上證聯(lián)合研究計(jì)劃課題報(bào)告
課題主持人：上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 胡奕明 課題協(xié)調(diào)人： 上海證券交易所 盧文瑩 王風(fēng)華 課題組主要成員：白羽、劉穎、閻露、謝凱、劉宏達(dá)
內(nèi)容提要
報(bào)告對2007年上市公司中報(bào)進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)債務(wù)重組和公允價(jià)值對上半年利潤和所有者權(quán)益影響最大。主要發(fā)現(xiàn)如下：1）105家上市公司取得了債務(wù)重組收益， ST公司普遍采用債務(wù)重組作為改善當(dāng)期業(yè)績的手段；2）公允價(jià)值的影響較大。有316家上市公司的公允價(jià)值變動凈損益科目本期發(fā)生額不為零，其中240家上市公司存在公允價(jià)值變動收益，76家上市公司出現(xiàn)公允價(jià)值變動損失。報(bào)告認(rèn)為新會計(jì)準(zhǔn)則公允價(jià)值的引入在市場走強(qiáng)的背景下大幅提高了持有交易性金融資產(chǎn)、投資性房地產(chǎn)公司的業(yè)績；3）投資收益對利潤的貢獻(xiàn)非常顯著。
引 言
我國在2006年2月15日正式頒布了新會計(jì)準(zhǔn)則，包括1項(xiàng)《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則——基本準(zhǔn)則》以及38項(xiàng)《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則——具體會計(jì)準(zhǔn)則》，新會計(jì)準(zhǔn)則已于2007年1月1日在上市公司正式實(shí)行。新會計(jì)準(zhǔn)則的發(fā)布和實(shí)施，使中國會計(jì)準(zhǔn)則和國際會計(jì)準(zhǔn)則之間有了實(shí)質(zhì)性趨同，給會計(jì)實(shí)務(wù)帶來了諸多的挑戰(zhàn)與機(jī)遇，對促使上市公司防范金融風(fēng)險(xiǎn)、注重公司資本質(zhì)量、提高會計(jì)信息質(zhì)量有著積極的意義。在本項(xiàng)研究中我們主要采用統(tǒng)計(jì)實(shí)證和案例分析方法，考查了新會計(jì)準(zhǔn)則對上市公司業(yè)績的影響。在這里，因篇幅所限，我們僅給出關(guān)于對上市公司利潤影響的部分研究結(jié)果。(報(bào)告全文見上海證券交易所網(wǎng)站)
新會計(jì)準(zhǔn)則與上市公司
2007年中期業(yè)績
為考查新會計(jì)準(zhǔn)則對上市公司中報(bào)業(yè)績的影響，我們對新準(zhǔn)則變化所影響到的主要利潤項(xiàng)目進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，見表1。統(tǒng)計(jì)對象包括那些按新會計(jì)準(zhǔn)則編制2007年中報(bào)的境內(nèi)所有A股上市公司。需要指出的是，由于中報(bào)不需要經(jīng)過審計(jì)，加上各家公司剛剛采用新準(zhǔn)則，會計(jì)報(bào)表信息披露情況非常復(fù)雜。不是所有公司都進(jìn)行了規(guī)范的披露，有的項(xiàng)目不披露，有的項(xiàng)目即使披露了但難以理解。各家中報(bào)在披露格式、信息繁簡程度方面存在巨大差異，使得一些上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)不得不采取手工方式來計(jì)算。
表1
對上市公司2007年中報(bào)的分析
單位：元人民幣
項(xiàng)目
影響
說明
發(fā)生額
所占比例
債務(wù)重組
在舊準(zhǔn)則下債務(wù)重組收益計(jì)入資本公積，債權(quán)人不確認(rèn)重組收益；新準(zhǔn)則下將債務(wù)重組收益或損失計(jì)入當(dāng)期損益
