淺析跨國(guó)并購(gòu)的國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)構(gòu)建
王守山 宋洪吉 王衛(wèi)波
2013年2月12日，中海油發(fā)布公告稱，中海油151億美元收購(gòu)加拿大尼克森公司的交易已獲美國(guó)外國(guó)投資委員會(huì)的批準(zhǔn)。同時(shí)，尼克森也發(fā)布公告表示，該交易所涉及的所有審批條件均已獲得，據(jù)此中國(guó)企業(yè)最大金額的并購(gòu)案已經(jīng)悄然誕生。據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，2002-2012年，中國(guó)對(duì)外直接投資保持了11年連續(xù)增長(zhǎng)。日前，普華永道發(fā)布的研究報(bào)告顯示，2012年中國(guó)對(duì)外投資額達(dá)652億美元，再創(chuàng)歷史新高。在金融海嘯、歐債危機(jī)等全球經(jīng)濟(jì)不景氣的背景下，中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)已成為亮麗的風(fēng)景線。但是，在這些創(chuàng)紀(jì)錄的數(shù)據(jù)后面卻潛伏著各種風(fēng)險(xiǎn)，其中國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)首當(dāng)其沖。中海油收購(gòu)尼克森的審批過(guò)程歷經(jīng)一波三折即是最好例證。加拿大工業(yè)部于2012年8月底，啟動(dòng)對(duì)該收購(gòu)案的審批程序，但隨后兩次延長(zhǎng)期限，直到去年12月7日，加拿大工業(yè)部才宣布通過(guò)該審批;而美國(guó)外國(guó)投資委員會(huì)的審批更是冗長(zhǎng)，第一階段75天審批期結(jié)束后，中海油撤回并重新提交審批材料，直到今年2月12日，中海油才獲得審批通過(guò)。當(dāng)前，在中國(guó)資本走出國(guó)門的背景下，中國(guó)威脅論甚囂塵上，中國(guó)的跨國(guó)并購(gòu)也正遭遇更多非議和挑戰(zhàn)。
一、國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)的涵義
國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)的定義經(jīng)歷了一個(gè)逐漸演進(jìn)的過(guò)程。由于國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)的影響要素涉及國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境、特定國(guó)家經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展水平、國(guó)家和地區(qū)所處的地理、自然條件等眾多因素，因而對(duì)其概念一直沒(méi)有統(tǒng)一、明確的界定。
上世紀(jì)50年代國(guó)外學(xué)者在國(guó)際銀行的跨境業(yè)務(wù)中首次提出了國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)的概念，把某一國(guó)家金融機(jī)構(gòu)提供貸款給另一個(gè)主權(quán)國(guó)家或本國(guó)的境外經(jīng)濟(jì)實(shí)體所遭受的海外信貸風(fēng)險(xiǎn)稱為國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)。上世紀(jì)60年代，由于古巴革命使得許多西方企業(yè)及銀行遭受重大損失，國(guó)外學(xué)者繼而開始關(guān)注并研究新興市場(chǎng)的政治風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)，政治風(fēng)險(xiǎn)與國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)具有同等含義。20世紀(jì)70年代開始，鑒于國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)包含的范疇比政治風(fēng)險(xiǎn)更為廣泛，更能體現(xiàn)特定國(guó)家的各種風(fēng)險(xiǎn)，西方國(guó)家開始使用“國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)”這個(gè)詞來(lái)取代“政治風(fēng)險(xiǎn)”。
早在1978年，加拿大銀行學(xué)家納吉( P．Nagy)站在商業(yè)銀行的角度提出所謂國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)是“由某個(gè)特定國(guó)家發(fā)生的事件所引起的跨國(guó)貸款損失的可能性，這種事件至少在某種程度上是被特定國(guó)政府所控制的，不是由私人實(shí)體或個(gè)人所控制”。隨后，巴塞爾委員會(huì)（1982年）和香港金管局（2001年）分別提出了國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)的概念。而我國(guó)直到2010年，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)管理指引》才給出了國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)的定義：“由于某一國(guó)家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)、政治、社會(huì)變化及事件，導(dǎo)致該國(guó)家或地區(qū)借款人或債務(wù)人沒(méi)有能力或者拒絕償付銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)債務(wù)，或使銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在該國(guó)家或地區(qū)的商業(yè)存在遭受損失，或使銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)遭受其他損失的風(fēng)險(xiǎn)?！边@一定義也明確了國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)不僅包括債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還包括除債務(wù)以外的商業(yè)存在的風(fēng)險(xiǎn)及其他損失的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該屬于最全面的國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)定義。
綜上所述，廣義上講國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)是指國(guó)家或地區(qū)間因特定國(guó)家或地區(qū)層面所帶來(lái)的不確定性。就跨國(guó)投資方面講，國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)是指某一實(shí)體對(duì)特定國(guó)家或地區(qū)的投資因其國(guó)家層面所帶來(lái)的不確定性。
二、國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)的類型和特點(diǎn)
（一）國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)的類型
國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)的類型較多，專家學(xué)者和各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)都從各自的角度進(jìn)行了分類，但從根本上說(shuō)，國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)可以概括為兩大類：主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)和非主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。
