一 、EVA (Economic Value Added) 的由來
著名的管理學(xué)大師彼得·德魯克在1995年《哈佛商業(yè)評(píng)論》上撰文指出：“我們通常所說的利潤(rùn)，即留存以后回報(bào)股東的那部分金額，其實(shí)并不是真正意義上的利潤(rùn)。如果一家企業(yè)價(jià)值業(yè)未能獲得超出資本成本的利潤(rùn)，那么它就處于虧損狀態(tài)。交納稅款看似產(chǎn)生了真正的利潤(rùn)，但其實(shí)這一點(diǎn)毫無意義。企業(yè)的回報(bào)仍然少于資源消耗……這并不創(chuàng)造價(jià)值，而會(huì)損害價(jià)值?！?br />
20世紀(jì)80年代以后美國一家咨詢公司Stern Stewart創(chuàng)立了EVA (E-conomic Value Added)經(jīng)濟(jì)增加值評(píng)估指標(biāo)法，同時(shí)在1993年9月《財(cái)富》雜志上完整地將其表述出來。它基于的邏輯前提是一個(gè)企業(yè)只有完成了價(jià)值創(chuàng)造過程才是真正意義上的為投資者帶來了財(cái)富，因此價(jià)值創(chuàng)造才是評(píng)估企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的正確指標(biāo)。企業(yè)所運(yùn)用的所有資本，其來源無論募股資金還是借貸資金,都有其成本，甚至是捐贈(zèng)資金也有機(jī)會(huì)成本。也就是說無論是股權(quán)投資還是債權(quán)投資都有其成本，只有企業(yè)創(chuàng)造的利潤(rùn)超過所有成本，包括股權(quán)和債務(wù)成本之后的結(jié)余才是真正的價(jià)值創(chuàng)造，這個(gè)結(jié)余就叫EVA值。它不同于會(huì)計(jì)利潤(rùn)而是從稅后凈利潤(rùn)經(jīng)過一定的調(diào)整后再扣除所有資本成本之后的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)值。它可以幫助投資者了解目標(biāo)公司在過去和現(xiàn)在是否創(chuàng)造了真正的價(jià)值，實(shí)現(xiàn)了對(duì)投資者高于投資成本的超額回報(bào)。更為重要的是EVA可以幫助經(jīng)營者明確了解公司的經(jīng)營狀況并應(yīng)用EVA分析和管理提高價(jià)值創(chuàng)造的能力和水平。
二、EVA的基本理論
據(jù)EVA的創(chuàng)立者和商標(biāo)持有者斯特恩·斯圖爾特咨詢公司的解釋，EVA是指企業(yè)資本收益與資本成本之間的差額。這里的“資本收益”是指經(jīng)過調(diào)整后的營業(yè)凈利潤(rùn)(NOPAT)；“資本成本”是指全部投入資本（債務(wù)資本和權(quán)益資本之和）的成本。EVA的計(jì)算公式為：
EVA=資本收益-資本成本=營業(yè)凈利潤(rùn)-資本總額×綜合資本成本率
值得注意的是，上述公式中“營業(yè)凈利潤(rùn)”和“資本總額”的數(shù)據(jù)需要對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表相關(guān)項(xiàng)目進(jìn)行一些調(diào)整后才能確定。報(bào)表的主要調(diào)整項(xiàng)目見表1。
EVA的計(jì)算方法可分為以下三步：
1.計(jì)算營業(yè)凈利潤(rùn)。營業(yè)凈利潤(rùn)的計(jì)算以會(huì)計(jì)“稅后凈利潤(rùn)”為起點(diǎn)，并需要進(jìn)行“資本結(jié)構(gòu)差異調(diào)整”和“會(huì)計(jì)方法差異調(diào)整”。
營業(yè)凈利潤(rùn)=稅后凈利潤(rùn)+資本結(jié)構(gòu)差異調(diào)整+會(huì)計(jì)方法差異調(diào)整
其中：“資本結(jié)構(gòu)差異調(diào)整”包括利息費(fèi)用、少數(shù)股東損益等項(xiàng)目，“會(huì)計(jì)方法差異調(diào)整”包括研發(fā)費(fèi)用資本化金額扣除本期攤銷額后的余額、商譽(yù)本期攤銷額、各種準(zhǔn)備金余額的增加、遞延稅項(xiàng)貸方余額的增加等項(xiàng)目。
2.計(jì)算資本總額。與營業(yè)凈利潤(rùn)相對(duì)應(yīng)，資本總額的計(jì)算以會(huì)計(jì)“股東權(quán)益”為起點(diǎn)，同樣需要進(jìn)行“資本結(jié)構(gòu)差異調(diào)整”和“會(huì)計(jì)方法差異調(diào)整”。
資本總額=股東權(quán)益+資本結(jié)構(gòu)差異調(diào)整+會(huì)計(jì)方法差異調(diào)整
