【摘 要】
【摘要】本文運(yùn)用事件研究法對滬深兩市2000 ～ 2011年間74家上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債導(dǎo)致的異常收益進(jìn)行研究。實(shí)證結(jié)果表明：在發(fā)行公告日當(dāng)天標(biāo)的股票的異常收益顯著為正；公告日前30天的累計(jì)異常收益也顯著為正。市凈率越高的樣本，其股價(jià)的累計(jì)異常收益越大；作為一種風(fēng)險(xiǎn)因素，投資者異質(zhì)信念在可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告日前后影響標(biāo)的股票的收益，即投資者的信念差異越大，投資風(fēng)險(xiǎn)越高，標(biāo)的股票的累計(jì)異常收益也越大。
【關(guān)鍵詞】可轉(zhuǎn)換債券 異常收益 股價(jià)效應(yīng) 異質(zhì)信念
一、引言
可轉(zhuǎn)換公司債券已成為我國上市公司再融資的重要方式之一。研究可轉(zhuǎn)債發(fā)行的股價(jià)效應(yīng)主要是為了證實(shí)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的動機(jī)。由于國家或地區(qū)間文化背景及市場管制等因素作用，導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債發(fā)行的股價(jià)效應(yīng)存在很大的差異。
在西方主要的證券市場上，可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告日的股價(jià)效應(yīng)大都為負(fù)。Kim和Stulz （1992）研究1965 ～ 1984年間美國證券市場124個(gè)樣本，表明股價(jià)效應(yīng)顯著性為-2.3%。Abhyankar和Dunning（1999）將1982 ～ 1995年間英國市場上發(fā)行129只普通可轉(zhuǎn)債分成清潔樣本和污染樣本進(jìn)行研究，結(jié)果表明，可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告日的股價(jià)效應(yīng)為顯著的負(fù)效應(yīng)，在公告的窗口日后的兩天，市場反應(yīng)的顯著性為-1.21%。
國內(nèi)學(xué)者對可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告日的股價(jià)效應(yīng)亦有相當(dāng)多的研究，但是結(jié)果差異很大：劉娥平（2005）、劉舒娜（2006）等研究結(jié)果表明可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告的股價(jià)效應(yīng)為負(fù)；田柯（2004）與袁顯平（2008）的研究結(jié)論是，可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告日股價(jià)效應(yīng)不存在顯著非零的異常收益；支持可轉(zhuǎn)債發(fā)行效應(yīng)為正的只有劉成彥（2005），但該正效應(yīng)沒有通過統(tǒng)計(jì)上的檢驗(yàn)。
本文采用2000 ～ 2011年上市公司數(shù)據(jù)來研究可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告日前后的股價(jià)效應(yīng)。鑒于以往研究對可轉(zhuǎn)債發(fā)行的股價(jià)效應(yīng)的解釋大都基于公司財(cái)務(wù)視角，而股價(jià)的非正常性波動則反映了不同投資群體對待特定事件風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，因此本文引入行為金融學(xué)中“投資者異質(zhì)信念”的概念來分析投資者的信念沖突，進(jìn)一步解釋可轉(zhuǎn)債發(fā)行導(dǎo)致的股價(jià)效應(yīng)。
