三大礦業(yè)巨頭所引發(fā)的全球鐵礦石利益博弈曠日持久，其背后糾葛的國(guó)際金融資本更加值得深切關(guān)注。
對(duì)必和必拓、淡水河谷和力拓歷年的財(cái)務(wù)、非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、已披露信息中的細(xì)節(jié)深入研讀，可以反思、分析這場(chǎng)牽動(dòng)太多人神經(jīng)的跨國(guó)商業(yè)利益博弈中值得重視和必須正視的行業(yè)規(guī)律、跨國(guó)公司的定價(jià)邏輯，關(guān)注國(guó)際金融資本不尋常的表現(xiàn)，鐵礦石已經(jīng)成為國(guó)際金融資本深度介入的利益領(lǐng)域。
運(yùn)營(yíng)收益、商業(yè)模式和價(jià)值規(guī)律
運(yùn)營(yíng)收益、凈收益率
三大礦業(yè)巨頭是提供初級(jí)工業(yè)原料的生產(chǎn)企業(yè)，按一般商業(yè)邏輯普遍認(rèn)為該產(chǎn)業(yè)不屬于高贏利領(lǐng)域。但是大宗商品之一的鐵礦石已經(jīng)屬于高贏利的行業(yè)?，F(xiàn)實(shí)中企業(yè)贏利能力與產(chǎn)品本身的科技含量和制造復(fù)雜程度并沒(méi)有必然的因果關(guān)系。在特定的時(shí)期，沒(méi)有技術(shù)含量的初級(jí)工業(yè)原料也能為企業(yè)實(shí)現(xiàn)超高利潤(rùn)(見(jiàn)表1)。
三大礦業(yè)巨頭業(yè)績(jī)特點(diǎn)
必和必拓、淡水河谷已經(jīng)進(jìn)入“凈盈利過(guò)百億美元的超級(jí)公司行列”，2008年全球500強(qiáng)實(shí)現(xiàn)凈收益超100億美元的公司是24家。即使在2007年國(guó)際金融和經(jīng)濟(jì)形式還處于增長(zhǎng)期時(shí)，也只有37家公司。因此必然會(huì)吸引國(guó)際金融資本投資和長(zhǎng)期持有兩拓等公司的股票和重要的股東。
20042008年五年間，三大礦業(yè)巨頭年平均凈收益率都超過(guò)20%，淡水河谷更是平均高達(dá)35%。力拓公司2008年處理資產(chǎn)減值損失80億美元，造成公司2008年凈收益率低于常年平均水平。總體而言，力拓公司收益率和收益能力比另兩家差。對(duì)比財(cái)富500強(qiáng)企業(yè)，連續(xù)多年實(shí)現(xiàn)凈收益率達(dá)20%以上的公司也是鳳毛麟角。500強(qiáng)中絕大部分公司凈收益率都不超過(guò)10%。超過(guò)20%的公司也只有微軟、英特爾等極少數(shù)公司，即使當(dāng)年處在贏利最佳期的國(guó)際頂級(jí)金融機(jī)構(gòu)也很難達(dá)到20%以上的凈收益率。
2009年上半年報(bào)三家公司業(yè)績(jī)都出現(xiàn)大幅度下降，主要礦產(chǎn)資源價(jià)格平均跌幅超過(guò)50%以上。例如，力拓半年報(bào)信息顯示，銅和鋁的價(jià)格與2008年同期相比下跌超過(guò)50%、煤炭降幅達(dá)60%，鋁業(yè)出現(xiàn)全行業(yè)性虧損，鐵礦石業(yè)務(wù)在公司營(yíng)業(yè)收益的比例明顯比常年高。除中國(guó)以外的全球其他主要經(jīng)濟(jì)體需求下降的幅度平均達(dá)50%。鐵礦石以外的其他礦業(yè)資源大多處于微利和虧損，嚴(yán)重拖累公司2009年上半年的業(yè)績(jī)(詳見(jiàn)表2)。
商業(yè)模式
資源類企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值的主要驅(qū)動(dòng)因素是礦產(chǎn)資源的需求量和價(jià)格。商業(yè)模式和價(jià)值邏輯主要也是圍繞這兩個(gè)核心價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素。三大礦業(yè)巨頭都是通過(guò)高固定資產(chǎn)投資來(lái)提高公司礦石供應(yīng)，預(yù)期有能力向市場(chǎng)出售更多礦石原料。當(dāng)資源價(jià)格保持在高位時(shí)，企業(yè)就實(shí)現(xiàn)了絕對(duì)商業(yè)利益。
商業(yè)模式?jīng)Q定高固定資產(chǎn)投資。三大礦業(yè)巨頭歷年實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、現(xiàn)金流中的絕大部分都投資到新增固定資產(chǎn)、并購(gòu)有價(jià)值的礦產(chǎn)資產(chǎn)的投資中。以力拓為例，20042008年累計(jì)新增加固定資產(chǎn)投資達(dá)222.16億美元，收購(gòu)加鋁的投資是375.93億美元，五年累計(jì)資本支出超過(guò)600億美元。
