謝夢煜
我國近年來一直提倡貿易自由化和經(jīng)濟全球化，大力推動“一帶一路”建設，并從2017年開始每年召開中國國際進口博覽會，為對外貿易創(chuàng)造了新的機遇。從長遠來看，人民幣匯率受市場影響，其波動幅度將逐步擴大，波動頻率也將逐步加快。因此，如何通過增強外匯風險意識、提高外匯風險防范能力，減少匯兌損失，以確保涉外企業(yè)收益等方面發(fā)揮的作用已顯得越來越突出。本文將通過理論與案例相結合的形式，淺析涉外企業(yè)外匯風險管理的重要性及我國涉外企業(yè)外匯風險管理的歷史狀況，并就如何利用遠期合約進行套期保值，在不確定的市場為企業(yè)尋找確定性，鎖定企業(yè)成本，穩(wěn)定企業(yè)收益，控制外匯風險方面做了初步探討，并對企業(yè)外匯風險管理提出建議，以期為實現(xiàn)企業(yè)長遠、健康、穩(wěn)定的發(fā)展提供借鑒。
一、涉外企業(yè)外匯風險管理的重要性
由于二十世紀六七十年代美元危機的爆發(fā)，布雷頓森林體系崩潰，固定匯率制不復存在，各國貨幣間的匯率發(fā)生大幅波動，由此產生巨大的外匯風險對各國的跨國公司均造成了嚴重影響，至此越來越多的涉外企業(yè)開始意識到外匯風險管理的重要性。
在國際貿易談判中，雖然人民幣已于2016年12月正式加入SDR（特別提款權），這意味著人民幣躋身全球主要貨幣之一，但是人民幣要實現(xiàn)完全自由可兌換還需要一個不斷發(fā)展的過程。目前，僅有一部分國家和地區(qū)可以接受人民幣作為交易貨幣，美元和歐元仍為國際貿易中的主要結算貨幣。由于從簽訂合同到最終結算有一定期限，有的大額資產合同收付款周期期限甚至在一年以上，而人民幣兌美元或歐元的匯率是隨時波動的, 這就給企業(yè)帶來了由于結算貨幣匯率變動而無法預知的外匯風險敞口。在中國人民銀行對人民幣匯率管理政策越發(fā)透明的今天，以及未來逐步減少干預，甚至不進行外匯干預的發(fā)展趨勢，市場將允許更大幅度的匯率雙向波動。因此，在對外貿易份額進一步增加且匯率波動幅度逐步加大的未來，中國涉外企業(yè)面臨的外匯風險敞口將進一步擴大。
圖1為2014年初至今100美元兌人民幣匯率走勢圖（圖片來源：招商銀行官網(wǎng)，以下分析均以匯買價為例）。從2014年初到2016年底，美元兌人民幣匯率連續(xù)三年攀升，從最低點6.03升至最高6.93，飆升14.9%。而從2017年1月至2018年1年僅僅一年的時間，美元兌人民幣匯率從6.93降至6.28，降幅達9.4%，從2018年4月至2018年10月，美元兌人民幣匯率又從6.26升至6.95，僅半年時間美元兌人民幣匯率再次上升11%。之后從2018年底至2020年5月期間，美元兌人民幣匯率一直在6.7至7.1之間寬幅劇烈震蕩，平均每半年振幅達4%~6%。而2020年5月至今，受人民幣升值，美元貶值雙重影響，美元兌人民幣匯率從最高7.16降至最低6.51，半年時間降幅已達9.1%，且此次美元兌人民幣匯率的下降仍在持續(xù)當中。從以上分析可知，在過去幾年，匯率的雙向波動已經(jīng)愈發(fā)頻繁，且波動率越來越大，涉外企業(yè)若想從國際市場競爭中脫穎而出，務必需要逐步適應新形勢，為外匯風險管理做好充分的準備。
二、我國涉外企業(yè)外匯風險管理歷史狀況分析