●115家上市公司存在債務(wù)重組收益；
●46家上市公司存在債務(wù)重組損失
●債務(wù)重組收益平均值：13498670.04
●債務(wù)重組損失平均值：-1662794.83
●債務(wù)重組收益占稅前利潤的比例平均值：23.90%；●債務(wù)重組損失占稅前利潤的比例平均值：0.77%
交易性金融資產(chǎn)、投資性房地產(chǎn)等公允價(jià)值變動
在新準(zhǔn)則下計(jì)入公允價(jià)值變動損益科目
●240家上市公司獲得了公允價(jià)值變動凈收益；
●76家上市公司存在公允價(jià)值變動凈損失；
損失總和為：
-3972145052
●公允價(jià)值變動凈損失占稅前利潤的比例平均值：
-4.79%
可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動
在新準(zhǔn)則下計(jì)入資本公積
●有183家上市公司存在正的變動額；
●有26家上市公司存在負(fù)的變動額
26462877212.27
●26家上市公司資本公積平均減少：-88491026.36，資本公積減少總額：-2300766685.32
●183家上市公司增加的資本公積占期末所有者權(quán)益比例平均值：5.96%
●26家上市公司減少的資本公積占期末所有者權(quán)益比例平均值：-1.76%
以權(quán)益結(jié)算的股份支付
按照新會計(jì)準(zhǔn)則，等待期內(nèi)的資產(chǎn)負(fù)債表日，以權(quán)益結(jié)算的股份支付應(yīng)按權(quán)益工具的公允價(jià)值確認(rèn)成本、費(fèi)用，并計(jì)入資本公積
2007年中報(bào)顯示，共有15家上市公司明確披露了以權(quán)益結(jié)算的股份支付所增加的資本公積數(shù)額
●平均增加資本公積：10361281.35
●增加的資本公積總額為：155419220.31
注： 1. 數(shù)據(jù)來自Wind數(shù)據(jù)庫，部分?jǐn)?shù)據(jù)手工搜集自上市公司2007年中報(bào)。
2. 研究樣本覆蓋所有披露2007年中報(bào)的A股上市公司。
3. 新會計(jì)準(zhǔn)則的主要變動還包括研發(fā)費(fèi)用資本化、借款費(fèi)用資本化、所得稅方法、報(bào)表合并范圍等多個(gè)方面，但是無法準(zhǔn)確界定新舊準(zhǔn)則在這些方面的變動所造成的直接影響。例如新會計(jì)準(zhǔn)則擴(kuò)大了借款費(fèi)用資本化的范圍，但卻很難從報(bào)表附注中找到擴(kuò)大的資本化范圍所增加的借款費(fèi)用資本化數(shù)額。因此上表沒有列出這些變動對上市公司2007年上半年業(yè)績的影響。
4. 可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動所導(dǎo)致的資本公積變動數(shù)額均未考慮所得稅影響。
對各項(xiàng)目的具體分析
債務(wù)重組
從表1可以看出，債務(wù)重組成為上市公司增加當(dāng)期利潤的有效手段。新會計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定債務(wù)重組的收益可以直接計(jì)入當(dāng)期損益，這為那些處于財(cái)務(wù)困境的上市公司（特別是面臨退市危險(xiǎn)的ST公司）打開了一條迅速擺脫財(cái)務(wù)困境，扭虧為盈甚至是摘掉“ST”帽子的直接并且非常有效的途徑。115家上市公司取得了債務(wù)重組收益，平均增加當(dāng)期利潤135萬元人民幣，實(shí)際上這些上市公司平均有23.9％的當(dāng)期稅前利潤來自債務(wù)重組收益。
上市公司2007年中報(bào)顯示，獲得債務(wù)重組收益的115家上市公司中，ST公司有43家；有66家上市公司的債務(wù)重組收益在50萬元人民幣以上，其中ST公司有33家；債務(wù)重組收益前二十大公司中ST公司有14家；債務(wù)重組收益過億的三家公司均是ST公司。這表明ST公司普遍采用債務(wù)重組作為改善當(dāng)期業(yè)績的手段。
