【作 者】
趙 昊，湯谷良（博士生導師）
【作者單位】
對外經(jīng)濟貿(mào)易大學國際商學院，北京100029
【摘 要】
【摘要】近年來，我國鋼鐵行業(yè)形勢嚴峻，許多大型鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)都經(jīng)營困難，甚至出現(xiàn)虧損，如武鋼股份，但也有像方大特鋼這樣盈利狀況較好的企業(yè)。因此，運用案例分析方法，研究不同鋼鐵制造企業(yè)在行業(yè)“嚴冬”中的財務(wù)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，對于鋼鐵企業(yè)增強核心競爭力具有積極意義。
【關(guān)鍵詞】財務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型；鋼鐵行業(yè)；方大特鋼；武鋼股份
【中圖分類號】F234 【文獻標識碼】A 【文章編號】1004-0994（2016）28-0067-3一、前言
在宏觀層面上，2015年我國鋼鐵行業(yè)運行情況呈現(xiàn)以下特點：第一，生產(chǎn)和消費雙下降，市場供需矛盾加劇。第二，鋼材市場競爭激烈，鋼材價格持續(xù)下跌，行業(yè)盈利能力降低。第三，鋼材出口增長，貿(mào)易摩擦增多，鋼材出口環(huán)境惡化，鐵礦石供大于求，價格持續(xù)下跌。第四，鋼材社會庫存持續(xù)下降，但企業(yè)庫存仍處高位。第五，經(jīng)濟效益大幅下降，自2015年7月以后，鋼鐵行業(yè)始終處于虧損狀態(tài)，虧損額逐步擴大。第六，鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資持續(xù)下降，行業(yè)投資整體進入萎縮狀態(tài)。目前鋼鐵行業(yè)整體面臨較大的經(jīng)營壓力，收入增長率從2010年起持續(xù)下降，2015年為-26.24%。無論是方大特鋼還是武鋼股份，均無法抵御行業(yè)整體下行的大趨勢。
從財務(wù)理論上來說，財務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)為適應(yīng)總體競爭戰(zhàn)略而籌集必要的資本，并在組織內(nèi)有效地管理與運用這些資本的方略，目的是維持和提升公司長期盈利能力，實現(xiàn)價值增值。一個有效戰(zhàn)略形成的前提是對公司增長、盈利、風險三維動態(tài)平衡度的必要關(guān)注（湯谷良和杜菲，2004）。
本文通過對比分析方大特鋼和武鋼股份2010 ~ 2015年度的財務(wù)報表，從營運能力、產(chǎn)品戰(zhàn)略和成本管理三維度發(fā)現(xiàn)二者經(jīng)營業(yè)績的差異，進而總結(jié)財務(wù)戰(zhàn)略的區(qū)別，為處于行業(yè)下行期的鋼鐵制造企業(yè)提供財務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型依據(jù)。
方大特鋼是擁有彈簧扁鋼和汽車零部件產(chǎn)品特色優(yōu)勢的鋼鐵聯(lián)合企業(yè)，主要業(yè)務(wù)是冶金原燃材料的加工、黑色金屬冶煉及其壓延加工產(chǎn)品及其副產(chǎn)品的制造、銷售，主要產(chǎn)品是螺紋鋼、汽車板簧、彈簧扁鋼、鐵精粉等，公司經(jīng)營模式是以銷定產(chǎn)。2010年以來，公司連續(xù)六年實現(xiàn)盈利，是鋼鐵行業(yè)中為數(shù)不多的連續(xù)多年盈利的上市公司之一，競爭實力處于鋼鐵行業(yè)前列。2015年鋼鐵市場形勢嚴峻，公司仍然保持了盈利，董事長鐘崇武以年薪酬2019.34萬元排在滬深兩市上市公司高管薪酬第一位，其在2012 ~ 2014年的年薪分別為1517萬元、1974萬元和2038萬元，引起了廣泛關(guān)注。