近年來人民幣匯率波動明顯，尤其從2015年開始匯率波動幅度進一步擴大，我國涉外企業(yè)都面臨著日益增加的外匯風險。據(jù)21世紀經(jīng)濟報道統(tǒng)計，由于2015年匯率波動幅度加大，600余家上市公司在當年出現(xiàn)了匯兌損失，合計匯兌損失金額517.47億元，相比上年擴大了2.96倍，約是當年匯兌收益的2.5倍。匯兌損失和匯兌收益加總后，2015年上市公司合計匯兌凈損失為369.94億元。合計匯兌凈損失金額約占同期利潤下滑的一半，甚至有部分上市公司匯兌損失金額已經(jīng)接近甚至超出當期凈利潤的規(guī)模。
究其原因在于當時很少有公司會采取措施應對外匯風險，其在外匯市場上大都處于“裸奔”狀態(tài)，一旦風險暴露，公司只能被動“挨打”。因此，面對人民幣匯率的劇烈波動，2015年上市公司匯兌損益出現(xiàn)了冰火兩重天的局面，放大了企業(yè)的損失或收益。但從金額來看，匯兌損失要遠遠大于匯兌收益。
以中國聯(lián)通為例，2015年中國聯(lián)通凈利潤105.62億元，當年產生的匯兌損失高達21億元，匯兌損失占當年凈利潤的20%。審計報告中披露，2015年度及2014年度，中國聯(lián)通未簽署任何遠期外匯合約或貨幣掉期合約，該公司表示，“集團總部財務部門負責監(jiān)管集團外幣資產及負債規(guī)模。本集團可能簽署遠期外匯合約或貨幣掉期合約以規(guī)避外匯風險”。
再以中國神華為例，2015年中國神華產生的匯兌損失為6.49億元，相比2014年的匯兌收益3.28億元，2015年匯兌損益減少約9.77億元，由匯兌凈收益逆轉為凈損失。2016年中國神華產生的匯兌損失為6.88億元，損失略高于2015年。2017年中國神華匯兌損益再次發(fā)生逆轉，當年實現(xiàn)匯兌收益4.94億元，由匯兌凈損失逆轉為凈收益。仔細閱讀中國神華歷年審計報告可知，自2017年開始，審計報告中與金融工具相關的風險分析披露了新的外匯風險防控措施，“為應對外匯匯率變動產生的風險，本集團簽署了外幣遠期合同以降低外匯風險敞口。”由此可以得知，中國神華在經(jīng)歷了外匯風險導致的匯兌損失后，已逐步完善其對外匯風險的管理，并采取了相應的措施以應對風險，降低外匯風險敞口。
在2015年811匯率改革的考驗下，當人民幣匯率的劇烈波動在上市公司的年報里留下深刻烙印后，2016年上市公司因匯兌產生的凈損失縮小至35.34億元，2017年又擴大至59.7億元，雖然金額仍然巨大，但相比較2015年的匯兌損失已大幅減少80%以上。這顯示上市公司避險的意愿在增強，同時在外匯風險管理上也有了一定的經(jīng)驗和應對方案。2017年開始，上市公司外匯套期保值業(yè)務開始逐漸增多，像中國神華一樣，過去的國企和央企基本都不做套期保值交易，對外匯風險管理缺乏主動性，往往是外匯風險裸頭寸，2017年后也已經(jīng)逐步改變外匯風險的粗放式管理，開始主動咨詢銀行或專業(yè)機構，采取風險應對措施，運用避險手段管理其外匯風險。Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年已有上百家上市公司在審計報告或公告中披露，已開展相關外匯金融衍生品業(yè)務進行套期保值，而在2017年僅有50多家。據(jù)上證報統(tǒng)計，到2019年上半年，上市公司整體匯兌損失與上一年同期相比減少了62.59%。
這些變化表明，在復雜多變的外匯市場環(huán)境中，越來越多的涉外企業(yè)逐步有了控制外匯風險的意識，并認識到了其重要性，采取了行動。如何運用市場化手段和專業(yè)化工具來有效的管理外匯風險，提升企業(yè)自身外匯風險管理的能力不只是上市公司需要面對的挑戰(zhàn)，這也是擺在所有涉外企業(yè)面前的重點課題。
三、遠期合約適用情況案例分析
