（以下簡稱柯橋國投）于2015 年5 月份啟動直
接融資工作?？聵驀对谥苯尤谫Y推進(jìn)中，在進(jìn)一
步優(yōu)化直接融資同時，把強(qiáng)化資產(chǎn)證券化作為主
攻目標(biāo)，努力化解政府性債務(wù)風(fēng)險，推動國有資產(chǎn)
保值增值。
姻直接融資：降低融資成本的重要舉措
直接融資是指沒有金融中介機(jī)構(gòu)介入的資金
融通方式，廣義可分為債務(wù)性（債券等）、資本性
（股票等）融資等形態(tài)，狹義僅限債務(wù)性融資。
總體情況
截止2017 年5 月31 日，柯橋國投已注冊直
接融資額度260 億元，已發(fā)行139 億元?？聵驀?br />
投直接融資不僅額度大，發(fā)行利率屢創(chuàng)新低。由于
有柯橋國投資金保障做后盾和利率標(biāo)桿，區(qū)內(nèi)國
有企業(yè)貸款利率從基準(zhǔn)上浮20%一下壓縮到上
浮5%以內(nèi)，間接節(jié)省利息至少5 億以上，營造良
好的融資環(huán)境。
融資項(xiàng)目
2017年，柯橋國投已啟動和將要啟動的直接
融資項(xiàng)目：
與國元證券合作軌道交通企業(yè)債券50 億元
項(xiàng)目；啟動與光大銀行合作再發(fā)行超短融50 億
元；籌劃與興業(yè)銀行合作發(fā)行綠色企業(yè)債券
40-50 億元；籌劃與中國銀行合作發(fā)行資產(chǎn)證券
化產(chǎn)品ABN 40-50 億元；境外發(fā)行債券工作也在緊
鑼密鼓的籌劃中。
融資建議
加強(qiáng)領(lǐng)導(dǎo)，機(jī)構(gòu)升格。為協(xié)調(diào)直接融資工作及推進(jìn)
國有資產(chǎn)證券化步伐，建議成立區(qū)長任組長、分管副區(qū)
長任副組長、相關(guān)部門、柯橋國投負(fù)責(zé)人任成員的領(lǐng)導(dǎo)
小組。同時，由區(qū)委區(qū)政府任命柯橋國投董事長、總經(jīng)
理及其他經(jīng)營管理班子，實(shí)行獨(dú)立運(yùn)作、單獨(dú)核算。
評級沖刺AAA。提升信用評級，是吸引投資者
加大購買力度、降低融資成本的有效途徑。下一階段，
要繼續(xù)加大與評級機(jī)構(gòu)、評級師等聯(lián)系溝通，進(jìn)一步
推介柯橋國投業(yè)績亮點(diǎn)和柯橋區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢，力
爭沖刺成功。
籌建財(cái)務(wù)公司。通過設(shè)立財(cái)務(wù)公司，進(jìn)一步盤活
間隙資金，提高資金利用率。財(cái)務(wù)公司通過加強(qiáng)與銀
行、券商等合作，開發(fā)多項(xiàng)穩(wěn)健型理財(cái)產(chǎn)品以增加收
益，經(jīng)測算全區(qū)一年可增加收入（或減少財(cái)務(wù)支出）3
億元以上。
姻國有資產(chǎn)證券化: 化解債務(wù)風(fēng)險的重要
途徑
為充分發(fā)揮國有經(jīng)濟(jì)在區(qū)域經(jīng)濟(jì)、社會發(fā)展中的
引領(lǐng)作用，要加快推進(jìn)柯橋國投上市工作，這是化解
區(qū)域地方性債務(wù)風(fēng)險的最有效途徑。
有利條件
符合國家政策倡導(dǎo)。以國有資產(chǎn)證券化為抓手，
紹興柯橋國資優(yōu)化直接融資及
實(shí)施資產(chǎn)證券化淺談
姻王國強(qiáng)趙劍勇婁佳
紹興市柯橋區(qū)國資辦加快推進(jìn)國有企業(yè)治理體系和治理能力的現(xiàn)代化，
這是國家證監(jiān)委支持深化國有企業(yè)改革的重要舉
措，柯橋國投應(yīng)積極把握政策機(jī)遇，以實(shí)現(xiàn)上市為
最終工作目標(biāo)。
確立清晰股權(quán)結(jié)構(gòu)。目前，柯橋國投下屬企業(yè)
達(dá)97 家，總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)分別占我區(qū)國有資產(chǎn)總量
的98.3%、98.5%，如果柯橋國投實(shí)現(xiàn)IPO，就等于
柯橋區(qū)國有資產(chǎn)整體證券化。
滿足上市基本條件。2015 年開始，柯橋國投已
