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 一、企業(yè)匯率風(fēng)險管理的背景 與現(xiàn)狀
（―）背景
近年來，隨著人民幣匯率市場 化程度提高，人民幣兌美元匯率雙 向波動常態(tài)化、彈性增強、方向難 以預(yù)測，給相關(guān)外經(jīng)貿(mào)企業(yè)的生產(chǎn) 經(jīng)營帶來較大的不確定因素。例如 A股上市公司2019年匯兌凈損失 1.03億元、2020年匯兌凈損失348 億元、2021年匯兌凈損失153億元, 對利潤的穩(wěn)定性帶來一定沖擊。若 未進行匯率風(fēng)險管理，可能會進一 步侵蝕利潤空間，直接影響企業(yè)的 生存發(fā)展，由此可見匯率風(fēng)險管理 已成為外向型企業(yè)的必修課。
（二）現(xiàn)狀
根據(jù)國家外匯局公布的最新數(shù) 據(jù)顯示，2022年前8個月，企業(yè)利 用外匯衍生產(chǎn)品管理匯率風(fēng)險的規(guī) 模同比增長28%，推動企業(yè)套期保 值比率達到25%，較2021年全年 提升3.1個百分點。今年以來，在 國家相關(guān)部門不斷推出多項舉措鼓 勵外貿(mào)企業(yè)參與外匯套保、降低企 業(yè)外匯套保成本服務(wù)企業(yè)匯率風(fēng)險 管理的過程中，匯率風(fēng)險中性理念 也更加深入相關(guān)企業(yè)，越來越多的 企業(yè)避險意識增強，并持續(xù)加大外 匯套保的規(guī)模和力度。
但是筆者在與不少金融機構(gòu)進 行業(yè)務(wù)接洽中得知，目前本區(qū)域進 行外匯風(fēng)險管理的企業(yè)仍占少數(shù)， 參與者多為外資及民營性質(zhì)，國有 企業(yè)竟然鮮有涉足。隨2022年9月 28日外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率上調(diào)至20% 后，人民幣匯率震蕩波幅進一步加 劇，對進出口企業(yè)均產(chǎn)生較大影響， 涉外國有企業(yè)有必要提高對匯率風(fēng) 險的認知，全面推進匯率風(fēng)險管理 工作。
二、相關(guān)概念、套期保值要素、 交易流程及操作要點
（—）概念
1.匯率風(fēng)險：是指企業(yè)在國際 經(jīng)濟、貿(mào)易、金融活動中，會產(chǎn)生 以外幣計價的收付款項、資產(chǎn)或負 債，匯率變動可能給以本幣記賬的 企業(yè)帶來意外損失。
匯率風(fēng)險從交易風(fēng)險、會計風(fēng) 險、經(jīng)濟風(fēng)險三個方面體現(xiàn)。
2.匯率套期保值：是按照商品 期貨中的套期保值的決策程序和方 法，應(yīng)用于外匯匯率進行匯率的套 期保值。換句話說，也就是利用外 匯期貨交易，確保外幣資產(chǎn)或外幣 負債的價值不受或少受匯率變動帶 來的損失。
（二）套期保值工具
1.遠期結(jié)售匯：企業(yè)與銀行協(xié) 商簽訂遠期結(jié)售匯合同，約定辦理 結(jié)售匯的幣種、匯率、金額和交割 期限，并在交割日按合同約定辦理 結(jié)匯或售匯業(yè)務(wù)?？蛇x擇固定期限 交割或者擇期交割（會收取一定的 擇期費用，成本高于固定期限交割）。
遠期結(jié)售匯結(jié)構(gòu)簡單、機制成 熟、市場接受度高，是應(yīng)用范圍最 為廣泛的金融衍生品。
2.外匯期權(quán)：企業(yè)與銀行簽訂 合約，以支付或收取期權(quán)費的方式， 擁有在期權(quán)合約到期日，按約定匯 率以人民幣買進或賣出約定數(shù)量外 匯的選擇權(quán)。
外匯期權(quán)在提前鎖定匯率風(fēng)險 的同時能夠保留一定的交易靈活性， 企業(yè)可根據(jù)自身實際匯率敞口判斷 選擇買入期權(quán)、賣出期權(quán)或期權(quán)組 合交易。
3.外匯掉期：企業(yè)與銀行簽訂 合約，同時約定兩筆金額一致、買 賣方向相反、交割日期不同、交割 匯率不同的人民幣對同一幣種外匯
的買賣交易，在兩筆交易的交割日 按照掉期合約約定的幣種、金額、 匯率辦理的結(jié)匯或售匯業(yè)務(wù)。