其中：“資本結(jié)構(gòu)差異調(diào)整”包括長(zhǎng)期借款、短期借款、一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款、少數(shù)股東權(quán)益等項(xiàng)目；“會(huì)計(jì)方法差異調(diào)整”包括研發(fā)費(fèi)用的資本化金額、累計(jì)商譽(yù)攤銷額、各種準(zhǔn)備金余額、遞延稅項(xiàng)貸方余額等項(xiàng)目。
3.計(jì)算綜合資本成本率。綜合資本成本率是企業(yè)債務(wù)成本率和權(quán)益成本率按其市場(chǎng)價(jià)值比重的加權(quán)平均數(shù)，其中債務(wù)成本率的計(jì)算以債務(wù)利率為基礎(chǔ)，并扣除所得稅因素的影響；權(quán)益成本率的計(jì)算主要采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)。具體計(jì)算公式為：
綜合資本成本率=債務(wù)成本率*球債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值／（債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值+權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值）+權(quán)益成本率*權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值／（債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值+權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值）
上式中：債務(wù)成本率=債務(wù)平均利率／（l-所得稅率）
權(quán)益成本率：無風(fēng)險(xiǎn)利率+公司股票的p系數(shù)*（股市預(yù)期收益率-無風(fēng)險(xiǎn)利率）
EVA的本質(zhì)是從股東的角度重新定義企業(yè)利潤(rùn)，如果EVA大于零，說明經(jīng)營者為企業(yè)創(chuàng)造了價(jià)值，為股東增加了財(cái)富；如果EVA等于零，說明企業(yè)利潤(rùn)僅能滿足債權(quán)人和股東預(yù)期獲得的收益，企業(yè)價(jià)值和股東財(cái)富并沒有實(shí)質(zhì)性增加；如果EVA小于零，說明經(jīng)營者不僅沒有增加股東財(cái)富，反而是在毀滅股東財(cái)富。
應(yīng)用經(jīng)濟(jì)增加值評(píng)估一個(gè)企業(yè)的價(jià)值，企業(yè)的價(jià)值可表現(xiàn)為：
企業(yè)價(jià)值=賬面價(jià)值+未來各年的經(jīng)濟(jì)增加值的現(xiàn)值的總和
這個(gè)公式所表示的內(nèi)容，可以稱之為經(jīng)濟(jì)增加值評(píng)估法。這種方法正被越來越多的財(cái)務(wù)分析師、資產(chǎn)評(píng)估師、投資基金管理人員和投資咨詢機(jī)構(gòu)利用來評(píng)估公司價(jià)值或股票價(jià)值。
從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，應(yīng)用經(jīng)濟(jì)增加值評(píng)估一個(gè)企業(yè)的價(jià)值，與利用股利折現(xiàn)法和現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法(DCF)計(jì)算出的結(jié)果是一致的，經(jīng)濟(jì)增加值作為價(jià)值評(píng)判的標(biāo)準(zhǔn)，與凈現(xiàn)值或現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是等價(jià)的?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)模型在價(jià)值評(píng)估的時(shí)點(diǎn)上或者是價(jià)值評(píng)估的整個(gè)周期來看是有效的，但在價(jià)值實(shí)現(xiàn)的過程中卻很難用來作為監(jiān)督實(shí)施的工具。這主要是因?yàn)?，現(xiàn)金的流出和流入與期間價(jià)值的創(chuàng)造不具有相關(guān)性。項(xiàng)目投資期初現(xiàn)金流的缺乏并不能代表項(xiàng)目本身盈利能力不足，也不能得出管理層管理不善的結(jié)論；同樣，當(dāng)成熟行業(yè)的企業(yè)匯聚了充裕的現(xiàn)金流時(shí)，也并不代表公司的經(jīng)營成果顯著，而有時(shí)恰恰說明公司缺乏良好的投資機(jī)會(huì)，而不得不保留多余的現(xiàn)金，造成價(jià)值的負(fù)面毀損。