據(jù)國家有關(guān)統(tǒng)計(jì)資料顯示,我國民營企業(yè)對(duì)國民生產(chǎn)總值的貢獻(xiàn)已超過了50%。歷經(jīng)二十多年的發(fā)展,我國已經(jīng)出現(xiàn)了一批規(guī)模相對(duì)較大,科技含量高、成長性好、在國際國內(nèi)同行中有一定影響和地位的民營企業(yè)。民營企業(yè)在規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí),也大都面臨著在國際和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化中再發(fā)展的問題。企業(yè)要想再上臺(tái)階,就需要將產(chǎn)品經(jīng)營和資本經(jīng)營的有機(jī)結(jié)合在更大、更廣領(lǐng)域?qū)で笸黄?國內(nèi)民營企業(yè)有了進(jìn)入資本市場(chǎng)的強(qiáng)烈需求。而我國國內(nèi)證券市場(chǎng),主板市場(chǎng)的定位主要是為國有大中型企業(yè)提供直接融資渠道,創(chuàng)業(yè)板目前也只有28家企業(yè)上市,很多民營企業(yè)不能有效地利用國內(nèi)資本市場(chǎng),越來越多的民營企業(yè)將目光投向廣闊的境外資本市場(chǎng)。
一、民營企業(yè)境外上市熱潮形成的原因
目前,民營企業(yè)在我國證券市場(chǎng)上市的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于當(dāng)前民營經(jīng)濟(jì)在我國國民經(jīng)濟(jì)中的比重,與民營經(jīng)濟(jì)在國民經(jīng)濟(jì)中的重要地位及貢獻(xiàn)有很大的差距。一方面是由于前幾年內(nèi)地證券市場(chǎng)的不景氣,導(dǎo)致國內(nèi)企業(yè)上市融資大量排隊(duì),效率極低,民營企業(yè)融資量更是少之又少;另一方面,也是因?yàn)閲鴥?nèi)主板門檻較高,而為廣大中小企業(yè)服務(wù)的創(chuàng)業(yè)板短期內(nèi)難以迅速發(fā)展壯大。隨著中國加入WTO,許多民營企業(yè)紛紛把眼光投向境外。預(yù)計(jì)未來數(shù)年內(nèi),境外融資將成為國內(nèi)民營企業(yè)融資的重要渠道。中國民營企業(yè)境外上市熱潮的形成主要有以下幾點(diǎn)誘因:
第一,中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長對(duì)外資的吸引。在全球經(jīng)濟(jì)仍處于低迷及不明朗的情況下,中國經(jīng)濟(jì)依舊保持了較強(qiáng)的增長態(tài)勢(shì)。鋼鐵、金融、汽車等國民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)都實(shí)現(xiàn)了大幅度增長,私營經(jīng)濟(jì)亦呈現(xiàn)快速健康發(fā)展態(tài)勢(shì)。令人矚目的持續(xù)經(jīng)濟(jì)增長和擁有13億消費(fèi)者的巨大市場(chǎng),使中國成為全球投資者看好的市場(chǎng)。
第二,境外上市對(duì)企業(yè)內(nèi)部機(jī)制改革與提高外部影響力的強(qiáng)力推動(dòng)。眾多境外上市企業(yè)的成功經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)證明,通過進(jìn)入境外資本市場(chǎng),可以推動(dòng)企業(yè)完善管理機(jī)制,建立符合市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)要求的現(xiàn)代企業(yè)制度,引入國際規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)、會(huì)計(jì)制度和激勵(lì)制度。通過上市,民營企業(yè)實(shí)現(xiàn)了融資,獲得了發(fā)展資金,引進(jìn)了戰(zhàn)略投資者,實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)權(quán)的變革,促進(jìn)了公司治理機(jī)制的完善,學(xué)習(xí)了國際先進(jìn)管理模式和經(jīng)驗(yàn)。隨著資本市場(chǎng)越來越成熟,提高了企業(yè)的市場(chǎng)影響力和競(jìng)爭(zhēng)力。
第三,中國民營企業(yè)迫切的融資需求。中國加入世貿(mào)組織后,企業(yè)面臨著日益加劇的競(jìng)爭(zhēng)壓力,眾多民營企業(yè)迫切需要實(shí)行技術(shù)設(shè)備改造、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、拓展市場(chǎng)占有率,提高其整體競(jìng)爭(zhēng)能力。因此募集資金、尋求發(fā)展的目標(biāo),使他們的目光投向了資本容量大、多層次性的國際資本市場(chǎng)。