武鋼股份擁有煉焦、煉鐵、煉鋼、軋鋼及配套公輔設(shè)施等一整套先進的全流程鋼鐵生產(chǎn)工藝設(shè)備，專注于冶金產(chǎn)品及副產(chǎn)品、鋼鐵延伸產(chǎn)品制造和冶金產(chǎn)品的技術(shù)開發(fā)，形成了以冷軋硅鋼片、汽車板、高性能結(jié)構(gòu)用鋼、精品長材為重點的一批名牌產(chǎn)品。母公司武漢鋼鐵集團是新中國成立后興建的首家特大型鋼鐵企業(yè)，成立于1958年。2015年，武鋼股份凈利潤為-75億元，成為A股虧損最多的上市公司，2016年年初武鋼股份宣布未來計劃將8萬員工減少至3萬人，2016年6月公司宣布與寶鋼集團籌劃戰(zhàn)略重組。
二、方大特鋼與武鋼股份財務(wù)戰(zhàn)略與效果對比分析
1. 方大特鋼“以銷定產(chǎn)”經(jīng)營模式提升了營運能力。營運能力是企業(yè)利用各項資源創(chuàng)造利潤的能力。分析經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量，特別是存貨和應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)能力，對于提升鋼鐵制造企業(yè)管理水平具有重要作用。
方大特鋼確立了明確的經(jīng)營模式，即以銷定產(chǎn)，通過優(yōu)化供應(yīng)鏈管理、生產(chǎn)流程等，壓縮企業(yè)存貨占用周期，提升存貨周轉(zhuǎn)率。武鋼股份雖然也提出了“產(chǎn)、供、銷、研、運、用”六項協(xié)同戰(zhàn)略，但并沒有把對存貨的管理提升到公司經(jīng)營戰(zhàn)略的高度，同時也沒有提出明確的產(chǎn)銷策略。
因此，方大特鋼的存貨占流動資產(chǎn)比例明顯低于武鋼股份、存貨周轉(zhuǎn)效率更高、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)更短，武鋼股份的資金使用效率在最近三年大幅降低，壞賬損失的風險在加大。方大特鋼更低的存貨占比和更高的存貨周轉(zhuǎn)率提升了資金使用效率，保證了生產(chǎn)經(jīng)營的連續(xù)性，使得企業(yè)在經(jīng)營上具備更明顯的優(yōu)勢。2. 方大特鋼主業(yè)“差異化”核心戰(zhàn)略，提升了盈利能力。方大特鋼以主業(yè)“差異化”為核心戰(zhàn)略，推進戰(zhàn)略性產(chǎn)品開發(fā)和高端彈簧鋼研制，用附加值高的產(chǎn)品增加效益，提升盈利能力。公司改制以前，產(chǎn)品中普材比重超過80%，特色優(yōu)勢產(chǎn)品彈簧扁鋼等比重只占19%，企業(yè)盈利能力較低。改制后，方大特鋼實施“彈扁”戰(zhàn)略，通過技術(shù)改進和兼并控股，使優(yōu)特鋼產(chǎn)品占比達到了45%以上，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更趨合理。目前方大特鋼生產(chǎn)的汽車板簧和彈簧扁鋼市場占有率均高居全國第一，彈簧扁鋼是方大特鋼實施“差異化”戰(zhàn)略的核心產(chǎn)品，2015年該產(chǎn)品毛利率達到21.6%，汽車板簧毛利率達到22.04%，二者收入占總收入比重達26%。武鋼股份生產(chǎn)的傳統(tǒng)熱軋產(chǎn)品和冷軋產(chǎn)品在2015年的銷售量同比大幅下降了28.66%和16.04%，毛利率則分別為-8.8%和-0.52%，公司面臨鋼材價格持續(xù)下滑和訂單大幅下降的雙重壓力。
