[摘 要] 在財務(wù)分析中通常要對企業(yè)的償債能力、資產(chǎn)營運能力和盈利能力做出評價,而這三大能力最終都會對企業(yè)的財務(wù)管理能力產(chǎn)生影響。本文以滬市上市公司作為研究對象,運用結(jié)構(gòu)方程模型,研究企業(yè)償債能力、營運能力、盈利能力與理財能力之間的關(guān)系。
[關(guān)鍵詞] 上市公司;結(jié)構(gòu)方程模型;理財能力
[中圖分類號]F275;F224.0[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A[文章編號]1673-0194(2008)10-0047-03
財務(wù)管理活動向來在企業(yè)管理中居于中心地位,企業(yè)財務(wù)管理能力即理財能力的高低已成為決定企業(yè)能否健康快速發(fā)展的重要因素。本文把影響企業(yè)理財能力的因素概括為3個方面:償債能力、資產(chǎn)營運能力和盈利能力。償債能力是指企業(yè)償還各種到期債務(wù)的能力,它是企業(yè)財務(wù)管理的重要方面,可以揭示企業(yè)面臨的各種財務(wù)風(fēng)險。營運能力是指通過企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度的有關(guān)指標(biāo)所反映出來的資金的利用效率,它表明企業(yè)管理資金、利用資金的能力,企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的速度越快,表明企業(yè)利用資金的效率越高,公司營運資產(chǎn)的能力就越強(qiáng)。盈利能力是指企業(yè)獲取利潤的能力,利潤是企業(yè)所有利益相關(guān)者都關(guān)心的重要問題,它是企業(yè)的生命。本文運用結(jié)構(gòu)方程模型進(jìn)行實證研究,探討償債能力、營運能力、盈利能力與企業(yè)理財能力之間的關(guān)系。
一、結(jié)構(gòu)方程模型概述
結(jié)構(gòu)方程模型(Structural Equation Modeling,簡稱SEM)是一門基于統(tǒng)計分析技術(shù)的研究方法學(xué)(statistical methodology),用以處理復(fù)雜的多變量研究數(shù)據(jù)。
1. 結(jié)構(gòu)方程模型的一般形式。 結(jié)構(gòu)方程模型由測量方程和結(jié)構(gòu)方程兩部分構(gòu)成。其中測量方程為:
2. 結(jié)構(gòu)方程模型的優(yōu)點:1)允許回歸方程的自變量含有測量誤差。在傳統(tǒng)統(tǒng)計方法特別是計量模型中,自變量通常都是默認(rèn)可直接觀測的,不存在觀測誤差。但是對于管理學(xué)等社會科學(xué)領(lǐng)域的很多研究課題來說,模型所涉及的自變量常常不可觀測,結(jié)構(gòu)方程模型將這種測量誤差納入模型,能夠加強(qiáng)模型對實際問題的解釋性。2)可以同時處理多個因變量。在傳統(tǒng)計量模型中,方程右邊的因變量一般只有一個。但是在管理學(xué)等社會科學(xué)領(lǐng)域,因變量常常有多個,例如員工素質(zhì),可以影響企業(yè)文化,也可以影響企業(yè)績效,這樣,在結(jié)構(gòu)方程模型中,允許統(tǒng)一模型中出現(xiàn)多個因變量,在模型擬合時對所有變量的信息都予以考慮,可以增強(qiáng)模型的有效性。3)可以在一個模型中同時處理因素的測量和因素之間的結(jié)構(gòu)。傳統(tǒng)的統(tǒng)計方法中,因素自身的測量和因素之間的結(jié)構(gòu)關(guān)系往往是分開處理的——對因素先進(jìn)行測量,評估概念的信度與效度,通過評估標(biāo)準(zhǔn)之后,才將測量資料用于進(jìn)一步的分析。在結(jié)構(gòu)方程模型中,則允許將因素測量和因素之間的結(jié)構(gòu)關(guān)系納入同一模型中同時予以擬合,這不僅可以檢驗因素測量的信度和效度,還可以將測量信度的概念整合到路徑分析等統(tǒng)計推論中。4)允許更具彈性的模型設(shè)定。在傳統(tǒng)建模技術(shù)中,模型的設(shè)定通常限制較多,例如,單一指標(biāo)只能從屬于一個因子,模型自變量之間不能有多重共線性等。結(jié)構(gòu)方程模型中則限制相對較少,例如,結(jié)構(gòu)方程模型既可以處理單一指標(biāo)從屬于多個因子的因子分析,也可以處理多階的因子分析模型;在因素結(jié)構(gòu)關(guān)系擬合上,也允許自變量之間存在多重共線性關(guān)系。
3. 結(jié)構(gòu)方程模型的步驟。結(jié)構(gòu)方程模型分析過程即上述方程組的擬合過程通常包括4個主要步驟:1)模型假設(shè):即在進(jìn)行模型估計之前,研究人員先要根據(jù)理論分析或以往研究成果來設(shè)定初始理論模型。2)模型識別:要確定所設(shè)定的模型是否能夠?qū)ζ涔烙嬊蠼狻Ｔ谝恍┣闆r下,由于模型設(shè)定的問題,出現(xiàn)了模型不可識別的問題,即上述方程組中待求系數(shù)太多而方程數(shù)目太少。3)模型估計:模型參數(shù)可以采用幾種不同的方法來估計,通常的方法包括最大似然法(maximum likelihood)和廣義最小二乘法(generalized least square)。4)模型評價:模型估計之后,研究人員須對模型的整體擬合效果和單一參數(shù)的估計值進(jìn)行評價。如果模型擬合效果不佳,可以對模型進(jìn)行修正來提高模型擬合效果。
