根據(jù)金融證券數(shù)據(jù)公司W(wǎng)ind統(tǒng)計，2012年上半年19家公路經(jīng)營上市公司的平均毛利率為創(chuàng)紀錄的61.76%，在2011年和2010年，該數(shù)據(jù)也保持在58.67%和59.14%的高水平，暴利程度直逼白酒行業(yè)，媲美房地產(chǎn)行業(yè)。該組數(shù)據(jù)分析一出，引起了社會對交通公共基礎(chǔ)行業(yè)的廣泛關(guān)注與質(zhì)疑，但業(yè)內(nèi)人士也認為金融證券公司的財務數(shù)據(jù)統(tǒng)計與指標分析過于簡單，僅從毛利率數(shù)據(jù)就得出該行業(yè)屬于暴利行業(yè)過于片面。為了加強財務管理和經(jīng)濟核算，結(jié)合高速公路公司特點，2002年9月24日，交通部頒發(fā)了《交通部行業(yè)財務指標管理辦法》（以下簡稱《辦法》），該辦法中制定了交通行業(yè)的財務評價指標體系，具體包括：財務效益狀況指標：凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率、營業(yè)收入利潤率、資本保值增值率、成本費用利潤率；資產(chǎn)運營狀況指標：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率；償債能力狀況指標：現(xiàn)金比率、現(xiàn)金流動負債比率、資產(chǎn)負債率；發(fā)展能力狀況指標：營業(yè)收入增長率、三年資本平均增長率、技術(shù)投入比率。該《辦法》為公路經(jīng)營企業(yè)的財務指標提供了基本的分析體系，但是筆者認為該辦法還未能充分體現(xiàn)公路經(jīng)營企業(yè)的經(jīng)營特征，需要對其進行完善。
一、公路經(jīng)營企業(yè)財務效益狀況指標分析
針對《辦法》中的四個反映財務效益狀況的指標，筆者認為應該增加每股收益、細化營業(yè)收入利潤率指標、取消資本保值增值率、修改成本費用利潤率指標的計算方法。
（1）對增加每股收益指標分析。對每股收益各國都有統(tǒng)一的會計準則來進行規(guī)范，該指標具有很好的一致性和一貫性，這就為行業(yè)、企業(yè)進行比較提供了保證，并且每股收益的數(shù)據(jù)獲得不需要進行額外的加工，直接可以從財務報表中獲得，節(jié)省了投資者獲得信息的成本。
（2）對細化營業(yè)收入利潤率指標分析。營業(yè)收入利潤率指的是營業(yè)收入除以營業(yè)收入總額，并不能反映該企業(yè)的主營業(yè)務利潤率情況。對于公路經(jīng)營企業(yè)而言，主營業(yè)務是對公路的使用者收取合理的通行費，主營業(yè)務的財務效益狀況的好壞直接影響投資者的投資決策，因此筆者建議將其細化為主營業(yè)務收入利潤率以及其他營業(yè)收入利潤率，公式為主營業(yè)務收入利潤率=主營業(yè)務利潤÷主營業(yè)務收入×100%；其他營業(yè)收入利潤率=其他業(yè)務利潤÷其他業(yè)務收入×100%。
（3）對取消資本保值增值率指標的分析。資本保值增值率主要是用來防止國有資產(chǎn)的流失，但是對于市場經(jīng)濟的規(guī)則，現(xiàn)代的企業(yè)要求政企分開，尤其是對于經(jīng)營經(jīng)營性公路的企業(yè)來說，政府與企業(yè)簽訂特許經(jīng)營權(quán)合同之后，企業(yè)的經(jīng)營與管理由企業(yè)負責，盈利以及對股東負責是企業(yè)的經(jīng)營的根本目標，政府只是在合同規(guī)定的范圍依法進行監(jiān)督規(guī)范。即使政府有入股企業(yè)，那也和其他的投資者一樣，要承擔相應的投資風險，獲取相應的投資利益，這樣在企業(yè)中界定哪些屬于國有資產(chǎn)，哪些屬于非國有資產(chǎn)就顯得很沒意義。
另外，資本保值增值率=（扣除客觀因素后的年末所有者權(quán)益÷年初所有者權(quán)益）×100%，對于公式中應當扣除的客觀因素僅從財務報告中投資者無法獲得全面的信息，如果想計算該指標，那就需要通過其他的途徑，無疑要增加成本，對于投資者而言關(guān)注這些信息，也完全沒有必要，因為對于投資者而言，不管你經(jīng)營的是國有資產(chǎn)還是企業(yè)自有資產(chǎn)，投資的最終目的是希望企業(yè)盈利而獲得投資報酬。