方大特鋼以特鋼產(chǎn)品為主，武鋼股份以普鋼生產(chǎn)為主。前者特鋼產(chǎn)品具有需求多元、供給小眾的特點，客戶對于供應(yīng)商粘性相比普鋼也更強，這為方大特鋼的長期訂單提供了一定保障。武鋼股份的普鋼產(chǎn)品在最近幾年中需求持續(xù)低迷，價格競爭激烈，而特鋼等新產(chǎn)品的銷量占比還較低，這直接導致了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難。
由于實施了“差異化”產(chǎn)品戰(zhàn)略，方大特鋼盈利能力強于武鋼股份，且高于行業(yè)平均值。在行業(yè)整體虧損的背景下，方大特鋼連續(xù)六年實現(xiàn)盈利，2011 ~ 2014年，前者凈利率維持在4%以上，同期武鋼股份則在1%左右，行業(yè)平均值也在0附近徘徊。即使是在鋼鐵市場形勢嚴峻的2015年，方大特鋼依舊保持了1.41%的凈利率，同期行業(yè)平均為-6.22%，武鋼股份為-12.87%。兩家公司的銷售凈利率對比見表2。
3. 方大特鋼降本增效提升成本管控能力。如今鋼鐵行業(yè)需求逐漸萎縮，公司間競爭激烈，成本管控能力成為鋼鐵企業(yè)賴以生存的核心競爭力，方大特鋼全面推行精細化管理，推進降本增效工作，實施以差異化為核心的低成本、精品、差異化競爭戰(zhàn)略。在國企占主導地位的鋼鐵領(lǐng)域，作為改制多年的民營企業(yè)，方大特鋼獨特的體制優(yōu)勢使得其在成本、費用控制方面具有明顯優(yōu)勢。2015 年其三項費用率為8.65%，低于特鋼行業(yè)整體水平11.15%，公司毛利率為11.65%，也優(yōu)于特鋼行業(yè)整體水平5.98%，與去年同期相比，公司2016年第一季度每噸鋼材成本降低263元。通過降本增效，在行業(yè)虧損面不斷擴大的情況下，方大特鋼保持了生產(chǎn)經(jīng)營平穩(wěn)健康發(fā)展，繼續(xù)保持在行業(yè)第一方陣中。
武鋼股份內(nèi)降成本保生存，但一直面臨財務(wù)成本和人力成本過高的問題，期間費用率從2011年的4.5%上升至2015年的10.91%，其中財務(wù)費用占總收入比重為4.18%，高于方大特鋼的1.56%。2015年年底，武鋼股份宣布未來減少員工約5萬人，這一戰(zhàn)略也將有效減輕企業(yè)財務(wù)負擔、提升盈利水平。
4. 市場化的激勵制度與組織活力。方大特鋼保持六年連續(xù)盈利，關(guān)鍵在于企業(yè)所堅持的“激勵市場化”原則，利用市場化原則，挖掘人才潛力。董事長鐘崇武連續(xù)三年蟬聯(lián)上市公司高管薪酬榜榜首，正是公司這一戰(zhàn)略的體現(xiàn)。這一原則使企業(yè)在困難的行業(yè)形勢中，始終保持穩(wěn)定的業(yè)績和活力，充分發(fā)揮員工主觀能動性，形成以業(yè)績結(jié)果、貢獻大小決定薪酬高低的導向。
方大特鋼的“激勵市場化”原則的實施使員工的薪酬與預定業(yè)績目標掛鉤，促進了運營能力的落實與提升，形成了較強的存貨及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)能力和穩(wěn)定的業(yè)績。而武鋼股份作為典型的國有控股企業(yè)，在制度上無法實施較為靈活的薪酬管理體系，一定程度上抑制了員工的創(chuàng)造力和活力。
三、鋼鐵行業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型建議與啟示
1. 調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高主業(yè)核心競爭力。方大特鋼實現(xiàn)連續(xù)六年盈利，很大程度上是因為公司特色汽車板簧和彈簧扁鋼產(chǎn)品在行業(yè)下行期內(nèi)仍能保持穩(wěn)定的銷量和較高的利潤率，公司主業(yè)核心競爭力強。