1．主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)
這一類型國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源主要是由于特定國(guó)家的政府直接干預(yù)造成的，如果政府存在干擾市場(chǎng)交易，阻止經(jīng)濟(jì)合約的正常履行或單方面改變合約條款，甚至對(duì)外國(guó)資產(chǎn)進(jìn)行沒(méi)收、控制等行為，就會(huì)造成國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)，其主要特點(diǎn)是國(guó)家政府的主觀行為。當(dāng)一個(gè)國(guó)家政黨輪換、公共收入減少、債務(wù)增加、外匯儲(chǔ)備缺乏，或者由于各種政治意愿導(dǎo)致償債意愿下降時(shí)，容易發(fā)生主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。
2．非主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)
這一類型國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源主要是指除國(guó)家政府外的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主體造成的經(jīng)濟(jì)損失可能性，其涵蓋的方面非常廣泛，可以包括除政府干預(yù)外的一切對(duì)外國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主體不利的因素，如經(jīng)濟(jì)環(huán)境的重大改變、社會(huì)動(dòng)蕩、自然災(zāi)害等，其主要特點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)的成因不是政府主觀意志所決定，導(dǎo)致的各種損失也與政府無(wú)關(guān)。因此非主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)可以定義為一國(guó)的除政府外的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主體對(duì)其債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)，以及由于各種因素導(dǎo)致國(guó)外投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。
（二）國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)
1．傳染性
隨著經(jīng)濟(jì)全球化的深入發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)通過(guò)各種金融創(chuàng)新將業(yè)務(wù)擴(kuò)展到多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，使國(guó)家之間的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主體間構(gòu)建了錯(cuò)綜復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。這一方面提高了全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)效率，有利于風(fēng)險(xiǎn)的重新配置；另一方面也增加了各個(gè)國(guó)家遭受外部沖擊的可能性，2008年源于美國(guó)的次債危機(jī)引發(fā)的金融海嘯就是一個(gè)典型例子。由于傳染效應(yīng)的存在，一旦某一國(guó)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，便會(huì)沿著經(jīng)濟(jì)鏈迅速傳導(dǎo)到世界其他國(guó)家，甚至使市場(chǎng)交易主體和監(jiān)管當(dāng)局猝不及防，帶來(lái)災(zāi)難性的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致一個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好的國(guó)家可能會(huì)因?yàn)槠渌貐^(qū)或國(guó)家發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致其國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。
2．突發(fā)性
國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)具有很強(qiáng)的突發(fā)性特征。政治事件往往是導(dǎo)致國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的重大誘因，例如2011年的利比亞戰(zhàn)爭(zhēng)，2012年不斷升級(jí)的埃及局勢(shì)，“9·11”恐怖襲擊事件等這些地區(qū)局部戰(zhàn)爭(zhēng)或暴亂、政治極端主義、恐怖活動(dòng)等等，但是這些重大事件的發(fā)生，基本沒(méi)有明顯的先兆，而且事件不斷惡化升級(jí)，根本不可能提前預(yù)判。這使得各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)難以事先計(jì)量和預(yù)測(cè)，在事中也難以在短時(shí)間內(nèi)用實(shí)證的方法準(zhǔn)確計(jì)量。
3．交叉性
國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)過(guò)程中的其它各類風(fēng)險(xiǎn)不是簡(jiǎn)單的集合,而是一種互相影響、相互作用的交叉關(guān)系。企業(yè)并購(gòu)過(guò)程一旦遭遇國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)，最終結(jié)果一定會(huì)呈現(xiàn)出其在特定國(guó)家的投資風(fēng)險(xiǎn)，往往還表現(xiàn)在其經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、安全運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等方方面面。當(dāng)一個(gè)國(guó)家或地區(qū)出現(xiàn)重大變化，對(duì)企業(yè)造成重大不利影響時(shí)，企業(yè)作為獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)體往往出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益下降，經(jīng)營(yíng)管理困難，最終體現(xiàn)為各種風(fēng)險(xiǎn)的集中爆發(fā)。
三、構(gòu)建國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，建立跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制
“我們生活在兩個(gè)超級(jí)大國(guó)的世界里，一個(gè)是美國(guó)，一個(gè)是穆迪。美國(guó)可以用炸彈摧毀一個(gè)國(guó)家，穆迪可以用債券降級(jí)毀滅一個(gè)國(guó)家?！薄都~約時(shí)報(bào)》專欄記者、普利策獎(jiǎng)得主托馬斯.弗里曼(Thomas L. Friedman)如是說(shuō)?？梢?，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的重要性，構(gòu)建跨國(guó)并購(gòu)國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)的重要性。
（一）國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)構(gòu)建方法
