向金平 何東桓
當(dāng)前，隨著經(jīng)濟增速放緩，產(chǎn)能過剩，經(jīng)濟金融風(fēng)險凸顯。實體經(jīng)濟面臨嚴(yán)重困難，特別是中小企業(yè)融資難、融資貴問題仍然較為突出。長期以來，以銀行信貸等間接融資為主的融資方式，使得非金融企業(yè)杠桿率居高不下。為走出當(dāng)前經(jīng)濟發(fā)展困境，破除中小微企業(yè)融資瓶頸，大力發(fā)展股權(quán)融資為代表的直接融資方式，是新形勢下的必然選擇。
一、巴中股權(quán)融資體系概況
經(jīng)過20多年的發(fā)展，我國初步形成了正金字塔形的多層次資本市場體系，從頂端開始依次是主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、然后是“新三板”，塔基為區(qū)域性股權(quán)交易市場、券商的柜臺交易市場等。據(jù)調(diào)查了解，截至2016年9月末，巴中市尚無企業(yè)通過主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板以及境外資金市場上市、也無企業(yè)到新三板掛牌，僅有14家企業(yè)在成都（川藏）股權(quán)交易中心展示板掛牌。另外，現(xiàn)有意科碳素、新普瑞制藥、同凱能源、卓輪林業(yè)、巴山牧業(yè)等5家企業(yè)引入了私募股權(quán)投資，為上市、掛牌做準(zhǔn)備。其中，意科碳素從2013-2016年，有多家私募股權(quán)投資機構(gòu)參與多輪投資，是巴中為數(shù)不多的具有核心技術(shù)的企業(yè)。
二、促進股權(quán)融資的的政策措施
（一）上級出臺的相關(guān)支持政策
近年來，證監(jiān)會不斷加強多層次股權(quán)市場體系建設(shè)（廣覆蓋、多渠道、低成本、高效率、嚴(yán)監(jiān)管），初步構(gòu)建了多層次的股權(quán)融資體系。近期，證監(jiān)會和四川省政府陸續(xù)出臺了一些政策，與我市的實際情況聯(lián)系較為緊密。
1.支持貧困地區(qū)企業(yè)利用多層次資本市場融資。2016年9月8日，證監(jiān)會公布了《關(guān)于發(fā)揮資本市場作用服務(wù)國家脫貧攻堅戰(zhàn)略的意見》（中國證券監(jiān)督管理委員會公告〔2016〕19號）。意見要求，對注冊地和主要生產(chǎn)經(jīng)營地均在貧困地區(qū)且開展生產(chǎn)經(jīng)營滿3年、繳納所得稅滿3年的企業(yè),或者注冊地在貧困地區(qū)、最近1年在貧困地區(qū)繳納所得稅不低于2000萬元且承諾上市后3年內(nèi)不變更注冊地的企業(yè),申請首次公開發(fā)行股票并上市的,適用“即報即審、審過即發(fā)”政策。對注冊地在貧困地區(qū)的企業(yè)申請在新三板掛牌的,實行“專人對接、專項審核”,適用“即報即審、審過即掛”政策,減免掛牌初費。
2.實行財政獎補政策，鼓勵直接融資。2015年10月12日，四川省人民政府辦公廳發(fā)布實施鼓勵直接融資財政政策的通知（川辦發(fā)〔2015〕86號），省政府決定從2015年10月1日起（有效期3年）實施鼓勵直接融資財政政策，優(yōu)化金融資源供給結(jié)構(gòu)，提高金融資源配置效率。為以財政補貼的方式支持總部和主營業(yè)務(wù)均在我省的企業(yè)股權(quán)融資。據(jù)此，2016年1月29日，財政廳、發(fā)改委、經(jīng)信委、金融辦、“一行三會”八部門出臺了《四川省鼓勵直接融資財政獎補資金管理辦法》（川財金〔2016〕4號）。《辦法》指出，對通過境內(nèi)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和境外資本市場上市融資的企業(yè)給予一次性費用補助80萬元，在“新三板”和成都（川藏）股權(quán)交易中心交易板掛牌的企業(yè)給予一次性費用補助50萬元。對成都（川藏）股權(quán)交易中心綜合考慮其年度掛牌展示、融資額度等相關(guān)因素測算安排激勵補助。對上市或掛牌企業(yè)提供相關(guān)融資服務(wù)的保薦或推薦機構(gòu)，綜合考慮其輔導(dǎo)企業(yè)數(shù)量、服務(wù)質(zhì)量、融資額度等相關(guān)因素，按服務(wù)企業(yè)戶均10萬元的標(biāo)準(zhǔn)給予差異化補助。