新增供貨產(chǎn)能：按正常商業(yè)邏輯和產(chǎn)業(yè)規(guī)律推理，持續(xù)新增固定資產(chǎn)投資一定會(huì)增大礦業(yè)企業(yè)生產(chǎn)、供應(yīng)能力?？梢酝茢?，三大礦企預(yù)期礦石供應(yīng)量和生產(chǎn)能力會(huì)持續(xù)增大。
增加產(chǎn)能的邏輯：預(yù)期中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)鋼鐵產(chǎn)品的長(zhǎng)期需求，三大礦業(yè)巨頭同步增加固定資產(chǎn)投資的供應(yīng)能力，期待將來(lái)實(shí)現(xiàn)銷售收入和凈收益同步增加。因此，從全球產(chǎn)業(yè)格局和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)宏觀分析市場(chǎng)預(yù)期需求，尤其是新增需求的新興經(jīng)濟(jì)體是公司戰(zhàn)略的重點(diǎn)工作之一。
價(jià)值規(guī)律
礦業(yè)企業(yè)價(jià)值是建立在預(yù)期銷量和單價(jià)同步上漲的信心支持下公司股價(jià)走高，股東實(shí)現(xiàn)投資性資產(chǎn)增值，同時(shí)實(shí)現(xiàn)固定資產(chǎn)投資成本的消化和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。
規(guī)律一：當(dāng)兩大驅(qū)動(dòng)因素同時(shí)看漲時(shí)，礦企的利益最大化，能將高固定資產(chǎn)投資向“需求方”轉(zhuǎn)嫁投資成本，實(shí)現(xiàn)絕對(duì)商業(yè)利益。礦企固定資產(chǎn)投資成本可以通過(guò)新增供應(yīng)量和推高價(jià)格，向需求方轉(zhuǎn)移投資成本。如果市場(chǎng)沒(méi)有新增需求消化新增加的產(chǎn)能，礦業(yè)巨頭的投資成本很難向需求方轉(zhuǎn)移，只能自己承擔(dān)固定投資成本。
規(guī)律二：如果出現(xiàn)市場(chǎng)需求疲軟或預(yù)期需求下降，礦企首先“保價(jià)格”。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，三大礦業(yè)巨頭平均銷售價(jià)格與供應(yīng)量是正相關(guān)邏輯關(guān)系，“量、價(jià)齊漲”。如果出現(xiàn)市場(chǎng)整體需求下降時(shí)，礦企策略是“保價(jià)限量”，為實(shí)現(xiàn)絕對(duì)商業(yè)利益，成熟型跨國(guó)公司間不會(huì)發(fā)生行業(yè)內(nèi)部的價(jià)格戰(zhàn)。
公司戰(zhàn)略，看準(zhǔn)新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)展經(jīng)濟(jì)需要大量進(jìn)口工業(yè)原料
公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略和市場(chǎng)定位針對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家
三大礦業(yè)巨頭都是以全球戰(zhàn)略布局鐵礦石國(guó)際貿(mào)易的，整體規(guī)劃、預(yù)測(cè)全球礦石供需。這也是國(guó)際成熟跨國(guó)公司市場(chǎng)策略和公司戰(zhàn)略的框架下定位公司的發(fā)展規(guī)劃。共同點(diǎn)都認(rèn)定發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對(duì)工業(yè)原料的進(jìn)口需求在持續(xù)減少，全球需求增長(zhǎng)主要來(lái)自新興經(jīng)濟(jì)體，特別是中國(guó)。三大礦業(yè)巨頭給股東提供的公開(kāi)信息中已經(jīng)明確提出公司的長(zhǎng)期戰(zhàn)略和重要的市場(chǎng)定位是針對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體，尤其是中國(guó)。按商業(yè)邏輯推理礦企公司價(jià)值和股東利益與新興經(jīng)濟(jì)體市場(chǎng)需求有直接的邏輯關(guān)系。
從宏觀經(jīng)濟(jì)層面整體、系統(tǒng)分析主要需求國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式
