【摘要】由于科研經(jīng)費(fèi)管理辦法中的課題經(jīng)費(fèi)的開支范圍與新《科學(xué)事業(yè)單位財(cái)務(wù)制度》中科研項(xiàng)目成本的核算范圍不一致，我們應(yīng)該對(duì)科研經(jīng)費(fèi)管理辦法進(jìn)行調(diào)整，將科研經(jīng)費(fèi)管理辦法中課題經(jīng)費(fèi)的開支范圍劃分為資產(chǎn)性支出和收益性支出，以進(jìn)一步促進(jìn)科研經(jīng)費(fèi)的高效管理。
【關(guān)鍵詞】科學(xué)事業(yè)單位財(cái)務(wù)制度 科研經(jīng)費(fèi) 科研成本
近年來，科學(xué)事業(yè)單位科研經(jīng)費(fèi)投入逐漸增加，為了加強(qiáng)對(duì)科研經(jīng)費(fèi)的管理和監(jiān)督，進(jìn)一步規(guī)范科研經(jīng)費(fèi)的使用行為，提高科研經(jīng)費(fèi)使用效益，科研經(jīng)費(fèi)的管理辦法幾經(jīng)修訂和補(bǔ)充，現(xiàn)已形成了比較完善的管理體系，基本能夠滿足科研經(jīng)費(fèi)管理的需求，但為了適應(yīng)復(fù)雜多變的客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，我們必須推動(dòng)科研經(jīng)費(fèi)管理辦法的創(chuàng)新與發(fā)展，探索科研經(jīng)費(fèi)管理辦法的新機(jī)制。本文基于財(cái)政部和科技部對(duì)《科學(xué)事業(yè)單位財(cái)務(wù)制度》進(jìn)行修訂這一客觀經(jīng)濟(jì)背景，對(duì)科研經(jīng)費(fèi)的管理問題進(jìn)行了思考。
一、《科學(xué)事業(yè)單位財(cái)務(wù)制度》中科研項(xiàng)目成本的核算范圍小于財(cái)教［2011］434號(hào)文件中的課題經(jīng)費(fèi)的開支范圍
1. 《科學(xué)事業(yè)單位財(cái)務(wù)制度》中科研項(xiàng)目成本的核算范圍。根據(jù)《關(guān)于印發(fā)科學(xué)事業(yè)單位財(cái)務(wù)制度的通知》（財(cái)教［2012］502號(hào)）， 科研項(xiàng)目成本是指科學(xué)事業(yè)單位為完成科研項(xiàng)目而發(fā)生的資產(chǎn)耗費(fèi)和損失，包括直接成本和間接成本。直接成本即在實(shí)施科研項(xiàng)目過程中發(fā)生的，可以直接計(jì)入核算對(duì)象的各項(xiàng)費(fèi)用，包括直接材料、直接人工及其他直接費(fèi)用。間接成本即在實(shí)施科研項(xiàng)目過程中發(fā)生的，不能直接計(jì)入核算對(duì)象，需要按照一定原則和標(biāo)準(zhǔn)分配計(jì)入的各項(xiàng)費(fèi)用。
2. 科研經(jīng)費(fèi)管理辦法中課題經(jīng)費(fèi)的開支范圍。根據(jù)財(cái)教［2011］434號(hào)文件《關(guān)于調(diào)整國(guó)家科技計(jì)劃和公益性行業(yè)科研專項(xiàng)經(jīng)費(fèi)管理辦法若干規(guī)定的通知》（以下簡(jiǎn)稱“科研經(jīng)費(fèi)管理辦法”），為適應(yīng)科研活動(dòng)規(guī)律的需要，落實(shí)財(cái)政科學(xué)化精細(xì)化管理要求，建立課題間接成本補(bǔ)償機(jī)制，將課題經(jīng)費(fèi)開支范圍分為直接費(fèi)用和間接費(fèi)用。直接費(fèi)用是指在課題研究開發(fā)過程中發(fā)生的與之直接相關(guān)的費(fèi)用，主要包括設(shè)備費(fèi)、材料費(fèi)、測(cè)試化驗(yàn)加工費(fèi)、燃料動(dòng)力費(fèi)、差旅費(fèi)、會(huì)議費(fèi)、國(guó)際合作與交流費(fèi)、出版/文獻(xiàn)/信息傳播/知識(shí)產(chǎn)權(quán)事務(wù)費(fèi)、勞務(wù)費(fèi)、專家咨詢費(fèi)和其他支出等。間接費(fèi)用是指承擔(dān)課題任務(wù)的單位在組織實(shí)施課題過程中發(fā)生的無法在直接費(fèi)用中列支的相關(guān)費(fèi)用。主要包括承擔(dān)課題任務(wù)的單位為課題研究提供的現(xiàn)有儀器設(shè)備及房屋，水、電、氣、暖消耗，有關(guān)管理費(fèi)用的補(bǔ)助支出以及績(jī)效支出等。