隨著金融市場的發(fā)展，許多外匯金融衍生產品應運而生，成為涉外企業(yè)加強外匯風險管理，鎖定成本，保障收益，控制外匯風險的套期保值工具。金融衍生產品的主要形式有四種：（1）遠期合約。（2）期貨合約。（3）掉期（互換）。（4）期權合約。涉外企業(yè)為管理外匯風險最常用的套期保值工具是遠期合約。
遠期合約產品主要指企業(yè)在申請日，與銀行約定在未來某一時間，按約定的幣種、金額、匯率進行交割。由于遠期產品交易形式靈活，交易金額和到期日也都可自行確定，遠期合約的套期保值在外匯風險管理中得到了最為普遍的應用，成為目前涉外企業(yè)最主要的避險工具，在金融衍生產品應用中的比重達90%左右。
下文將以G公司與銀行開展的遠期結售匯業(yè)務為例分析遠期合約在涉外企業(yè)外匯風險管理中的應用。遠期結售匯業(yè)務有固定交割日交易和擇期交易兩種類型，遠期合約交割日的匯率根據(jù)金額、幣種以及交割時間不同，銀行會給出不同的報價，同時，不同銀行對同一業(yè)務也可能會有不同報價。下文中的案例均基于G公司當年獲得的報價進行分析。
（一）外匯匯率空頭趨勢下出口產品
G公司于2017年1月10日與美國一家客戶簽訂汽車零部件銷售合同，銷售A,B,C,D四種零部件給該客戶，貨款總價值120萬美元，交貨期從3月底開始每月底前交付一批零部件，付款方式為交貨后三個月。預計回款時間和金額如表1所示：
根據(jù)合同約定的交貨時間即期匯率測算的銷售收入金額為819.8萬元人民幣。2017年6月到9月，美元兌人民幣匯率處于空頭趨勢，若不采取風險應對措施，企業(yè)則面臨外幣應收款項貶值的外匯風險，若企業(yè)與銀行簽訂遠期結售匯業(yè)務協(xié)議，在發(fā)貨后與銀行按約定的匯率、金額和幣種，根據(jù)業(yè)務付款方式在約定的時間（3個月后）進行交割，企業(yè)則可以成功利用遠期合約的套期保值有效的鎖定未來收入金額的人民幣價值，控制由于外幣貶值而遭受損失的外匯風險。
表2為G公司不采取遠期合約進行套期保值和利用遠期合約進行套期保值兩種情況下收到的收入金額及匯兌損益的對比分析。由分析可知，在外匯匯率空頭趨勢情況下出口產品，在本案例中，若不采取套期保值防范外匯風險，企業(yè)將產生20.2萬元人民幣的匯兌凈損失。若與銀行簽訂遠期結售匯協(xié)議，提前鎖定匯率，產生的匯兌損失8萬元人民幣與不采取套期保值措施相比，為企業(yè)減少損失12.2萬元人民幣。
（二）外匯匯率多頭趨勢下進口貨物
G公司于2018年1月31日與美國一家設備供應商簽訂采購合同，從美國采購一臺專用設備L，設備總價值228萬美元，根據(jù)設備生產，運輸，安裝，試運行及驗收周期，合同約定的付款條件如表3：2018年4月到2018年11月，美元兌人民幣匯率正處于多頭趨勢，若不采取風險應對措施，企業(yè)則面臨外幣升值導致成本增加的外匯風險，若企業(yè)與銀行簽訂遠期結售匯業(yè)務協(xié)議，與銀行按合同約定的付款時間確定擇期交易的時間段，按約定的匯率、金額和幣種進行交割，企業(yè)則可以成功利用遠期合約的套期保值有效的鎖定成本，控制由于外幣升值而遭受損失的外匯風險。
表4為G公司不采取遠期合約進行套期保值和利用遠期合約進行套期保值兩種情況下付款金額的對比分析。由分析可知，在外匯匯率多頭趨勢情況下進口設備，在本案例中，若不采取套期保值防范外匯風險，企業(yè)購買設備L將合計支付1515.87萬元人民幣。若與銀行簽訂遠期結售匯協(xié)議，提前鎖定匯率，同樣購買設備L，企業(yè)合計支付金額為1459.2萬元人民幣，為企業(yè)減少損失56.67萬元人民幣。
