【摘要】作為財(cái)務(wù)研究的邏輯起點(diǎn)，財(cái)務(wù)目標(biāo)的設(shè)計(jì)應(yīng)凸顯財(cái)務(wù)公平與效率導(dǎo)向。本文針對(duì)現(xiàn)行各種財(cái)務(wù)目標(biāo)的理論界定時(shí)“效率至上” 的局限性及由此導(dǎo)致實(shí)務(wù)中“利潤(rùn)侵蝕工資”和“工資侵蝕利潤(rùn)”的事實(shí)，提出新經(jīng)濟(jì)時(shí)代財(cái)務(wù)目標(biāo)應(yīng)全新定位為“協(xié)調(diào)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造最大化和企業(yè)價(jià)值分配公平化”，即“財(cái)務(wù)雙目標(biāo)協(xié)調(diào)論”。同時(shí)，文章就“財(cái)務(wù)雙目標(biāo)協(xié)調(diào)論”的構(gòu)建機(jī)理、財(cái)務(wù)雙目標(biāo)協(xié)調(diào)績(jī)效的測(cè)度進(jìn)行了較為深入的探討。
【關(guān)鍵詞】?jī)r(jià)值創(chuàng)造最大化 價(jià)值分配公平化 財(cái)務(wù)雙目標(biāo) 協(xié)調(diào) 測(cè)度
一、“財(cái)務(wù)雙目標(biāo)協(xié)調(diào)論”的構(gòu)建依據(jù)
1. 現(xiàn)行財(cái)務(wù)目標(biāo)理論界定的局限性。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)都假定企業(yè)是以追求利潤(rùn)最大化為財(cái)務(wù)目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，這一觀點(diǎn)已延續(xù)200多年。隨著企業(yè)制度和公司治理結(jié)構(gòu)的不斷發(fā)展與更新，上世紀(jì)五十年代末西方財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論界提出企業(yè)是追求股東財(cái)富最大化的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。
相應(yīng)地，其他類似財(cái)務(wù)目標(biāo)（如企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最大化、企業(yè)股價(jià)最大化、企業(yè)經(jīng)理利益最大化等）相繼被提出，上述財(cái)務(wù)目標(biāo)曾經(jīng)是甚至現(xiàn)在還是企業(yè)投資、融資和股利分配決策的基礎(chǔ)。系統(tǒng)梳理現(xiàn)行各類財(cái)務(wù)管理文獻(xiàn)中有關(guān)財(cái)務(wù)目標(biāo)的界定，至少存在如下幾種表述模式：①產(chǎn)值最大化；②利潤(rùn)最大化；③每股收益（資本利潤(rùn)率）最大化；④股東財(cái)富最大化；⑤企業(yè)價(jià)值最大化；⑥股票價(jià)格最大化；⑦經(jīng)理利益最大化；⑧相關(guān)利益者利益最大化。
這些表述模式試圖從不同的視角對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)從理論上進(jìn)行不同描述，演繹著隨著財(cái)務(wù)環(huán)境的變遷人們對(duì)作為財(cái)務(wù)理論研究邏輯起點(diǎn)的財(cái)務(wù)目標(biāo)的認(rèn)識(shí)不斷深化的演進(jìn)過(guò)程。但我們認(rèn)為這些財(cái)務(wù)目標(biāo)模式都凸顯了“財(cái)務(wù)效率至上”的范式，而忽視或者說(shuō)沒(méi)有考慮價(jià)值創(chuàng)造后初次分配的“財(cái)務(wù)公平性”。這既是這些財(cái)務(wù)目標(biāo)模式的共同局限，更是基于公平效率相結(jié)合思路提出“財(cái)務(wù)雙目標(biāo)協(xié)調(diào)論”的理論緣起?！柏?cái)務(wù)效率至上”這一結(jié)論可簡(jiǎn)單證明如下：假定企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)，未來(lái)各期納稅付息前利潤(rùn)為EBIT（t），稅率為T，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為K，舉債為B（t），平均利率為r ，第t 期凈利潤(rùn)的現(xiàn)值可表述為：
（公式1）
則企業(yè)總價(jià)值最大化可表述為：
Vmax=max （公式2）
為簡(jiǎn)化分析，假定公式2中的EBIT（t）和B（t）均為常數(shù)，則公式2可簡(jiǎn)化為：
Vmax=max （公式3）
