一、我國(guó)資產(chǎn)證券化的模式
目前我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展成為三種模式，分別是信貸資產(chǎn)證券化(信貸ABS)、企業(yè)資產(chǎn)證券化(企業(yè)ABS)和資產(chǎn)支持票據(jù)(ABN)。
1.信貸資產(chǎn)證券化。信貸資產(chǎn)證券化是指將金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)而進(jìn)行的證券化。該產(chǎn)品由中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)審批和監(jiān)管，其發(fā)起人主要包括商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理公司和金融公司，產(chǎn)品在銀行間債券市場(chǎng)掛牌交易，基礎(chǔ)資產(chǎn)包括對(duì)公貸款、個(gè)人消費(fèi)貸款、住房抵押貸款、汽車貸款等。
2.企業(yè)資產(chǎn)證券化。又稱券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理證券化，是指由證券公司設(shè)立SPV，以計(jì)劃管理人身份向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持憑證，將非金融企業(yè)的特定資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)而進(jìn)行的證券化，按照約定用受托資金購(gòu)買能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)，并將該資產(chǎn)所產(chǎn)生的收益分配給受益憑證持有人的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，該類產(chǎn)品在交易所市場(chǎng)掛牌交易，由證監(jiān)會(huì)審批和監(jiān)管，基礎(chǔ)資產(chǎn)涵蓋各種債權(quán)、收益權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)三種資產(chǎn)類型。
3.資產(chǎn)支持票據(jù)。資產(chǎn)支持票據(jù)是指非金融企業(yè)以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款支持，在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的一種債務(wù)融資工具。ABN起步較晚，2012年8月才正式亮相，由銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)審批和監(jiān)管，其基礎(chǔ)資產(chǎn)內(nèi)容與券商專項(xiàng)資產(chǎn)證券化接近。
嚴(yán)格來說，不論是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，還是企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品都屬于資產(chǎn)支持證券(ABS)，證券化的流程基本相同，只是我國(guó)金融業(yè)分業(yè)監(jiān)管體制造成了這種基礎(chǔ)資產(chǎn)的劃分和參與主體、交易場(chǎng)所的區(qū)別。
二、近年我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行情況
自2014年起，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，這兩年共發(fā)行各類產(chǎn)品逾9000億元，是前9年發(fā)行總量的6倍多，市場(chǎng)規(guī)模較2013年末增長(zhǎng)了15倍。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，信貸ABS始終占較大比重。
2015年，全國(guó)共發(fā)行1386只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，總金額5930.39億元，同比增長(zhǎng)79%，市場(chǎng)存量為7178.89億元，同比增長(zhǎng)128%。其中，信貸ABS發(fā)行388單，發(fā)行額4056.33億元，占發(fā)行總量的68%；存量為4719.67億元，占市場(chǎng)總量的66%。企業(yè)ABS發(fā)行989單，發(fā)行額1802.3億元，占比31%；存量2300.32億元，占比32%；資產(chǎn)支持票據(jù)發(fā)行9單，發(fā)行額35億元，占比1%；存量158.9億元，同比減少5%，占比2%。
信貸ABS產(chǎn)品中，公司信貸類資產(chǎn)支持證券仍為主要發(fā)行品種，發(fā)行額3178.46億元，占比78%；個(gè)人汽車抵押貸款支持證券發(fā)行額337.45億元，占比8%；個(gè)人住房抵押貸款支持證券發(fā)行額259.8億元，占比6%；信用卡貸款A(yù)BS發(fā)行額155.69億元，占比4%；消費(fèi)性貸款A(yù)BS發(fā)行額63.02億元，占比2%；租賃ABS發(fā)行額61.91億元，占比2%。
企業(yè)ABS產(chǎn)品中，以融資租賃資產(chǎn)、公共事業(yè)收費(fèi)權(quán)以及應(yīng)收賬款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的產(chǎn)品發(fā)行量較大，分別為512.57億元、414.85億元和229.96億元，分別占企業(yè)ABS發(fā)行總量的29%、23%和13%。除上述大類資產(chǎn)外，信托收益權(quán)類產(chǎn)品發(fā)行177.45億元，占10%；小額貸款類產(chǎn)品和不動(dòng)產(chǎn)投資信托類產(chǎn)品分別發(fā)行137.8億元和130.85億元，均占7%；企業(yè)經(jīng)營(yíng)性收入類產(chǎn)品發(fā)行額77.6億元，占4%；企業(yè)債權(quán)類產(chǎn)品發(fā)行額42.95億元，占3%；由保理融資債權(quán)、兩融債權(quán)、股票質(zhì)押回購(gòu)債權(quán)及公積金貸款組成的其他類產(chǎn)品合計(jì)發(fā)行78.27億元。
目前企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的集中度相對(duì)較高、單只發(fā)行規(guī)模較小、同時(shí)發(fā)行總額也較小。但企業(yè)資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)類別更加豐富，包括債權(quán)、收益權(quán)與不動(dòng)產(chǎn)。但目前以地方政府、地方融資平臺(tái)作為直接或間接債務(wù)人的基礎(chǔ)資產(chǎn)(除PPP之外)不能用以發(fā)行企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。
三、我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程
我國(guó)資產(chǎn)證券化大體可以概括為以下幾個(gè)階段：2005年以前，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)還處于摸索階段；2005年實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的破冰之舉；2008年，受全球金融危機(jī)影響，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)入停滯階段；2011年-2012資產(chǎn)證券化項(xiàng)目重新接受審批，2013-2015年資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)入快速發(fā)展階段。
(一)摸索階段
1992年發(fā)行的三亞地產(chǎn)投資券是我國(guó)最早的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目。
1996年，我國(guó)第一單基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品——珠海高速公路收費(fèi)權(quán)資產(chǎn)證券化發(fā)行。
1997年，中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸公司以其北美航運(yùn)應(yīng)收款為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行了總額3億元的資產(chǎn)支持票據(jù)，是我國(guó)首單以債權(quán)類資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。
2000年，中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)工商銀行為住房貸款證券化試點(diǎn)單位，標(biāo)志著資產(chǎn)證券化被政府認(rèn)可。
