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摘要
我國市場經(jīng)濟體制建立后，房地產(chǎn)行業(yè)成長速度高歌猛進，作為支撐我國國民的重要產(chǎn)業(yè)之一，房地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)值占 GDP 的比重越來越大，對國民經(jīng)濟增長、金融穩(wěn)定、吸納就業(yè)都有重要促進作用，對我國經(jīng)濟的發(fā)展做出了突出的貢獻，然而近幾年，隨著宏觀經(jīng)濟下行壓力突出、國家去庫存政策不斷推進，房地產(chǎn)行業(yè)面臨不小的挑戰(zhàn)，房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)營環(huán)境所面臨的波動性進一步加劇。在這樣的大環(huán)境背景下，房地產(chǎn)企業(yè)確立正確的戰(zhàn)略是自身可否繼續(xù)保持好競爭能力的關(guān)鍵。
財務(wù)戰(zhàn)略矩陣作為一個分析企業(yè)資源運用的工具，將公司價值創(chuàng)造力理論和可持續(xù)增長理論相結(jié)合，因此，運用財務(wù)戰(zhàn)略矩陣對企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略進行剖析并在這基礎(chǔ)上不斷改進，有助于企業(yè)達到戰(zhàn)略目的。目前關(guān)于財務(wù)戰(zhàn)略和財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的研究更多的是關(guān)于理論的探討和分析，而且財務(wù)戰(zhàn)略矩陣理論在企業(yè)實際經(jīng)營中的應(yīng)用研究較少，房地產(chǎn)行業(yè)更是如此。因此本文通過對財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的運用，結(jié)合典型企業(yè)實際經(jīng)營情況的分析，希望可以為企業(yè)更有效利用資產(chǎn)，解決資金短缺等問題提供一個新的視角及參考意見。

關(guān)鍵字：財務(wù)戰(zhàn)略管理 財務(wù)戰(zhàn)略矩陣 保利發(fā)展
 
目錄

第一章 財務(wù)戰(zhàn)略及財務(wù)戰(zhàn)略矩陣理論 1
第一節(jié)、財務(wù)戰(zhàn)略的含義及意義 1
第二節(jié)、財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的含義及理論背景 1
第三節(jié)、財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的內(nèi)容 3
第二章 保利發(fā)展簡介及財務(wù)戰(zhàn)略矩陣構(gòu)建 5
第一節(jié) 保利發(fā)展簡介 5
第二節(jié) 保利發(fā)展財務(wù)戰(zhàn)略矩陣構(gòu)建 5
第四章 保利發(fā)展財務(wù)戰(zhàn)略分析及建議 10
第一節(jié) 保利發(fā)展的投資戰(zhàn)略 10
第二節(jié) 保利發(fā)展的籌資戰(zhàn)略 14
第三節(jié) 保利發(fā)展股利分配戰(zhàn)略 17
結(jié)論 20
參考文獻 21