從公式2或公式3可得到：在風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率K 確定，企業(yè)各期凈利潤(rùn)（或平均凈利潤(rùn)）最大時(shí)，企業(yè)總價(jià)值V 最大化。當(dāng)r=K時(shí)，公式3可改寫成：
V= +T×B （公式4）
這與MM（Modiglini & Miller）1963 年提出的命題結(jié)論是一致的。因而企業(yè)總價(jià)值最大化模式（公式2或公式3）已把風(fēng)險(xiǎn)、資本成本、貨幣時(shí)間價(jià)值、時(shí)間跨度、利潤(rùn)、舉債量、利率和所得稅八個(gè)因素綜合考慮，在此基礎(chǔ)上可進(jìn)一步證明股東財(cái)富最大化、企業(yè)價(jià)值最大化、股票價(jià)格最大化、經(jīng)理利益最大化、相關(guān)利益者利益最大化等命題的等價(jià)性（由于篇幅所限，進(jìn)一步證明省略）。
2. “利潤(rùn)侵蝕工資”和“工資侵蝕利潤(rùn)”的現(xiàn)實(shí)。2007 年《中國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力報(bào)告（2007）——盈利能力與競(jìng)爭(zhēng)力》披露：從1990 年至 2005 年，勞動(dòng)者報(bào)酬占 GDP 的比例從 53.4%降至 41.4%，降低12個(gè)百分點(diǎn)；同期營(yíng)業(yè)額占 GDP 比例從 21.9%增加到 29.6%，增加7.7個(gè)百分點(diǎn)。1998年國(guó)有及規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)工資總額是企業(yè)利潤(rùn)的2.4倍，到2005年降到了0.43倍；1998年國(guó)有及規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)占工業(yè)增加值的比重是4.3%，到2006年提高到21.6%。可見，企業(yè)利潤(rùn)變化與職工工資變化方向相反，隨著企業(yè)利潤(rùn)占比遞增，勞動(dòng)力報(bào)酬占比逐漸遞減。對(duì)這一客觀存在的企業(yè)利潤(rùn)與職工工資相反方向變化的事實(shí)，學(xué)界稱為“利潤(rùn)侵蝕工資”。
同時(shí)，對(duì)于企業(yè)內(nèi)收入再次分配中企業(yè)高管與員工收入差距不斷拉大、高管自定薪酬、薪酬與績(jī)效脫節(jié)等現(xiàn)象，學(xué)界將其界定為“工資侵蝕利潤(rùn)”。在上海市國(guó)資委調(diào)查統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)，國(guó)企經(jīng)營(yíng)者與普通職工收入差距平均為6倍，國(guó)企高管與普通職工收入差距為4.1倍。個(gè)別企業(yè)收入差距在10倍以上，甚至極個(gè)別企業(yè)存在經(jīng)營(yíng)者收入增加、職工收入下降的情況（周密，2007）。
在我們的研究中，“利潤(rùn)侵蝕工資”和“工資侵蝕利潤(rùn)”的現(xiàn)實(shí)依然存在。我們選取 2007 ~ 2010 年四川省 50 家上市公司為研究樣本，其中四川省國(guó)資委控股地方上市公司（簡(jiǎn)稱“地企”）18 家、國(guó)務(wù)院國(guó)資委控股上市公司（簡(jiǎn)稱“央企”）11 家、民營(yíng)企業(yè)（簡(jiǎn)稱“民企”）21 家。在四川省全部 85 家上市公司中剔除上市不到 4 年及數(shù)值差異懸殊（相差 100%及以上）的樣本，用“修正的拉格爾系數(shù)=應(yīng)付職工薪酬/增值額=應(yīng)付職工薪酬/（EBIT+應(yīng)付職工薪酬+流轉(zhuǎn)稅）”作為衡量財(cái)務(wù)公平的測(cè)定尺度，結(jié)果發(fā)現(xiàn)修正后拉克爾系數(shù)平均值地企為0.235 099、民企為0.284 530 2、央企為0.418 447 6。這些實(shí)證數(shù)據(jù)表明：四川央企人均薪酬遠(yuǎn)高于地企和民企，但人工投入產(chǎn)出低于地企和民企。央企修正后拉克爾系數(shù)高于拉克爾系數(shù)黃金值，地企和民企相對(duì)較低。這表明央企薪酬分配高但未起到激勵(lì)作用，地企和民企員工薪酬偏低。
可見，財(cái)務(wù)目標(biāo)定位時(shí)“財(cái)務(wù)效率至上”范式是直接導(dǎo)致理論上財(cái)務(wù)不公平以及現(xiàn)實(shí)中“利潤(rùn)侵蝕工資”和“工資侵蝕利潤(rùn)”現(xiàn)象存在的首要原因。實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)公平，遏制以至消除“利潤(rùn)侵蝕工資”和“工資侵蝕利潤(rùn)”現(xiàn)象的財(cái)務(wù)思路和途徑，必須在創(chuàng)造財(cái)務(wù)效率的財(cái)務(wù)活動(dòng)中體現(xiàn)財(cái)務(wù)公平，協(xié)調(diào)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造最大化和企業(yè)價(jià)值初次分配的公平化。
