通俗來講，資產(chǎn)證券化(Asset Securitization)是以特定資產(chǎn)或資產(chǎn)組合及其未來現(xiàn)金流為支持，在債券市場上發(fā)行可交易證券的一種融資形式。正如華爾街流傳的那句名言，“如果你有一個穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化”。
一、資產(chǎn)證券化的概念
1977年美國投資銀行家劉易斯·瑞尼爾(Lewis Rainie)首次使用“資產(chǎn)證券化”這個名詞。資產(chǎn)證券化之父——美國耶魯大學(xué)法博齊教授(Frank J. Fabozzi)認為，“資產(chǎn)證券化可以被廣泛地定義為一個過程，通過這個過程將具有共同特征的貸款、消費者分期付款合同、租約、應(yīng)收賬款和其他不流動的資產(chǎn)包裝成可以市場化的、具有投資特征的帶息證券”。
1991年，美國學(xué)者格頓納(Gardener)的定義最具代表性，他認為：“資產(chǎn)證券化是使儲蓄者與借款者通過金融市場得以部分或者全部匹配的一個過程，或者提供的一種金融工具。在這里，開放的市場信譽取代了由銀行或者其他金融機構(gòu)提供的封閉的市場信譽”。在這個定義中，證券化包括兩方面的含義：一是指融資證券化，即指資金需求者通過在金融市場上發(fā)行股票、債券等有價證券直接從資金提供者那里獲得資金的一種融資方式，是一種增量資產(chǎn)的證券化，被稱作是“一級證券化”。一般來講，只有信譽卓越的大公司才能以這種方式進行融資。二是指資產(chǎn)證券化，即指將缺乏流動性、但具有未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)集中起來，并轉(zhuǎn)換成為可以在金融市場上流通的證券。這種證券化是在已有的信用關(guān)系基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，是一種存量資產(chǎn)的證券化，被稱為“二級證券化”，如住房抵押貸款證券化。他認為資產(chǎn)證券化包括最廣泛的四種類型：(1)現(xiàn)金資產(chǎn)的證券化，如以現(xiàn)金為始點的證券投資或投機的過程；(2)實體資產(chǎn)的證券化，如企業(yè)發(fā)行股票、債券及其他證券并上市交易的過程；(3)信貸資產(chǎn)的證券化，如住房抵押貸款支撐的證券化、資產(chǎn)支撐的證券化等；(4)證券資產(chǎn)的證券化，如證券投資基金、可轉(zhuǎn)換債券、認股權(quán)證以及各種金融衍生工具的發(fā)行、上市與管理的過程等。
目前，王英杰對資產(chǎn)證券化的定義在國內(nèi)使用較為廣泛。他認為，所謂資產(chǎn)證券化，就是“將缺乏即期流動性，但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金收入流的資產(chǎn)進行組合和信用增級，并依托該資產(chǎn)(或資產(chǎn)組合)的未來現(xiàn)金流在金融市場上發(fā)行可以流通的有價證券的結(jié)構(gòu)性融資活動”。
資產(chǎn)證券化是間接融資和直接融資的有機結(jié)合，它能夠通過將間接融資資本市場形成的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢猿鍪鄣淖C券產(chǎn)品，并將其在直接融資資本市場上出售給投資者，實現(xiàn)金融資產(chǎn)的證券化、流動化、大眾化、經(jīng)營的專業(yè)化及風(fēng)險的社會化。
二、資產(chǎn)證券化的分類
盡管資產(chǎn)證券化歷史不長，但各種創(chuàng)新模式層出不窮，種類繁多。
1.根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)分類。資產(chǎn)證券化最早來源于住房抵押貸款證券化，而后出現(xiàn)了商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款證券化、汽車貸款證券化、信用卡貸款證券化、應(yīng)收賬款證券化等，再后來出現(xiàn)了以債券為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化，直至以證券化產(chǎn)品本身為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化。