第一章 財務(wù)戰(zhàn)略及財務(wù)戰(zhàn)略矩陣理論
第一節(jié)、財務(wù)戰(zhàn)略的含義及意義
企業(yè)為保持自身競爭力，應(yīng)設(shè)定與目標相匹配的公司戰(zhàn)略，而財務(wù)戰(zhàn)略就是其中很重要的組成部分。與公司戰(zhàn)略相同，財務(wù)戰(zhàn)略關(guān)注的是資源的優(yōu)化配置，但財務(wù)戰(zhàn)略屬于財務(wù)管理的范疇，側(cè)重于公司資金的運作，主要考慮的是公司資金的管理和使用的戰(zhàn)略問題。
財務(wù)戰(zhàn)略是指：企業(yè)為提升自身競爭力，在配合整體戰(zhàn)略的基礎(chǔ)上，在財務(wù)管理方面根據(jù)其自身內(nèi)外部環(huán)境因素，資金運動規(guī)律及財務(wù)管理特點制定的，促進企業(yè)資金健康流轉(zhuǎn)及資源最佳配置的全局性、長期性、動態(tài)性的謀劃。
制定好的財務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)該考慮內(nèi)外部環(huán)境的變化，在財務(wù)管理的角度上保證企業(yè)正常運作并驅(qū)動企業(yè)盈利，增強公司的競爭力，支持公司可健康持久發(fā)展。
第二節(jié)、財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的含義及理論背景
財務(wù)戰(zhàn)略矩陣是企業(yè)中常用的一種戰(zhàn)略指導(dǎo)性模型，是用來制定和評價公司財務(wù)戰(zhàn)略的常用工具。財務(wù)戰(zhàn)略矩陣基于價值創(chuàng)造和可持續(xù)增長率兩個維度，橫坐標為是銷售增長率與可持續(xù)增長率的差，用來評價企業(yè)的現(xiàn)金情況，縱坐標為是資本回報率減去資本成本的差，以評價企業(yè)是否有增值，在這兩個差額不同的組合下，可分為四個單元，分析并揭示企業(yè)或某個項目所處的階段，從而選擇正確的財務(wù)戰(zhàn)略。
通過對財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的解讀，我們可以得出，財務(wù)戰(zhàn)略矩陣理論是在價值創(chuàng)造理論和可持續(xù)增長理論兩者相結(jié)合的基礎(chǔ)之上建立而來的。
一、 價值創(chuàng)造理論
企業(yè)的目標就是在經(jīng)營中創(chuàng)造價值，這里的價值是指企業(yè)在一定的經(jīng)營周期之中所產(chǎn)生的收益與加權(quán)平均資本成本的差額，是一種差額剩余價值。這時，如果收益與平均資本成本的差額為正，那么說明企業(yè)不僅彌補了資本成本，還為企業(yè)股東創(chuàng)造了新的價值，是真正的價值增加；如果為零，那么說明企業(yè)所創(chuàng)造的價值僅僅彌補了平均資本成本，并沒有新的增值；如果為負，說明企業(yè)的經(jīng)營減少了股東財富。不同于會計利潤，這里收益中扣除的資本成本包括了債券成本和股權(quán)成本兩個部分，因此更能夠全面的說明問題，符合會計的穩(wěn)健性原則，引導(dǎo)企業(yè)以更長遠的眼光做出經(jīng)營決策。
衡量企業(yè)價值的指標為經(jīng)濟增加值（EVA），是企業(yè)稅后營業(yè)凈利潤與加權(quán)平均資本成本之差，代表企業(yè)的剩余收益。
EVA的計算公式如下：
EVA=NOPAT-WACC*TC=（ROIC-WACC）*TC
在這個公式中：
NOPAT為稅后營業(yè)凈利潤
TC為調(diào)整后的投入資本總額
WACC為加權(quán)平均資本成本率
ROIC為資本回報率
根據(jù)公式分析我們可以得到，企業(yè)投資資本回報率和資本成本兩方面共同影響企業(yè)價值。當計算EVA為正時，表明企業(yè)的稅后凈經(jīng)營利潤大于企業(yè)的資本成本，企業(yè)在創(chuàng)造新的價值：如果計算結(jié)果小于零，那么代表股東價值出現(xiàn)了減損。
二、 可持續(xù)增長理論
可持續(xù)增長理論表示在理想狀態(tài)的之下企業(yè)所能達到的最大的銷售增長率。可持續(xù)增長率可以用來檢驗企業(yè)的增長速度是否在一個合適的區(qū)間內(nèi)，當企業(yè)以可持續(xù)增長率為依據(jù)來制定企業(yè)的銷售目標，可以幫助企業(yè)有效地分析收入的增加與負債規(guī)?？刂葡嗷ラg的聯(lián)系，最終實現(xiàn)企業(yè)的增長速度達到平衡。因此，財務(wù)戰(zhàn)略矩陣理論正是利用了可持續(xù)增長理論來衡量和評價企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略狀態(tài)。
第三節(jié)、財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的內(nèi)容
根據(jù)以上的理論內(nèi)容，我們可以將財務(wù)戰(zhàn)略矩陣繪制如下圖：

圖1.1 財務(wù)戰(zhàn)略矩陣象限

如上圖所示，財務(wù)戰(zhàn)略矩陣包括橫縱兩個坐標軸，其中橫軸是銷售增長率與可持續(xù)增長率的差額，縱軸是投資資本回報率與資本成本的差額，由此橫縱坐標軸分出了四個象限。第一象限為限創(chuàng)造價值，現(xiàn)金短缺；第二象限為限創(chuàng)造價值，現(xiàn)金剩余；第三象限為減損價值，現(xiàn)金剩余；第四象限為減損價值，現(xiàn)金短缺。
 

