一、營運(yùn)資金結(jié)構(gòu)管理理論
(一)流動(dòng)資產(chǎn)與長期資產(chǎn)的比例結(jié)構(gòu)
流動(dòng)資產(chǎn)較非流動(dòng)資產(chǎn),有較低的盈利能力和較小的風(fēng)險(xiǎn)性。一般而言,一個(gè)公司的流動(dòng)資產(chǎn)占全部資產(chǎn)的比例愈大,則企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)愈小,其盈利能力愈低。相反,流動(dòng)資產(chǎn)占全部資產(chǎn)的比例愈小,則企業(yè)的盈利能力愈大,而風(fēng)險(xiǎn)也愈大。企業(yè)在確定流動(dòng)資產(chǎn)與長期資產(chǎn)比例時(shí),除了對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)和長期資產(chǎn)的盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行權(quán)衡外,還要考慮許多其它因素。首先要考慮企業(yè)所處的行業(yè)對(duì)不同形式的資產(chǎn)的需要情況。另外還要考慮銷售水平和現(xiàn)金流動(dòng)的變動(dòng)性、經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿等。各企業(yè)應(yīng)根據(jù)其自身的具體情況,結(jié)合其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度,慎重選擇能使股東財(cái)富最大化的、適合企業(yè)具體情況的流動(dòng)資產(chǎn)與長期資產(chǎn)的比例結(jié)構(gòu)。
(二)流動(dòng)負(fù)債與長期負(fù)債的比例結(jié)構(gòu)
一般而言,長期融資的實(shí)際成本高于短期融資,風(fēng)險(xiǎn)小于短期融資。在進(jìn)行流動(dòng)負(fù)債的結(jié)構(gòu)性管理時(shí),需要對(duì)其盈利能力與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行權(quán)衡和選擇,確定出既能使風(fēng)險(xiǎn)最小,又能使企業(yè)盈利能力最大化的流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)。合理安排流動(dòng)負(fù)債與長期負(fù)債的關(guān)系能保持企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿價(jià)值,降低資金成本、降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但流動(dòng)負(fù)債是企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要根源之一。因此,在流動(dòng)負(fù)債與長期負(fù)債比例結(jié)構(gòu)管理中,風(fēng)險(xiǎn)因素和企業(yè)實(shí)際的償付能力應(yīng)該是其決策的首要因素,絕不能一味追求資金成本效益,而盲目擴(kuò)大流動(dòng)負(fù)債的比重,增加企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),不然其結(jié)果會(huì)適得其反。所以,在營運(yùn)資金管理中應(yīng)根據(jù)企業(yè)一定時(shí)期的資金來源規(guī)模、流動(dòng)資產(chǎn)和現(xiàn)金周轉(zhuǎn)的狀況、企業(yè)本身的信用水平和市場(chǎng)籌資的能力、金融市場(chǎng)狀況等綜合因素,來充分地估計(jì)和測(cè)算企業(yè)一定時(shí)期所能承受的流動(dòng)負(fù)債規(guī)模,并結(jié)合企業(yè)期望的總負(fù)債規(guī)模,來確定企業(yè)一定時(shí)期的流動(dòng)負(fù)債與長期負(fù)債的比例結(jié)構(gòu)。
(三)流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的匹配關(guān)系
如何籌集企業(yè)所需短期資金是營運(yùn)資金管理的核心問題之一,其實(shí)質(zhì)就是理順流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的匹配關(guān)系。依照傳統(tǒng)的凈營運(yùn)資金理論,企業(yè)一定時(shí)期的流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模應(yīng)略大于企業(yè)當(dāng)期流動(dòng)負(fù)債的規(guī)模,這樣不僅可以降低流動(dòng)資產(chǎn)的持有成本,還可以使企業(yè)的短期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)保持一個(gè)較為穩(wěn)健的狀況。我們建立了流動(dòng)比率這一財(cái)務(wù)指標(biāo),并將它作為衡量償債能力的指標(biāo),確定其經(jīng)驗(yàn)值為2。如果企業(yè)流動(dòng)比率大于2,就認(rèn)為企業(yè)的償債能力較強(qiáng);相反則認(rèn)為企業(yè)存在潛在的財(cái)務(wù)危機(jī)。但事實(shí)上由于各種環(huán)境因素的影響公司實(shí)際的流動(dòng)比率值普遍低于這一公認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)。這一點(diǎn)不僅國內(nèi)如此,國外同樣如此。因此,采用經(jīng)驗(yàn)流動(dòng)比率值2作為衡量流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債比例結(jié)構(gòu)就有一定的局限性。要想掌握兩者之間的匹配關(guān)系,就應(yīng)對(duì)兩者的內(nèi)部進(jìn)行研究。