第四,已上市中國企業(yè)的示范作用。企業(yè)在國際證券市場(chǎng)中上市,不僅可以為企業(yè)籌集所需資金,而且有助于提高企業(yè)知名度,為企業(yè)開拓國內(nèi)和境外市場(chǎng)提供很多便利。2003至2006年,中國內(nèi)地概念股在境外資本市場(chǎng)股價(jià)勁升,使民營企業(yè)境外上市持續(xù)升溫。目前在境外上市的中國內(nèi)地大型國有企業(yè),在行業(yè)中處于主導(dǎo)地位,有一定的盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)力。而到境外上市的中小企業(yè),一般而言業(yè)績(jī)也不錯(cuò),具有較高的成長性,激發(fā)了境外機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者對(duì)中資企業(yè)的濃厚興趣。
第五,境外證券市場(chǎng)的低門檻。中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的增長勢(shì)頭,使境外各大交易所都看好中國內(nèi)地豐富的上市資源。為吸引內(nèi)地企業(yè)到境外上市,境外交易所紛紛加強(qiáng)了對(duì)內(nèi)地企業(yè)的宣傳和服務(wù),有些交易所還適當(dāng)降低了準(zhǔn)入門檻,或?qū)δ承┹^為苛刻的入市要求作出一定變通。尤其是美國納斯達(dá)克(NASDAQ)交易市場(chǎng),上市門檻低,市場(chǎng)容量大,企業(yè)可籌集到大量的發(fā)展資金。
第六,境外證券市場(chǎng)再融資相對(duì)靈活。內(nèi)地上市企業(yè)再融資成本相對(duì)較高。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì),目前證監(jiān)會(huì)發(fā)審委對(duì)內(nèi)地上市企業(yè)再融資申請(qǐng)的審批通過率僅為50%,而境外證券市場(chǎng)再融資則相對(duì)靈活,可隨時(shí)進(jìn)行增發(fā)。目前,相當(dāng)一批中資企業(yè)通過增發(fā)或配股獲得的融資額,已經(jīng)大大超過了IPO獲得的融資額。
第七,企業(yè)實(shí)現(xiàn)國際化經(jīng)營的便捷途徑。企業(yè)到境外上市,對(duì)尋求國際化的中國企業(yè)來說是最好的捷徑。通過上市,企業(yè)推銷了自己,提高了國際知名度,是最好的廣告宣傳。上市后企業(yè)不僅走向規(guī)范運(yùn)營,還可以通過交易所的國際分銷網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)與國際接軌。因此,境外上市是企業(yè)實(shí)現(xiàn)國際化經(jīng)營的陽關(guān)大道。
二、民營企業(yè)境外上市的障礙及對(duì)策
民營企業(yè)在境外上市的過程中也會(huì)遇到一系列的障礙。由于經(jīng)濟(jì)體制、企業(yè)組織形式的不同以及籌集資金的主要渠道和方式不同,會(huì)計(jì)目標(biāo)表現(xiàn)出明顯的差別,而會(huì)計(jì)目標(biāo)的差別會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)報(bào)表的構(gòu)成不同,進(jìn)而產(chǎn)生會(huì)計(jì)準(zhǔn)則差異。
(一)資產(chǎn)的重組
企業(yè)申請(qǐng)上市時(shí),往往需要對(duì)其集團(tuán)架構(gòu)進(jìn)行重組,即對(duì)核心及非核心業(yè)務(wù)進(jìn)行重新劃撥。主要的方法包括:剔除非核心業(yè)務(wù)、重組核心業(yè)務(wù)、將業(yè)務(wù)與公司進(jìn)行配對(duì)、對(duì)企業(yè)內(nèi)部管理層及資源進(jìn)行重組。在對(duì)企業(yè)進(jìn)行剝離的過程中,外部投資者更為關(guān)心:該業(yè)務(wù)和實(shí)體是否為一個(gè)真正剝離的業(yè)務(wù)和實(shí)體?在準(zhǔn)備剝離報(bào)表時(shí)是否存在修飾的成分和結(jié)果?剝離后的實(shí)體,相互間是否存在利益沖突?是否會(huì)存在大量關(guān)聯(lián)交易?成立后的實(shí)體在編制會(huì)計(jì)報(bào)表時(shí)是否可采用模擬報(bào)表來表達(dá)以前年度的業(yè)績(jī)?企業(yè)在實(shí)施剝離時(shí),應(yīng)嚴(yán)格遵循監(jiān)管部門的要求,關(guān)注政府部門、相關(guān)政策對(duì)業(yè)務(wù)的影響力。在真正理解實(shí)體業(yè)務(wù)和管理層實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,從更為廣泛和長遠(yuǎn)的角度來發(fā)現(xiàn)剝離后的實(shí)體和業(yè)務(wù)存在的潛在問題。在進(jìn)行實(shí)際操作之前,可以與監(jiān)管部門就會(huì)計(jì)處理等方面進(jìn)行溝通。當(dāng)有問題出現(xiàn)時(shí),應(yīng)及時(shí)向各有關(guān)方面進(jìn)行通報(bào)。