第二章 保利發(fā)展簡介及財務(wù)戰(zhàn)略矩陣構(gòu)建
第一節(jié) 保利發(fā)展簡介
保利發(fā)展控股集團股份有限公司，是中國保利集團控股的大型中央企業(yè)，是一家以不動產(chǎn)投資開發(fā)為主體，擁有國家一級房地產(chǎn)開發(fā)資質(zhì)的大型國有上市公司，世界五百強第269位。
保利發(fā)展創(chuàng)建于九十年代初期，是國內(nèi)在不動產(chǎn)投資開發(fā)領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)之一，旗下“保利地產(chǎn)”是業(yè)內(nèi)知名的領(lǐng)軍品牌。公司在2002年實現(xiàn)股份制改革，逐漸步入全國化建設(shè)的戰(zhàn)略進程。公司不斷加強內(nèi)部控制和對外擴張，其資本規(guī)模和利潤水平均實現(xiàn)跨越式的増長。2006，公司的股票在上交所正式掛牌上市。2017年公司更以三千余億元的簽約銷售規(guī)模在行業(yè)中位列第五。
在2018年，保利地產(chǎn)宣布品牌升級為保利發(fā)展，項目已經(jīng)覆蓋了全球各地100多個城市，擁有超過9000萬平方米待開發(fā)土地資源，完成了國際化的戰(zhàn)略部署。面對房地產(chǎn)市場的不穩(wěn)定，保利在堅持以不動產(chǎn)住宅開發(fā)為重心的同時，大力發(fā)展以綜合服務(wù)與不動產(chǎn)金融為翼的業(yè)務(wù)板塊，有效整合行業(yè)生態(tài)系統(tǒng)資源，通過延展不動產(chǎn)的全產(chǎn)業(yè)鏈，下設(shè)保利地產(chǎn)、保利建筑、保利物業(yè)、等多個子品牌。
第二節(jié) 保利發(fā)展財務(wù)戰(zhàn)略矩陣構(gòu)建
根據(jù)財務(wù)戰(zhàn)略矩陣模型可以得知，計算橫軸所代表的資金狀態(tài)需要的指標為銷售增長率及可持續(xù)增長率，而矩陣縱軸代表的是企業(yè)的EVA（經(jīng)濟增加值），下面將分別對本文所采取的指標選擇和計算方法進行說明。
一、 橫軸資金狀態(tài)的計算
由上文我們得知，橫軸是銷售增長率與可持續(xù)增長率的差額，在此分別計算兩個因素。
本文中的可持續(xù)增長率釆用了詹姆斯范霍恩的穩(wěn)態(tài)模型進行計算。
可持續(xù)增長率的計算公式為：
可持續(xù)增長率=（銷售凈利率*留存收益率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)）/（1-銷售凈利率*留存收益率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)）
計算式中：銷售凈利率=凈利潤/主營業(yè)務(wù)收入
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)收入/期末總資產(chǎn)
權(quán)益乘數(shù)=期末總資產(chǎn)/期末股東權(quán)益
留存收益率=利潤留存/凈利潤=1-股利支付率
銷售增長率代表的就是企業(yè)的一種實際增長率，反映了企業(yè)銷售收入的變動情況
銷售增長率的公式為：
（本年主營業(yè)務(wù)收入-上年主營業(yè)務(wù)收入銷售增長率）/上年主營業(yè)務(wù)收入

表3.1 保利發(fā)展資金狀態(tài)計算表
年份
項目 2017 2016 2015 2014 2013
銷售凈利率 13.45% 11.03% 13.63% 13.05% 12.85%
留存收益率 79.22% 74.59% 83.63% 80.94% 82.66%
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 21.01% 33.07% 30.56% 29.82% 29.42%
權(quán)益乘數(shù) 4.40 3.96 4.16 4.52 4.54
可持續(xù)增長率 10.93% 12.09% 16.94% 16.61% 16.53%
銷售增長率 -5.77% 20.24% 11.64% 15.31% 25.39%
銷售增長率-可持續(xù)增長率 -16.70% 8.16% -5.30% -1.30% 8.87%
資金狀態(tài) 資金剩余 資金短缺 資金剩余 資金剩余 資金短缺