通過比較可以看出，直接成本和間接成本是《科學(xué)事業(yè)單位財(cái)務(wù)制度》中的概念，直接費(fèi)用和間接費(fèi)用是科研經(jīng)費(fèi)管理辦法中的概念。直接成本不等同于直接費(fèi)用，直接成本包含了直接費(fèi)用中除設(shè)備費(fèi)以外的其他支出，也包含了間接費(fèi)用除現(xiàn)有儀器設(shè)備及房屋、有關(guān)管理費(fèi)用的補(bǔ)助支出和績(jī)效支出以外的其他支出。直接成本也不等同于直接費(fèi)用，間接成本包含了間接費(fèi)用除儀器設(shè)備及房屋以外的其他不能直接計(jì)入直接成本的支出部分。對(duì)于不能達(dá)到固定資產(chǎn)計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)的直接費(fèi)用中的設(shè)備費(fèi)以及間接費(fèi)用中的儀器設(shè)備及房屋應(yīng)記入到直接成本和間接成本，如果達(dá)到固定資產(chǎn)計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)則記入固定資產(chǎn)。顯然，《科學(xué)事業(yè)單位財(cái)務(wù)制度》中科研項(xiàng)目成本的核算范圍小于科研經(jīng)費(fèi)管理辦法中的課題經(jīng)費(fèi)的開支范圍。
二、對(duì)科研經(jīng)費(fèi)管理辦法中課題經(jīng)費(fèi)開支范圍進(jìn)行調(diào)整的必要性
對(duì)科研經(jīng)費(fèi)管理辦法中課題經(jīng)費(fèi)的開支范圍進(jìn)行調(diào)整后，科研經(jīng)費(fèi)管理辦法中課題經(jīng)費(fèi)的開支范圍劃分為資本性支出和收益性支出，這就將科研經(jīng)費(fèi)管理辦法中收益性支出類課題經(jīng)費(fèi)的開支范圍與《科學(xué)事業(yè)單位財(cái)務(wù)制度》中科研項(xiàng)目成本的核算范圍相統(tǒng)一起來，從而有利于《科學(xué)事業(yè)單位財(cái)務(wù)制度》中科研項(xiàng)目成本的核算范圍與科研經(jīng)費(fèi)管理辦法中的課題經(jīng)費(fèi)的開支范圍相互協(xié)調(diào)。
1. 有利于間接費(fèi)用總額與績(jī)效支出數(shù)額的計(jì)算與控制。按現(xiàn)行科研經(jīng)費(fèi)管理辦法的相關(guān)規(guī)定，間接費(fèi)用使用分段超額累退比例法計(jì)算并實(shí)行總額控制，按照不超過課題經(jīng)費(fèi)中直接費(fèi)用扣除設(shè)備購(gòu)置費(fèi)后的一定比例核定，間接費(fèi)用中績(jī)效支出不超過直接費(fèi)用扣除設(shè)備購(gòu)置費(fèi)后的5%。由于將設(shè)備費(fèi)列為資本性支出并從總費(fèi)用中單獨(dú)列示出來，從而有利于間接費(fèi)用總額與績(jī)效支出數(shù)額的計(jì)算與控制。種特殊形式，該模型提出股票的價(jià)值等于未來無限期預(yù)期股利的現(xiàn)值。鑒于股利無限期的預(yù)測(cè)在實(shí)際操作中無法實(shí)現(xiàn)，故采用兩階段增長(zhǎng)模型，即將企業(yè)的股利增長(zhǎng)分為兩個(gè)階段：快速增長(zhǎng)階段（2011 ~ 2015）和穩(wěn)定期（2015以后），公式為：
P=[t=1nDPSt(1+r)t+DPSt(1+g)(r-g)(1+r)]
1. 股利現(xiàn)金流估計(jì)。根據(jù)我國(guó)上市公司的監(jiān)管政策，光大銀行董事會(huì)承諾，在未來一段時(shí)間內(nèi)光大銀行會(huì)保持穩(wěn)定的分紅政策，而股利的多少與企業(yè)盈利能力呈正相關(guān)關(guān)系，故股利的增長(zhǎng)率g為企業(yè)銷售收入或凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度。隨著銀行業(yè)發(fā)展逐漸從高速回落至正常區(qū)間（12% ~ 20%），銀行業(yè)的信貸空間將被壓縮。因此筆者認(rèn)為，光大銀行的盈利能力將呈現(xiàn)緩慢下降并最終趨于平穩(wěn)的趨勢(shì)。預(yù)測(cè)光大銀行2011 ~ 2015年現(xiàn)金股利情況如表1示：