國(guó)際上通行的對(duì)國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)的構(gòu)建方法主要是通過(guò)建立模型對(duì)一國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)級(jí)并根據(jù)評(píng)級(jí)結(jié)果來(lái)識(shí)別其風(fēng)險(xiǎn)的大小。目前主要評(píng)估模型的建立方法有兩種。
1．外部評(píng)估?！稓W洲貨幣》、世界市場(chǎng)研究中心就采用此方法。其中《歐洲貨幣》衡量的國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)范疇包括政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)指標(biāo)、違約債務(wù)或重新安排的債務(wù)情況、信貸評(píng)級(jí)、獲得銀行融資的能力、獲得短期融資的能力、進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)的能力、福費(fèi)廷的折扣等九項(xiàng)內(nèi)容；世界市場(chǎng)研究中心的評(píng)級(jí)則考慮政治、經(jīng)濟(jì)、法律、稅收、運(yùn)作和安全性等六個(gè)因素。主要根據(jù)其所關(guān)注的影響國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)的因素進(jìn)行設(shè)置指標(biāo)來(lái)建立模型進(jìn)行分析。由于它們所關(guān)注的因素不同以及其對(duì)每個(gè)相同因素所設(shè)權(quán)重不同，三者對(duì)同一個(gè)國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)存在很大差異。
2．內(nèi)部評(píng)估。金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制部門通過(guò)選擇一套宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)變量及解釋國(guó)家重新安排債務(wù)的可能性中較重要的比率，然后由風(fēng)險(xiǎn)控制部門使用重新安排和沒(méi)有重新安排債務(wù)的國(guó)家的歷史數(shù)據(jù)，確定那個(gè)變量可以最好地區(qū)別重新安排債務(wù)的國(guó)家與沒(méi)有重新安排債務(wù)的國(guó)家。這可以幫助風(fēng)險(xiǎn)控制部門辨別能最好地解釋重新安排的一系列變量和表示這些變量相對(duì)重要的一組乘數(shù)。通常包括在國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別模型中的變量有：外債償還率、進(jìn)口率、投資率、出口收入方差、國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)。由于此種方法主要依靠歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，因此很難對(duì)一國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)期分析。
在跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中，我們要積極構(gòu)建我國(guó)的國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，在積極借鑒英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家情報(bào)社國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)指南、鄧白氏信息咨詢、全球銀行與金融機(jī)構(gòu)分析庫(kù)、透明國(guó)際、國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、世界經(jīng)濟(jì)論壇以及有關(guān)國(guó)家中央銀行統(tǒng)計(jì)年鑒等實(shí)體或機(jī)構(gòu)現(xiàn)有經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國(guó)企業(yè)運(yùn)作的特點(diǎn)，和國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)的特殊性，建立完善的符合中國(guó)企業(yè)實(shí)際情況的國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別體系，構(gòu)建有效的國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，以提高國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中所面臨的國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別能力，進(jìn)一步加強(qiáng)國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)分析管控意識(shí)，有效規(guī)避國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)給其帶來(lái)的不利影響，提高風(fēng)險(xiǎn)防范和應(yīng)對(duì)能力。
（二）建立動(dòng)態(tài)的國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)
根據(jù)國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)及其引發(fā)因素的不確定性，企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中應(yīng)建立完善的國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別體系，構(gòu)建有效的國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)。針對(duì)國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)的影響因素及特點(diǎn)，建立動(dòng)態(tài)的國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)。
1．建立動(dòng)態(tài)的調(diào)研清單
企業(yè)要?jiǎng)討B(tài)監(jiān)測(cè)目標(biāo)資產(chǎn)所在國(guó)的政治、經(jīng)濟(jì)、文化、環(huán)境等并購(gòu)影響因素并進(jìn)行調(diào)查。監(jiān)測(cè)內(nèi)容涉及該地區(qū)及國(guó)家的GDP變動(dòng)、匯率變動(dòng)、利率變動(dòng)、資產(chǎn)的流動(dòng)性、通貨膨脹水平、對(duì)外貿(mào)易狀況、法律環(huán)境、政治性因素等，并進(jìn)行分項(xiàng)詳細(xì)調(diào)查。
2．將風(fēng)險(xiǎn)調(diào)研資料與該國(guó)國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)現(xiàn)狀進(jìn)行對(duì)比分析
借助中介機(jī)構(gòu)或聘用專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理人才進(jìn)行深度分析，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)因素，歸納總結(jié)后將專家意見交由并購(gòu)團(tuán)隊(duì)或資產(chǎn)管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行消化吸收，并將風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)進(jìn)行細(xì)分以落實(shí)到具體的工作中。
