1996年，為深化投融資體制改革，國務(wù)院下發(fā)了《關(guān)于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目試行資本金制度的通知》(國發(fā)[1996]35號)。通知規(guī)定項(xiàng)目法人自行籌集項(xiàng)目資金，資金來源主要由兩部分構(gòu)成：一是項(xiàng)目資本金，二是債務(wù)性資本。交通運(yùn)輸項(xiàng)目資本金比例確定為35％及以上(2009年4月，該比例調(diào)整為25％)。根據(jù)2004年經(jīng)國務(wù)院討論通過的《國家高速公路網(wǎng)》規(guī)劃，我國將用30年時間，建設(shè)總規(guī)模約8.5萬公里高速公路，靜態(tài)投資2萬億元人民幣。在政策支持下，全新的高速公路建設(shè)運(yùn)作模式――BOT(BUILD――OPERATE――TRANSFER)模式應(yīng)運(yùn)而生，這極大促進(jìn)了我國高速公路行業(yè)迅猛發(fā)展?！癇OT”是對一個項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營和轉(zhuǎn)讓的經(jīng)濟(jì)活動全過程特征的簡要概括。其基本特征是：政府將某一基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的特許權(quán)授予特定的、由項(xiàng)目發(fā)起人針對項(xiàng)目所成立的項(xiàng)目公司，由項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)該項(xiàng)目的投資建設(shè)和經(jīng)營，并在該項(xiàng)目特許經(jīng)營期限屆滿時，將項(xiàng)目無償轉(zhuǎn)讓給該項(xiàng)目所在地政府。對項(xiàng)目投資人而言，充分分析項(xiàng)目特征、投入資本金安全性、控制各類風(fēng)險是獲得投資成功的關(guān)鍵要素。
一、高速公路BOT項(xiàng)目資本金風(fēng)險表現(xiàn)形式
項(xiàng)目資本金風(fēng)險是指由于各種難以或無法預(yù)料、控制的因素作用，使投資人投入項(xiàng)目的資本金盈利能力與預(yù)計盈利能力相背離，因而有蒙受本金或其收益損失的可能性。資本金風(fēng)險過程表現(xiàn)形式可概括為兩種：一是“入不敷出――虧損型”，當(dāng)企業(yè)取得的收入不足以彌補(bǔ)生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的成本、費(fèi)用時，則企業(yè)形成虧損，這意味著投資者投入的項(xiàng)目資本金遭到侵蝕，資本金不但沒有增值，反而在減值；另一種是債務(wù)型，即企業(yè)無力支付到期貸款、利息等導(dǎo)致的資本金風(fēng)險。第1種主要從企業(yè)利潤角度表現(xiàn)出來，第2種從現(xiàn)金流角度綜合反映資本金風(fēng)險。任意一種表現(xiàn)形式出現(xiàn)時，均應(yīng)引起投資者或其組建的項(xiàng)目法人高度關(guān)注。
二、高速公路BOT項(xiàng)目資本金風(fēng)險影響因素
高速公路項(xiàng)目資本金投入具有時期性，通常在項(xiàng)目建設(shè)期內(nèi)全額投入，但風(fēng)險會貫穿整個項(xiàng)目建設(shè)期、營運(yùn)期。在此期間內(nèi)項(xiàng)目資本金均面臨風(fēng)險因素，基本上可概括為以下幾類：
(一)論證不充分
論證不充分是指從規(guī)劃、立項(xiàng)、招投標(biāo)到資本金投入進(jìn)行開工建設(shè)前，評估調(diào)查不仔細(xì)、深入、全面等，造成項(xiàng)目一開始建設(shè)就給資本金帶來的風(fēng)險因素。論證風(fēng)險并不體現(xiàn)在論證階段，而是在項(xiàng)目建設(shè)期與運(yùn)營期中表現(xiàn)出來，比如前期車流量調(diào)查不充分，沿途經(jīng)濟(jì)增長分析不準(zhǔn)確等。
(二)制度不健全、不完善
