財會通訊2001.9
企業(yè)財務治理權配置應關注的幾個問題
武漢大學 秦永和 韓平
《公司法》中闡明，企業(yè)財務治理權包括財務決策權、財務執(zhí)行權與財務監(jiān)督權。財務治理結構是企業(yè)法人治理結構的重要組成部分，財務治理權配置是財務治理結構的核心內容，隨著財產(chǎn)所有權的分解，財產(chǎn)主體由單一走向多元。多元的財產(chǎn)主體各方相互依賴、相互制約、相互獨立。如果各利益主體的關系處理不當，輕則影響企業(yè)財務資源配置的效率，重則關系到企業(yè)的生存與發(fā)展。對于企業(yè)財務治理權的配置，有以下幾個問題值得我們關注。
一、企業(yè)產(chǎn)權制度忽視了債權人這一重要的利益關系者
企業(yè)產(chǎn)權制度是企業(yè)財務治理權的基礎，但這一基礎忽視了企業(yè)財務治理權中債權人這一重要的利益關系者。
隨著商品經(jīng)濟的不斷發(fā)展，企業(yè)產(chǎn)權制度的演變主要經(jīng)歷了三個歷史階段。第一階段為業(yè)主制企業(yè)，即由企業(yè)主獨資并親自經(jīng)營企業(yè)。業(yè)主制企業(yè)由于財
務資本的相對欠缺以及對財務資本的過度依賴，而奠定了“財務資本雇傭勞動”制度的基礎，因而形成了“財務資本所有者”擁有企業(yè)的產(chǎn)權，因當時企業(yè)的規(guī)模小，又使企業(yè)主一身多任，即所有者、經(jīng)營者游動者合一。由于財務資本的所有權與經(jīng)營權合一，因此財務治理權也歸業(yè)主所有。第二階段為合伙制企業(yè)，即由兩個或數(shù)個業(yè)主合資建立的企業(yè)。合伙企業(yè)雖然產(chǎn)權主體不再單一，但由于其所有者人數(shù)較少，所有者達到一致的協(xié)調成本很低，因而所有權與經(jīng)營權尚未分離，財務治理權仍由所有者所有。第三階段為公司制企業(yè)，公司制企業(yè)的基本特征是投資主體的多元化，如果企業(yè)直接由所有者（股東）管理，股東之間相互監(jiān)督、協(xié)調的成本很高。因此，股東們挑選出一個代理人，即經(jīng)營者為他們管理公司，結果是所有權與經(jīng)營權分離。公司制企業(yè)的財務治理權便分割為財務資本所有者與經(jīng)營者兩個主體擁有，且經(jīng)營者財務逐漸上升至主導地位。
在現(xiàn)代經(jīng)濟社會中，雖然還存在獨資企業(yè)與合伙企業(yè)，但企業(yè)的組織形式是以公司制企業(yè)為主。公司制企業(yè)的所有者包括國家、法人和個人，為了便于說明財務治理權主體，此處將所有者稱為出資者（因為企業(yè)財產(chǎn)擁有者包括債權人）。一般認為公司制的財務治理權屬出資者和經(jīng)營者擁有，筆者對此持有不同看法，因為該觀點忽視了在企業(yè)利益相關主體中的重要一方——債權人，從數(shù)量上來看，企業(yè)的負債一般占其全部資產(chǎn)的一半以上，這是眾所周知的。那么，為什么人們不認同債權人的財務治理權，即傳統(tǒng)的觀點認為，債權人在企業(yè)破產(chǎn)清算時享有比股東優(yōu)先的受償權力，因而，債權人一旦將資金借給企業(yè)，就不應過問企業(yè)的具體操作，只有企業(yè)負債到期而沒有償還時，債權人才有權采取必要措施保護自身的利益。在這種觀點下，債權人處于非常被動的地位，其借出資金的安全性很不到應有的保障。例如，企業(yè)可將其借入的資金投入到與債權人原估計的風險要高的項目中去，一旦成功，企業(yè)可獲得超額利潤，而債權人只能獲得預先約定的利息與本金，企業(yè)投資項目的額外風險并未給債權人帶來任何收益，這顯然是違背公平原則的。這樣，就會大大打擊債權人對企業(yè)投資的積極性，有礙于整個社會資金的良性流動。因此，必須使債權人也享有企業(yè)的財務治理權，特別是主要債權人。