外匯掉期適合持有外匯資產(chǎn)或 具有外幣收付匯需求，但存在幣種 或日期錯配的進出口企業(yè)，可以靈 活調(diào)劑本外幣資金、提升資金使用 效益、滿足流動性管理或短期融資 需要'O
4.人民幣外匯貨幣掉期：企業(yè) 與銀行簽訂交易協(xié)議，在約定期限 內(nèi)交換約定數(shù)量的人民幣與外幣本 金，同時定期交換兩種貨幣利息， 以利率方式報價，期限最長可達10 年。
貨幣掉期可同時規(guī)避中長期匯 率、利率風(fēng)險，適用于長期投融資 企業(yè)或持有外匯并看漲的企業(yè)，以 盤活外幣負債（或資產(chǎn)）、降低融 資成本（或提高資產(chǎn)收益）。
企業(yè)應(yīng)優(yōu)先通過經(jīng)營安排、結(jié) 算方式、貿(mào)易條款等策略方案實現(xiàn) 外匯敞口的自然對沖，未能消除的 部分視為匯率風(fēng)險凈敞口，使用套 保工具進行管理。在套保產(chǎn)品的選 擇上盡量以簡單、透明、有效為標(biāo)準(zhǔn), 優(yōu)先選擇對沖效果充分、產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 簡單、可清晰計量、自身具備估值 能力的普通保值工具。
（三）交易流程
1.風(fēng)險評估：有交易意向的企 業(yè)向經(jīng)辦銀行提出需求，銀行對企 業(yè)進行金融衍生品適合度評估，從 而判斷企業(yè)是否適合操作期權(quán)類產(chǎn) 品。
2.簽署協(xié)議：企業(yè)經(jīng)評估可以 操作相關(guān)期權(quán)業(yè)務(wù)后，需與銀行簽 署衍生品服務(wù)協(xié)議，并提供相關(guān)授 權(quán)書及承諾函。
3.開立賬戶：企業(yè)需開立本外 幣結(jié)算賬戶及保證金賬戶，用于繳 納期權(quán)業(yè)務(wù)保證金，一年內(nèi)5%、 半年內(nèi)3%左右，匯率波動高于一 定幅度時會追加相應(yīng)比例的保證金。 有授信的企業(yè)也可向經(jīng)辦行申請從 授信額度中扣除相應(yīng)比例作為期權(quán) 保證金。
4.背景審核：操作期權(quán)業(yè)務(wù)前， 企業(yè)需遞交合同、提單、承兌函等 證明業(yè)務(wù)真實性的資料，銀行根據(jù)
"實需"原則進行背景審核。
5.簽約及交割：銀行根據(jù)企業(yè) 的申請資料進行交易，并在簽約完 成后出具確認書，在合約到期日， 根據(jù)約定的業(yè)務(wù)情況完成資金交割。
（四） 交易渠道
1.線下柜臺交易：銀行服務(wù)人 員通過現(xiàn)場、電話或微信進行匯率 咨詢、交易報價、策略建議，企業(yè) 確定交割后由指定人員到柜臺填寫 相應(yīng)單據(jù)在現(xiàn)場進行交易。
2.線上自助交易：通過線上一 體化交易平臺、網(wǎng)上銀行、銀企直 聯(lián)系統(tǒng)等渠道，進行"無紙化全線 上"風(fēng)險管理操作，實現(xiàn)實時價格 報送、即時達成交割、企業(yè)自主盯盤、 擇機進行交易。也可利用掛單功能 設(shè)定目標(biāo)價位、一旦觸及自動成交、 節(jié)省人工盯盤成本。
（五） 操作策略
1.預(yù)期價格上：企業(yè)應(yīng)以保證 預(yù)期利潤為前提，根據(jù)業(yè)務(wù)訂單核 算成本，測算目標(biāo)匯率區(qū)間和止損 點位。
2.操作時間上：合同簽訂后至 業(yè)務(wù)到期前均可向銀行提出交易申 請。
3.比例選擇上：可一次鎖定全 部敞口；也可分批多次鎖定匯率， 保留較低比例的敞口，分散一次性 鎖匯操作風(fēng)險。
進出口企業(yè)可以根據(jù)訂單成本 測算大致目標(biāo)匯率區(qū)間和止損點位， 在遠期匯率達到目標(biāo)匯率時，全額 進行套保；在遠期匯率高于或低于 目標(biāo)匯率時，部分進行套保，后續(xù) 再根據(jù)匯率變化擇機進行套保；后 續(xù)期間若觸及止損點位，立即鎖定 尚未套保部分風(fēng)險敞口。