從上表可以看到，保利發(fā)展在2013-2017年度內(nèi)，有兩年出現(xiàn)了現(xiàn)金短缺，三年出現(xiàn)現(xiàn)金剩余的情況。在2017年由于銷售增長率首次為負，導(dǎo)致資金產(chǎn)生大量剩余。
二、 EVA的計算方法
由于房地產(chǎn)業(yè)企業(yè)具有一定的特殊性，其一般資本投入較多、營業(yè)規(guī)模較大，且經(jīng)營業(yè)績評價還沒有形成成熟的指標體系。因此本文結(jié)合房企產(chǎn)企業(yè)的特點，從EVA理論原理的基礎(chǔ)上，本文采用的計算公式為：
EVA=NOPAT-TC*WACC
根據(jù)以上公式，將EVA分解為三個要素：第一，稅后經(jīng)營利潤；第二，投入的資本總額；第三，加權(quán)平均資本成本。根據(jù)《中央企業(yè)負責人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》規(guī)定，中央企業(yè)資本成本率為 5.5%。因而，本文中將參照《辦法》的規(guī)定，將2013-2017年度保利發(fā)展的加權(quán)資本成本統(tǒng)一定為 5.5%。經(jīng)過計算調(diào)整，保利發(fā)展的EVA計算如下表所示。
表3.2 保利發(fā)展EVA計算表 單位：萬元
項目 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年
稅后凈利潤 1,342,801.00 1,713,701.00 2,280,438.00 2,302,878.00 2,398,587.00
資本總額 16,875,425.00 20,783,244.00 21,763,003.00 23,036,235.00 36,422,593.00
WACC 0.055 0.055 0.055 0.055 0.055
EVA 414,652.63 570,622.58 1,083,472.84 1,035,885.08 395,344.39

從以上的計算表中我們可以看出，保利發(fā)展的稅后經(jīng)營利潤和資本總額都是不斷提升的，在2013-2016年度，經(jīng)濟增加值連續(xù)上升，但是2017年，保利發(fā)展的債務(wù)資本和權(quán)益資本都爆發(fā)式增長，導(dǎo)致企業(yè)資本總額劇增，進一步提高了資本成本，導(dǎo)致EVA下降到五年內(nèi)最低?？偟膩砜?，保利發(fā)展EVA值都為正數(shù)，說明企業(yè)每年都創(chuàng)造了新的價值，企業(yè)價值不斷提升。
三、 保利發(fā)展財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的構(gòu)建

表3.3 保利發(fā)展財務(wù)矩陣計算表
項目 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年
銷售增長率-可持續(xù)增長率 8.87% -1.30% -5.30% 8.16% -16.70%
EVA 4.14億 5.7億 10.8億 10.3億 3.9億
所處象限 一
價值創(chuàng)造
現(xiàn)金短缺 二
價值創(chuàng)造
現(xiàn)金剩余 二
價值創(chuàng)造
現(xiàn)金剩余 一
價值創(chuàng)造
現(xiàn)金短缺 二
價值創(chuàng)造
現(xiàn)金剩余

根據(jù)以上的計算可以得知，2013及2016年，保利發(fā)展處于財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的第一象限，增值型現(xiàn)金短缺；2014、2015及2017年處于財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的第二象限，增值型現(xiàn)金剩余。
 
第四章 保利發(fā)展財務(wù)戰(zhàn)略分析及建議
本章首先將對保利發(fā)展現(xiàn)財務(wù)戰(zhàn)略方面的規(guī)劃及對應(yīng)存在的不足之處進行分析，然后基于之前構(gòu)建的財務(wù)戰(zhàn)略矩陣根據(jù)財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的應(yīng)用方法，以判斷保利發(fā)展不同年度所采用的財務(wù)戰(zhàn)略是否符合矩陣的指導(dǎo)，并提出改進建議。
第一節(jié) 保利發(fā)展的投資戰(zhàn)略
一、保利發(fā)展投資戰(zhàn)略情況及問題
現(xiàn)階段保利發(fā)展的投資戰(zhàn)略在一體化的基礎(chǔ)上，努力實現(xiàn)多樣化的趨勢。在投資區(qū)域上，保利發(fā)展始終堅持全國化戰(zhàn)略布局，以北上廣為中心，向周圍一、二線城市逐漸發(fā)展，完善各大城市集群布局，同時努力打入中部地區(qū)市場、以及布局國家經(jīng)濟發(fā)展重點區(qū)域；在投資領(lǐng)域上在延續(xù)單項目并購的同時，利用了其央企平臺的整合優(yōu)勢，積極參與行業(yè)整合，不斷加強對全國或區(qū)域規(guī)模性房企的并購；另外，通過上下游企業(yè)的投資收購，積極打通產(chǎn)業(yè)鏈條健康養(yǎng)老、物業(yè)管理等領(lǐng)域加大投入，進行投資的多樣化，分散投資經(jīng)營風險。
首先，我們可以通過分析保利發(fā)展的資產(chǎn)報酬率和凈資產(chǎn)收益率來評價其投資的獲利能力。