而且，現(xiàn)金流的變化多端使得很少有公司拿現(xiàn)金流本身作為主要的業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)。相反，經(jīng)濟(jì)增加值由于從經(jīng)濟(jì)的角度對(duì)價(jià)值創(chuàng)造的行為和舉措一一判定，不受短期現(xiàn)金流的影響，剔除了會(huì)計(jì)數(shù)字的扭曲和曲解，反映出期間價(jià)值創(chuàng)造的準(zhǔn)確數(shù)字。這一點(diǎn)也成為經(jīng)濟(jì)增加值之所以是經(jīng)濟(jì)增加值，而非從前的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，或剩余收入的主要原因之一，即經(jīng)濟(jì)增加值將資本成本的理論真正貫徹落實(shí)到具體的企業(yè)管理實(shí)踐中，作為價(jià)值評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)和衡量的工具應(yīng)用于企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造中。
EVA全面考慮了公司資產(chǎn)負(fù)債表和損益表管理，改變了報(bào)表上無資本成本的缺陷，使管理者開始關(guān)注運(yùn)行的有效性、資本收益性，從而提高資本配置效率。EVA結(jié)果表明：如果EVA為正，說明公司在當(dāng)期真正為股東創(chuàng)造了價(jià)值；EVA為負(fù)，說明公司毀壞了股東的價(jià)值。值得注意的是當(dāng)期會(huì)計(jì)凈利潤(rùn)的上升未必就會(huì)使得EVA也上升，有時(shí)反而下降，這就說明經(jīng)營者在表面創(chuàng)造當(dāng)期會(huì)計(jì)利潤(rùn)的同時(shí)，實(shí)質(zhì)上卻減少了股東的投資價(jià)值。
三、EVA在國外應(yīng)用的效果
作為公司治理和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，EVA指標(biāo)首先在美國得到迅速推廣。以可口可樂、AT&T等公司為代表的一批美國公司從80年代中期開始嘗試將EVA作為衡量業(yè)績(jī)的指標(biāo)引入公司的內(nèi)部管理之中．并將EVA最大化作為公司目標(biāo)。以可口可樂公司為例，該公司從1987年開始正式引入EVA指標(biāo)，實(shí)踐中可口可樂公司通過兩個(gè)渠道增加公司的EVA:一方面將公司的資本集中于盈利能力較高的軟飲料部門，逐步摒棄諸如意大利面食、速飲茶、塑料餐具等回報(bào)低于資本成本的業(yè)務(wù)；另一方面通過適當(dāng)增加負(fù)債規(guī)模以降低資本成本，成功地使平均資本成本由原來的16%下降到12%。結(jié)果，從1987年開始可口可樂公司的EVA連續(xù)6年以平均每年27%的速度上升，該公司的股票價(jià)格也在同期上升了300%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)55%的漲幅。可口可樂公司的總裁Goizueta將公司取得的巨大成功歸功于EVA指標(biāo)的引入。90年代中期以后，在上述公司的成功經(jīng)驗(yàn)示范效應(yīng)下，許多大公司也相繼引入EVA指標(biāo)。其中包括美國郵政署、惠爾普(Whirlpool)、CXS鐵路公司、西門子、SONY等。
由于大型跨國公司的全球性經(jīng)營活動(dòng)具有相互影響力，加之以Stem Stewart公司為代表的管理咨詢公司在全球進(jìn)行大力推介，EVA指標(biāo)在全球范圍內(nèi)被廣泛應(yīng)用，并逐漸成為一種全球通用的衡量標(biāo)準(zhǔn)。EVA被《財(cái)富》雜志稱為“當(dāng)今最為炙手可熱的財(cái)務(wù)理念”。美國管理之父彼得·德魯克在《哈佛商業(yè)評(píng)論》上撰文指出：“作為一種度量全要素生產(chǎn)率的關(guān)鍵指標(biāo)，EVA反映了管理價(jià)值的所有方面……”它是90年代發(fā)展起來的一種新的績(jī)效評(píng)定方法，它的提出為評(píng)價(jià)上市公司經(jīng)營績(jī)效提供了一個(gè)新的思路和新的解決方案。目前，EVA正越來越受到企業(yè)界的關(guān)注和青睞：《財(cái)富》雜志每年刊登Steгn Stewart公司計(jì)算的全美1000家上市公司EVA，使得EVA的概念深入人心。