二、“財(cái)務(wù)雙目標(biāo)協(xié)調(diào)論”構(gòu)建機(jī)理
1. 基本思路。我們認(rèn)為財(cái)務(wù)目標(biāo)模式的構(gòu)建應(yīng)以以下四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)為指導(dǎo)：①財(cái)務(wù)目標(biāo)能否被清楚和準(zhǔn)確描述；②界定的財(cái)務(wù)目標(biāo)能否既簡(jiǎn)便又快速地對(duì)企業(yè)的成功或失敗做出評(píng)估；③該財(cái)務(wù)目標(biāo)所創(chuàng)造的價(jià)值是否超過(guò)全部附加成本；④財(cái)務(wù)目標(biāo)與公司長(zhǎng)期穩(wěn)定和戰(zhàn)略目標(biāo)是否一致。在此標(biāo)準(zhǔn)引導(dǎo)下，財(cái)務(wù)雙目標(biāo)協(xié)調(diào)論認(rèn)為企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)應(yīng)該是價(jià)值創(chuàng)造目標(biāo)和價(jià)值分配目標(biāo)兩方面不可分割的有機(jī)結(jié)合，價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程追求利潤(rùn)最大化，價(jià)值分配過(guò)程凸顯初次分配公平化，是價(jià)值創(chuàng)造最大化和價(jià)值分配公平化的協(xié)調(diào)統(tǒng)一。
（1）在價(jià)值創(chuàng)造的財(cái)務(wù)活動(dòng)中追求效率，實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造最大化目標(biāo)。企業(yè)價(jià)值作為財(cái)務(wù)目標(biāo)內(nèi)容，在投資組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模式、資本結(jié)構(gòu)理論、股利理論等現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論中無(wú)一不是以價(jià)值最大化為起點(diǎn)。企業(yè)價(jià)值最大化已成為現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的起點(diǎn)與核心，失去企業(yè)價(jià)值，現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論體系將失去目標(biāo)。同時(shí)，現(xiàn)代公司管理的核心在于財(cái)務(wù)決策 ——投資決策與融資決策，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化。在這個(gè)過(guò)程中，財(cái)務(wù)管理需著眼未來(lái)以規(guī)劃公司在可預(yù)計(jì)年度內(nèi)的效率及其成長(zhǎng)以不斷提高公司價(jià)值。
企業(yè)價(jià)值最大化作為企業(yè)財(cái)務(wù)基本目標(biāo)，不僅指明了企業(yè)財(cái)務(wù)的預(yù)期結(jié)果，還明確了所應(yīng)采取的措施：努力提高凈現(xiàn)金流量，均衡風(fēng)險(xiǎn)與收益，關(guān)注長(zhǎng)期發(fā)展能力及財(cái)務(wù)決策的范圍，成為企業(yè)各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策的出發(fā)點(diǎn)。首先，任何一個(gè)企業(yè)在財(cái)務(wù)決策之前，都必須了解企業(yè)現(xiàn)有價(jià)值；其次，在企業(yè)價(jià)值最大化財(cái)務(wù)目標(biāo)指導(dǎo)下，財(cái)務(wù)決策實(shí)際上就是一個(gè)分析該決策可能對(duì)企業(yè)價(jià)值造成何種影響的過(guò)程；最后，財(cái)務(wù)決策實(shí)施后的企業(yè)價(jià)值變化作為該財(cái)務(wù)決策的現(xiàn)實(shí)結(jié)果表現(xiàn)，是評(píng)價(jià)該決策優(yōu)劣的公正尺度，同時(shí)又為企業(yè)今后的財(cái)務(wù)決策奠定了基礎(chǔ)。