（4）對修正成本費用指標分析。按照《辦法》的規(guī)定，成本費用利潤率等于利潤總額除以成本費用總額，成本費用總額等于主營業(yè)務成本、期間費用之和。利潤總額中包含了主營業(yè)務利潤、其他業(yè)務利潤和營業(yè)外收入凈額，但是成本費用中僅僅只有主營業(yè)務成本與期間費用之和，前后存在不配比的情況，筆者建議將成本費用率的公式修改成成本費用利潤率=營業(yè)利潤÷成本費用總額，其中成本費用總額=營業(yè)成本+銷售費用+管理費用+財務費用，這樣得出的數(shù)據(jù)指標更加符合財務數(shù)據(jù)的一貫性和真實性。
現(xiàn)以已經(jīng)公布了2012年度財務報告的有代表性的安徽皖通高速、四川成渝高速、重慶路橋、寧滬高速四家公路經(jīng)營企業(yè)上市的公司的年報數(shù)據(jù)為例，對完善后的財務效益狀況指標進行對比分析如表1所示：
從表1可以看出，2012年上述四家上市公司的財務效益指標與2011年相比，大致呈下降的趨勢。除了其他業(yè)務利潤中安徽皖通與四川成渝兩個公司呈上升趨勢，其他指標均是呈下降趨勢，這些指標也證實了國家2012年9月開始實行的法定節(jié)假日對7座以下的小車免受通行費政策對公路經(jīng)營企業(yè)財務效益的負面影響，行業(yè)盈利情況普遍下降。為了防范國家政策風險，各經(jīng)營企業(yè)開始實行多元化發(fā)展，涉足金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、交通服務業(yè)、租賃業(yè)等，這樣其他業(yè)務利潤率將是一個很好的反映這些業(yè)務經(jīng)營情況的指標。
二、公路經(jīng)營企業(yè)資產(chǎn)運營狀況指標分析
針對《辦法》中對公路經(jīng)營企業(yè)資產(chǎn)運營狀況規(guī)定的兩個指標，筆者認為應該加以調(diào)整，增加公路經(jīng)營權(quán)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標，取消應收賬款周轉(zhuǎn)率指標。
（1）對增加公路經(jīng)營權(quán)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分析。公路經(jīng)營企業(yè)的特殊性就在于他并沒有取得公路收費權(quán)的所有權(quán)，而只是擁有該路段25年至30年的經(jīng)營權(quán)，即使在現(xiàn)階段公路經(jīng)營企業(yè)尋求多元化發(fā)展，涉足金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)狀下，該項經(jīng)營權(quán)依然是企業(yè)維持經(jīng)營、獲得利潤的最核心資產(chǎn)，所占的比重從具體數(shù)據(jù)也可以看出，例如根據(jù)四成成渝高速公路股份有限公司公布的2012年報數(shù)據(jù)，特許經(jīng)營權(quán)的賬面價值與總資產(chǎn)之比達到73%，安徽皖通高速公路2012年報顯示所占比例為77%，連經(jīng)營路線最短（僅有55.7公里）的東莞控股2012年報顯示公路經(jīng)營權(quán)占總資產(chǎn)的比例也高達到49%，因此增加公路經(jīng)營權(quán)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率非常必要。依然以上述四家在A股上市的公路經(jīng)營企業(yè)的2012年度報告數(shù)據(jù)來分析，將經(jīng)營權(quán)資產(chǎn)剝離出來，并進行運用狀況指標進行分析，如表2所示：
對表2中數(shù)據(jù)進行分析，上述公司的經(jīng)營權(quán)資產(chǎn)占企業(yè)總資產(chǎn)平均比例約65%，經(jīng)營權(quán)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均很低，平均值約為0.29和0.2，且數(shù)據(jù)變化不大。這也與公路經(jīng)營企業(yè)的資產(chǎn)特點相符合，公路經(jīng)營企業(yè)的主要資產(chǎn)時收費權(quán)，上述四個公司的收費權(quán)剩余期限平均在15年以上，資產(chǎn)流轉(zhuǎn)率很低屬于行業(yè)特色。反之，如果該指標過高投資者應該引起注意，過高說明該公路經(jīng)營企業(yè)經(jīng)營期限可能要到期了，可能存在著企業(yè)轉(zhuǎn)型的風險。