(四)流動(dòng)資產(chǎn)內(nèi)部各項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)
在企業(yè)一定時(shí)期流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例確定后,要保證流動(dòng)資產(chǎn)的有效運(yùn)作,就要求流動(dòng)資產(chǎn)各項(xiàng)目之間保持?jǐn)?shù)量上的合理并存、時(shí)間上的依次繼起并實(shí)現(xiàn)消耗的足額補(bǔ)償。企業(yè)在正常經(jīng)營情況下,除應(yīng)收賬款與企業(yè)銷售規(guī)模相關(guān)之外,其它流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目與流動(dòng)資產(chǎn)總額的比例是保持相對(duì)穩(wěn)定的。企業(yè)可利用這一特點(diǎn),根據(jù)以往的財(cái)務(wù)資料,確定流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目與流動(dòng)資產(chǎn)總額的比例,安排企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)投資。當(dāng)實(shí)際流動(dòng)資產(chǎn)各項(xiàng)目的比例發(fā)生較大偏差時(shí),應(yīng)及時(shí)調(diào)查和采取對(duì)策。而對(duì)于應(yīng)收賬款,就要充分考慮到銷售規(guī)模因素,如果管理人員發(fā)現(xiàn)在一定的銷售規(guī)模下,企業(yè)應(yīng)收賬款占有比例增長過快,說明企業(yè)的收款能力下降,資金的周轉(zhuǎn)速度放慢,企業(yè)的收賬風(fēng)險(xiǎn)上升,應(yīng)及時(shí)采取相應(yīng)的改善措施。
(五)流動(dòng)負(fù)債內(nèi)部各項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)
企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜,按照實(shí)付性分類,有些流動(dòng)負(fù)債項(xiàng)目是非實(shí)付性的,有些流動(dòng)負(fù)債項(xiàng)目是實(shí)付性的;按照資金成本分類,有些流動(dòng)負(fù)債項(xiàng)目是有資金使用成本的,有些流動(dòng)負(fù)債項(xiàng)目不需要資金成本。因此,同一流動(dòng)負(fù)債項(xiàng)目會(huì)同時(shí)具有幾種不同的性質(zhì)。企業(yè)實(shí)付性流動(dòng)負(fù)債項(xiàng)目主要包括應(yīng)付稅金和應(yīng)付工資等,企業(yè)必須按期償還這些短期負(fù)債項(xiàng)目的債務(wù)本金和利息。因此,企業(yè)必須有效地調(diào)整好資金,按時(shí)按量地償還,否則,可能導(dǎo)致企業(yè)的重大賠償或直接破產(chǎn)。為避免和降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)要定期檢查此類流動(dòng)負(fù)債的到期時(shí)間,在到期前籌措資金。而對(duì)于非實(shí)付性的短期負(fù)債項(xiàng)目,可通過與債權(quán)人協(xié)商展期、默許展期等方式延遲支付期限,不會(huì)在短期內(nèi)對(duì)企業(yè)資金造成重大的壓力。因此,在可能的情況下,可以適度增加其負(fù)債比例。此外,企業(yè)的短期負(fù)債中有一部分是無籌資成本的流動(dòng)負(fù)債,企業(yè)盡可能地充分利用這些無成本資金,再根據(jù)企業(yè)一定時(shí)期流動(dòng)負(fù)債的規(guī)模,來確定企業(yè)有籌資成本的流動(dòng)負(fù)債規(guī)模和比例。因此,我們安排流動(dòng)負(fù)債的原則是保持各負(fù)債項(xiàng)目之間合理的關(guān)系,保證在控制風(fēng)險(xiǎn)和控制成本的前提下,最充分地利用企業(yè)的短期負(fù)債資金來源。但是企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債資金來源要受到企業(yè)自身及客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。
二、企業(yè)績效評(píng)價(jià)理論
我國真正意義上的企業(yè)績效評(píng)價(jià)始于改革開放后。改革開放前,由于當(dāng)時(shí)的環(huán)境限制,整個(gè)績效評(píng)價(jià)基本圍繞著資金、成本和利潤而展開,盡管當(dāng)時(shí)的績效評(píng)價(jià)涉及到一些技術(shù)指標(biāo)如質(zhì)量、等級(jí)品等,但是,總體上,當(dāng)時(shí)的績效評(píng)價(jià)屬于財(cái)務(wù)績效評(píng)價(jià)。
(一)凈資產(chǎn)收益率績效評(píng)價(jià)
