的研究視角的引入，并不意味著完全摒棄傳統(tǒng)財(cái)務(wù)學(xué)視角對(duì)股利政策的研究成果。誠(chéng)然，傳統(tǒng)的股利研究視角在資本市場(chǎng)日益成熟的大背景下，表現(xiàn)出了一定的滯后性。筆者認(rèn)為，行為財(cái)務(wù)學(xué)觀點(diǎn)引入應(yīng)該是對(duì)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論的補(bǔ)充。行為財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，逐漸從行為金融領(lǐng)域分離出來(lái)，成為比較專一的研究范疇，很好的解釋了股票市場(chǎng)和投資人行為的異常現(xiàn)象，但并未否定傳統(tǒng)財(cái)務(wù)。
（一）建立健全我國(guó)上市公司股利分配外部環(huán)境，規(guī)范我國(guó)股利政策制度
首先，要加強(qiáng)對(duì)上市公司的教育和監(jiān)管，引導(dǎo)上市公司樹(shù)立起股東利益最大化的經(jīng)營(yíng)觀念。應(yīng)使上市公司深刻意識(shí)到培育投資者回報(bào)機(jī)制，從源頭上防范和降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展的重要性，增強(qiáng)對(duì)投資者回報(bào)的責(zé)任感；其次，應(yīng)借鑒其他一些國(guó)家通過(guò)立法形式強(qiáng)制要求上市公司派現(xiàn)的做法，迫使公司發(fā)放股利，消除留存盈利過(guò)多的現(xiàn)象，同時(shí)應(yīng)制定明晰的最低現(xiàn)金分紅率，并加強(qiáng)對(duì)低派現(xiàn)或小派現(xiàn)公司的信息披露約束，引導(dǎo)公司逐步實(shí)現(xiàn)股利政策的理性化。在重大派現(xiàn)事宜上，應(yīng)明確引入流通股股東類別表決機(jī)制，使中小流通股股東擁有更多的話語(yǔ)權(quán)，從而對(duì)那些為了達(dá)到再融資目的而進(jìn)行“惡性分紅”的上市公司起到一定的制約作用。此外，紅利稅的存在使得現(xiàn)金分紅越多，投資者的隱性虧損越大，取消紅利稅也將起到重要的引導(dǎo)作用。
（二）改善上市公司內(nèi)部治理，規(guī)范股利政策
首先，注重公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)發(fā)展，提高公司的盈利能力，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。改變以往利用市場(chǎng)的“軟約束”和政府的“隱性擔(dān)?！?，杜絕一味“圈錢”而將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給政府的行為。其次，完善獨(dú)立董事制度，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)。目前我國(guó)上市公司普遍存在的“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象，缺乏必要的監(jiān)督激勵(lì)機(jī)制，經(jīng)理層和股東的利益不完全一致。獨(dú)立董事制度一方面可以獨(dú)立監(jiān)督公司管理層，減少內(nèi)部人控制帶來(lái)的問(wèn)題，提高決策的科學(xué)性和正確性；另一方面可以制約內(nèi)部控股股東利用控制地位做出不利于公司和外部股東的行為。第三，上市公司在制定、實(shí)施現(xiàn)金股利政策過(guò)程中，合理、合法地利用投資者在證券市場(chǎng)中的各種認(rèn)知偏差和非理性行為，選擇較佳的上市時(shí)機(jī)而不是利用投資者的行為偏差來(lái)融資，應(yīng)具有一定的戰(zhàn)略眼光，在競(jìng)爭(zhēng)中不斷加強(qiáng)自身核心競(jìng)爭(zhēng)力的建設(shè)，積極開(kāi)拓市場(chǎng)、加強(qiáng)內(nèi)部管理，以最佳的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)回報(bào)投資者，并在此過(guò)程中建立良好的投資者關(guān)系、維護(hù)公司形象，從而保證自己在資本市場(chǎng)持續(xù)不斷的融資能力。
（三）大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，樹(shù)立中小投資者正確投資意識(shí)
大力培育機(jī)構(gòu)投資者，有利于完善公司治理和提高公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。同時(shí)，中小投資者要樹(shù)立正確的投資意識(shí)，投資是基于對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的正確分析，而不是熱衷于投機(jī)炒作企圖去獲取資本利得。我國(guó)股市投資者以中小散戶為主，機(jī)構(gòu)投資者所占比重較小，而中小散戶并不以持有證券獲得分紅或控制公司管理為目的，更熱衷于股價(jià)的變動(dòng)，對(duì)公司股利變動(dòng)反應(yīng)冷淡，這就促使了管理層不重視股利政策對(duì)投資者的回報(bào)。因此，應(yīng)大力發(fā)展追求長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)和資本保值增值的機(jī)構(gòu)投資者，如養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司和共同基金。這些機(jī)構(gòu)投資者更關(guān)注公司分紅所帶來(lái)的穩(wěn)定收益，當(dāng)上市公司采取不當(dāng)?shù)墓衫峙湔?，就?huì)面臨市場(chǎng)壓力，迫使上市公司改變不利于公司持久發(fā)展的股利分配決策，注重股利政策的持續(xù)性與科學(xué)性。
（四）加強(qiáng)現(xiàn)金流量管理，保持股利政策連續(xù)性與穩(wěn)定性
由于我國(guó)上市公司產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力同利潤(rùn)增長(zhǎng)能力不相稱，說(shuō)明我國(guó)上市公司現(xiàn)金流量管理方面較弱?，F(xiàn)金流量管理的對(duì)象不能僅限于現(xiàn)金資產(chǎn)，而應(yīng)是企業(yè)的整個(gè)資金運(yùn)動(dòng)，是以現(xiàn)金流量作為管理的重心、兼顧收益，圍繞企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資和籌資活動(dòng)構(gòu)筑的管理體系，是對(duì)當(dāng)前或未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)的現(xiàn)金流量在數(shù)量和時(shí)間安排方面所作的預(yù)測(cè)與計(jì)劃、執(zhí)行與控制。而股利政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性在一定程度上取決于現(xiàn)金流量管理的好壞。企業(yè)應(yīng)當(dāng)將股利政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性與公司的可持續(xù)發(fā)展和投資者的回報(bào)相結(jié)合，以股東財(cái)富最大化為原則，確定理性的有助于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的股利政策。Z
參考文獻(xiàn)：
1.韓春偉，潘愛(ài)玲.行為財(cái)務(wù)理論框架下的公司投資行為研究綜述［J］.經(jīng)濟(jì)與管理研究，2008，（3）.
2.徐明圣，劉麗巍.現(xiàn)代股利政策理論的演變及其評(píng)價(jià)[J].當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2003，（1）.
3.龔慧云.行為股利政策研究——一個(gè)文獻(xiàn)綜述[J].上海金融，2009，（9）.
4.卿文潔.行為財(cái)務(wù)理論對(duì)投資者行為的解釋及其應(yīng)用探析[J].湘潭師范學(xué)院學(xué)報(bào)，2007，（11）.
5.鄧漢慧，張子剛.西蒙的有限理性研究綜述[J].中國(guó)地質(zhì)大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2004，（6）.
6.易憲容，黃少軍.現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論前沿[M].北京：中國(guó)金融出版社，2004.