“必和必拓向股東提供的信息中明確歸納出目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)決定了其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式需要依賴進(jìn)口大量工業(yè)原料保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和GDP，導(dǎo)致單位GDP對(duì)原料消耗遠(yuǎn)大于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。”
投資拉動(dòng)型經(jīng)濟(jì)：投資占中國(guó)GDP比重大，基礎(chǔ)性建設(shè)、城市化發(fā)展決定了整個(gè)中國(guó)市場(chǎng)對(duì)鋼材需求量的長(zhǎng)期預(yù)增。當(dāng)中國(guó)為保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)推出的4萬(wàn)億元巨額投資方案后，判斷這一定會(huì)影響到市場(chǎng)對(duì)鋼材的需求預(yù)增，從而帶動(dòng)鐵礦石的市場(chǎng)需求。
資源密集性行業(yè)：中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)決定了重化工業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施等行業(yè)對(duì)資源性初級(jí)工業(yè)品的需求。預(yù)期中國(guó)國(guó)內(nèi)一般性工業(yè)產(chǎn)品的加工能力和出口量會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)，這對(duì)鐵礦石等工業(yè)原料的需要大有影響。
中國(guó)新建的大型鋼鐵生產(chǎn)基地多數(shù)布局在沿海地區(qū)，對(duì)比國(guó)產(chǎn)礦，進(jìn)口礦的物流成本有明顯的優(yōu)勢(shì)。因此，新建的中國(guó)鋼企對(duì)進(jìn)口礦的需求會(huì)增加。
中國(guó)國(guó)產(chǎn)礦業(yè)對(duì)高現(xiàn)貨價(jià)格的依賴度更高，國(guó)產(chǎn)礦開(kāi)發(fā)成本沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，規(guī)模相對(duì)小和分散，地理位置決定了物流成本比進(jìn)口礦高。“必和必拓2009財(cái)年業(yè)績(jī)匯報(bào)資料顯示，該公司推斷進(jìn)口礦占中國(guó)全部鐵礦石需求比例會(huì)上升到70%。”
看準(zhǔn)中國(guó)需求——2009全球獨(dú)樹一幟
2009年上半年中國(guó)進(jìn)口礦石數(shù)量比2008年同期明顯增大，從力拓和淡水河谷進(jìn)口的金額分別增長(zhǎng)5.87%和35.85%。對(duì)比同期全球主要經(jīng)濟(jì)體對(duì)礦產(chǎn)品的需求都出現(xiàn)大幅度的下降。例如，淡水河谷向中國(guó)以外國(guó)家和地區(qū)銷售的金額比上年同期減少61.32%。力拓公司下降幅度是42.98%。全球主要經(jīng)濟(jì)體中只有中國(guó)一家能保持需求的持續(xù)增長(zhǎng)，因此中國(guó)需求對(duì)三大礦業(yè)巨頭股票價(jià)格的走強(qiáng)起到“絕對(duì)影響”。“必和必拓給股東的信息披露中重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了這一點(diǎn)，原文的用詞是absolutelyimpact(見(jiàn)表3)?！?br />
國(guó)際金融資本“多重身份”
國(guó)際金融資本持有兩拓大部分股權(quán)，股東趨同明顯
國(guó)際金融資本配置的投資性資產(chǎn)是出于保值和實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值長(zhǎng)期增值的目的。國(guó)際金融資本早就看準(zhǔn)了初級(jí)產(chǎn)品的增值空間和收益，大量資金投向初級(jí)產(chǎn)品的金融市場(chǎng)中。相對(duì)于金屬期貨產(chǎn)品，鐵礦石定價(jià)機(jī)制相對(duì)傳統(tǒng)，還沒(méi)有成為金融產(chǎn)品。但是有投資眼光的國(guó)際金融資本早就是兩拓的重要股東并長(zhǎng)期持有兩拓的股票。
摩根大通、匯豐、花旗等國(guó)際金融資本在兩拓股東中占有重要份額，持股時(shí)間長(zhǎng)，早在2003年度就是必和必拓主要股東，因此它們的綜合影響力對(duì)兩拓執(zhí)行管理層在重大戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)決策上會(huì)起決定性的影響。例如，兩拓年報(bào)信息中都提到組建西澳大利亞“合資公司”是重要的公司戰(zhàn)略，也是為股東實(shí)現(xiàn)商業(yè)利益最大化。從股東利益分析，兩拓之間在今后發(fā)生重大經(jīng)濟(jì)合作和整合資源的可能性極大。