（二）巴中市市級出臺的政策措施
我市主要通過實行財政獎補政策的方式支持股權(quán)融資。
1.鼓勵企業(yè)上市、掛牌。2016年6月27日，市政府辦印發(fā)《巴中市擬上市（掛牌）企業(yè)扶持辦法》（巴府辦發(fā)〔2016〕26號），對在巴中市境內(nèi)工商注冊且通過主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、“新三板”、成都（川藏）股權(quán)交易中心進行上市（掛牌）的企業(yè)，按照上市流程的不同階段，給予相應(yīng)的獎勵，最高達300萬元人民幣。
2.鼓勵設(shè)立新的金融機構(gòu)。市委市政府即將出臺《巴中市金融業(yè)發(fā)展鼓勵辦法》，辦法鼓勵在我市新設(shè)或遷入各種金融機構(gòu)，包括：貨幣類金融中介機構(gòu)（銀行、保險、證券、信托等）、地方準(zhǔn)金融機構(gòu)（融資擔(dān)保公司、PE/VC投資機構(gòu)等）、非貨幣類金融中介機構(gòu)（金融評估公司、金融倉儲公司、商品交易所等）、金融后臺（數(shù)據(jù)中心、清算中心）等。同級財政按金融機構(gòu)注冊資本（營運資金）的一定比例（0.1%~0.5%）給予一次性獎勵和其他優(yōu)惠扶持政策。
三、股權(quán)融資存在的問題
（一）資本市場體系有待健全，多層次資本市場轉(zhuǎn)板機制尚未有效建立。我國資本市場體系不夠健全，包容度和覆蓋面不夠，與我國1500余萬家中小微企業(yè)、30余萬家科技型中小企業(yè)的總體規(guī)模不匹配。法制建設(shè)、誠信環(huán)境和股權(quán)文化等因素也制約了資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)的功能發(fā)揮。轉(zhuǎn)板機制的欠缺，使得主板“殼資源”被爆炒，IPO排隊陷入“堰塞湖”。區(qū)域性股權(quán)市場與“新三板”市場分割，成都（川藏）股權(quán)交易中心掛牌企業(yè)以展示板為主，融資板功能未有效發(fā)揮，交易板的企業(yè)為零。工商登記部門與區(qū)域性股權(quán)市場的股權(quán)登記對接機制未有效建立，股權(quán)質(zhì)押融資的方式未充分開展。因此，造成企業(yè)對掛牌區(qū)域性股權(quán)市場、上“新三版”不重視，積極性不夠，認(rèn)為后者融資力度較弱。
（二）區(qū)域發(fā)展不平衡，中西部地區(qū)股權(quán)融資市場參與度較低?！靶氯濉睊炫破髽I(yè)中，從地域分布看，沿海發(fā)達地區(qū)占比很高，北京、上海、廣東、江蘇合計占比超過一半。四川僅占比不到3%，與我省GDP總量并不相稱，發(fā)展?jié)摿艽?。我市尚無一家在“新三板”掛牌。就VC/PE市場而言，投資地域高度集中于北京、上海、深圳、江蘇、浙江等發(fā)達地區(qū)；按金額計算，在北京的VC投資額超過了總額的一半，PE投資額超過了總額的三成，兩級分化明顯。
（三）本地企業(yè)總體缺乏競爭力。好的項目根本不愁資金，巴中市企業(yè)的普通核心技術(shù)欠缺，市場競爭力較弱。從2016年VC/PE的投資行業(yè)來看，主要投資于互聯(lián)網(wǎng)、金融、IT、電信及增值業(yè)務(wù)等領(lǐng)域。我市本地企業(yè)以傳統(tǒng)制造業(yè)為主，盈利能力較差，對資本的吸引力不夠，企業(yè)估值普遍不高。
（四）企業(yè)管理人員對資本市場知識欠缺，企業(yè)運作不規(guī)范。小微企業(yè)融資難，很重要的原因是企業(yè)本身治理結(jié)構(gòu)不規(guī)范，信息不透明等，缺乏投融資知識，對公司投融資無通盤籌劃，導(dǎo)致現(xiàn)金流短缺時，無法順利融通資金。而采用“地下金融”、民間高利貸等方式解決資金周轉(zhuǎn)，很可能因資金成本太高而陷入泥潭。
四、新形勢下大力發(fā)展股權(quán)融資的政策建議