2022年9月28日外匯風(fēng)險準(zhǔn) 備金率上調(diào)至20%開始，遠期報價 均上漲600-700bp，鎖匯成本大幅 增加，此時可考慮調(diào)整增加期權(quán)組 合產(chǎn)品（期權(quán)減半征收）降低成本 300-350bp，在鎖定利潤的同時降 低套保成本。
三、國有企業(yè)匯率風(fēng)險管理存 在問題
雖然目前國家相關(guān)部門大力推 動外匯風(fēng)險管理，但是執(zhí)行外匯套 保操作的主要參與者是管理規(guī)范制 度健全的上市公司以及自主決策程 度較高的外資、民營類涉外企業(yè)， 仍然有很大一部分國有企業(yè)、集團 公司在匯率風(fēng)險管理方面認識不足, 存在監(jiān)管盲區(qū)，主要問題體現(xiàn)在以 下方面。
（-）企業(yè)對匯率風(fēng)險認知不 足，對衍生品交易心存畏懼。部分 集團企業(yè)
產(chǎn)業(yè)多元化，對外貿(mào)易非主業(yè)、 占比不高并下沉至子公司，匯率的 浮動盈虧被掩蓋在利潤總額中，除
非產(chǎn)生巨大虧損否則無法引起足夠 重視。有的上級企業(yè)雖然意識到此 項風(fēng)險，但由于歷史上出現(xiàn)過因不 當(dāng)交易導(dǎo)致的投機事件，扭曲了決 策者的認知，認為金融衍生品是不 能觸碰的紅線，嚴禁開展此類業(yè)務(wù)， 對風(fēng)險持觀望和承受態(tài)度。
實務(wù)中還有部分企業(yè)通過代理 進出口大宗原料或產(chǎn)品，無對外業(yè) 務(wù)團隊，缺乏實操經(jīng)驗，不了解匯 率市場變化，與代理公司信息不對 稱，在自身缺乏風(fēng)險意識又無外界 提示的情況下就會出現(xiàn)大量風(fēng)險敞 口，到期結(jié)算時可能會承擔(dān)較大損 失。
（二） 缺少專業(yè)部門和人員， 管理不規(guī)范
部分集團企業(yè)并未設(shè)置與外匯 避險相匹配的風(fēng)控部門和崗位，無 專業(yè)的外匯管理人員，也未建立及 完善匯率風(fēng)險管理制度和工作機制。 雖允許下屬公司開展外匯套期保值 業(yè)務(wù)，但無法實行統(tǒng)籌管理，只能 任由下屬企業(yè)各自為營、自行處理， 造成判斷方法隨意、套保形式隨機 的粗放式匯率風(fēng)險管理現(xiàn)狀。
（三） 審批流程長、決策層級多
部分企業(yè)對匯率避險持過度審 慎態(tài)度，對套保業(yè)務(wù)實行審批制， 授權(quán)額度小、審批環(huán)節(jié)多、業(yè)務(wù)線 條長、溝通成本高，而匯率市場瞬 息萬變、往往在等待過程中錯失良 機。
（四） 考核機制不科學(xué)，不見 盈只見虧
有的企業(yè)或集團公司不能秉持 "風(fēng)險中性'’原則，習(xí)慣性將套保 合約價格與到期日即期匯率比較， 在市場向不利方向發(fā)展時，表面浮 虧增加，在不采用套期保值會計方 法記賬時，會影響財務(wù)費用考核指 標(biāo)甚至被問責(zé)，給終端操作的財務(wù) 人員造成巨大的心理壓力，產(chǎn)生’‘多 —事不如少一事"的畏難心理。
四、解決方案及建議
（—）重視外匯風(fēng)險管理，提 升“風(fēng)險中性"意識
2021年國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管 理委員會發(fā)布的《關(guān)于切實加強金 融衍生業(yè)務(wù)管理有關(guān)事項的通知》
（國資發(fā)財評規(guī)〔2020〕8號）和 《關(guān)于進一步加強金融衍生業(yè)務(wù)管 理有關(guān)事項的通知》（國資廳發(fā)財 評〔2021〕17號）都提出，中央企 業(yè)要樹立“匯率風(fēng)險中性"理念， 避免偏離風(fēng)險中性的"炒匯"行為。 國有企業(yè)對國有資產(chǎn)的保值增值負 有管理責(zé)任，必須重視對匯率風(fēng)險 的管理，目標(biāo)是降低外匯風(fēng)險敞口， 合理運用外匯衍生品進行套期保值， 通過支付一定成本，減少匯率波動 對企業(yè)整體經(jīng)營造成的影響，將財 務(wù)成本控制在可承受范圍內(nèi)。
