半年報披露漸入高峰期。而半年報信息又是眾多投資者研究上市公司估值的重要參考依據(jù)，連篇累牘的半年報研究報告也接踵而至，頗有“信息大爆炸”的特征，而細(xì)心的投資者則發(fā)現(xiàn)“非經(jīng)常性損益”漸成分析人士關(guān)注的焦點話題。
影響不容忽視
從企業(yè)經(jīng)營角度來看，上市公司的凈利潤主要來源于主營業(yè)務(wù)收入在扣除成本、費用后的余額，而行業(yè)周期的波動經(jīng)驗顯示出上市公司的主營業(yè)務(wù)收入、成本與費用的增長是相對平緩的，因此，凈利潤增長很難出現(xiàn)大起大落的特征（除非是超強周期的行業(yè)，2007年券商凈利潤增長就是如此。但這僅僅是個案，不具備普遍性）。但有時候，上市公司會在經(jīng)營過程中出現(xiàn)非經(jīng)常性損益，比如說大幅計提壞賬或前期大幅計提壞賬的損失沖回，那么，就會引發(fā)凈利潤的大幅波動；出售參股的股權(quán)資產(chǎn)而獲利，也會對上市公司的凈利潤增長曲線產(chǎn)生巨大的沖擊作用。
而在2007年半年報中，非經(jīng)常性損益對凈利潤的影響似乎更為突出。據(jù)券商策略分析師的研究報告稱，目前已公布半年報的152家上市公司的半年報數(shù)據(jù)顯示，2007年中期的非經(jīng)常性損益高達(dá)19.91億元，比去年同期的4.06億元大幅增長578.56%。而未扣除非經(jīng)常性損益之前的半年報凈利潤為135.59億元，同比增長81.79%，但扣除非經(jīng)常性損益之后的半年報凈利潤則為115.68億元，同比增長69.25%。這些數(shù)據(jù)顯示出非經(jīng)常性損益對A股市場上市公司凈利潤的巨大影響力。
非經(jīng)常性損益之所以有如此大的影響，主要緣自兩個因素：一是股改過后，不少上市公司持有其他上市公司的股權(quán)已過解禁期，可以拋售，或者根據(jù)新會計準(zhǔn)則可以列為“交易性金融資產(chǎn)”項目，如此就會影響到上市公司的半年報凈利潤；二是上市公司自身的因素，尤其是一些上半年有非經(jīng)常性損益經(jīng)營行為的上市公司較為集中地在近期公布半年報，也影響到當(dāng)前的數(shù)據(jù)統(tǒng)計。
估值的雙刃劍
而對于行業(yè)分析師來說，不管非經(jīng)常性損益是如何突出，在對上市公司進行估值的過程中，往往會充分考慮到非經(jīng)常性損益的影響因素，因為非經(jīng)常性損益對上市公司的短期估值、中長線估值有著不同的影響。例如，出售股權(quán)資產(chǎn)所獲得的巨額收益只是一次性的，對短線估值可能會產(chǎn)生積極影響，但對于中長線來說，這一次性的巨額收益并不會改變上市公司的競爭力，也并不會影響到上市公司的中長線估值優(yōu)勢。更為重要的是，在2007年半年報中，非經(jīng)常性損益其實是把雙刃劍。
一方面是給相關(guān)上市公司的短線收益帶來了積極影響，例如蘇常柴2007年半年報的利潤表中“公允價值變動損益”期末數(shù)高達(dá)1.16億元，從而使得該股半年報每股收益高達(dá)0.46元，二級市場股價也隨之不斷走強。但值得指出的是，對于堅持中長線投資理念的投資者來說，這并不會改變蘇常柴目前主導(dǎo)產(chǎn)品的銷售前景、銷售價格，所以難以改變其二級市場的長期估值標(biāo)準(zhǔn)，這可能也是該公司半年報雖每股收益大增223.94%，但并無基金、保險資金、QFII等機構(gòu)資金光顧的緣由。
另一方面，則是給相關(guān)上市公司的短線收益帶來不佳影響。由于非經(jīng)常性損益并沒有影響其主導(dǎo)產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢，因此短線凈利潤的波動可能會影響到短線股價走勢，但這正好為機構(gòu)資金逢低介入提供了極佳的契機。比如說新疆眾和，該股在本周二公布半年報，每股收益為0.29元/股，如果簡單地將此數(shù)據(jù)乘以2推導(dǎo)出07年的每股收益，那么，該股40余元的二級市場定位偏高。但是，有行業(yè)分析師認(rèn)為，這主要是因為計提3000萬元的壞賬，否則該股實際的每股收益將高達(dá)0.50元，如果再考慮到公司的產(chǎn)能擴張所帶來的主營業(yè)務(wù)收入大增的因素，那么該股的估值就相對偏低。這可能也是該股在昨日高開低走后迅速引來更多的買盤，最終將該股封于漲停板的原因。
關(guān)注兩類個股
循此思路，筆者建議投資者重點關(guān)注兩類個股：
一是半年報中有非經(jīng)常性損益大幅增加凈利潤的個股。比如說蘇常柴以及一季度季報中的雅戈爾、歲寶熱電等個股就是如此。但是，從以往經(jīng)驗來看，此類個股的操作要在公布業(yè)績之前就要介入，因為一旦業(yè)績公布，往往會成為先知先覺資金出貨的借口或契機，此類個股的操作相對復(fù)雜一些、困難一些，而且主要是短線思路。
二是半年報中因非經(jīng)常性損益減少凈利潤，但其主營業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢相對樂觀的個股。此時因為非經(jīng)常性損益的存在，從而使得凈利潤增長低于市場預(yù)期，所以股價可能會有所調(diào)整，這往往就是善于挖掘個股價值的投資者的介入契機。前期的新疆眾和就是如此，而穗恒運、稀土高科、眾和股份、獐子島等品種也是如此。其中，穗恒運雖然因為兩臺小機組關(guān)閉而股價大跌，但由于公司大機組相繼投產(chǎn)，所以短期的利潤波動不改該股目前估值低企的特征；稀土高科也如此，因為攤銷開辦費、報廢設(shè)備費以及特殊的火災(zāi)損失等因素，使得該股07年半年報的凈利潤增長低于預(yù)期。(中證網(wǎng))