2. 股權(quán)成本的估計(jì)。用于股利折現(xiàn)模型的股利現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率即股權(quán)成本要相互匹配。目前的研究多用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）來確定股權(quán)成本，即：
權(quán)益資本成本=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+β系數(shù)×（市場(chǎng)報(bào)酬率-無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）
（1）無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的估計(jì)。通常選用沒有違約風(fēng)險(xiǎn)的政府債券利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率。最常見的做法是選用10年期或更長(zhǎng)時(shí)間的財(cái)政部債券利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率的代表。本文選擇30年的國(guó)債利率（4.5%）作為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。
（2）β系數(shù)的估計(jì)。β系數(shù)是衡量某資產(chǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大小的指標(biāo)，通常定義為某個(gè)資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)組合之間的相關(guān)性。鑒于光大銀行上市時(shí)間較短，數(shù)據(jù)波動(dòng)較大，無法準(zhǔn)確評(píng)估系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，故筆者特選用國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)提供的中信銀行（A股）、民生銀行（A股）和華夏銀行三家可比公司的β值作為基礎(chǔ)來確定光大銀行的β系數(shù)。主要方法是分別計(jì)算三家公司的β平均值作為評(píng)估基礎(chǔ)，并考慮光大銀行的風(fēng)險(xiǎn)因素等，最終確定β值。其中：根據(jù)華夏銀行2004 ~ 2010年的β值確定平均值β1=（0.88+0.71+0.80+0.71+0.90+0.78+0.67）÷6=0.78；根據(jù)民生銀行2001 ~ 2010年的β值確定平均值β2=（0.82+0.79+1.07+0.82+0.77+0.62+0.60+0.81+0.69+0.54）÷10=0.78；根據(jù)中信銀行2007 ~ 2011年的β值確定平均值β3=（0.59+0.79+0.64+0.73+0.49）÷5=0.66。最后取三家銀行的平均值β=（0.78+0.78+0.66）÷3=0.74。鳳凰財(cái)經(jīng)2012年8月22日的相關(guān)評(píng)論表明，光大銀行的風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)為行業(yè)最高，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。因此，筆者兼顧上述三家可比公司β值和相關(guān)專家的觀點(diǎn)，確定光大銀行的β值為0.88。
（3）市場(chǎng)報(bào)酬率的估計(jì)。學(xué)術(shù)研究中通常通過對(duì)歷史數(shù)據(jù)的分析確定權(quán)益的市場(chǎng)報(bào)酬率，并選擇較長(zhǎng)時(shí)間跨度來規(guī)避證券市場(chǎng)股票收益率等因素復(fù)雜多變的影響。故本文選擇1994 ~ 2010年香港恒生指數(shù)的平均市場(chǎng)報(bào)酬率作為市場(chǎng)報(bào)酬率。根據(jù)1994 ~ 2010年之間每年末恒生指K1，K2，…，K16，K17，并根據(jù)公式“Ri=[Ki-Ki-1Ki-1]”，按照算數(shù)平均法確定恒生指數(shù)的平均市場(chǎng)報(bào)酬率=[116Ki16]=11.26%。
綜上所述，光大銀行的股權(quán)資本r=4.5%+0.88×（11.26%-4.5%）=9.64%。
3. 光大銀行股票的內(nèi)在價(jià)值的評(píng)估。根據(jù)上述每股股利現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率的估計(jì)，基于兩階段的股利折現(xiàn)模型計(jì)算光大銀行的股票內(nèi)在價(jià)值如表2所示：