（三）外匯匯率趨勢不明朗或不確定情況下的進出口業(yè)務
當外匯匯率雙向波動，短期趨勢并不明顯的情況下，企業(yè)判斷外匯匯率趨勢或方向的不確定性將增加，對于收款或付款過程較長的進出口合同，交易時間拉得越長，匯率波動風險越大，也更容易因匯率變動而遭受損失。這時，企業(yè)利用遠期合約的套期保值工具可以回避匯率波動的風險，提前鎖定收入或成本金額，把不確定性變?yōu)榇_定性。企業(yè)的目的是穩(wěn)定收入和成本，因此，雖然匯率的變動也可能偶然給企業(yè)帶來收益，這種外匯風險仍然需要規(guī)避。
企業(yè)可以通過內部專家評估，歷史業(yè)務記錄，歷史外匯數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析等方法來評估未來外匯匯率趨勢，也可以借助或同時借助外部專業(yè)咨詢機構，財務顧問，銀行專家等進行綜合評估，謹慎地對市場走勢做出分析判斷，為企業(yè)提供全面的外匯風險管理方案，以便做出恰當?shù)臎Q策。
四、涉外企業(yè)外匯風險管理的建議
（一）建立健全外匯風險管理制度和流程
涉外企業(yè)應根據(jù)自身狀況，制定符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，經(jīng)營特點及風險偏好的外匯風險管理制度和內部控制流程。從風險識別，風險評估和風險應對三個方面確保企業(yè)所有潛在的外匯風險都能得到有效控制。同時，對涉及衍生金融工具的具體業(yè)務操作流程進行規(guī)范，時刻關注國際金融局勢和外匯匯率走勢情況，形成內部外匯匯率預測機制，使得衍生金融工具的利用為符合企業(yè)風險承受能力的最優(yōu)風險管理方案。
1.優(yōu)化外匯風險管理監(jiān)控機制
涉外企業(yè)可以考慮將風險管理職能從財務部分離出來，建立專門的風險管理機構。根據(jù)外匯風險等級建立外匯風險分級授權審批程序，明確職責，加強對關鍵業(yè)務環(huán)節(jié)風險點的實時監(jiān)控，對重大風險因素進行重點監(jiān)控，形成完善的風險報告機制。同時建立問責制度，實施相關監(jiān)督考核機制，確保外匯風險管理戰(zhàn)略目標的貫徹執(zhí)行。
2.做好外匯風險管理專業(yè)人才的培養(yǎng)
把握未來外匯匯率波動趨勢，在此基礎上對企業(yè)未來可能面臨的外匯風險進行識別和評估，是制定科學的外匯風險應對方案的前提。因此，外匯匯率波動的預測工作是外匯風險管理的首要任務，涉外企業(yè)應重視對外匯風險管理專業(yè)人才的培養(yǎng)。高素質的外匯風險管理專業(yè)人才，在更了解外匯市場及匯率波動，更熟悉金融衍生產品運用的情況下，能更準確的預測外匯走勢，提供更合適的風險對沖和套期保值方案，是決定企業(yè)外匯風險管理是否成功，實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關鍵。
3.加強與銀行及外部專業(yè)咨詢機構的合作，提升企業(yè)防范外匯風險能力。
為了尋求最適合企業(yè)的外匯風險管理方案，企業(yè)可以聘請銀行或外部專業(yè)咨詢機構的專家為企業(yè)外匯風險相關問題提供咨詢服務，綜合內部評估及專家意見后做出更為科學的外匯風險管理相關決策。同時，可以結合企業(yè)的實際外匯風險管理難題，組織專家對內部專業(yè)人才進行培訓和指導，進而逐步提高企業(yè)自身的業(yè)務能力和操作水平。徑，將成本核算工作做到實處。