（2）取消應收賬款周轉(zhuǎn)率指標。公路經(jīng)營企業(yè)的車輛通行費用通常表現(xiàn)為現(xiàn)金收入，以19家公路經(jīng)營企業(yè)上市公司為例，2011年度平均應收賬款占總資產(chǎn)的比例為1.19%，這是公路經(jīng)營企業(yè)的業(yè)務特色，因此按照一般工商企業(yè)的經(jīng)營特點設(shè)置的應收賬款周轉(zhuǎn)率在公路經(jīng)營企業(yè)中并沒有多少意義，建議將其取消。
三、公路經(jīng)營償債能力狀況指標分析
《辦法》中規(guī)定現(xiàn)金比率和現(xiàn)金流量負債比率是衡量企業(yè)短期償債能力的指標，資產(chǎn)負債率指標是衡量企業(yè)長期償債能力的指標。對企業(yè)而言，所有的負債均應該進行償還，但是并不是所有的資產(chǎn)都是可變現(xiàn)的資產(chǎn)，不可避免的存在很多的不良資產(chǎn)或者虛資產(chǎn)。對于經(jīng)營期限在25年至30年的公路經(jīng)營企業(yè)而言，很難準確預測企業(yè)在經(jīng)營起屆滿或者終止經(jīng)營時哪些資產(chǎn)依然有償債價值，因此僅用資產(chǎn)負債率作為長期償債能力的判斷標準，不利于對權(quán)益人進行保護，筆者建議增加現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)這個反映企業(yè)長期償債能力的指標。
現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)是指經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額對利息費用的倍數(shù)，利息費用是指計入當期損益的利息支出以及溢價和折價的攤銷，如果其它財務費用數(shù)額不大，也可以用當期財務費用替代利息費用。之所以要增加這個指標是因為公路經(jīng)營企業(yè)在投資建設(shè)或者通過收購方式獲得公路經(jīng)營權(quán)時，主要的資金來源就是銀行貸款。例如2007年由中鐵二局承擔的陜西榆林至神木的高速公路建設(shè)項目，該項目耗資56億元，其中中鐵二局使用企業(yè)內(nèi)部資金35%，剩下的65%均是通過與中國銀行、建設(shè)銀行、工商銀行等商業(yè)銀行成立的銀團通過銀行信貸獲得資金。另外，從表3每年公路建設(shè)的到位資金來源可以看出，2003年至2011年國內(nèi)貸款資金的平均比重達到38.81%，自籌資金平均比重為45.69%，根據(jù)各地方公布的數(shù)據(jù)，地方自籌資金中有近50%來自于銀行貸款，由此推斷全國公路建設(shè)資金中大約有60%來自于銀行貸款。這說明公路經(jīng)營企業(yè)在相當長的一段時間內(nèi)面臨著償還利息的壓力，而實際支付利息的是現(xiàn)金，而不是利潤，因此這個指標更加有效的反映了企業(yè)的長期償債能力。
以安徽皖通、四川成渝、重慶路橋、寧滬高速2012年的年報數(shù)據(jù)為例，對這四個上市公司的償債能力進行分析如表4所示：
從表4中可以看出，四家公路經(jīng)營上市公司整體不存在償債的風險，僅有重慶路橋資產(chǎn)負債率超過60%，同時通過現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)指標對比發(fā)現(xiàn)，重慶路橋與其他企業(yè)存在較大的差距，可能存在較大的償債風險，投資者應該加以注意。
四、公路經(jīng)營企業(yè)發(fā)展能力指標分析
《辦法》中規(guī)定的發(fā)展能力指標是營業(yè)收入增長率、三年資本平均增長率和技術(shù)投入比率，筆者認為應該增加總資產(chǎn)增長率、凈利潤增長率，取消技術(shù)投入比率。