（二）建立匯率風(fēng)險管理機制、 規(guī)范操作管理流程
企業(yè)應(yīng)搭建匯率風(fēng)險管理機制， 配備決策機構(gòu)和執(zhí)行機構(gòu)，組織包 括公司高層、業(yè)務(wù)部門、財務(wù)部門、 法務(wù)部門、研究部門、審計部門在 內(nèi)的專業(yè)團隊，制定適合自身實際 的匯率風(fēng)險管理制度，逐步建立符 合業(yè)務(wù)特點的套期保值策略，以制 度取代主觀決策，規(guī)范操作流程， 并嚴格執(zhí)行長期堅持，避免因外部 環(huán)境變化及個人意志轉(zhuǎn)移而產(chǎn)生偏 差，才能真正有效管理好匯率風(fēng)險。
（三） 加強信息化建設(shè)，統(tǒng)一 管理和分散授權(quán)相結(jié)合
對于大型國有企業(yè)集團來說， 應(yīng)對外匯衍生品業(yè)務(wù)進行一定程度 的集中管理，通過信息化手段建立 外匯風(fēng)險管理系統(tǒng)，用于匯總敞口 規(guī)模及避險需求、分配權(quán)限及額度、 進行流程審批、發(fā)布市場資訊和定 制報告、對在途交易進行提醒和分 析、對各層級業(yè)務(wù)進行監(jiān)督和評價。 在風(fēng)險管理框架內(nèi)可對子公司適度 授權(quán)，適當(dāng)縮短審批時間，提高決 策效率和執(zhí)行效率。若銀行支持通 過占用集團整體授信額度為集團內(nèi) 子公司辦理外匯衍生品業(yè)務(wù)，并由 集團進行統(tǒng)一議價，將有助于集團 內(nèi)的中小國有企業(yè)降低套保成本。
（四） 強化培訓(xùn)學(xué)習(xí)，提高相 關(guān)崗位人員的專業(yè)素質(zhì)
匯率風(fēng)險管理是具有高度專業(yè) 性和復(fù)雜性的工作，需要配備專業(yè) 化的團隊及專業(yè)交易人員，在提升 管理層風(fēng)險意識的同時，必須提高 基層業(yè)務(wù)人員及操作人員的專業(yè)性 與主動性。有條件的企業(yè)可以引進 相關(guān)專業(yè)和經(jīng)驗的人才，一般企業(yè) 可以通過增加與外管局及銀行的溝 通交流，獲取多角度信息，組織有 關(guān)人員參加專項培訓(xùn)學(xué)習(xí)，強化管 理層和參與者對外匯風(fēng)險的重視和 認知，逐步提升業(yè)務(wù)水平。同時， 外匯風(fēng)險管理不能脫離公司業(yè)務(wù)， 參與者必須對公司的貿(mào)易模式、資 金流向、定價策略、結(jié)算方式等足 夠了解，才能切合實際進行管理。
（五） 建立合理的考評機制
企業(yè)應(yīng)認識到匯率管理的目標(biāo)
是為了鎖定成本、是為了保值而非 增值，轉(zhuǎn)變外匯衍生品既要避險又 要增值的非理性目標(biāo)，建立科學(xué)的 考評機制，將匯率風(fēng)險管理視為"成 本中心"，摒棄匯率套保的收益目 標(biāo)，將匯率與訂單成本做比較，做 到"看淡浮動盈虧，提前鎖定利潤"。 對執(zhí)行操作的財務(wù)人員考核重點是 否按照既定制度、流程和策略操作， 即將套保的規(guī)范性和紀(jì)律性作為考 核依據(jù)，提高參與者的主動性和積 極性。
目前人民幣匯率面臨中美利差 倒掛和美元強勢的雙重壓力，短期 內(nèi)貶值壓力依然存在，雙向波動日 趨常態(tài)化。通過外匯風(fēng)險管理產(chǎn)品 的運用，把匯率波動給生產(chǎn)經(jīng)營造 成的不確定性變成確定性，企業(yè)可 提前鎖定年度合理利潤，聚焦主業(yè)， 不再擔(dān)憂匯率波動風(fēng)險。相信隨著 企業(yè)風(fēng)險中性意識的增強，經(jīng)過科 學(xué)有效的實踐，絕大多數(shù)國有企業(yè) 能夠?qū)?quot;隨機性、階段性"的粗放 式匯率風(fēng)險管理方式發(fā)展至"定量 化、定期化"的精細化匯率風(fēng)險管 理方式，助力企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營。
作者單位天津渤化永利化工股 份有限公司