從表2可以看出，由股利折現(xiàn)模型計(jì)算出光大銀行股票在2010年年末的內(nèi)在價(jià)值為3.84元/股，但光大銀行的上市時(shí)間為當(dāng)年8月18日，因此，選擇最近一期的報(bào)告日2010年6月30日作為比較的基準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)，當(dāng)日光大銀行的股票價(jià)值P=3.76/（1+9.64%/2）=3.65元/股，即根據(jù)股利折現(xiàn)模型計(jì)算出光大銀行股票的內(nèi)在價(jià)值為3.65元/股。
（三）基于可比公司法的光大銀行IPO股票的內(nèi)在價(jià)值
運(yùn)用可比公司法評(píng)估目標(biāo)公司股票內(nèi)在價(jià)值的關(guān)鍵在于選擇合適的可比公司和財(cái)務(wù)指標(biāo)。筆者選擇光大銀行在其招股說明書中披露的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手作為備選的可比公司。此外，我們?cè)趯?duì)比分析其余11家股份制商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力和股權(quán)結(jié)構(gòu)等財(cái)務(wù)指標(biāo)后發(fā)現(xiàn)，光大銀行與華夏銀行、民生銀行和中信銀行三家銀行在凈利潤(rùn)、銷售收入和所有者權(quán)益三個(gè)方面規(guī)模相近，故選擇這三家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手作為可比公司，并采用市盈率模型、市凈率模型和市銷率模型來確定光大銀行股票的內(nèi)在價(jià)值，如下圖所示：
為了使用最新的相關(guān)數(shù)據(jù)評(píng)估計(jì)光大銀行的內(nèi)在價(jià)值，筆者選擇光大銀行IPO上市最近一期的報(bào)告期（即2010年6月30日）的每股盈余0.20元、每股銷售收入0.52元和每股凈資產(chǎn)1.66元三項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，根據(jù)上述可比公司的計(jì)算公式，分別計(jì)算三家可比公司的市價(jià)/每股盈余、市價(jià)/每股銷售收入和市價(jià)/每股凈資產(chǎn)，結(jié)果如表3所示：
由此，光大銀行股票的內(nèi)在價(jià)值為：
P=[0.20×17.89+0.52×6.32+1.66×1.683]=3.24（元/股）
這就是說，利用可比公司法估計(jì)出光大銀行股票的內(nèi)在價(jià)值為3.24元/股。
（四）相關(guān)定價(jià)結(jié)果的綜合對(duì)比分析
1. 實(shí)際發(fā)行價(jià)格與兩種定價(jià)模型計(jì)算結(jié)果對(duì)比。運(yùn)用股利折現(xiàn)模型和可比公司法評(píng)估光大銀行股票的內(nèi)在價(jià)值分別為3.65元/股和3.24元/股，遠(yuǎn)高于實(shí)際發(fā)行定價(jià)3.10元/股，差異百分比分別為17.74%和4.52%，如表4所示:
2. 實(shí)際發(fā)行價(jià)格與券商預(yù)測(cè)的對(duì)比分析。筆者詳細(xì)匯總了14家券商對(duì)于光大銀行IPO定價(jià)區(qū)間的預(yù)測(cè)結(jié)果，如表5所示。這14家A級(jí)券商預(yù)測(cè)光大銀行股價(jià)的平均值為3.17元，其中銀河證券給出3.95元的上限，而最低價(jià)是長(zhǎng)江證券給出的2.60元。其中，大部分券商的預(yù)計(jì)合理價(jià)格區(qū)間都包含了光大銀行實(shí)際3.10元的發(fā)行價(jià)格，而興業(yè)證券和招商證券則認(rèn)為光大銀行的實(shí)際發(fā)行價(jià)格超過了合理的區(qū)間，廣發(fā)證券、中信證券、齊魯證券、銀河證券和安信證券五家券商則認(rèn)為光大銀行3.10元的發(fā)行價(jià)格過低，遠(yuǎn)低于合理價(jià)格。