（1）增加總資產(chǎn)增長率和凈利潤增長率的分析?？傎Y產(chǎn)增長率=（報告期總資產(chǎn)-基期總資產(chǎn)）÷基期總資產(chǎn)，企業(yè)的總資產(chǎn)是衡量企業(yè)實力的重要指標，總資產(chǎn)增長率可以反映出企業(yè)報告期間與基期之一段時間內(nèi)資產(chǎn)的變動。對公路經(jīng)營企業(yè)而言，企業(yè)在經(jīng)營已經(jīng)建成通車的公路的同時，也會投資建設(shè)另外一條公路，每投資新建一條高速公路的時間一般在1到3年，例如四川成渝高速公路有限公司從2009年7月開始投資建設(shè)的成仁高速公路（成都——自貢——瀘州——赤水（川黔界）高速公路成都至眉山（仁壽）段），隨著工程的投入建設(shè)，至2012年9月建成試運營通車，僅該項目2012年末與2009年末相比增加了20倍（7502248243.74-356857712.56）÷356857712.56），說明企業(yè)的投資獲得的公路經(jīng)營權(quán)在增加，而經(jīng)營權(quán)是未來收取通行費的保證，是企業(yè)正常運營的保證。
同時也應該看到只有凈利潤才是企業(yè)經(jīng)營活動的成果，是企業(yè)取得的收入與為之耗費的成本費用之差，因此應該增加凈利潤增長率，公式為凈利潤增長率=（報告期凈利潤-基期凈利潤）÷基期凈利潤，凈利潤增長率是從企業(yè)的實現(xiàn)凈利潤的額角度反映企業(yè)的發(fā)展能力，也是投資者和管理者最希望看到的指標。
（2）對取消技術(shù)投入比率的分析。技術(shù)投入比率=當年的技術(shù)轉(zhuǎn)讓費支出與研發(fā)投入÷當年主營業(yè)務收入凈額，針對公路經(jīng)營企業(yè)而言，主營業(yè)務是對經(jīng)營的公路路段收取通行費，其他業(yè)務也主要是涉足經(jīng)營區(qū)服務業(yè)、道路日常養(yǎng)護、交通運輸服務業(yè)、金融業(yè)或者房地產(chǎn)業(yè)，這些業(yè)務很少涉及甚至不涉及技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)和技術(shù)轉(zhuǎn)讓業(yè)務，查閱19家公路上市公司2011年度報告，僅有河南中原高速公路股份有限公司的主營業(yè)務明細中有技術(shù)服務業(yè)務，2011年度技術(shù)服務業(yè)務的收入為10003672.68元，營業(yè)成本為8638168.76元，2011年度的主營業(yè)務收入凈額為1453762638.6元，假設(shè)該年度技術(shù)服務也的營業(yè)成本全部為轉(zhuǎn)讓費支出和研發(fā)支出，則技術(shù)投入比率為0.59%。由于技術(shù)服務不是每個公路經(jīng)營企業(yè)都有的業(yè)務，即使計算出該指標也很難與其他企業(yè)進行對比，而且該指標數(shù)據(jù)非常小，對投資者和管理者而言幾乎可以忽略不計，保留該指標意義不大。
以上述4家公路上市公司2012年報與2009年報數(shù)據(jù)為依據(jù)，以2009年為基期計算分析成長能力的指標如表5所示：
從表5可以看出，2012年與2009年相比，重慶路橋三年平均資本增長率最高，但是營業(yè)收入增長率為-0.34%，凈利潤增長率卻高達154.9%，這種不同指標之間的大幅波動需要特別注意。通過查閱重慶路橋2012年和2009年報發(fā)現(xiàn)引起凈利潤增長的主要原因是利潤表中投資收益項目的變化，2012年度重慶路橋?qū)χ貞c渝涪高速公路有限公司的長期股權(quán)投資，由于被投資單位凈利潤增加而導致投資大幅度增加所致。由此也得出增加凈利潤增長率和總資產(chǎn)增長率，對投資者進行財務分析非常有必要。
五、結(jié)論
公路經(jīng)營企業(yè)在公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中發(fā)揮著重要的作用，通過與政府部門簽訂相關(guān)的協(xié)議，按照規(guī)定在公路收費權(quán)經(jīng)營期限內(nèi)通過對過往車輛收取通行費，在經(jīng)營期限屆滿時將資產(chǎn)按照一定的狀態(tài)標準無償歸還給國家，公路經(jīng)營企業(yè)與一般的工商企業(yè)在資產(chǎn)管理和經(jīng)營特點上存在很大的不同，這樣導致不能照搬工商企業(yè)的財務指標體系。本文通過上述討論，對指標體系的各個方面進行了分析，并提出了完善建議，使得投資者和管理者能夠從各個方面了解企業(yè)的財務效益、資產(chǎn)運營、資金運作、企業(yè)償債和發(fā)展能力。
參考文獻：
[1]中華人民共和國交通運輸部：《交通部行業(yè)財務指標管理辦法》，交財發(fā)【2002】446號。
[2]俸芳：《完善公路經(jīng)營企業(yè)財務評價指標體系的思考》，《長安大學學報（社會科學版）》2004年第6期。（
作者：高玲