2001年4月28日《中華人民共和國(guó)信托法》通過，為資產(chǎn)證券化掃除了法律障礙。
2003年2月，中國(guó)人民銀行首次在《2002年貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中提出“積極推進(jìn)住房貸款證券化”。
2003年6月，華融資產(chǎn)管理公司推出了國(guó)內(nèi)首個(gè)資產(chǎn)處置信托項(xiàng)目，該模式已經(jīng)接近真正的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目。
2003年12月18日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布了《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》，規(guī)定符合條件的證券公司可以從事3種客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。
2004年2月，《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，提出“積極探索并開發(fā)資產(chǎn)證券化品種”。
2004年12月15日，中國(guó)人民銀行公布實(shí)施《全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)債券交易流通審核規(guī)則》，從而為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流通掃清障礙。
(二)試點(diǎn)突破階段
1.信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)探索
2005年3月21日，由中國(guó)人民銀行等9個(gè)部委決定國(guó)開行和建設(shè)銀行作為試點(diǎn)單位，分別進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點(diǎn)。同年12月，首批試點(diǎn)的國(guó)開行信貸資產(chǎn)支持證券(ABS)和建設(shè)銀行的個(gè)人住房抵押貸款支持證券(MBS)正式發(fā)行。
2005年4月，央行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，首次推出以銀行為參與主體的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，標(biāo)志著中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化正式拉開帷幕。
2006年12月11日，中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司、中國(guó)東方資產(chǎn)管理公司分別發(fā)行的國(guó)內(nèi)首批不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行。
2007年11月27日，上汽通用汽車金融有限責(zé)任公司和華寶信托有限責(zé)任公司合作的第一期汽車抵押貸款證券化項(xiàng)目，這意味著非銀行金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)證券化開閘。
2007年4月，國(guó)務(wù)院下達(dá)關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化擴(kuò)大試點(diǎn)的批復(fù)。浦發(fā)銀行、工商銀行、興業(yè)銀行等先后發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。
2008年1月，首只商業(yè)銀行不良資產(chǎn)支持證券建元2008-1發(fā)行；首只車貸抵押貸款支持證券08通元一期發(fā)行。
2.企業(yè)資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)探索
2005年8月，證監(jiān)會(huì)推出以證券公司為參與主體的企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)，中信證券等證券公司根據(jù)相關(guān)規(guī)定，采取專項(xiàng)計(jì)劃的形式進(jìn)行企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)。
2005年8月，中金公司發(fā)起設(shè)立了中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃。它的成功募集、設(shè)立和交易亦被眾多業(yè)內(nèi)人士視為國(guó)內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)證券化的里程碑。
2005年，廣發(fā)證券擔(dān)任管理人的“莞深高速公路收費(fèi)收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”獲批。
2008年12月，受全球金融危機(jī)影響，我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)入停滯階段，銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)都停止了對(duì)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的審批。
(三)重啟與快速發(fā)展階段
2011年9月，企業(yè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目重新接受審批，標(biāo)志著企業(yè)資產(chǎn)證券化的重啟。
2012年5月，央行、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，信貸資產(chǎn)證券化重新啟動(dòng)。
2012年8月，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》，資產(chǎn)支持票據(jù)(ABN)正式亮相。
2012年10月9日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》。
2013年3月15日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》。證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由試點(diǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)。
2013年7月5日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見》，明確要逐步推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展。
2013年8月27日，保監(jiān)會(huì)出臺(tái)《關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見》，支持保險(xiǎn)資金參與信貸資產(chǎn)證券化。
2013年8月28日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，會(huì)議確定，要在實(shí)行總量控制的前提下，擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模。
2014年1月7日，央行、科技部、銀監(jiān)會(huì)等發(fā)布《關(guān)于大力推進(jìn)體制機(jī)制創(chuàng)新扎實(shí)做好科技金融服務(wù)的意見》，鼓勵(lì)符合條件的小額貸款公司、金融租賃公司通過開展資產(chǎn)證券化、發(fā)行債券等方式融資。
2014年5月8日，國(guó)務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》，統(tǒng)籌推進(jìn)符合條件的資產(chǎn)證券化發(fā)展。
2014年11月20日，銀監(jiān)會(huì)《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化備案登記工作流程的通知》，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由審批制改為備案制。
2014年11月21日，證監(jiān)會(huì)《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》取消事前行政審批，實(shí)行基金業(yè)協(xié)會(huì)事后備案和基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單管理。
2015年5月12日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定5000億元信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模。同時(shí)鼓勵(lì)一次注冊(cè)、自主分期發(fā)行，并提出規(guī)范信息披露，支持信貸ABS在交易所上市交易。