公允價(jià)值變動損益
按照新會計(jì)準(zhǔn)則，上市公司利潤表中設(shè)置公允價(jià)值變動損益科目，綜合反映交易性金融資產(chǎn)、投資性房地產(chǎn)等公允價(jià)值變動對上市公司當(dāng)期損益的影響。從上市公司2007中報(bào)來看，共有316家上市公司的公允價(jià)值變動凈損益科目本期發(fā)生額不為零，其中240家上市公司存在公允價(jià)值變動收益，76家上市公司出現(xiàn)公允價(jià)值變動損失。公允價(jià)值變動損益主要來自股票、基金、債券等金融資產(chǎn)，平均為上市公司帶來了近3000萬元人民幣的巨額利潤，這一科目平均占上市公司稅前利潤的59.44%，而具有公允價(jià)值凈收益的上市公司則平均得到了5600萬元人民幣的利潤，平均占稅前利潤的79.78%。顯然，相對于債務(wù)重組，公允價(jià)值計(jì)量的方法這份來自新會計(jì)準(zhǔn)則的“禮物”更加貴重。
金融行業(yè)因公允價(jià)值的引入而受益最深。例如，中國人壽（6001628）直接增加了64.59億人民幣的巨額利潤，占其稅前利潤的三分之一強(qiáng)；排在第二位的中國平安也獲得了30.94億人民幣的利潤，占稅前利潤的34.87%；排在第二十位的中海發(fā)展也獲得了6000萬以上的直接利潤。
公允價(jià)值變動既可能帶來直接利潤也可能帶來直接損失。事實(shí)上，2007年上半年有76家上市公司出現(xiàn)了公允價(jià)值變動凈損失。顯然，投資效率在上市公司之間存在巨大差異。
可供出售金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動
與交易性金融資產(chǎn)等不同，可供出售金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動要計(jì)入資本公積項(xiàng)，這意味著公允價(jià)值也會對上市公司所有者權(quán)益產(chǎn)生影響。我們列出了可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動導(dǎo)致的資本公積增加最大的二十家上市公司。從這個(gè)名單可以看出可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動對上市公司所有者權(quán)益的影響相當(dāng)大。例如，西水股份資本公積比期初增加了25億多人民幣，占期末所有者權(quán)益總額的80.60%，即使考慮33%的最高所得稅率，這一比例也在50%左右。此外，深天健、思源電氣、福建水泥、深鴻基等公司的資本公積也有大幅增長。所有者權(quán)益的這種大幅增加在原有會計(jì)準(zhǔn)則下，是極難在半年內(nèi)實(shí)現(xiàn)的。
從全部上市公司來看，可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動共增加資本公積24162110526.95元人民幣，183家具有正變動額的上市公司共增加資本公積26462877212.27元人民幣。同計(jì)入公允價(jià)值變動損益的當(dāng)期利潤一樣，外部市場為投資者帶來了高額收益。將投資者利益通過上市公司同外部金融市場緊密聯(lián)系起來，是新會計(jì)準(zhǔn)則的最顯著特點(diǎn)。有23家上市公司對可供出售金融資產(chǎn)的投資出現(xiàn)了低效率，其公允價(jià)值比期初有所減少，從而導(dǎo)致資本公積的減少。
以權(quán)益結(jié)算的股份支付
新會計(jì)準(zhǔn)則中對股份支付的規(guī)定備受矚目，因?yàn)檫@與上市公司的股權(quán)激勵緊密相關(guān)。激勵制度的改革一直落后于上市公司其他方面治理機(jī)制的發(fā)展，新會計(jì)準(zhǔn)則股份支付準(zhǔn)則的頒布為上市公司將股權(quán)激勵制度正式化和公開化提供了必要條件。