內(nèi)控制度是企業(yè)為了保護(hù)資產(chǎn)的安全性、收益性，確保有關(guān)法律法規(guī)和規(guī)章制度的貫徹執(zhí)行等目的而制定和實(shí)施的一系列控制方法、措施和程序。企業(yè)內(nèi)部在項(xiàng)目資本金管理及使用、機(jī)構(gòu)設(shè)置，管理基礎(chǔ)工作、債權(quán)債務(wù)管理辦法等方面不夠完善，會造成企業(yè)管理混亂、項(xiàng)目資本金使用效率低下，甚至出現(xiàn)被轉(zhuǎn)移、挪用等嚴(yán)重后果。因此內(nèi)控制度不完善會使項(xiàng)目資本金的安全性、完整性無法得到充分保證。
(三)融資方案無法全部有效實(shí)施
在投資者投入資本金成立項(xiàng)目公司后，項(xiàng)目公司將結(jié)合BOT項(xiàng)目概算額、融資比例及融資額、項(xiàng)目周期等數(shù)據(jù)，制定融資方案。由于高速公路項(xiàng)目投資通常數(shù)十億，融資額巨大，企業(yè)能否順利實(shí)施建設(shè)期融資方案并尋求低成本資金來源成為建設(shè)期融資風(fēng)險的最重要因素；項(xiàng)目進(jìn)入運(yùn)營期后，能否在車流量培育期內(nèi)融入流動資金，保證項(xiàng)目營運(yùn)養(yǎng)護(hù)支出也成為關(guān)鍵因素。融資方案不成功是造成項(xiàng)目資本金風(fēng)險第2種表現(xiàn)方式的直接原因。
(四)完工風(fēng)險
完工風(fēng)險是指項(xiàng)目延期完工、完工后無法達(dá)到設(shè)計運(yùn)行標(biāo)準(zhǔn)或根本無法完工，或者項(xiàng)目實(shí)體工程完成，但造成竣工決算投資大大超過預(yù)算等情況導(dǎo)致的風(fēng)險因素。其形成原因主要包括承建單位技術(shù)能力和經(jīng)驗(yàn)不足、惡意分包、地質(zhì)氣候條件惡劣、管理不到位等。
區(qū)域系統(tǒng)內(nèi)的其他高速公路項(xiàng)目延期完工，對BOT項(xiàng)目車流量具有重要影響，延期時間越長，對資本金收益影響越大。
(五)合同風(fēng)險
BOT項(xiàng)目參與者除投入資本金的股東外，還包括政府、金融貸款機(jī)構(gòu)、承建方等，各方以合同為紐帶，對項(xiàng)目資本金構(gòu)成風(fēng)險的合同主要包括：
1 投資方合資合作協(xié)議。BOT項(xiàng)目投資大，投資方通常由兩家或者幾家實(shí)力較強(qiáng)的公司聯(lián)合成立項(xiàng)目公司。投資者間既有共同的利益，但在合作過程中又會產(chǎn)生諸多矛盾。協(xié)議如果沒有約定好投資人參與項(xiàng)目時遵守的條款，各自的股權(quán)比例，投資的方式以及在項(xiàng)目陷入財務(wù)困難需要更多資金時投資人所承擔(dān)的義務(wù)等，均會影響到項(xiàng)目建設(shè)及營運(yùn)效率。在我國以下3種條款應(yīng)特別引起注意：一是明確約定的國家相關(guān)補(bǔ)助款分配條款，補(bǔ)助款約定條款應(yīng)根據(jù)國家相關(guān)法律法規(guī)制定合理確定權(quán)屬，否則會影響其他投資者投入資本金權(quán)益；二是約定科學(xué)合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)條款：三是股東不能按約定投入項(xiàng)目資本金的違約承擔(dān)責(zé)任條款。項(xiàng)目資本金不按期投入，不僅影響金融機(jī)構(gòu)上貸額度及速度，同時對項(xiàng)目順利建設(shè)完工投入運(yùn)營產(chǎn)生重要影響。
2 特許經(jīng)營權(quán)協(xié)議。是BOT項(xiàng)目核心協(xié)議，也是項(xiàng)目公司取得各項(xiàng)權(quán)益的依據(jù)，應(yīng)完整包括以下核心內(nèi)容：(1)特許權(quán)的范圍；(2)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)、融資和運(yùn)營中政府對項(xiàng)目公司所有權(quán)變更的限制，因不可抗力需變動時補(bǔ)貼措施；(3)相關(guān)政府部門獲得哪些“幫助”；(4)項(xiàng)目運(yùn)營、維護(hù)及移交范圍、資產(chǎn)類別；(5)項(xiàng)目收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)及計算方法等。大部分條款事關(guān)未來收入來源渠道、額度，影響資本金及預(yù)期收益實(shí)現(xiàn)保障度。