對于武鋼股份來說，公司主要生產(chǎn)傳統(tǒng)冷熱軋產(chǎn)品，在行業(yè)下行期內(nèi)面臨銷量和利潤率雙下降的困境。公司需要通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，挖掘優(yōu)勢產(chǎn)品，淘汰落后產(chǎn)能，提升主業(yè)競爭力。硅鋼是武鋼的優(yōu)勢產(chǎn)品，年產(chǎn)能超過200萬噸，但2015年其硅鋼產(chǎn)量占全國重點鋼廠硅鋼產(chǎn)量的份額已大幅下滑至23%。2011年以來，武鋼加大投資非鋼產(chǎn)業(yè)，當年非鋼產(chǎn)業(yè)利潤占到集團利潤的60%左右，但非鋼業(yè)務(wù)并沒有將武鋼帶出困境。因此，武鋼需要提升優(yōu)勢產(chǎn)品的市場占有率和利潤率，實施“差異化”產(chǎn)品戰(zhàn)略，同時合理布局非鋼業(yè)務(wù)，尋找新的利潤增長點。
2. 處理好產(chǎn)銷關(guān)系，提升運營速度及效率。在目前鋼鐵制造行業(yè)競爭激烈的環(huán)境下，企業(yè)要想取得較好的經(jīng)營業(yè)績，需要著眼于提升運營效率。存貨是鋼鐵制造企業(yè)最大的流動資產(chǎn)占用項目，有效的存貨管理對公司經(jīng)營具有舉足輕重的作用。方大特鋼由于實施了“以銷定產(chǎn)”的存貨管理模式，存貨周轉(zhuǎn)效率和資金使用效率均得到提升，經(jīng)營上的優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定的財務(wù)業(yè)績。
鋼鐵制造企業(yè)應(yīng)處理好產(chǎn)銷關(guān)系，統(tǒng)籌安排，長遠規(guī)劃，使生產(chǎn)能適應(yīng)市場的發(fā)展變化。企業(yè)的質(zhì)量管理應(yīng)該強調(diào)對“顧客與市場”的關(guān)注，學習豐田公司的精益生產(chǎn)模式，強調(diào)準時化生產(chǎn)（JIT），通過市場需求確定生產(chǎn)程序，實現(xiàn)市場需求與實際生產(chǎn)的平衡管理。
3. 通過并購重組拓展產(chǎn)業(yè)鏈。要使“差異化”的產(chǎn)品適銷對路，鋼鐵制造企業(yè)可通過并購重組，拓寬產(chǎn)業(yè)鏈，布局上下游，提升盈利能力。此前，方大特鋼已在下游產(chǎn)業(yè)鏈有較多布局，如持有方大特鋼汽車懸架集團100%股權(quán)，該公司2015年實現(xiàn)凈利潤4600萬元。此外，方大特鋼2015年出資2349萬元收購了江西特種汽車有限責任公司60%的股權(quán)，通過在下游汽車行業(yè)的布局，方大特鋼可以進一步拓寬彈簧扁鋼和汽車板簧的銷路，有利于盈利能力的提升。
鋼鐵制造企業(yè)通過實施產(chǎn)品“差異化”戰(zhàn)略，從追求多元化發(fā)展轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)鏈延伸發(fā)展，從追求規(guī)模轉(zhuǎn)向追求品種、質(zhì)量、效益，形成以工業(yè)材料為主，建材為輔的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，進一步提高產(chǎn)品附加值和產(chǎn)品質(zhì)量，最終促進鋼鐵制造企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。
4. 規(guī)避“短貸長投”，提高資金運營質(zhì)量，維持良好償債能力。在行業(yè)下行周期內(nèi)，長期資產(chǎn)的投資回報率無法確認，可能存在預期無法收回投資成本的情況。因此，企業(yè)短期負債融得的資金應(yīng)避免投入到長期資產(chǎn)中。鋼鐵制造企業(yè)需要實施穩(wěn)健的投資策略，盡可能規(guī)避“短貸長投”，維持良好的短期償債能力，以應(yīng)對行業(yè)風險。