財(cái)務(wù)顧問(wèn)
國(guó)際金融機(jī)構(gòu)是兩拓公司重要的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，為資產(chǎn)收購(gòu)、對(duì)外投資、融資提供服務(wù)。特別是重大項(xiàng)目的商業(yè)方案設(shè)計(jì)、合約條款的選擇和策略上提供專業(yè)性意見(jiàn)和指導(dǎo)性的報(bào)告。中鋁與力拓公司的談判過(guò)程中，摩根大通也擔(dān)任中鋁的財(cái)務(wù)顧問(wèn)。
融資發(fā)行人和主要券商
摩根大通是力拓公司2009年新增配股發(fā)行的主承銷商之一，同時(shí)摩根大通與瑞士信貸一起擔(dān)任力拓公司的聯(lián)合經(jīng)紀(jì)商。
國(guó)際金融資本定期向市場(chǎng)傳遞信息
近期國(guó)際投行再次現(xiàn)身，集體唱多鐵礦石價(jià)格。高盛、美林證券、瑞銀、摩根大通等投行又站出來(lái)“喊話”，預(yù)測(cè)2010年全球鐵礦石長(zhǎng)期協(xié)議供貨價(jià)格可能出現(xiàn)10%20%的上漲。按慣例每年的10月，供需雙方為下一年度基準(zhǔn)協(xié)議價(jià)格開(kāi)始談判。此時(shí)國(guó)際投行發(fā)出的聲音值得“關(guān)注”。
反思
為什么經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，大宗商業(yè)價(jià)格出現(xiàn)深度調(diào)整，國(guó)際礦企間沒(méi)有出現(xiàn)為爭(zhēng)銷售量而大打價(jià)格戰(zhàn)，反而為共同的利益，表現(xiàn)出趨同的商業(yè)思維和價(jià)值邏輯？
思維和意識(shí)
大部分國(guó)內(nèi)媒體和人士還是習(xí)慣性按“國(guó)內(nèi)思維”分析國(guó)際礦業(yè)巨頭的企業(yè)戰(zhàn)略和商業(yè)邏輯。必須正視鐵礦石博弈的利益關(guān)系十分復(fù)雜。以權(quán)益利益為紐帶構(gòu)成了西方主流資本間復(fù)雜的利益關(guān)系和社會(huì)關(guān)系。當(dāng)某個(gè)行業(yè)或領(lǐng)域長(zhǎng)期由國(guó)際金融資本持有和控股時(shí)，按傳統(tǒng)商業(yè)模式，尤其是國(guó)內(nèi)型意識(shí)和思維已經(jīng)很難跟上強(qiáng)大對(duì)手們的意識(shí)和價(jià)值邏輯了。
國(guó)際礦業(yè)資本的邏輯是以實(shí)現(xiàn)“絕對(duì)商業(yè)利益”為商業(yè)目標(biāo)。多年的鐵礦石價(jià)格博弈，主要供應(yīng)方已經(jīng)表現(xiàn)出趨同的商業(yè)價(jià)值觀。
三大巨頭之間的默契“密而不宣”，其整體利益是一致的。價(jià)值邏輯是在供方整體利益的保證下，獨(dú)立經(jīng)濟(jì)體的利益才能實(shí)現(xiàn)最佳。受共同利益的驅(qū)動(dòng)，主要礦石供應(yīng)方之間不太可能發(fā)生彼此為爭(zhēng)銷售量而大打價(jià)格戰(zhàn)。
類似國(guó)內(nèi)人士希望看到的三家中能有被分化出來(lái)的礦商與中方單獨(dú)達(dá)成協(xié)議的設(shè)想和期待，不太可能發(fā)生在這些成熟的跨國(guó)礦企上。盡管主要供應(yīng)方由各自獨(dú)立的執(zhí)行管理層和股東構(gòu)成，但在價(jià)值邏輯和大戰(zhàn)略目標(biāo)上能表現(xiàn)出趨同的經(jīng)營(yíng)思路和意識(shí)，需要國(guó)內(nèi)企業(yè)人反思和必須要正視這些事實(shí)。如果始終以國(guó)內(nèi)意識(shí)和思維去同成熟的跨國(guó)礦業(yè)資本進(jìn)行商業(yè)搏弈，被動(dòng)局面很難出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。
反思定價(jià)權(quán)
任何經(jīng)濟(jì)教科書都沒(méi)有定價(jià)權(quán)的最權(quán)威解釋，只是原則上歸納為反應(yīng)供需關(guān)系?，F(xiàn)實(shí)中的定價(jià)博弈決不會(huì)完全遵循教科書按原則定價(jià)。現(xiàn)實(shí)中的定價(jià)是市場(chǎng)供需主體對(duì)市場(chǎng)的了解、影響和掌控能力的體現(xiàn)。盡管三大礦業(yè)巨頭年報(bào)和公開(kāi)信息中沒(méi)有正面解釋定價(jià)權(quán)，但披露的文字細(xì)節(jié)中流露出礦業(yè)巨頭如何認(rèn)知、理解和運(yùn)用定價(jià)權(quán)。