(二)會(huì)計(jì)政策變更產(chǎn)生的會(huì)計(jì)調(diào)整
境外投資者對(duì)境外的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則較為了解,而中國企業(yè)又是在境外的證券市場(chǎng)上市,因此上市企業(yè)是否能夠受投資者的青睞,一定程度上有賴于企業(yè)能否按國際慣例編制財(cái)務(wù)報(bào)表和披露信息。中國實(shí)行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有一定的差距,包括中國會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)以稅為本,缺乏審慎觀念。故申請(qǐng)境外上市企業(yè)必須按照國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則重新制定會(huì)計(jì)政策,并調(diào)整有關(guān)賬目,籍以編制向上市地交易所和公眾發(fā)布的財(cái)務(wù)報(bào)表,這樣很可能會(huì)使企業(yè)的盈利及凈資產(chǎn)產(chǎn)生調(diào)整。同時(shí)因會(huì)計(jì)政策變更影響計(jì)算財(cái)務(wù)報(bào)告期間業(yè)績(jī)的主要會(huì)計(jì)問題還包括:利息及借款費(fèi)用的資本化處理;維修費(fèi)用資本化及相關(guān)折舊調(diào)整的處理;在建工程未及時(shí)轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)及相關(guān)折舊調(diào)整的處理;融資租賃及經(jīng)營租賃劃分的處理;關(guān)聯(lián)交易的披露及其處理;合并報(bào)表的編制及內(nèi)部交易損益的處理;退休金及其他職工獎(jiǎng)勵(lì)福利基金的處理;遞延稅項(xiàng)的處理;研究發(fā)展費(fèi)用、產(chǎn)品開發(fā)成本及廣告費(fèi)的處理。
(三)產(chǎn)權(quán)的界定
企業(yè)上市前需要重新界定擬上市企業(yè)資產(chǎn)的所有權(quán),折價(jià)入股并確定所有者的股權(quán)。從以往的上市企業(yè)審計(jì)情況來看,在產(chǎn)權(quán)界定方面需要注意的問題有以下幾點(diǎn):企業(yè)擁有如土地使用權(quán)和物業(yè)等資產(chǎn),必須確定這些資產(chǎn)的法律擁有權(quán)是否完備;企業(yè)須聘請(qǐng)獨(dú)立評(píng)估師對(duì)有關(guān)之土地使用權(quán)及房產(chǎn)使用權(quán)估值;企業(yè)存貨必須監(jiān)督盤點(diǎn);對(duì)于企業(yè)的應(yīng)收、應(yīng)付賬款應(yīng)進(jìn)行嚴(yán)格的核對(duì)及確認(rèn)。
(四)盈利預(yù)測(cè)的編制
盈利預(yù)測(cè)是擬上市公司在審計(jì)經(jīng)營業(yè)績(jī)的基礎(chǔ)上,結(jié)合公司上市年度經(jīng)營計(jì)劃,考慮市場(chǎng)需求以及業(yè)務(wù)拓展計(jì)劃編制而成的。主要包括:申報(bào)會(huì)計(jì)師出具的盈利預(yù)測(cè)審核報(bào)告、盈利預(yù)測(cè)編制基礎(chǔ)和基本假設(shè)、盈利預(yù)測(cè)表、盈利預(yù)測(cè)說明及債項(xiàng)報(bào)表和附表。
如果公司在預(yù)測(cè)盈利時(shí)過分樂觀,未來的實(shí)際業(yè)績(jī)不能達(dá)到預(yù)期結(jié)果,又沒有合理的解釋,上市公司董事就可能要對(duì)投資者負(fù)責(zé),主承銷商和會(huì)計(jì)師也可能會(huì)承擔(dān)部分連帶責(zé)任。公司董事和會(huì)計(jì)師在編制和審核盈利預(yù)測(cè)時(shí),應(yīng)采取認(rèn)真、保守和中肯的態(tài)度,不要因?yàn)橄攵嗉Y而作出過分樂觀的預(yù)測(cè)。盈利預(yù)測(cè)需要經(jīng)國際會(huì)計(jì)師審閱,以給予投資者更大的信心。在審閱盈利預(yù)測(cè)時(shí),會(huì)計(jì)師原則上會(huì)注意下列有關(guān)事項(xiàng):公司的業(yè)務(wù)性質(zhì)及背景;盈利預(yù)測(cè)是否是在審計(jì)的經(jīng)營業(yè)績(jī)的基礎(chǔ)上,結(jié)合未來年度經(jīng)營計(jì)劃編制;盈利預(yù)測(cè)的基本假設(shè)和編制基礎(chǔ)依據(jù)的會(huì)計(jì)政策在所有重大方面是否遵循了中國現(xiàn)行法律、法規(guī)和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度的規(guī)定,并且與擬上市公司一貫采用的會(huì)計(jì)政策一致;公司在編制盈利預(yù)測(cè)時(shí)的工作程序。