因此，公司價(jià)值是決定公司一切財(cái)務(wù)活動(dòng)的基礎(chǔ)。價(jià)值管理（VBM）導(dǎo)入財(cái)務(wù)使得企業(yè)價(jià)值已成為主導(dǎo)經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)決策的風(fēng)向標(biāo)，也使得新型的管理命題在不同管理活動(dòng)領(lǐng)域中脫穎而出，如作業(yè)管理（ABM）、基于過(guò)程的預(yù)算管理（ABB）、關(guān)鍵成功因素（KSF）、業(yè)務(wù)過(guò)程再造（BPR）、戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單位（SBU）、關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)（KPI）、平衡計(jì)分卡（BSC）、整合績(jī)效管理（IPM）、經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）、市場(chǎng)增加值（MVA）等。這些致力于價(jià)值創(chuàng)造的管理命題同時(shí)也使得VBM 變成現(xiàn)實(shí)可操作的程序和方法體系，把財(cái)務(wù)職能從著眼于歷史的控制職能轉(zhuǎn)變?yōu)橹塾谖磥?lái)的增值職能。
在此意義上，價(jià)值創(chuàng)造型財(cái)務(wù)模式體系設(shè)計(jì)和理論框架至少應(yīng)涵蓋如下內(nèi)容：①以“目標(biāo)→戰(zhàn)略→財(cái)務(wù)管理”為主線的價(jià)值創(chuàng)造模型；②組織與流程：財(cái)務(wù)治理、SBU 與業(yè)務(wù)流程；③價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素： KVD與FCF；④價(jià)值規(guī)劃與全面預(yù)算體系；⑤價(jià)值報(bào)告與預(yù)警機(jī)制；⑥價(jià)值控制：資產(chǎn)組合與風(fēng)險(xiǎn)控制；⑦價(jià)值化的KPI 和激勵(lì)制度。
（2）在價(jià)值分配的財(cái)務(wù)關(guān)系中凸顯公平，實(shí)現(xiàn)價(jià)值初次分配公平化目標(biāo)。資本所創(chuàng)造的價(jià)值要公平合理分配，否則會(huì)損害各方利益，從而反過(guò)來(lái)影響價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程。價(jià)值分配過(guò)程即財(cái)務(wù)關(guān)系處理過(guò)程要講求公平，稱為“財(cái)務(wù)公平”。財(cái)務(wù)公平主要包括代理關(guān)系公平、大小股東關(guān)系公平和勞資關(guān)系公平三方面。價(jià)值分配是否公平，就我國(guó)現(xiàn)行會(huì)計(jì)報(bào)表體系而言，我們認(rèn)為可通過(guò)編制第四張報(bào)表 ——“增值表”來(lái)進(jìn)行分析。目前我國(guó)的財(cái)務(wù)報(bào)表包括資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和現(xiàn)金流量表。資產(chǎn)負(fù)債表、損益表遵循權(quán)責(zé)發(fā)生制，可認(rèn)為是標(biāo)準(zhǔn)會(huì)計(jì)報(bào)表；現(xiàn)金流量表遵循收付實(shí)現(xiàn)制，可看做標(biāo)準(zhǔn)財(cái)務(wù)活動(dòng)報(bào)表。但這一報(bào)表體系未能充分考慮資本參與各方在企業(yè)的財(cái)務(wù)利益，所以應(yīng)編制增值表來(lái)定量反映企業(yè)財(cái)務(wù)關(guān)系的公平性?！霸鲋当怼睘樽笥沂浇Y(jié)構(gòu)，左邊反映增值額創(chuàng)造，右邊反映增值額分配。其中，增值額創(chuàng)造的金額由營(yíng)業(yè)收入減去已售產(chǎn)品外購(gòu)材料與勞務(wù)、減去管理耗用材料與勞務(wù)、減去折舊求得經(jīng)營(yíng)凈增加額，加投資凈利、加偶然所得、減偶然損失而計(jì)算得出；增值額分配的金額由剛性分配（稅金、利息、保險(xiǎn)費(fèi)、優(yōu)先股股息）加彈性分配（職工薪酬、高管薪酬、普通股紅利、當(dāng)期留存）而計(jì)算得出。在此基礎(chǔ)上，可通過(guò)分析增值額創(chuàng)造金額大小與增值額分配金額大小來(lái)權(quán)衡企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值是否得以公平分配。