圖4.1保利發(fā)展投資回報趨勢圖

資產(chǎn)報酬率是衡量每1元資產(chǎn)所能帶來的凈利潤的指標，凈資產(chǎn)收益率衡量的是股東所得到的回報，這兩個數(shù)據(jù)是用來評價企業(yè)獲利能力的重要指標。
從上圖中我們可以看到在2013-2017年期間內(nèi)，保利發(fā)展的資產(chǎn)報酬率和凈資產(chǎn)收益率大體是下降趨勢，說明企業(yè)的獲利能力開始降低，投資風險有所加大。
表4.1 保利發(fā)展主要投資結(jié)構(gòu)表
投資項目 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年
開發(fā)成本 2399億 2313億 2366億 2481億 3926億
在建工程 - - - 2.6億 4.8億
投資性房地產(chǎn) 47.15億 70.39億 94.32億 114.2億 165.3億
長期股權(quán)投資 28.47億 35.46億 48.19億 147.5億 234.5億
可供出售金融資產(chǎn) 5.35億 3.99億 9970萬 9.982億 17.09億

在保利發(fā)展的投資結(jié)構(gòu)中，開發(fā)成本占有較大比例，其次為長期股權(quán)投資，2017年較2013年有近9倍的增長，說明公司大量啟動新的項目，投資方式比較激進，從保利發(fā)展披露的信息來看，其中一方面是房地產(chǎn)項目啟動所注冊新子公司，另一方面是其為適應(yīng)行業(yè)變化，追求多元化發(fā)展，打通產(chǎn)業(yè)鏈條，尋找新的利潤增長點，投資發(fā)展了相關(guān)的產(chǎn)業(yè)。
綜上所述。保利地產(chǎn)的投資戰(zhàn)略方面主要存在的問題是，實施投資規(guī)模過大，投資節(jié)奏太快，雖然更大的經(jīng)營規(guī)?？赡軒砀嗟氖找?，但同時也給企業(yè)帶來了資金不足的風險。保利發(fā)展持續(xù)的高額快速投資使企業(yè)資金狀況更加緊張，大量的閑置資產(chǎn)不但沒有帶來利潤，反而使資產(chǎn)報酬率持續(xù)降低，股東回報降低。在投資結(jié)構(gòu)上，保利發(fā)展不斷提高商業(yè)地產(chǎn)在其戰(zhàn)略中的比重，并且為了走多元化路線，加大了其他產(chǎn)業(yè)的投資，資金需求量進一步增大，而新興產(chǎn)業(yè)投資周期較長，加劇了企業(yè)的資金壓力。
二、基于財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的投資戰(zhàn)略分析及建議
結(jié)合之前構(gòu)建的保利發(fā)展財務(wù)戰(zhàn)略矩陣來看，2013及2016年，企業(yè)處于價值創(chuàng)造，現(xiàn)金短缺象限。此時企業(yè)的應(yīng)采取穩(wěn)健型投資戰(zhàn)略，不可以盲目的擴張規(guī)模。企業(yè)的投資方向應(yīng)該是如何提高產(chǎn)品質(zhì)量、提升品牌價值以及培養(yǎng)自身的核心競爭力。而實際上，保利發(fā)展依舊采取大規(guī)模擴張的投資戰(zhàn)略，其中開發(fā)成本及長期股權(quán)投資都新增了將近百億的規(guī)模，更加加劇了現(xiàn)金流的緊張。
2014、2015及2017年，企業(yè)處于價值創(chuàng)造，現(xiàn)金盈余象限。此時企業(yè)可以增加內(nèi)部投資進一步支持現(xiàn)有業(yè)務(wù)的成長，也可以對外收購相關(guān)業(yè)務(wù)，擴寬企業(yè)經(jīng)營范圍并擴大企業(yè)經(jīng)營規(guī)模。實際上保利發(fā)展在以上年份較符合該象限的要求。