委托具有券商資格的會計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行財(cái)務(wù)審計(jì)，
已滿足連續(xù)五個會計(jì)年度盈利等上市基本要求。被
北京證監(jiān)局、浙江證監(jiān)局稱為地方國企發(fā)債標(biāo)桿，
并對整體上市的思路非常認(rèn)可，表示會從專業(yè)的角
度大力推動。
柯橋國資模式深受資本市場青睞。2015 年至
今，購買柯橋國投債券和中票的投資者主要有：中
信證券、齊魯證券、東興證券、招商證券、華泰證券
等，這些投資者均是以后需要引進(jìn)的戰(zhàn)略投資者。
同時，柯橋國資模式在省內(nèi)外的推行和復(fù)制，有力
提升了柯橋區(qū)的整體市場形象，為整體上市打下了
良好的基礎(chǔ)。
不利因素
調(diào)控力度顯薄弱?？聵驀断聦俨糠制髽I(yè)自身
造血功能嚴(yán)重不足，同時，分散融資模式，造成融資
利率高低不一，增加了利息和管理費(fèi)用支出。面對
如此龐大的資產(chǎn)及規(guī)模，要實(shí)行以資產(chǎn)為紐帶的股
權(quán)管理，管理力量顯得嚴(yán)重不足。
還債壓力加重。目前，柯橋區(qū)國有企業(yè)工程建
設(shè)資金和還本付息資金大都通過融資解決，如國家
收緊銀根或企業(yè)處理不當(dāng)，容易引發(fā)區(qū)域性金融波
動，影響我區(qū)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展的進(jìn)程。
資金績效待提高。由于實(shí)行分散融資模式，企
業(yè)間資金寬緊程度不一。目前，柯橋區(qū)國有企業(yè)存
款日均余額在100 億元以上，如何提高這部分間隙
資金效益，降低融資成本成為一個日益突出問題。
資產(chǎn)證券化途徑
根據(jù)柯橋區(qū)國有企業(yè)現(xiàn)狀，柯橋國投作為區(qū)國
有企業(yè)的總出資人，可以通過如下途徑實(shí)現(xiàn)上市目
標(biāo)：
整體上市?？聵驀?016 年度合并總資產(chǎn)
1287 億元、凈資產(chǎn)494 億元，按30%比例發(fā)行、市
凈率3至5倍計(jì)算，可籌集資金約450 億至750 億
元。優(yōu)點(diǎn)是國家目前鼓勵國有企業(yè)整體上市，且可
最大程度實(shí)現(xiàn)區(qū)域國有資產(chǎn)的證券化，既化解地方
性債務(wù)風(fēng)險又打響柯橋區(qū)域品牌。缺點(diǎn)是周期較
長、涉及面廣，需要規(guī)范的問題較多。
優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)先上市。進(jìn)一步梳理柯橋國投資產(chǎn)狀
況，剝離以道路（橋梁、公園）等公益性資產(chǎn)為主體
的企業(yè)，保留經(jīng)營性現(xiàn)金流較大、發(fā)展前景較好、資
產(chǎn)質(zhì)量較優(yōu)的企業(yè)，對剝離后的柯橋國投進(jìn)行股
改。根據(jù)柯橋國投2016 年度會計(jì)報表，估計(jì)剝離公
益性資產(chǎn)后的總資產(chǎn)約770 億元、凈資產(chǎn)約290 億
元，按30%至40%比例發(fā)行、市凈率為3 至5 倍計(jì)
算，可籌集資金約260 至580 億元。能優(yōu)先實(shí)現(xiàn)柯
橋區(qū)國有資產(chǎn)的上市，較快緩解和化解地方性債
務(wù)。
借殼上市?？聵驀秾⑾聦倥c市場業(yè)務(wù)相關(guān)的
公司，通過注入輕紡城股份（股票代碼600790），實(shí)
現(xiàn)部分資產(chǎn)上市。周期最短，可以規(guī)避一些整體上
市無法規(guī)避的重大瑕疵，緩解和化解地方性債務(wù)作
用有限。
姻前景：加快推進(jìn)資產(chǎn)證券化，實(shí)現(xiàn)整體
上市
加快推進(jìn)資產(chǎn)證券化，實(shí)現(xiàn)柯橋國投整體上
市，從而徹底化解政府性債務(wù)，柯橋區(qū)政府資金將
更為充裕，可以新設(shè)立區(qū)公共產(chǎn)品及服務(wù)、戰(zhàn)略新
興板塊等國有獨(dú)資企業(yè)，為區(qū)域經(jīng)濟(jì)不斷跨越式發(fā)
展提供新的發(fā)展方向。
