企業(yè)生存與發(fā)展所需要的資金主要來(lái)源于權(quán)益性的資金和債權(quán)性的資金。其中，負(fù)債是企業(yè)一項(xiàng)重要的資金來(lái)源，幾乎沒(méi)有一家企業(yè)是只靠自有資本，而不運(yùn)用負(fù)債就能滿足資金需要的。然而，負(fù)債資金在為企業(yè)帶來(lái)杠桿效應(yīng)，增加股東收益的同時(shí)，也增加了企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)，而較大的籌資風(fēng)險(xiǎn)甚至可能導(dǎo)致企業(yè)生命的終止。因此，控制資本結(jié)構(gòu)，防范和降低籌資風(fēng)險(xiǎn)就顯得尤為重要。
一、籌資風(fēng)險(xiǎn)的概念及其類別
由于權(quán)益性資本屬于企業(yè)長(zhǎng)期占用的資金，不存在還本付息的壓力，也就不存在償債的風(fēng)險(xiǎn)；而債務(wù)資金則需要還本付息，是一種法律義務(wù)，因此，籌資風(fēng)險(xiǎn)是指由負(fù)債籌資而引起的到期不能償債的可能性。從風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因可將籌資分為現(xiàn)金性性籌資風(fēng)險(xiǎn)和收支性籌資風(fēng)險(xiǎn)兩大類。
現(xiàn)金性籌資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在特定時(shí)間上，現(xiàn)金流出量超過(guò)現(xiàn)金流入量而產(chǎn)生的到期不能償付債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)。可見(jiàn)，現(xiàn)金性籌資風(fēng)險(xiǎn)是由于債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金流入的期間結(jié)構(gòu)不相配套引起的，它是一種支付風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金性籌資風(fēng)險(xiǎn)具有以下特征。
1.它是一種個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，表現(xiàn)為某一項(xiàng)債務(wù)不能及時(shí)償還、或者是某一時(shí)點(diǎn)的債務(wù)不能及時(shí)償還。也正由于此，這種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)以后各期的籌資影響不是很大。
2.它是一種支付風(fēng)險(xiǎn)，與企業(yè)收支是否盈余無(wú)直接關(guān)系。因?yàn)槠髽I(yè)的支出中有些是不付現(xiàn)的，而企業(yè)的收入中有些當(dāng)期也不能收現(xiàn)，因此，即使收支相抵有盈余，也并不等于企業(yè)有現(xiàn)金凈收入。
3.它是由于理財(cái)不當(dāng)引起的，表現(xiàn)為現(xiàn)金預(yù)算與實(shí)際不符而出現(xiàn)支付危機(jī)；或者是由于資本結(jié)構(gòu)安排不當(dāng)引起的，如在資產(chǎn)利潤(rùn)率較低時(shí)安排了較高的債務(wù)，以及在債務(wù)的期限安排上不合理而引起某一時(shí)點(diǎn)的償債高峰等。因此，作為一種暫時(shí)性的償債風(fēng)險(xiǎn)，只要通過(guò)合理安排現(xiàn)金流量和現(xiàn)金預(yù)算即能回避，而對(duì)所有者收益的直接影響不大。
收支性籌資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在收不抵支的情況下出現(xiàn)的不能償還到期債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)。按照“資本=負(fù)債十所有者權(quán)益”公式，如果企業(yè)收不抵支即發(fā)生了虧損，將減少企業(yè)凈資產(chǎn)，從而減少作為償債保障的資產(chǎn)總量。在負(fù)債不變的條件下，虧損越多，以企業(yè)資產(chǎn)償還債務(wù)的能力也就越低。終極的收支性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為企業(yè)破產(chǎn)清理后的剩余財(cái)產(chǎn)不足以支付債務(wù)。它具有如下特征：
1.收支性風(fēng)險(xiǎn)是一種集體風(fēng)險(xiǎn)，即對(duì)全部債務(wù)的償還都產(chǎn)生不利的影響，它與某一具體債務(wù)或某一時(shí)點(diǎn)的債務(wù)的償還無(wú)關(guān)。