根據(jù)保利發(fā)展的投資現(xiàn)狀，結(jié)合財務(wù)戰(zhàn)略矩陣應(yīng)用方法有以下幾點建議：
第一，適當?shù)慕档屯顿Y規(guī)模并減緩?fù)顿Y速度。保利發(fā)展自從上市以來，持續(xù)以大規(guī)模、快節(jié)奏的方式進行企業(yè)擴張，大規(guī)模增長市場份額的同時也帶來了一些弊端，比如企業(yè)資產(chǎn)的利用效率逐年降低，某些年份企業(yè)現(xiàn)金流出現(xiàn)緊張。在當前的大環(huán)境下，隨著宏觀調(diào)控導(dǎo)致市場增速變緩，企業(yè)的經(jīng)營生產(chǎn)成本提高，外部融資成本變高等條件的約束下，保利發(fā)展應(yīng)該開始停止盲目拓張，開始注重投資收益和投資風險的評估，從以往粗放式以大規(guī)模投資立項的增長方式向集約化的增長方式轉(zhuǎn)變。
第二，靈活調(diào)整投資項目結(jié)構(gòu)。目前保利發(fā)展采取的分散投資戰(zhàn)略使其不僅在房地產(chǎn)領(lǐng)域有大規(guī)模的資本投入，更加大了在其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)的投入，但由于當前商業(yè)地產(chǎn)投資的周期較長，對投資金額需求較大，并且目前保利發(fā)展各地的商業(yè)地產(chǎn)的空置率較高，存貨積壓較大，導(dǎo)致拉低了企業(yè)資產(chǎn)的利用有效性。所以，保利地產(chǎn)應(yīng)該降低商業(yè)地產(chǎn)投資，增加資金的利用率。并且，今后在投資項目的評估與選擇時要充分考慮到投資的回收期，緩解因投資回收期過長帶來的資金壓力。
第三，抓住城鎮(zhèn)化機遇，增加在三、四線城市的項目開發(fā)建設(shè)。近年來我國城鎮(zhèn)化進程不斷加快，新增城鎮(zhèn)人及舊城區(qū)改造將催生大量的住房需求，由于當年保利發(fā)展的銷售增長率開始放緩，更應(yīng)提前布局，加大對三、四線城市的投資力度，尋找新的利潤增長點。
第二節(jié) 保利發(fā)展的籌資戰(zhàn)略
一、保利發(fā)展籌資戰(zhàn)略情況及問題
保利發(fā)展目前采取的為股權(quán)融資、銀行貸款和債券融資為主，其他融資方式為輔的多元化融資戰(zhàn)略。
表4.2 保利發(fā)展資產(chǎn)來源構(gòu)成表 單位：萬元
2013年 2014年 2015年 2016年 2017年
資產(chǎn)總額 31,393,985.00 36,576,564.00 40,383,320.00 46,799,677.00 69,645,175.00
流動負債 16,664,355.00 18,731,349.00 22,183,374.00 25,079,583.00 36,295,005.00
流動負債占比 53% 51% 55% 54% 52%
非流動負債 7,815,212.00 9,757,986.00 8,485,907.00 9,909,899.00 17,526,203.00
非流動負債占比 25% 27% 21% 21% 25%
股東權(quán)益 6,915,317.00 8,087,228.00 9,714,038.00 11,810,194.00 15,823,966.00
股東權(quán)益占比 22% 22% 24% 25% 23%