3. 實(shí)際發(fā)行價(jià)格與首日收盤價(jià)對(duì)比。新浪財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，光大銀行發(fā)行股票當(dāng)日的收盤價(jià)為3.66元/股，同比發(fā)行價(jià)上升18.06%，即當(dāng)日購(gòu)買光大銀行股票的投資者收益率高達(dá)18.06%。多數(shù)學(xué)者認(rèn)為在資本市場(chǎng)有效性假設(shè)的基礎(chǔ)上，可以使用資本市場(chǎng)短期窗口下公司股票的交易價(jià)值來確定IPO企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值.首日收盤價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)行價(jià)格，也遠(yuǎn)高于兩種價(jià)值評(píng)估模型的計(jì)算結(jié)果，說明廣大投資者對(duì)股票上市首日收益率有較高期待，存在過度樂觀盲目買進(jìn)新股的現(xiàn)象，這也是我國(guó)A股市場(chǎng)普遍存在的現(xiàn)象。
三、結(jié)論與建議
上述實(shí)證分析驗(yàn)證了光大銀行在發(fā)行新股時(shí)確實(shí)存在抑價(jià)現(xiàn)象，其抑價(jià)率為18.06%，這與我國(guó)商業(yè)銀行普遍抑價(jià)發(fā)行的現(xiàn)象相一致。通過IPO上市是各大商業(yè)銀行在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中實(shí)現(xiàn)自身突圍、實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)的必然途徑，而合理的IPO定價(jià)是銀行成功上市的核心要素。我國(guó)商業(yè)銀行抑價(jià)發(fā)行程度的高低通常受到發(fā)行價(jià)格、中簽率、融資總額等發(fā)行因素的影響，而包括資本充足率、不良貸款率和流動(dòng)性比率等在內(nèi)的銀行內(nèi)部因素和包括GDP增長(zhǎng)率、CPI上漲率和外資銀行入股等在內(nèi)的外部因素同樣也會(huì)影響新股發(fā)行抑價(jià)程度。我國(guó)商業(yè)銀行普遍存在抑價(jià)發(fā)行的主要原因包括：①銀行內(nèi)部因素。內(nèi)部控制的效果和內(nèi)部管理的效率影響著銀行的內(nèi)在價(jià)值，上市和經(jīng)營(yíng)管理的雙重需求主觀上造成定價(jià)過低；②銀行外部因素。發(fā)行機(jī)制的嚴(yán)格和二級(jí)市場(chǎng)的投機(jī)氛圍客觀上造成股價(jià)虛高。
鑒于此，為了進(jìn)一步完善我國(guó)商業(yè)銀行IPO定價(jià)和發(fā)行機(jī)制，應(yīng)從以下三個(gè)方面做出努力：
第一，政府主管部門應(yīng)逐步推進(jìn)新股發(fā)行機(jī)制的完善，在商業(yè)銀行和承銷商之間推動(dòng)累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)機(jī)制的應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)發(fā)行方式的多元化。與此同時(shí)，政府相關(guān)部門還需為資本市場(chǎng)的良好運(yùn)作提供法律保證，從宏觀上促進(jìn)商業(yè)銀行股票發(fā)行定價(jià)的合理性，提高定價(jià)效率。
第二，商業(yè)銀行和承銷商應(yīng)該認(rèn)真做好自身的定價(jià)工作，主動(dòng)披露相關(guān)信息，減少導(dǎo)致供求雙方信息不對(duì)稱的因素，改善和投資者之間信息不對(duì)稱的局面。
第三，機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者相比，擁有更廣泛的市場(chǎng)信息來源和更強(qiáng)的信息使用功能，因此應(yīng)充分發(fā)揮其資源和信息優(yōu)勢(shì)，引領(lǐng)和培育個(gè)人投資者理性投資。
【注】 本文系國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目（項(xiàng)目編號(hào)：71302124）和中央高?；究蒲袠I(yè)務(wù)費(fèi)專項(xiàng)（項(xiàng)目編號(hào)：2012RC1013）的階段性研究成果。
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【作 者】
徐加勇
【作者單位】
（云南省應(yīng)用技術(shù)研究院 昆明 650300）