按照新會計(jì)準(zhǔn)則以權(quán)益結(jié)算的股份支付的會計(jì)處理涉及到三個(gè)時(shí)間，即授予日、等待期內(nèi)的每個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表日和行權(quán)日。完成等待期內(nèi)的服務(wù)或達(dá)到規(guī)定業(yè)績條件才可行權(quán)的，其會計(jì)處理分為三個(gè)階段：授予日，授予日不進(jìn)行會計(jì)處理；等待期內(nèi)的每個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表日，要對可行權(quán)的權(quán)益工具數(shù)量進(jìn)行最佳估計(jì)。同時(shí)，按照權(quán)益工具授予日的公允價(jià)值計(jì)算累計(jì)應(yīng)計(jì)入成本、費(fèi)用與資本公積的金額，然后再減去以前期間已經(jīng)確認(rèn)的金額，即為當(dāng)期應(yīng)當(dāng)確認(rèn)的金額；行權(quán)日。在可行日之后；不再對前期已經(jīng)確認(rèn)的成本、費(fèi)用和資本公積進(jìn)行調(diào)整，也就是不確認(rèn)公允價(jià)值變動損益。在行權(quán)日，企業(yè)根據(jù)實(shí)際行權(quán)的權(quán)益工具數(shù)量, 計(jì)算確定應(yīng)轉(zhuǎn)入實(shí)收資本或股本的金額，將其轉(zhuǎn)入實(shí)收資本或股本。我們通過翻閱上市公司2007年中報(bào)發(fā)現(xiàn)有15家上市公司明確披露了以權(quán)益結(jié)算的股份支付信息。
通過翻閱2007年中報(bào)，我們還發(fā)現(xiàn)僅廣州國光詳細(xì)披露了以現(xiàn)金結(jié)算的股份支付信息，該公司2007年中期確認(rèn)的以現(xiàn)金結(jié)算的股份支付額為3448633元人民幣。
新會計(jì)準(zhǔn)則與上市公司的投資收益
縱觀上市公司按新會計(jì)準(zhǔn)則編制的2007年中報(bào)和2007年第一季季報(bào)，一個(gè)非常顯著的特征是投資收益占稅前利潤的比例相當(dāng)高。問題是，是會計(jì)準(zhǔn)則的變動導(dǎo)致了投資收益巨幅增長嗎？我們手工翻閱了上市公司2007中報(bào)投資收益科目的附注，研究上市公司投資收益的主要來源。
新會計(jì)準(zhǔn)則下上市公司的投資收益主要有三個(gè)來源：長期股權(quán)投資、金融資產(chǎn)投資及其他。對于上市公司2007中期業(yè)績與投資收益的具體規(guī)模，上海證券報(bào)2007年9月07日的《2007中國上市公司中期財(cái)務(wù)分析報(bào)告》統(tǒng)計(jì)：
“……2007上半年，1478家A股上市公司共實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)利潤8,203.66億元，同比增長47.55%；投資收益1,148.90億元，同比增長341.14%；利潤總額4,772.52億元，同比增長80.66%；投資收益占利潤總額的比例為24.07%……
……
金融行業(yè)上市公司2007上半年共實(shí)現(xiàn)投資收益853.97億元，占全體A股上市公司投資收益總額的74.33%，其中中國平安和中國人壽投資收益合計(jì)730.98億元。由于金融業(yè)上市公司業(yè)務(wù)經(jīng)營的特點(diǎn)，決定了投資收益是其利潤來源構(gòu)成中不可缺少的組成部分。扣除金融投資收益后，非金融類A股上市公司投資收益僅為294.92億元，非金融類A股上市公司的投資收益來源于股權(quán)投資、實(shí)業(yè)投資、證券投資等，只要294.92億元并非主要來源于二級市場短期股票買賣差價(jià)，那么對凈利潤的影響也可以忽略不計(jì)。既然金融類上市公司是A股市場重要的組成部分，投資收益占利潤總額的24.07%的情況是完全正常的……”