2.收支性風(fēng)險(xiǎn)不僅僅是一種支付風(fēng)險(xiǎn)，而且意味著企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗，即處于收不抵支的破產(chǎn)狀態(tài)，因此這種風(fēng)險(xiǎn)不僅源于理財(cái)不當(dāng)，而且主要源于經(jīng)營(yíng)不當(dāng)。
3.收支性風(fēng)險(xiǎn)是終極風(fēng)險(xiǎn)，一旦出現(xiàn)收不抵支，企業(yè)的債權(quán)人的權(quán)益將很難得到保障，而作為企業(yè)所有者的股東，其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)及壓力更大。一旦出現(xiàn)此類風(fēng)險(xiǎn)，如果企業(yè)不加強(qiáng)管理的話，企業(yè)的再籌資將面臨很大的困難。
二、籌資風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制
1.對(duì)于現(xiàn)金性籌資風(fēng)險(xiǎn)，總的原則是應(yīng)注意合理安排資產(chǎn)占用與資金來(lái)源之間的期限搭配，搞好現(xiàn)金流量安排。為了避免企業(yè)因負(fù)債籌資而產(chǎn)生的到期不能支付的償債風(fēng)險(xiǎn)并提高資產(chǎn)利潤(rùn)率，應(yīng)當(dāng)將企業(yè)的借款期限和借款周期與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)周期相匹配，將一定時(shí)期的借款規(guī)模與同期的現(xiàn)金流量規(guī)模相匹配，則企業(yè)總能利用借款來(lái)滿足其資金需要。因此，按資金運(yùn)用期限的長(zhǎng)短來(lái)安排和籌集相應(yīng)期限的債務(wù)資金是回避現(xiàn)金性籌資風(fēng)險(xiǎn)的主要方法。
在安排與資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)期相適應(yīng)的債務(wù)方面，也應(yīng)當(dāng)盡量利用長(zhǎng)期性負(fù)債和資本來(lái)滿足固定資產(chǎn)和恒定性流動(dòng)資產(chǎn)的資金占用需要。用短期借款來(lái)滿足臨時(shí)性季節(jié)性流動(dòng)性資產(chǎn)的需要，以避免籌資政策上的激進(jìn)主義與保守主義。
在合理規(guī)劃現(xiàn)金流量方面，企業(yè)應(yīng)當(dāng)通過(guò)較準(zhǔn)確的現(xiàn)金預(yù)算，保持一定時(shí)期的現(xiàn)金凈流量與債務(wù)償還額的大體一致。在此基礎(chǔ)上，盡量利用短期借款來(lái)滿足非流動(dòng)資產(chǎn)與恒定性流動(dòng)資產(chǎn)的資金占用需要，即采用相對(duì)激進(jìn)的籌資策略也是可行的，因?yàn)檫@樣既能使風(fēng)險(xiǎn)保持在較低的水平，同時(shí)又能減少資本成本。
另外，要盡量保持資產(chǎn)的流動(dòng)性。資金流動(dòng)性是企業(yè)的生命，企業(yè)必須加快存貨周轉(zhuǎn)，縮短應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期，以保持良好的資產(chǎn)流動(dòng)性。
2.對(duì)于收支性籌資風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)從優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)濟(jì)效益，合理預(yù)期利率，實(shí)施債務(wù)重組等方面入手，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范。
首先是要優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，從總體上減少收支風(fēng)險(xiǎn)。收支性風(fēng)險(xiǎn)的大小，主要取決于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的安排是否得當(dāng)，如在資產(chǎn)利潤(rùn)率較低時(shí)安排較高的負(fù)債結(jié)構(gòu)，就會(huì)使收支性風(fēng)險(xiǎn)增長(zhǎng)。在資本結(jié)構(gòu)不當(dāng)?shù)那闆r下，很容易產(chǎn)生暫時(shí)的收不抵支，使企業(yè)不能支付正常的債務(wù)利息，到期也不能還本的情況。
