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 企業(yè)籌集資金有多種方式，比如發(fā)行股票、發(fā)行債券等。具體應(yīng)該如何選擇籌資方案？這既是實(shí)務(wù)中的重要業(yè)務(wù)，也是《財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)》科目考試的重點(diǎn)難點(diǎn)內(nèi)容。比較常用也比較常考的一種方法，就是每股收益無(wú)差別點(diǎn)分析法。

原理解析

每股收益無(wú)差別點(diǎn)分析法是通過(guò)計(jì)算各備選籌資方案的每股收益無(wú)差別點(diǎn)，進(jìn)行比較，進(jìn)而選擇最佳資本結(jié)構(gòu)融資方案的一種方法。其中，每股收益無(wú)差別點(diǎn)，是指不同籌資方式下，每股收益都相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)或業(yè)務(wù)量水平。

每股收益的計(jì)算公式為：每股收益=凈利潤(rùn)÷股數(shù)=[（息稅前利潤(rùn)－利息）×（1-所得稅稅率）-優(yōu)先股股利]÷普通股股數(shù)。

計(jì)算每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)，就是令兩個(gè)籌資方案計(jì)算的每股收益相等，從而得到一個(gè)方程：[（EBIT-I1）×（1-T）-D1]÷N1=[（EBIT-I2）×（1-T）-D2]÷N2。式中：EBIT為息稅前利潤(rùn)，I1、I2為兩種籌資方式下的每年債務(wù)利息，T為所得稅稅率，D1、D2為兩種籌資方式下的優(yōu)先股股利，N1、N2為兩種籌資方式下的普通股股數(shù)。

若不涉及優(yōu)先股股利，則每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)可簡(jiǎn)略記為：（大股數(shù)×大利息-小股數(shù)×小利息）÷（大股數(shù)-小股數(shù)）。

計(jì)算出每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)后，就可以將其與預(yù)期息稅前利潤(rùn)進(jìn)行比較，從而進(jìn)行籌資決策了。

在每股收益無(wú)差別點(diǎn)上，無(wú)論是采用負(fù)債籌資方案還是權(quán)益籌資方案，兩種方案的每股收益都是相等的；若企業(yè)的預(yù)期息稅前利潤(rùn)或業(yè)務(wù)量水平，大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)或業(yè)務(wù)量，則應(yīng)選擇財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)較大的籌資方案，即負(fù)債籌資方案；反之，則選擇權(quán)益籌資方案。

真題解析

長(zhǎng)江公司2015年實(shí)現(xiàn)銷售收入800萬(wàn)元，發(fā)生固定成本235萬(wàn)元（其中，利息費(fèi)用20萬(wàn)元，優(yōu)先股股利15萬(wàn)元），變動(dòng)成本率為60%，普通股80萬(wàn)股。該公司計(jì)劃2016年銷售收入提高50%，固定成本和變動(dòng)成本率保持不變。2016年的利息費(fèi)用和優(yōu)先股股利與2015年持平。

長(zhǎng)江公司計(jì)劃2016年籌資360萬(wàn)元，以滿足銷售收入的增長(zhǎng)需要，現(xiàn)有兩個(gè)方案。

方案一：新增發(fā)普通股，發(fā)行價(jià)格為6元/股。

方案二：新增發(fā)債券，票面金額100元/張，票面年利率5%，預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)格120元/張。

采用每股收益無(wú)差別點(diǎn)法選擇方案，假設(shè)企業(yè)所得稅稅率為25%，計(jì)算結(jié)果保留兩位小數(shù)。根據(jù)上述資料，回答下列問(wèn)題：

（1）采用每股收益無(wú)差別點(diǎn)法，長(zhǎng)江公司應(yīng)選擇的方案是（）。

A.兩個(gè)方案一致B.無(wú)法確定C.方案一D.方案二

【答案及解析】D。假設(shè)每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)為EBIT，則：［（EBIT-20）×（1-25%）-15］÷（80＋360÷6）=［（EBIT-20-360÷120×100×5%）×（1-25%）-15］÷80，解得EBIT=75（萬(wàn)元）；2016年預(yù)計(jì)EBIT=800×（1＋50%）×（1-60%）-（235-20-15）=280（萬(wàn)元）＞每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)75萬(wàn)元。因此，選擇負(fù)債籌資方案，即方案二。

（2）籌資后，2016年每股收益為（）元。

A.1.29 B.0.92 C.2.11 D.0.19

【答案及解析】C。選擇負(fù)債籌資方案，其每股收益=［（280-20-360÷120×100×5%）×（1-25%）-15］÷80=2.11（元）。

（3）籌資后，2016年息稅前利潤(rùn)為（）萬(wàn)元。

A.260 B.200 C.280 D.180

【答案及解析】C。2016年預(yù)計(jì)收入=800×（1+50%）=1200（萬(wàn)元）；EBIT=1200×（1-60%）-（235-20-15）=280（萬(wàn)元）。

（4）籌資后，2016年利潤(rùn)總額（）萬(wàn)元。

A.225 B.245 C.520 D.440

【答案及解析】B。利潤(rùn)總額=息稅前利潤(rùn)-利息=280-（20+360÷120×100×5%）=245（萬(wàn)元）。