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與自由現金流量相關的代理問題研究

摘  要】


【摘要】當公司存在自由現金流量時,出于自利動機經理層就可能揮霍資金,表現為:或過度投資,或超額花費,或閑置資金。這些處置自由現金流量的行為最終會導致公司業(yè)績變差,這就是自由現金流量的代理問題。本文通過分析代理成本、治理成本與自由現金流量的關系得出結論:自由現金流量的控制應保持一個適度水平。
【關鍵詞】自由現金流量 代理成本 公司治理

一、引言
美國財務學家詹森(Michael C. Jensen)在論文《自由現金流量的代理成本、公司財務與收購》中提出了自由現金流量(free cash flow,FCF)的代理成本理論。FCF是指企業(yè)在滿足了所有凈現值為正的項目所需資金后的剩余現金流量。后續(xù)研究表明,許多公司擁有FCF。比如,Richardson(2006)在美國的一項大樣本研究中發(fā)現,約有45%的公司存在正的FCF;我國胡建平、干勝道(2009)在研究中發(fā)現有50%以上的樣本公司存在正的FCF。
由于管理者和所有者是委托代理雙方,他們存在利益沖突,管理者很可能隨意花費公司的FCF。為保護所有者利益,應敦促公司管理者“吐出”剩余現金,減少FCF水平。加強公司治理,是解決代理問題的有效途徑。而加強公司治理會增加治理成本,故FCF的控制應保持一個適度水平。

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