2.根據(jù)交易結(jié)構(gòu)分類。從本質(zhì)上講，資產(chǎn)證券化只有三種基本的交易結(jié)構(gòu)：過手證券、資產(chǎn)抵押證券和轉(zhuǎn)付證券。過手證券，是將基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流直接轉(zhuǎn)移給投資者，基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有權(quán)隨證券的出售直接轉(zhuǎn)給投資者。證券出售后資產(chǎn)池就從發(fā)行人的資產(chǎn)負債表移除，不再作為其資產(chǎn)，所發(fā)行的證券也不列為發(fā)行人的負債。資產(chǎn)抵押證券，是以整個資產(chǎn)池為抵押擔(dān)保發(fā)行證券，發(fā)行人仍然對基礎(chǔ)資產(chǎn)擁有所有權(quán)。資產(chǎn)抵押證券作為債務(wù)出現(xiàn)在發(fā)行人的資產(chǎn)負債表中，其實質(zhì)是一種債權(quán)憑證。轉(zhuǎn)付證券，在基礎(chǔ)資產(chǎn)所有權(quán)上與資產(chǎn)抵押證券類似，但在現(xiàn)金流支付上與過手證券類似。
3.按照資產(chǎn)支持證券分類。常見的資產(chǎn)支持證券有債券、票據(jù)、信托收益憑證和所有權(quán)憑證。除此之外，在資產(chǎn)證券化中還用到優(yōu)先股和資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)等形式。
三、資產(chǎn)證券化的運作流程
一般情況下，完成一次資產(chǎn)證券化交易，需進行以下運作步驟：
1.發(fā)起人確定證券化資產(chǎn)，組建資產(chǎn)池。發(fā)起人首先要分析自身的融資需求，在此基礎(chǔ)上選擇適合證券化的資產(chǎn)，然后將資產(chǎn)組合成資產(chǎn)池。在實踐中，投資建設(shè)項目只要未來能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入，就可以進行資產(chǎn)證券化。
2.設(shè)立特殊目的實體(SPV)。SPV即專門為實施資產(chǎn)證券化運作而設(shè)立的特殊目的載體，業(yè)務(wù)性質(zhì)屬于傳統(tǒng)的非銀行金融機構(gòu)的范疇。SPV是一個破產(chǎn)隔離體，獨立于發(fā)起人之外，其主要目的是將被證券化的資產(chǎn)與發(fā)起人的其他資產(chǎn)之間進行風(fēng)險隔離。一般來說，SPV的組織形式可以采用公司、信托、有限合伙等形式。
3.將基礎(chǔ)資產(chǎn)予以真實出售。SPV組建成立后，發(fā)起人須將資產(chǎn)真實出售給SPV。我國現(xiàn)行法律沒有關(guān)于真實出售概念的規(guī)定，按照資產(chǎn)證券化的原理，真實出售是指基礎(chǔ)資產(chǎn)有效轉(zhuǎn)移至SPV。從會計意義上講，資產(chǎn)負債表上記錄為資產(chǎn)銷售，而不是有擔(dān)保的貸款；從法律意義上講，基礎(chǔ)資產(chǎn)已實現(xiàn)與發(fā)起人的破產(chǎn)隔離。
4.進行信用增級。為吸引投資者并降低融資成本，SPV必須提高擬發(fā)行資產(chǎn)支持證券的信用等級。信用增級可以分為內(nèi)部信用增級和外部信用增級兩類，它可以更好地滿足投資者的需求，同時滿足發(fā)行人在會計、監(jiān)管和融資目標方面的需要。
5.資產(chǎn)證券化的信用評級。信用評級機構(gòu)通過審查各種合同和文件的合法性及有效性，給出評級結(jié)果。信用等級越高，表明證券的風(fēng)險越低，證券的發(fā)行成本就越低。資產(chǎn)支持證券的評級為投資者提供證券選擇的依據(jù)。
6.發(fā)售證券。在經(jīng)過信用評級后，SPV作為發(fā)行人，通過各類金融機構(gòu)如銀行或證券承銷商等，向投資者銷售資產(chǎn)支持證券(ABS)。由于這類證券一般具有高收益、低風(fēng)險的特征，所以主要由機構(gòu)投資者來購買。
7.向發(fā)起人支付資產(chǎn)購買價款。SPV從證券承銷商處獲得證券發(fā)行收入后，將其按照事先約定的價格向發(fā)起人支付購買證券化資產(chǎn)的價款，此時還要優(yōu)先支付各專業(yè)中介機構(gòu)的相關(guān)費用。
8.管理資產(chǎn)池。SPV需要聘請專門的服務(wù)商對資產(chǎn)池進行管理和處置，包括負責(zé)收取、記錄由基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的全部收入，用于對投資者的還本付息。服務(wù)商可以是資產(chǎn)的原始權(quán)益人即發(fā)起人，也可以是專門聘請的有經(jīng)驗的資產(chǎn)管理機構(gòu)。
9.清償證券，到期還本付息。按照證券發(fā)行時的約定，待資產(chǎn)支持證券到期后，由資產(chǎn)池產(chǎn)生的收入在還本付息、支付各項服務(wù)費之后，若有剩余，按協(xié)議規(guī)定在發(fā)起人和SPV之間進行分配，整個資產(chǎn)證券化過程即告結(jié)束。
