摘 要】
【摘要】當公司存在自由現金流量時，出于自利動機經理層就可能揮霍資金，表現為：或過度投資，或超額花費，或閑置資金。這些處置自由現金流量的行為最終會導致公司業(yè)績變差，這就是自由現金流量的代理問題。本文通過分析代理成本、治理成本與自由現金流量的關系得出結論：自由現金流量的控制應保持一個適度水平。
【關鍵詞】自由現金流量 代理成本 公司治理
一、引言
美國財務學家詹森（Michael C. Jensen）在論文《自由現金流量的代理成本、公司財務與收購》中提出了自由現金流量（free cash flow，FCF）的代理成本理論。FCF是指企業(yè)在滿足了所有凈現值為正的項目所需資金后的剩余現金流量。后續(xù)研究表明，許多公司擁有FCF。比如，Richardson（2006）在美國的一項大樣本研究中發(fā)現，約有45%的公司存在正的FCF；我國胡建平、干勝道（2009）在研究中發(fā)現有50%以上的樣本公司存在正的FCF。
由于管理者和所有者是委托代理雙方，他們存在利益沖突，管理者很可能隨意花費公司的FCF。為保護所有者利益，應敦促公司管理者“吐出”剩余現金，減少FCF水平。加強公司治理，是解決代理問題的有效途徑。而加強公司治理會增加治理成本，故FCF的控制應保持一個適度水平。