3 貸款合同。BOT項(xiàng)目貸款比例通常在65％～75％左右，是項(xiàng)目建設(shè)資金主要來源，貸款合同簽訂，應(yīng)著重關(guān)注擔(dān)保條款與利率條款的設(shè)置，質(zhì)押擔(dān)保比例約定不合理會對企業(yè)后續(xù)融資帶來影響；利率條款的約定應(yīng)結(jié)合當(dāng)前及未來宏觀經(jīng)濟(jì)形勢及變動趨勢，合理確定利率浮動方式。
(六)管理團(tuán)隊(duì)缺失
管理團(tuán)隊(duì)缺失指因不具備專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，造成項(xiàng)目實(shí)體管理效率低下，管理成本高而給資本金帶來的風(fēng)險因素。國內(nèi)BOT項(xiàng)目公司通常由施工單位組建，這些施工單位在建設(shè)期具有專業(yè)管理能力，但進(jìn)入營運(yùn)期后，缺乏經(jīng)驗(yàn)，事故處理滯后、養(yǎng)護(hù)不到位等情況時常會發(fā)生，影響車輛通行效率及道路管理養(yǎng)護(hù)質(zhì)量。
(七)市場風(fēng)險
BOT項(xiàng)目在長期的特許期中，供求關(guān)系變化和價格變化時有發(fā)生。在BOT項(xiàng)目回收全部項(xiàng)目資本金以前，市場上有可能出現(xiàn)更廉價的競爭產(chǎn)品或更受消費(fèi)者喜歡的更廉價替代品，這些產(chǎn)品會帶來對BOT項(xiàng)目的需求沖擊。
(八)不可抗力
不可抗力主要指項(xiàng)目參與方不能預(yù)見且無法克服與避免，而使項(xiàng)目造成很大損壞以至不能實(shí)施的風(fēng)險，如地震、臺風(fēng)、洪水、國家政局動蕩等。
三、高速公路BOT項(xiàng)目資本金風(fēng)險控制措施
(一)建立BOT項(xiàng)目承建商優(yōu)選體系，控制建設(shè)期完工風(fēng)險
選擇有實(shí)力、信譽(yù)好的承包商參加投標(biāo)，從而既保證該項(xiàng)目的造價經(jīng)濟(jì)合理，又保證該項(xiàng)目能夠按時、保質(zhì)完工。
(二)加強(qiáng)銀企合作，降低融資風(fēng)險
要加強(qiáng)貸款結(jié)構(gòu)管理，力爭多上流動資金貸款，力爭降低項(xiàng)目投資成本；在建設(shè)期即對營運(yùn)期流動資金融資作出安排；擔(dān)保質(zhì)押比例應(yīng)控制在貸款占比內(nèi)(指貸款總額占項(xiàng)目投資的比值)等。
(三)完善內(nèi)控制度，嚴(yán)控資金收支管理
在建設(shè)期內(nèi)，應(yīng)制定一套完整、科學(xué)的建設(shè)資金管理體系，嚴(yán)格付款審批制度，加強(qiáng)承建單位資金收支及履約保證金管理；營運(yùn)期內(nèi)，應(yīng)結(jié)合收費(fèi)體系制定各類資金收支監(jiān)管辦法。
(四)審慎選擇合資伙伴，設(shè)置合理股權(quán)結(jié)構(gòu)
除了解合資者的實(shí)力及背景外，還應(yīng)考慮該投資者所在行業(yè)與所投資項(xiàng)目的行業(yè)關(guān)聯(lián)度，即是否具有上下游企業(yè)關(guān)系，是否具有橫向經(jīng)濟(jì)聯(lián)系等。同時，在公司法規(guī)定的范圍內(nèi)設(shè)置合理股權(quán)比例，這樣可以彌補(bǔ)公司在新涉領(lǐng)域內(nèi)管理上的不足，有利于股東會或者董事會科學(xué)決策。
(五)借助中介力量
BOT項(xiàng)目涉及問題眾多，在合同管理方面，企業(yè)可充分與操作過類似項(xiàng)目的律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所等協(xié)作，發(fā)揮律師在合同完善及會計師審計監(jiān)管作用，以便控制合同風(fēng)險及建設(shè)資金安全風(fēng)險；區(qū)域內(nèi)項(xiàng)目完工風(fēng)險、替代品或者收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)變動風(fēng)險可力爭在BOT協(xié)議中進(jìn)行解決。
(六)加強(qiáng)與保險公司合作
預(yù)防自然類不可抗力風(fēng)險因素對資本金收益影響。