(五)稅收政策
國內(nèi)企業(yè)境外上市,從事國際經(jīng)營的根本目標(biāo)在于通過全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易交往達(dá)到利潤最大化。稅收是公司利潤的一個(gè)較大部分的扣除,這是稅收管理當(dāng)局和納稅主體之間對(duì)立的根本原因,也是公司加強(qiáng)稅收管理的根本原因。國內(nèi)企業(yè)境外上市,必須了解上市地的稅收制度和稅收政策,因?yàn)閲c國之間對(duì)收入的等級(jí)劃分、征稅額的確定、稅收種類及各種稅收慣例等存在著差異。國內(nèi)企業(yè)境外上市涉及到資本的國際流入和流出,由于資本和收入流動(dòng)涉及到兩個(gè)不同的國家,不同的當(dāng)事人,在納稅方面存在很多問題;在實(shí)際國際往來中很容易引起雙重征稅。雙重征稅對(duì)于投資者來說是一個(gè)沉重的負(fù)擔(dān),降低了投資者的利潤率。因此,兩國之間可以就收入、利潤、股利、利息等流動(dòng)簽訂避免雙重征稅的協(xié)定,可對(duì)雙重征稅進(jìn)行減免和減征。國內(nèi)企業(yè)選擇境外上市地點(diǎn)和方式的時(shí)候,應(yīng)充分考慮稅收方面的問題,使境外上市成本最小化。
境外上市民營企業(yè),不僅需要投資者了解企業(yè)財(cái)務(wù)狀況,而且也要按照國際標(biāo)準(zhǔn),接受上市資本市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告的嚴(yán)格審查。在國際資本市場(chǎng)融資的民營企業(yè)要按照國際通行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制財(cái)務(wù)報(bào)表,減少跨地區(qū)發(fā)行證券和股票上市的成本、提高證券市場(chǎng)效率以及跨國財(cái)務(wù)信息的透明度和可比性。因此民營企業(yè)應(yīng)該努力消除會(huì)計(jì)差異對(duì)本企業(yè)的影響,在不違反我國準(zhǔn)則的情況下,最大限度地按照FAS、IAS準(zhǔn)則來進(jìn)行賬務(wù)處理,減少差異成本。
第一,國家應(yīng)加快我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的趨同,以減少與國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則之間的差別。
第二,加快培育國際會(huì)計(jì)人才。既要建立一套完善的會(huì)計(jì)人員培訓(xùn)制度,同時(shí)又要重視會(huì)計(jì)現(xiàn)職人員的后續(xù)教育,使目前的會(huì)計(jì)人員能夠及時(shí)更新知識(shí)、觀念,全面了解國際會(huì)計(jì)慣例,提高業(yè)務(wù)素質(zhì)。要努力提高國內(nèi)注冊(cè)會(huì)計(jì)師的職業(yè)道德水平,提高其獨(dú)立、客觀、公正的職業(yè)道德,使其盡快向國際水平靠攏。
第三,民營應(yīng)主動(dòng)提升企業(yè)會(huì)計(jì)從業(yè)人員的素質(zhì)。財(cái)務(wù)工作是一切工作的基礎(chǔ),隨著民營企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大,財(cái)務(wù)工作將越來越復(fù)雜。當(dāng)民營企業(yè)決定境外上市以后,財(cái)務(wù)工作也越來越重要,只有提高財(cái)務(wù)工作人員的素質(zhì)和技能,掌握相關(guān)準(zhǔn)則,在國家政策允許范圍之內(nèi),盡可能按照上市地點(diǎn)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求進(jìn)行賬務(wù)處理,才能夠保證提供的財(cái)務(wù)信息的準(zhǔn)確性和真實(shí)性,有效降低境外上市的協(xié)調(diào)成本。
民營企業(yè)境外上市有其內(nèi)在的動(dòng)因,在其境外上市的過程中也存在各種障礙,但只要民營企業(yè)充分考慮各種現(xiàn)實(shí)的障礙,分析其內(nèi)在根源,采取相應(yīng)的對(duì)策,民營企業(yè)境外上市一定會(huì)是民營企業(yè)融資的一條“陽關(guān)大道”。
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