從上海證券報(bào)的報(bào)道可以看出，2007年上市公司實(shí)現(xiàn)的巨額投資收益主要是由金融行業(yè)創(chuàng)造的，其中大部由中國平安和中國人壽兩家上市公司創(chuàng)造。另據(jù)中國證券報(bào)2007年8月30日的《投資收益滋潤中期業(yè)績》報(bào)道，投資收益占主營業(yè)務(wù)利潤比重前十大公司從大到小分別為：中國人壽（601628）、中國平安（601318）、交通銀行（601328）、上海汽車（600104）、中國石化（600028）、中信證券（600030）、長江電力（600900）、華夏銀行（600015）、雅戈?duì)枺?00177）、華能國際（600011），其中金融行業(yè)上市公司有5家，能源電力行業(yè)有3家，實(shí)業(yè)公司有2家，而中國人壽和中國平安的投資收益占所有上市公司投資收益的63.62%。毫無疑問，外部金融市場的火熱行情是導(dǎo)致這一現(xiàn)象的根本原因。
那么從會計(jì)準(zhǔn)則的角度來看，上市公司的投資收益實(shí)際的主要來源是什么？我們手工翻閱了上市公司2007中報(bào)投資收益科目的附注。我們通過計(jì)算將投資收益區(qū)分為兩類長期股權(quán)投資收益和金融資產(chǎn)投資收益，表2是統(tǒng)計(jì)結(jié)果。
表2
上市公司投資收益的來源
項(xiàng)目
占上市公司投資收益總額的比例
說明
長期股權(quán)投資收益
（包括對聯(lián)營或合營企業(yè)的投資收益）
29.03%
有874家上市公司2007年中報(bào)的投資收益附注中明確披露有股權(quán)投資收益
金融資產(chǎn)投資收益
（包括其他投資收益）
70.97%
有428家上市公司2007年中報(bào)的投資收益附注中明確披露有金融資產(chǎn)投資收益
注：1.我們的樣本共包含1044家上市公司。部分上市公司只在合并利潤表中披露有投資收益數(shù)據(jù)，但是報(bào)表附注中沒有披露詳細(xì)信息，我們無法計(jì)算投資收益的構(gòu)成，因此這部分樣本未包括在內(nèi)，樣本也不包括2007年6月30日以后新上市的公司。
2.上市公司對投資收益附注信息的披露存在很大差異，有的上市公司按股權(quán)投資收益、股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益、交易性金融資產(chǎn)收益、可供出售金融資產(chǎn)收益等清晰格式披露；有的上市公司則是按照投資項(xiàng)目名稱披露，如股票投資收益、基金投資收益、某某公司投資收益等；由于存在這種差異，我們的手工計(jì)算往往需要一定的推斷，因此統(tǒng)計(jì)結(jié)果可能存在一定誤差。
按照新會計(jì)準(zhǔn)則，金融資產(chǎn)持有期間的利息收入、股利和處置都有可能產(chǎn)生投資收益。因此，相對于金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動損益，投資收益是已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了的“價(jià)值”，這部分利潤一般都帶有現(xiàn)金流入。實(shí)際上金融資產(chǎn)投資收益和金融資產(chǎn)（這里主要是指交易性金融資產(chǎn)）的公允價(jià)值變動還會通過長期股權(quán)投資收益間接推動上市公司的業(yè)績。如果上市公司投資企業(yè)的也實(shí)現(xiàn)了大量的投資收益（比如持有大量的金融資產(chǎn)）或高額的賬面利潤，通過成本法下的利潤或股利分派，以及權(quán)益法下的利潤確認(rèn)，上市公司的投資收益科目也會自動給上市公司帶來巨額利潤。因此，不僅是金融市場，石油、能源、金融、房地產(chǎn)等行業(yè)的迅速增長，也會大大增加上市公司的投資收益，只要上市公司持有這些行業(yè)的長期投資。也就是說，在2006年和20007年資本市場處于“牛市”的時(shí)期，上市公司之間，特別是其他公司與金融行業(yè)的公司之間的相互持股，使得投資收益的利潤刺激效應(yīng)大大增強(qiáng)。
因此，我們認(rèn)為新會計(jì)準(zhǔn)則、企業(yè)經(jīng)營狀況的改善與宏觀經(jīng)濟(jì)的快速增長共同造就上市公司投資收益的大幅提高。