優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)包括以下兩個(gè)方面，(1)從靜態(tài)上優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)行多渠道籌資，選擇最佳資本結(jié)構(gòu)，降低總體上的籌資風(fēng)險(xiǎn)。資本的籌措途徑主要有：商業(yè)信用、銀行貸款、發(fā)行公司債券、發(fā)行股票等。在選擇時(shí)，應(yīng)根據(jù)企業(yè)發(fā)展的不同時(shí)期以及實(shí)際的經(jīng)營(yíng)狀況，選擇使綜合資金成本最低的融資組合，使籌資風(fēng)險(xiǎn)降到最低水平。(2)從動(dòng)態(tài)上優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，經(jīng)常進(jìn)行資產(chǎn)利潤(rùn)率與負(fù)債利潤(rùn)率的比較，根據(jù)企業(yè)的需要與負(fù)債的可能，自動(dòng)調(diào)節(jié)其債務(wù)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)債務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)籌資的自我約束。
其次是要加強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，扭虧增盈，提高效益，從根本上降低收支風(fēng)險(xiǎn)。增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力是降低收支性籌資風(fēng)險(xiǎn)的根本方法。如果企業(yè)盈利水平提高，收支性籌資風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)降低，債權(quán)人的權(quán)益就越有保障。從長(zhǎng)期看，盈利是銷售收入抵補(bǔ)銷售支出的結(jié)果。如果短期現(xiàn)金流量安排合理，銷售收支與現(xiàn)金收支在一定程度上是等價(jià)的，而盈利能力越高，就意味著企業(yè)有足夠的資金用于利息支付，有足夠的資金用于本金償還。進(jìn)一步說(shuō)，意味著企業(yè)可用足夠的再籌資能力進(jìn)行籌資用于歸還到期的債務(wù)。因此，通過(guò)加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理，增收節(jié)支，提高企業(yè)的盈利能力，就可以有效地降低收支性籌資風(fēng)險(xiǎn)。
第三，通過(guò)合理的利率預(yù)期，靈活調(diào)整籌資利率，也是防范收支性風(fēng)險(xiǎn)的有效方法。即在預(yù)期利率趨于上升時(shí)期，可采用固定利率制借入款項(xiàng)，以避免支付較高的利息；而在預(yù)期利率趨于下降時(shí)，可采用浮動(dòng)利率制靈活籌資，以減少付息壓力。這樣，通過(guò)合理的利率預(yù)期，靈活調(diào)整籌資利率，可以在一定程度上減少資本成本，從而減輕其利息支付壓力，提高企業(yè)籌資收益，增強(qiáng)企業(yè)盈利能力，降低企業(yè)收支性籌資風(fēng)險(xiǎn)。
第四，及時(shí)而主動(dòng)的實(shí)施債務(wù)重組。當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重的經(jīng)營(yíng)虧損，收不抵支，處于破產(chǎn)清算邊界時(shí)，企業(yè)應(yīng)及時(shí)而主動(dòng)地采取與債權(quán)人協(xié)商的方法，實(shí)施必要的債務(wù)重組計(jì)劃，如將部分債務(wù)轉(zhuǎn)化為普通股票，豁免部分債務(wù)，降低負(fù)債利率等方式，以使企業(yè)在新的資本結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上，起死回生。從根本上看，債務(wù)重組不但減少了企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)，而且在很大程度上降低了債權(quán)人的終極破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)?，債?quán)人同意甚至主動(dòng)提出債務(wù)重組計(jì)劃，是出于通過(guò)債務(wù)重組，使債權(quán)人權(quán)益降到最低的動(dòng)機(jī)，當(dāng)重組損失小于直接破產(chǎn)造成的權(quán)益損失時(shí)，對(duì)債權(quán)人來(lái)說(shuō)，重組就是必要的，在經(jīng)濟(jì)上是可行的。