二、模型構(gòu)建和基本假設(shè)
償債能力、營運能力和盈利能力作為外生潛變量,它們本身是不可測量的,所以要借用一些財務(wù)指標(biāo)對它們分別進(jìn)行衡量。
(一)模型構(gòu)建
1. 衡量償債能力的指標(biāo)。流動比率是指企業(yè)的流動資產(chǎn)與企業(yè)的流動負(fù)債之比,即:流動比率=流動資產(chǎn)÷流動負(fù)債。從財務(wù)上來講,這個比值的理想值是2。
為了進(jìn)一步對企業(yè)短期償債能力進(jìn)行檢驗,還得使用另一個指標(biāo),即速動比率。速動比率是指速動資產(chǎn)除以流動負(fù)債,即:速動比率=速動資產(chǎn)÷流動負(fù)債。從理論上來講,速動資產(chǎn)是可以迅速地轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的資產(chǎn)。企業(yè)存貨在整個流動資產(chǎn)中一般要占到50%左右。所以一般來說,速動比率的理想值是1。
資產(chǎn)負(fù)債率是指負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率。這個指標(biāo)表明企業(yè)資產(chǎn)中有多少是債務(wù),同時也可以用來檢查企業(yè)的財務(wù)狀況是否穩(wěn)定。資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額÷資產(chǎn)總額。從財務(wù)學(xué)的角度來說,一般認(rèn)為我國企業(yè)理想化的資產(chǎn)負(fù)債率是40%左右。
2. 衡量資產(chǎn)營運能力的指標(biāo)。流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是銷售收入與平均流動資產(chǎn)的比值,反映的是企業(yè)流動資產(chǎn)的利用效率,基本計算公式是:流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)收入÷平均流動資產(chǎn)。
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率類似,是銷售收入與資產(chǎn)平均總額的比值,基本計算公式是:總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)收入÷平均資產(chǎn)總額。周轉(zhuǎn)次數(shù)越多,企業(yè)資產(chǎn)的使用效率就越高;周轉(zhuǎn)次數(shù)越少,企業(yè)資產(chǎn)的使用效率就越低。
3. 衡量盈利能力的指標(biāo)。資產(chǎn)報酬率,是企業(yè)在一定期間內(nèi)凈利潤與資產(chǎn)平均總額的比率,計算公式為:資產(chǎn)報酬率=凈利潤÷資產(chǎn)平均總額,這一比率越高,說明企業(yè)的獲利能力越強(qiáng)。
銷售毛利率主要考察產(chǎn)品市場競爭力的強(qiáng)弱,計算公式為:銷售毛利率=(主營業(yè)務(wù)收入-主營業(yè)務(wù)成本)÷主營業(yè)務(wù)收入。如果企業(yè)的毛利率指標(biāo)高,那么這個企業(yè)的產(chǎn)品在市場上競爭能力就強(qiáng)。
銷售凈利率是反映企業(yè)獲利能力的主要指標(biāo)。銷售凈利率的計算公式為:銷售凈利率=凈利潤÷主營業(yè)務(wù)收入。銷售凈利率反映了凈利潤和主營銷售收入之間的對比關(guān)系,即每一百元的銷售收入中可以賺多少錢。如果銷售凈利率指標(biāo)高,說明企業(yè)的獲利能力強(qiáng)。結(jié)構(gòu)方程模型的整體建構(gòu)如圖1所示。
(二)基本假設(shè)
如前所述,公司理財能力有三大影響因素:公司的償債能力、營運能力以及盈利能力,因此本模型有如下假設(shè):
假設(shè)1:償債能力越強(qiáng),公司的理財能力就越強(qiáng)。企業(yè)償債能力分短期與長期兩個方面,模型在構(gòu)建時考慮了這個特點,分別選取了反映企業(yè)短期、長期償債能力的指標(biāo)。流動比率和速動比率是衡量公司短期償債能力的指標(biāo),而資產(chǎn)負(fù)債率則是反映公司長期償債能力的指標(biāo)。
假設(shè)2:營運能力越強(qiáng),公司的理財能力就越強(qiáng)。換句話說,資金的周轉(zhuǎn)速度越快,資產(chǎn)的使用效率越高,表示公司的理財能力就越強(qiáng)。
假設(shè)3:盈利能力越強(qiáng),公司的理財能力就越強(qiáng)。如同樣是投資100元錢,在同樣的期間內(nèi)可獲得的利潤或報酬越多,則說明公司的理財能力越強(qiáng)。同時,在內(nèi)生變量的選擇上,模型分別選取了三大財務(wù)報表中最核心的指標(biāo),分別是資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)總額、利潤表中的利潤總額和現(xiàn)金流量表中的現(xiàn)金凈流量。
三、模型識別