（一）以脫貧攻堅為契機，實現(xiàn)我市企業(yè)IPO“零突破”。我市三縣皆屬于國家級貧困縣，處于證監(jiān)會的扶貧政策惠及范圍內(nèi)，應(yīng)充分利用“綠色通道”，力爭幾年內(nèi)實現(xiàn)IPO零的突破，以此增強各縣自我發(fā)展能力。可出臺相關(guān)財政獎勵政策，對市外擬上市企業(yè)遷移到巴中市內(nèi)3個貧困縣注冊的，給予一定金額的財政補助。
（二）積極對接各級政府引導(dǎo)基金，吸引民間資本，增加資本有效供給。引導(dǎo)基金是由政府設(shè)立的政策性基金，政府產(chǎn)業(yè)基金、創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金以及科技型中小企業(yè)創(chuàng)新基金都屬于引導(dǎo)基金。截至2015年12月底，國內(nèi)共成立780支政府引導(dǎo)基金，基金規(guī)模達21,834.47億元，其中：四川省24支，規(guī)模259.9億元。2015年國內(nèi)新設(shè)立的政府引導(dǎo)基金為297支，基金規(guī)模15,089.96億人民幣，分別是2013年引導(dǎo)基金數(shù)量和基金規(guī)模的2.83倍和5.24倍。具有代表性的有，2015年設(shè)立的400億元規(guī)模的國家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金和600億規(guī)模的國家中小企業(yè)發(fā)展基金等國家級引導(dǎo)基金。目前，我省已經(jīng)設(shè)立了四川省省級產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資引導(dǎo)基金和四川省PPP項目產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金，并將在軍民融合、科技成果轉(zhuǎn)化、新興產(chǎn)業(yè)等方面再組建一批投資引導(dǎo)基金。建議包裝項目，積極對接。同時，要根據(jù)2015年財政部頒布的《政府投資基金管理辦法》和《關(guān)于財政資金注資政府投資基金支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展指導(dǎo)意見》的要求，規(guī)范運作，更好發(fā)揮引導(dǎo)基金撬動作用，促進財政資金與社會資本有效融合，加快資本與項目對接。
（三）申請出臺有利于貧困地區(qū)企業(yè)掛牌新三板、四板的優(yōu)惠政策。一是減免貧困地區(qū)企業(yè)掛牌費、年費等費用，切實較低企業(yè)掛牌、融資成本，促進小微企業(yè)參與的積極性。二是提高貧困地區(qū)企業(yè)在新三板市場融資功能。三是完善小微企業(yè)股權(quán)登記托管辦法，提高小微企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資效率。四是減少和規(guī)范企業(yè)融資過程中擔(dān)保、評估等方面收費。
（四）舉辦投資基金與企業(yè)股權(quán)融資對接推進會。通過積極對接各類投資基金，搭建互動交流平臺，為投融資雙方深度合作打基礎(chǔ)。同時，要加強企業(yè)管理人員資本市場知識的培訓(xùn)，促進企業(yè)規(guī)范運作。
（五）嘗試開展互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資，推動多渠道股權(quán)融資。對投資者來說，互聯(lián)網(wǎng)投資具備高效、便捷、低門檻的特征。目前，眾籌等互聯(lián)網(wǎng)金融股權(quán)融資仍處于初級階段。根據(jù)2015年7月人行等十部委發(fā)布的《關(guān)于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》（銀發(fā)〔2015〕221號），要發(fā)揮股權(quán)眾籌融資作為多層次資本市場有機組成部分的作用，更好服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。
（作者單位：巴中市財政局）