“必和必拓BHP理解、認(rèn)識(shí)的定價(jià)權(quán)”：
in-depthmarketunderstanding深度認(rèn)知市場(chǎng)。
marketknowledge主導(dǎo)權(quán)在于對(duì)市場(chǎng)的整體認(rèn)知。
必和必拓歸納的信息中重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了對(duì)市場(chǎng)的綜合認(rèn)識(shí)和深度理解，這也是爭(zhēng)奪所有商品定價(jià)權(quán)最核心的領(lǐng)域。定價(jià)權(quán)就是整體信息情報(bào)戰(zhàn)，包括用戶關(guān)系溝通、市場(chǎng)分析預(yù)測(cè)、相關(guān)行業(yè)發(fā)展分析，近期市場(chǎng)動(dòng)向探測(cè)、市場(chǎng)供求均衡摸底、談判準(zhǔn)備與技巧，這些跨國(guó)公司都進(jìn)行了充分的工作，特別是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和相關(guān)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)及未來(lái)發(fā)展預(yù)期比中國(guó)對(duì)手還看得透和遠(yuǎn)。具體細(xì)節(jié)如下：
必和必拓信息中披露的主要細(xì)節(jié)
2009年2月公司已經(jīng)判斷中國(guó)鋼鐵企業(yè)“去庫(kù)存化”已經(jīng)完成。推斷中國(guó)主要鋼鐵企業(yè)會(huì)增大進(jìn)口鐵礦石數(shù)量，對(duì)礦商而言是重大利好。結(jié)果也驗(yàn)證了必和必拓2009年早期對(duì)中國(guó)需求的整體判斷：
中國(guó)需求會(huì)先于其他經(jīng)濟(jì)體。
中國(guó)國(guó)內(nèi)礦對(duì)“高現(xiàn)貨價(jià)格”依賴度更高。
中國(guó)現(xiàn)行的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和增長(zhǎng)模式?jīng)Q定對(duì)鐵礦石長(zhǎng)期高位需求。
專業(yè)性、系統(tǒng)性、整體性戰(zhàn)略分析和計(jì)劃報(bào)告是國(guó)際跨國(guó)公司制定公司長(zhǎng)遠(yuǎn)投資規(guī)劃和重大戰(zhàn)略決策的基礎(chǔ)。
例如，必和必拓指出公司戰(zhàn)略分析和計(jì)劃BHPBILLITIONANALYSIS為高層決策提供最有價(jià)值的決策依據(jù)和數(shù)據(jù)分析，這些分析和設(shè)計(jì)思想都是為實(shí)戰(zhàn)設(shè)計(jì)和整體利益考慮的。反觀大部分中國(guó)公司不具備獨(dú)立、成系統(tǒng)的研究能力，缺乏為實(shí)戰(zhàn)提供有深度的綜合戰(zhàn)略和商業(yè)策略研究報(bào)告，是中國(guó)企業(yè)走出去同世界級(jí)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)面臨的一大短板。
中國(guó)企業(yè)正在走向海外投資、參股礦業(yè)資源，形成獨(dú)立供應(yīng)能力所需的后續(xù)建設(shè)投資資本更大、建設(shè)周期相對(duì)更長(zhǎng)。目前多路國(guó)內(nèi)資本同時(shí)向外投資，資本規(guī)模普遍低、分散，開(kāi)發(fā)后的礦石成本可能會(huì)面臨市場(chǎng)壓力。需要整體評(píng)估與“兩拓”間可能產(chǎn)生的礦石供應(yīng)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系及對(duì)市場(chǎng)供需的整體影響，按正常企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)思維分析，做為主導(dǎo)國(guó)際礦石市場(chǎng)多年的跨國(guó)礦企會(huì)時(shí)刻關(guān)注市場(chǎng)供應(yīng)變化，尤其是可能對(duì)其構(gòu)成威脅的新競(jìng)爭(zhēng)者和潛在礦石供應(yīng)商，這也是成熟的跨國(guó)公司慣用的競(jìng)爭(zhēng)策略。因此，中國(guó)資本走出去的大方向、資產(chǎn)布局和規(guī)模需要同產(chǎn)業(yè)整體利益進(jìn)行系統(tǒng)的評(píng)估，合理規(guī)劃海外投資，按實(shí)戰(zhàn)的思維和商業(yè)利益邏輯整體策劃、應(yīng)對(duì)可能發(fā)生的競(jìng)爭(zhēng)和利益博弈。