由上表中可以看到，保利發(fā)展近五年的資金來源中，負債占比占有了絕大部分，其中又以流動負債占主要部分。如此高的資產(chǎn)負債率為企業(yè)帶來了較大的財務(wù)風險。

表4.3保利發(fā)展債務(wù)籌資結(jié)構(gòu)表 單位：萬元
2013年 2014年 2015年 2016年 2017年
短期借款 137,000 325,740 310,089 40,900 306,693
一年內(nèi)到期的非流動負債 1,962,472 2,541,175 3,219,427 1,282,399 2,642,848
長期借款 7,510,130 9,049,498 6,641,173 6,886,655 14,765,385
應(yīng)付債券 298,954 703,042 1,839,329 3,012,559 2,745,209

上表所示的是保利發(fā)展近五年的主要債務(wù)結(jié)構(gòu)，可以看到長期借款占到主要部分，且2013-2017年度呈增長趨勢，2017年的長期借款是2016年數(shù)額的2.14倍。
保利發(fā)展的籌資戰(zhàn)略雖然有不少可以借鑒之處， 然而也存在不少問題，具體分析有以下幾點：
第一，過度依賴現(xiàn)有融資渠道。雖然保利發(fā)展在積極的開發(fā)新的融資渠道，但現(xiàn)階段股權(quán)融資、銀行貸款和發(fā)行債券仍然是其主要的融資方式，比較固定單一。
第二，企業(yè)內(nèi)源性融資比例過小。內(nèi)源性融資相比外源性融資具有成本低、靈活性強等不可比擬的優(yōu)勢，現(xiàn)國際上發(fā)達國家的房地產(chǎn)企業(yè)的內(nèi)源性融資已經(jīng)成為了重要的資金來源渠道，然而在我國房地產(chǎn)企業(yè)的融資方式中占比很小，保利發(fā)展大量的外部融資使資金使用成本進一步升高。
第三，資產(chǎn)負債率較高。較高的資產(chǎn)負債率，表明公司的資產(chǎn)大多以債權(quán)融資的方式取得，風險越大?，F(xiàn)在國際水平上，資產(chǎn)負債率在50%左右為最佳比例，保利發(fā)展近幾年的資產(chǎn)負債率都達到了70%以上，過高的負債比例加大了資金成本，而且放大了企業(yè)經(jīng)營的風險。
二、基于財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的籌資戰(zhàn)略分析及建議
結(jié)合財務(wù)戰(zhàn)略矩陣來看。2014、2015及2017年，企業(yè)處于價值創(chuàng)造，現(xiàn)金盈余象限。此時的融資戰(zhàn)略應(yīng)該以內(nèi)源性融資為主，減少債券融資比例，以降低資金成本。而實際上，以上三個年度保利發(fā)展依然采取較為激烈的籌資戰(zhàn)略，以債務(wù)融資為主，因此有較高的財務(wù)風險。
2013及2016年，企業(yè)處于價值創(chuàng)造，現(xiàn)金短缺象限。此時由于企業(yè)對于資金的需求較大，可以采取外部融資的方式，例如負債融資和股權(quán)融資等方式，使現(xiàn)金流入企業(yè)維持運營。而實際上，2016年保利發(fā)展的債務(wù)籌資總額相比2015年反而有所降低，尤其是短期借款方面，短期借款可以解決企業(yè)短期內(nèi)營運資金不足的問題，然而2016年度相較其他年度有較大差距。
針對保利發(fā)展籌資戰(zhàn)略中存在的問題，結(jié)合財務(wù)戰(zhàn)略矩陣應(yīng)用方法，本文提出了以下幾點改進建議：
第一，拓展多元化融資渠道。當前保利發(fā)展對于負債融資的依賴較高，資產(chǎn)負債率居高不下，資本結(jié)構(gòu)有待改善，在打開籌資渠道上，可以考慮資產(chǎn)證券化、融資租賃等方式。
第二，優(yōu)化籌資結(jié)構(gòu)。當前保利發(fā)展的資本結(jié)構(gòu)中負債占比在70%以上，資本結(jié)構(gòu)存在一定不合理，財務(wù)風險較大，在今后應(yīng)減少債務(wù)融資，增加權(quán)益融資的比重。
第三，根據(jù)資金需求規(guī)模適度籌資。保利發(fā)展在一些資金盈余的年度仍然大規(guī)?；I集資金，不僅造成了資金的浪費，更加大了企業(yè)的資本成本。因此，今后保利發(fā)展在籌資規(guī)模上應(yīng)并秉承規(guī)模適度的原則，根據(jù)企業(yè)自身實際需求和經(jīng)營狀況選擇籌資規(guī)模和方式。
第四，提高內(nèi)源性融資比例。根據(jù)融資優(yōu)序理論，企業(yè)內(nèi)部融資的優(yōu)先級高于外部融資。然而當前保利發(fā)展內(nèi)部融資能力十分薄弱，對于新項目的開發(fā)和建設(shè)很大程度上需要負債開發(fā)，在這種情況下就出現(xiàn)了高風險和高負債率。因此提高內(nèi)源性融資比例是企業(yè)可以降低負債率和經(jīng)營風險的可行辦法。可采取的方式有：留存收益、處理閑置資產(chǎn)回籠資金等。
第三節(jié) 保利發(fā)展股利分配戰(zhàn)略
一、股利分配戰(zhàn)略情況及問題