在西方發(fā)達國家，主要債權人對企業(yè)的財務治理權已有所體現(xiàn)。例如，金融機構對貸款企業(yè)銀行存款最低余額的限制；貸款協(xié)議中對企業(yè)償債能力的要求，如企業(yè)資產(chǎn)負債率的最低水平、流動比率的最低水平等。
綜上所述，享有企業(yè)財務治理權的主體應是：出資者、經(jīng)營者、債權人。
二、在企業(yè)財務治理權的分配過程中應充分考慮不同利益主體的行為差異
出資者、經(jīng)營者和債權人都是企業(yè)財務治理權的主體，但由于其在企業(yè)財務中的角色、地位、責任不同，同時其利益要求和承擔風險的水平也不同，因此其財務行為存在著一定的差異。
L、出資者的財務目標是實現(xiàn)資本的保值增值。凈資產(chǎn)的增值主要表現(xiàn)在兩個方面：其一，有形資產(chǎn)增值，即出資者投資創(chuàng)建企業(yè)帶來的超過原始資本和無風險報酬之外能夠確認和計量的價值，它包括風險報酬和超過預期所實現(xiàn)的經(jīng)營收益；其二，無形資產(chǎn)的增值，即出資人所投資的企業(yè)創(chuàng)建的無形資產(chǎn)所帶來的額外收益。由于出資者的財務目標是資本的增值，其對待風險的態(tài)度與其他財務利益主體是不同的。當企業(yè)發(fā)展較為順利，且資本市場較完善時，出資者往往會采取偏好風險的態(tài)度，因為冒險的成功可為企業(yè)帶來巨額回報。當風險較大時，由于信息的不對稱，出資者可以采用吸收負債方式籌資，由債權人分擔投資風險。出資者的目的是資本的不斷增值，其必然要求他們的代理人——經(jīng)營者執(zhí)行以“股東財富最大化”為目標的財務決策，這樣做可能導致經(jīng)營者作出非最優(yōu)化決策，以損害債權人利益為代價來增加股東財富。
2．經(jīng)營者的財務目標并不完全與出資者一致，他們追求的是個人利益。經(jīng)營者的個人效用函數(shù)主要包括報酬、閑暇和成就感三大要素，因而他們的財務目標與出資者在某些方面一致，在某些方面不一致。經(jīng)營者受聘于出資者，出資者的目標是企業(yè)財富最大化，只要實現(xiàn)了這一目標，經(jīng)營者便可獲得豐厚的報酬，這一點兩者是一致的。兩者不同的是，經(jīng)營者作為人力資本的擁有者，在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動中處于主動地位，他們希望自己的處境最優(yōu)。在能保持穩(wěn)定的收入時，他們希望獲得更多的閑暇時間與家人團聚，享受天倫之樂。當經(jīng)營風險較大時，會有兩種情況發(fā)生：其一，非風險偏好的經(jīng)營者可能會擔心失敗，害怕失去工作而采取謹慎的態(tài)度，以致喪失獲取高額利潤的機會；其二，如果經(jīng)營者是風險偏好者，其愿意冒較大的風險，因為投資項目一旦成功，就能體現(xiàn)其個人才能，可獲得較高的社會聲望，萬一失敗，受損失的是出資者，經(jīng)營者可換個地方或調換工作。上述兩種結局都是股東極不愿意見到的。另外，在一般的情況下，如果需要新增資金，股東總愿意以負債方式來籌集資金。這樣，一方面可以發(fā)揮負債資金的“杠桿效應”，另一方面可通過負債比率來增加經(jīng)營者的壓力，這些是經(jīng)營者不樂意的。
3、債權人的目標是企業(yè)必須根據(jù)約定的期限和條件償還本金和支付利息。對于企業(yè)的財務行為，債權人最希望企業(yè)采用穩(wěn)健型的財務政策，這樣做既可保證企業(yè)的償債能力，又可大大降低企業(yè)的破產(chǎn)風險。一旦企業(yè)陷入財務危機，債權人為了自身的利益，希望盡快地收回借出款項或發(fā)生盡小的損失，他們會不惜訴諸法律，這會使企業(yè)雪上加霜。在企業(yè)陷入財務危機時，只有那些主要債權人（借款金額大，還款期限長的債權人），才有可能關心企業(yè)的發(fā)展能力和盈利水平，他們可能為企業(yè)的債務重組提供方便，既幫助企業(yè)渡過難關，又減少自己的經(jīng)濟損失。
三、以出資者為導向，經(jīng)營者為主導，債權人為輔助是財務治理權分配的原則