2. 財(cái)務(wù)雙目標(biāo)協(xié)調(diào)績(jī)效的測(cè)度。財(cái)務(wù)雙目標(biāo)協(xié)調(diào)績(jī)效的測(cè)度就是對(duì)財(cái)務(wù)公平績(jī)效的測(cè)度，就國(guó)內(nèi)已有文獻(xiàn)來(lái)看，研究宏觀層次收入分配公平的文獻(xiàn)較多，直接對(duì)微觀層次薪酬分配公平進(jìn)行研究的文獻(xiàn)很少。加之目前我國(guó)對(duì)員工薪酬水平?jīng)]有規(guī)范統(tǒng)一的定量標(biāo)準(zhǔn)，財(cái)務(wù)分析中更是沒(méi)有相關(guān)指標(biāo)，因此對(duì)財(cái)務(wù)公平績(jī)效的測(cè)度自然轉(zhuǎn)換為對(duì)薪酬分配公平的測(cè)度，為此可借鑒并應(yīng)用“拉克爾系數(shù)”分析我國(guó)企業(yè)員工薪酬水平是否合理、價(jià)值創(chuàng)造者的價(jià)值分配是否公平。
美國(guó)學(xué)者拉克爾在分析了美國(guó) 近50年有關(guān)統(tǒng)計(jì)資料后，發(fā)現(xiàn)“工人工資”與“增值額”是兩個(gè)極為相關(guān)的經(jīng)濟(jì)變量，即工資應(yīng)占全部增值額的39.395%。如果某企業(yè)工資高于這一比例，應(yīng)采取措施提高勞動(dòng)生產(chǎn)率；若低于這個(gè)比例，應(yīng)增加工人工資。否則，企業(yè)不會(huì)達(dá)到 “最佳經(jīng)營(yíng)”境地。由“拉克爾法則”導(dǎo)出的指標(biāo)可將其定義為“拉克爾系數(shù)”，39.395% 是“拉克爾系數(shù)”的黃金值，是衡量企業(yè)工資水平是否公平的標(biāo)桿。
“拉克爾系數(shù)”計(jì)算的核心在于 “增值額”界定困境，這也是其沒(méi)有在我國(guó)普遍使用的原因。我國(guó)長(zhǎng)期用凈利潤(rùn)額衡量工人工資效益，而增值額的計(jì)算與之存在差異：企業(yè)增值額=企業(yè)銷售收入-外購(gòu)商品及勞務(wù)-折舊。因而，企業(yè)效益的具體表述就是企業(yè)的增值額。如果應(yīng)用原始的拉克爾系數(shù)計(jì)算公式（拉格爾系數(shù)=工人工資總額/增值額）直接測(cè)度財(cái)務(wù)公平性，存在兩方面困境：一是分子、分母中的工人工資總額、增值額在我國(guó)現(xiàn)行會(huì)計(jì)報(bào)表體系中沒(méi)有對(duì)應(yīng)的一級(jí)科目數(shù)據(jù)，二是工人工資總額、增值額內(nèi)容口徑模糊。
為保證可測(cè)性，應(yīng)對(duì)工人工資總額、增值額內(nèi)容口徑具體化，可通過(guò)對(duì)拉克爾系數(shù)的修正來(lái)實(shí)現(xiàn)。修正的拉格爾系數(shù)=應(yīng)付職工薪酬/增值額=應(yīng)付職工薪酬/（EBIT＋應(yīng)付職工薪酬+流轉(zhuǎn)稅）。在此基礎(chǔ)上，結(jié)合利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表相關(guān)數(shù)據(jù)修正的拉克爾系數(shù)計(jì)算公式就可以進(jìn)行薪酬分配公平（也就是財(cái)務(wù)公平）的測(cè)度了。
三、結(jié)語(yǔ)
財(cái)務(wù)是價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值分配的有機(jī)結(jié)合。協(xié)調(diào)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造最大化和企業(yè)價(jià)值分配公平化的財(cái)務(wù)雙目標(biāo)協(xié)調(diào)命題，是在反思現(xiàn)行財(cái)務(wù)目標(biāo)模式基礎(chǔ)上凸顯財(cái)務(wù)公平效率觀而對(duì)財(cái)務(wù)目標(biāo)的全新界定，是構(gòu)建和諧財(cái)務(wù)的邏輯前提。從某種意義上來(lái)說(shuō)，折射著公平、公正社會(huì)的微觀機(jī)理。
【注】本文系2013年度國(guó)家社科基金資助項(xiàng)目 “上市公司員工收益與資本回報(bào)財(cái)務(wù)公平測(cè)度研究”（課題批準(zhǔn)號(hào)：13BJY015）的階段性研究成果。
主要參考文獻(xiàn)
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2. Jensen M, Meckling W.. Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure. Journal of Financial Economics，1976；3
【作 者】
干勝道1（博士生導(dǎo)師） 鄧小軍1，2（教授） 陳念2
【作者單位】
（1.四川大學(xué)商學(xué)院 成都 610064 2.西北民族大學(xué)管理學(xué)院 蘭州 730030）