保利發(fā)展目前的股利分配戰(zhàn)略是以較高的現(xiàn)金股利分配為主，并結(jié)合轉(zhuǎn)送股分紅的戰(zhàn)略。2012-2017年期間均有連續(xù)分紅，且股利呈現(xiàn)上升趨勢，由2012年的2.15上升到2017年的3.15。連續(xù)高額的現(xiàn)金股利滿足了投資者們的獲利趨向，向外界不斷傳遞企業(yè)發(fā)展迅速的信息，以吸引更多的優(yōu)質(zhì)投資者。
保利發(fā)展自上市以來，采取的股利分配戰(zhàn)略是以現(xiàn)金股利支付為主，股票股利為輔的較高股利分配戰(zhàn)略。保利發(fā)展在2013-2017年度期間，每年均有現(xiàn)金分紅，且分紅總額逐漸上升，增長趨勢明顯。
2013-2017年度，保利發(fā)展的股利支付率均在20%左右，總體上波動不大。保利發(fā)展持續(xù)穩(wěn)定的股利分配戰(zhàn)略，大量的現(xiàn)金股利分配滿足了投資者的獲利期望，但在企業(yè)資金短缺時，這種股利分配戰(zhàn)略減少了留存收益，企業(yè)分配的現(xiàn)金是外部融資所得，從而更加加劇了企業(yè)對于外部資金的需求，提高了企業(yè)的資本成本。此外，保利發(fā)展處于擴張時期，對于資金需求較大，過高的股利分配政策減少了企業(yè)內(nèi)源性資金的利用，不利于可持續(xù)發(fā)展。
二、基于財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的股利分配戰(zhàn)略分析及建議
2013及2016年，企業(yè)處于財務(wù)戰(zhàn)略矩陣中第一象限。此時應(yīng)采用低股利支付政策或不分配股利政策，可以通過減少或取消股利分配的方式增加留存收益，把更多的資金用于滿足自身發(fā)展及投資的需求。而實際上，這兩個年度中保利發(fā)展都派發(fā)了大額現(xiàn)金股利，其中2016年的股利支付率達到了高點25.41%，更加惡化了企業(yè)的現(xiàn)金情況，對于企業(yè)健康持續(xù)發(fā)展有負面影響。
2014、2015及2017年度，企業(yè)位于財務(wù)戰(zhàn)略矩陣之中的增值且資金剩余情況。此時企業(yè)應(yīng)該提高股利支付率，增加股利分配，采取固定或穩(wěn)定增長的股利政策，這樣可以向外界傳達利好消息，為企業(yè)帶來正面效應(yīng)。保利發(fā)展在這三個年度保持了較高的現(xiàn)金股利分配，比較符合象限的特征。
保利發(fā)展股利分配戰(zhàn)略應(yīng)將現(xiàn)金股利的分配與企業(yè)現(xiàn)金狀態(tài)形成聯(lián)系，在企業(yè)現(xiàn)金狀態(tài)不佳的年度，適當減少現(xiàn)金分配比例，可以在企業(yè)出現(xiàn)資金短缺時減少現(xiàn)金的流出，從而一定程度上彌補公司的資金缺口。雖然保利發(fā)展希望通過現(xiàn)金股利分配滿足投資者的收益預(yù)期，從而實現(xiàn)股東財富最大化。但是在資金短缺的年份，利用籌集資金來進行股利分配，顯然既增加企業(yè)成本，又增加企業(yè)流動風險，不利于企業(yè)可持續(xù)性。
然而另一方面保利發(fā)展持續(xù)的現(xiàn)金股利分配可以給外界傳遞經(jīng)營良好的信號，以吸收更多新的投資者。所以建議保利發(fā)展可以在保持持續(xù)性股利分配的戰(zhàn)略下，逐漸降低現(xiàn)金分配比例，增加股票股利的分發(fā)，既可以減緩企業(yè)的現(xiàn)金壓力，也不會為企業(yè)帶來更多負面效應(yīng)。
 

結(jié)論
在財務(wù)戰(zhàn)略管理方向有諸多研究辦法，財務(wù)戰(zhàn)略矩陣作為其中一種提出較晚的研究方法，在現(xiàn)階段更多的是以理論研究為主，在企業(yè)中的實踐型研究較少。因此，本文嘗試以財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的視角出發(fā)，通過對保利發(fā)展2012-2017年度價值創(chuàng)造能力和現(xiàn)金狀態(tài)的計算，將其所處財務(wù)戰(zhàn)略矩陣構(gòu)建完成，并根據(jù)財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的應(yīng)用方法，為企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略做出評價及提出可行性建議。
保利發(fā)展作為我國知名房地產(chǎn)企業(yè)，有著良好的業(yè)績和發(fā)展?jié)摿Γㄟ^不斷改善自身的戰(zhàn)略布局減少了外部環(huán)境波動對自身的影響。本文希望借由保利發(fā)展財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的建立和應(yīng)用，論證財務(wù)戰(zhàn)略矩陣在實際經(jīng)營環(huán)境中的可應(yīng)用性，豐富實踐型研究，尤其是在房地產(chǎn)業(yè)中的應(yīng)用，為同類型企業(yè)提供借鑒意義。
 
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