1、以出資者為企業(yè)財務治理的導向。我國在過去的計劃經(jīng)濟下，國家控制了國有企業(yè)的主要財務治理權，企業(yè)只享有最低層次的財務執(zhí)行機。改革開放以來，特別是在計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉軌過程中，為了使政企分開，明確了國有企業(yè)的法人財產(chǎn)權和經(jīng)營權。這時，有些人誤認為企業(yè)具有的權利就是廠長、經(jīng)理所擁有的權利。在承包經(jīng)營責任制下，國家?guī)缀跬耆艞壛俗鳛槌鲑Y者對企業(yè)所擁有的財務治理權，而是由廠長、經(jīng)理們行使了應由出資者行使的權利，他們在管理企業(yè)時主要考慮自身（經(jīng)營者）的利益，而忽視出資者的利益，更不顧債權人的利益，而企業(yè)的責任則由出資人（國家）來負擔。這樣，便從出資者控制財務治理權的極端走向了由經(jīng)營者控制財務治理權的另一個極端。而這一現(xiàn)象的直接后果是國有資產(chǎn)大量流失。
出資者是企業(yè)的所有者，他應主導企業(yè)的財務治理權，不能對企業(yè)的財務活動不聞不問，僅關心企業(yè)每期上交的利潤，放棄自己的財務治理權。出資者對企業(yè)的財務治理權具體可表現(xiàn)為：監(jiān)督企業(yè)的財務活動；確定企業(yè)的發(fā)展方向；重大投資項目的決策權；企業(yè)主要經(jīng)營管理者的任命權等。采用的手法主要有：建立健全董事會制度；利用注冊會計師審計對企業(yè)進行控制與監(jiān)督；選派財務總監(jiān)（如深圳、上海、武漢等地國有資產(chǎn)管理部門對大型國有企業(yè)集團選派財務總監(jiān)）。要注意的是不要干擾經(jīng)營者的財務治理權，不要一放就亂，一收就死。
2．經(jīng)營者是企業(yè)的財務治理權的主導。兩權分離后，出資者在企業(yè)外部行使其財務治理權，他不涉足于企業(yè)的日常財務活動。在現(xiàn)代企業(yè)制度下，法人是企業(yè)的財務主體，即企業(yè)的經(jīng)營者具有企業(yè)的財務執(zhí)行權和決策權（除重大的投資項目外）。
作為具有專業(yè)知識和技能的企業(yè)經(jīng)營者，他在出資者、經(jīng)營者、債權人這三者中處于與市場最近的位置，他對市場通常有比其他兩者更為敏銳的判斷。企業(yè)財務的主要部分就是企業(yè)的日常財務管理工作，而這些工作只有身處一線的經(jīng)營者最清楚，如果凡事都要請示出資者就會貽誤商機，領取薪水的經(jīng)理們在企業(yè)的高層管理中逐漸取代傳統(tǒng)的所有者已成為現(xiàn)代企業(yè)制度的主要特征。
3、債權人在企業(yè)財務治理權中處于輔助地位。債權人也是企業(yè)財務治理權的主體，但僅涉足與債權人利益有關的財務活動。具體表現(xiàn)為，在與企業(yè)發(fā)生借貸行為時簽訂借貸合同，合同中除了借款金額、利率水平、還款方式與期限外，還應明確規(guī)定企業(yè)借入資金的用途，保證一定的償債能力，違反合同的賠償條款等。合同執(zhí)行過程中，債權人還有權審查借款人的帳目，并委派專人不定期地對債務人的資金投放進行監(jiān)督，確保借貸資金的安全。
有時，在一定的條件下，債權人也可處于企業(yè)財務的主導地位。當企業(yè)的經(jīng)營者治理財務無效而導致企業(yè)面臨破產(chǎn)時，財務治理的主要權利會轉移到財務資產(chǎn)的所有者。對眾多的所有者，誰主導企業(yè)的財務治理權就要看誰的財務資本最多，誰承擔的風險最大。在股權分散且銀行資金較多時，往往銀行成了企業(yè)財務治理權的主導。即當企業(yè)出現(xiàn)財務危機時，主要借款的銀行作為債權人，可出面直接參與企業(yè)的經(jīng)營管理和財務活動，以保證企業(yè)不再發(fā)生損失，最好的結局是幫助企業(yè)走出財務困境。