總體上看,奠基于企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的財(cái)務(wù)績效評(píng)價(jià)包括財(cái)務(wù)報(bào)表分析、企業(yè)內(nèi)部責(zé)任心績效評(píng)價(jià)和杜邦分析體系。這里僅考慮具有較強(qiáng)綜合性的杜邦分析體系。杜邦分析體系在解決企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)控制和績效評(píng)價(jià)方面具有重要的意義。杜邦分析體系被人們當(dāng)作詳細(xì)研究企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的架構(gòu),用以評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)績效的工具。杜邦分析體系把收益表和資產(chǎn)負(fù)債表合并為兩個(gè)衡量企業(yè)獲利能力的綜合指標(biāo):總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率,并通過這兩個(gè)指標(biāo)將企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)、投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)有機(jī)地聯(lián)系在一起,以此為基礎(chǔ),再進(jìn)一步分析其他財(cái)務(wù)指標(biāo)。杜邦分析體系的結(jié)構(gòu)如下:
凈資產(chǎn)收益率=凈利潤÷股東權(quán)益
=(凈利潤÷銷售收入)×(銷售收入÷資產(chǎn)總額)×(資產(chǎn)總額÷股東權(quán)益)
=銷售利潤率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)
凈資產(chǎn)收益率作為企業(yè)銷售規(guī)模、成本控制、資產(chǎn)營運(yùn)、籌資結(jié)構(gòu)的綜合體現(xiàn),是公司營運(yùn)能力、清償能力和盈利能力綜合作用的結(jié)果,是綜合性最強(qiáng)的財(cái)務(wù)比率,直接表明股東擁有的凈資產(chǎn)的獲利能力,反映股東權(quán)益的收益水平,即企業(yè)盈利的真正績效。在實(shí)踐中,凈資產(chǎn)收益率也被視為衡量上市公司盈利能力的最主要指標(biāo)。
(二)經(jīng)濟(jì)附加值績效評(píng)價(jià)
九十年代中期以后,經(jīng)濟(jì)附加值(EVA)逐漸在國內(nèi)外獲得廣泛應(yīng)用,成為傳統(tǒng)業(yè)績衡量指標(biāo)體系的重要補(bǔ)充。其核心是衡量價(jià)值,即公司在經(jīng)營中是在創(chuàng)造財(cái)富還是在毀損財(cái)富。EVA考慮了帶來企業(yè)利潤的所有資金成本,其基本理念是資本獲得的收益至少要能補(bǔ)償投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn),也就是說,股東必須賺取至少等于資本市場(chǎng)上類似風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)的收益率。因此,EVA的基本原理就是:經(jīng)濟(jì)附加值等于公司稅后凈營業(yè)利潤減去全部資本成本后的凈值,這里的資本成本包括債務(wù)資本的成本,也包括股東資本的成本。其計(jì)算公式為:
經(jīng)濟(jì)附加值=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本
=稅后凈營業(yè)利潤-加權(quán)平均資本成本率*資本總額
鑒于經(jīng)濟(jì)附加值計(jì)算過程中的資產(chǎn)價(jià)值依然是會(huì)計(jì)賬面價(jià)值可能與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境不相符。1997年杰弗利(Jeffrey)等人提出了修正的經(jīng)濟(jì)附加值(REVA)。該指標(biāo)認(rèn)為,公司用于創(chuàng)造利潤的資本價(jià)值既不是公司資產(chǎn)的賬面價(jià)值,也不是公司資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值,而是其市場(chǎng)價(jià)值。因此,要以資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)來衡量企業(yè)的經(jīng)營績效。
通過經(jīng)濟(jì)附加值,便可以揭開企業(yè)通過調(diào)整資本結(jié)構(gòu)人為“創(chuàng)造”利潤的面紗,更好地衡量企業(yè)的經(jīng)營績效。但是鑒于我國經(jīng)濟(jì)實(shí)際情況,經(jīng)濟(jì)附加值在我國還未大量推廣開來,僅有一些管理咨詢機(jī)構(gòu)采用經(jīng)濟(jì)附加值指標(biāo)對(duì)中國上市指標(biāo)進(jìn)行排名。目前應(yīng)用得最多的還是凈值報(bào)酬率績效評(píng)價(jià)指標(biāo)。
三、營運(yùn)資金結(jié)構(gòu)和企業(yè)績效的關(guān)系