流動比率是衡量企業(yè)財務(wù)穩(wěn)健性的重要標志，既可以反映企業(yè)短期償債能力，還可以反映其短期債務(wù)融資中有多少比例投資于流動資產(chǎn)。最近六年中，方大特鋼流動比率穩(wěn)定在70%左右（詳見表3），武鋼股份平均值為53%，兩家企業(yè)流動比例均小于1，營運資本為負，說明企業(yè)將流動負債融集的資金投入到長期資產(chǎn)中，一定程度上存在“短貸長投”的現(xiàn)象，短期債務(wù)償付能力不足，出現(xiàn)了一定的財務(wù)風險，這與鋼鐵制造行業(yè)高資金投入的特點有關(guān)，但方大特鋼在財務(wù)穩(wěn)健性上稍好于武鋼股份。
另外，企業(yè)“實質(zhì)”上的償債能力還取決于現(xiàn)金儲備、流動資產(chǎn)狀況、資金周轉(zhuǎn)速度等。企業(yè)在“零營運資本”情況下，可以通過提高運營質(zhì)量，加快資金周轉(zhuǎn)速度，達到既抵御風險，又改善效率的“雙豐收”局面。從流動比率的角度看，方大特鋼和武鋼股份均存在財務(wù)風險，但是從已獲利息倍數(shù)和周轉(zhuǎn)速度上來看，方大特鋼的債務(wù)償付能力和存貨、應(yīng)收款周轉(zhuǎn)速度均好于武鋼股份，其在風險防控和運營效率上具備明顯優(yōu)勢，這也是方大特鋼連續(xù)六年盈利的“秘訣”之一。
5. 建立高財務(wù)戰(zhàn)略儲備，屏蔽杠桿風險。鋼鐵行業(yè)是典型的資本密集型行業(yè)，行業(yè)資產(chǎn)負債率高。最近六年中，方大特鋼的平均負債率為68.85%，武鋼股份的平均負債率為63.24%，2016年第一季度，武鋼股份負債總額已增至682.17億元，負債率首次突破70%。同時，兩家公司流動負債占期末總資產(chǎn)比重均在30%左右，償債壓力較大。
因此，在鋼鐵行業(yè)整體下行背景下，企業(yè)需要事先做好安排，控制財務(wù)風險，降低財務(wù)杠桿率，維持良好償債能力，防范可能出現(xiàn)的債務(wù)違約風險。我國鋼鐵行業(yè)平均資產(chǎn)負債率已達到70%，正在經(jīng)歷“去產(chǎn)能、去杠桿化”階段，但適度杠桿化對鋼鐵企業(yè)的生存來說是必要的。為此，企業(yè)可將足額的財務(wù)戰(zhàn)略儲備作為一項必要的財務(wù)安排，這是危機管理觀和杠桿風險意識的最好體現(xiàn)。一方面企業(yè)可以繼續(xù)利用合理杠桿“撬動”較多資源，另一方面也可以防控過度舉債而引發(fā)的財務(wù)風險。
6. 民營機制下的鋼鐵制造企業(yè)，具有更強的盈利能力和組織活力。武鋼股份與方大特鋼產(chǎn)權(quán)性質(zhì)存在明顯區(qū)別，前者是大型央企，后者則在2009年通過改制成為民營企業(yè)。作為民營鋼鐵企業(yè)，方大特鋼具備更為廣闊的經(jīng)營和財務(wù)戰(zhàn)略實施空間，具有更強的盈利能力和組織活力。
另外，武鋼股份在2012 ~ 2014年間得到了大量政府補貼，但仍然擺脫不了經(jīng)營困境，可見單純依靠政府輸血無法提升企業(yè)的經(jīng)營質(zhì)量。在行業(yè)下行周期內(nèi)，方大特鋼收入增長率降速也慢于武鋼股份和行業(yè)平均值，顯示了其較強的風險控制能力。方大特鋼的“激勵市場化”原則的實施使員工的薪酬與預定業(yè)績目標掛鉤，促進了運營能力的落實與提升，形成了穩(wěn)定的業(yè)績和較強的存貨及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)能力。而武鋼股份作為典型的國有企業(yè)，無法實施較為靈活的薪酬管理制度，一定程度上抑制了員工的創(chuàng)造力和活力。
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