在國內(nèi),營運(yùn)資金和企業(yè)績效的研究,主要是從理論和實(shí)證兩方面進(jìn)行研究。2000年以前主要是理論研究,主要是從盈利性、風(fēng)險(xiǎn)性和成本三個(gè)方面來分析營運(yùn)資金結(jié)構(gòu)對(duì)公司績效的影響。營運(yùn)資金結(jié)構(gòu)管理其實(shí)質(zhì)就是對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性管理和流動(dòng)負(fù)債的結(jié)構(gòu)性管理。流動(dòng)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性管理主要從三個(gè)方面進(jìn)行管理:(1)流動(dòng)資產(chǎn)的盈利性與風(fēng)險(xiǎn)性分析(2)營運(yùn)資金投資策略的報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)分析(3)營運(yùn)資金投資水平的優(yōu)化選擇。流動(dòng)負(fù)債的結(jié)構(gòu)性管理則主要從以下三個(gè)方面進(jìn)行管理:(1)長、短期融資來源的風(fēng)險(xiǎn)與成本(2)不同籌資計(jì)劃的盈利能力與風(fēng)險(xiǎn)的選擇(3)流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)的優(yōu)化選擇。
2000以后,陸續(xù)出現(xiàn)了一些實(shí)證研究。如,2007年,王治安、吳娜在《管理資產(chǎn)負(fù)債表視角下營運(yùn)資本管理與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性研究》一文中,以2003~2006年在深、滬兩市上市的1 050家A股公司為研究樣本,通過回歸分析,得出一下結(jié)論:我國上市公司營運(yùn)資本需求、NTC與企業(yè)價(jià)值之間表現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系結(jié)論;[NTC=(存貨+應(yīng)收賬款-應(yīng)付賬款)×365/銷售收入]企業(yè)規(guī)模與企業(yè)價(jià)值表現(xiàn)為顯著的正相關(guān)關(guān)系;流動(dòng)比率與投入資本回報(bào)率正相關(guān),速動(dòng)比率與投入資本回報(bào)率負(fù)相關(guān);流動(dòng)資產(chǎn)比率和流動(dòng)負(fù)債比率對(duì)我國上市公司的企業(yè)價(jià)值具有顯著影響,并且與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系表現(xiàn)為顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。
通過SPSS統(tǒng)計(jì)分析軟件進(jìn)行多因素分析,我們可以得到營運(yùn)資金投資的最優(yōu)水平是多種因素共同作用的結(jié)果。它們包括:銷售水平和現(xiàn)金流動(dòng)的變動(dòng)性、經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿等。因此,并不存在一種對(duì)所有企業(yè)都是最優(yōu)的單一營運(yùn)資金投資策略。各企業(yè)應(yīng)根據(jù)其自身的具體情況,結(jié)合其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度,慎重選擇能使股東財(cái)富最大化的、適合企業(yè)具體情況的營運(yùn)資金投資策略。與營運(yùn)資金投資政策一樣,沒有一種對(duì)所有企業(yè)都是最優(yōu)化的長、短期負(fù)債組合。在選擇能使股東財(cái)富最大化的籌資政策時(shí),企業(yè)的財(cái)務(wù)經(jīng)理人員也必須考慮其它各種因素,如企業(yè)銷售及現(xiàn)金流動(dòng)的變動(dòng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響等。每一個(gè)企業(yè)只有在根據(jù)不同負(fù)債結(jié)構(gòu)的報(bào)酬與進(jìn)行全面估量的基礎(chǔ)上,結(jié)合企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度,對(duì)各有關(guān)因素的利害、得失進(jìn)行綜合權(quán)衡,才能較合理確定該企業(yè)最優(yōu)的負(fù)債結(jié)構(gòu)。
通過回顧文獻(xiàn)和理論分析,我們發(fā)現(xiàn)營運(yùn)資金結(jié)構(gòu)確實(shí)和公司績效存在關(guān)系,但是在不同的情況下,各實(shí)證結(jié)果即營運(yùn)資金結(jié)構(gòu)各指標(biāo)和公司績效之間的關(guān)系并不一致。所以我們也不能脫離行業(yè)和每個(gè)企業(yè)的具體情況來談營運(yùn)資金結(jié)構(gòu)中的每一種結(jié)構(gòu)和企業(yè)績效是正相關(guān)還是負(fù)相關(guān)。
參考文獻(xiàn)
[1]毛付根,論營運(yùn)資金管理的基本原理,會(huì)計(jì)研究,1995(1),38-40
[2]金楓,國外營運(yùn)資本管理理論的發(fā)展及其演進(jìn),中國海洋大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版),2006(2),87-90
[3]毛付根,簡(jiǎn)論營運(yùn)資本的結(jié)構(gòu)性管理原理,財(cái)會(huì)月刊,1995(3),21-22
[4]劉運(yùn)國,黃瑞慶周長青,上市公司營運(yùn)資金管理策略實(shí)證分析,貴州財(cái)經(jīng)學(xué)院學(xué)報(bào),2001(3),6-10
[5]王治安,吳娜,管理資產(chǎn)負(fù)債表視角下營運(yùn)資本管理與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性研究,財(cái)會(huì)月刊(理論),2007(11), 03-05
