信息不對(duì)稱(chēng)是證券市場(chǎng)上很容易出現(xiàn)的一種市場(chǎng)失靈。信息不對(duì)稱(chēng)可能會(huì)造成逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)證券市場(chǎng)造成很大的危害，因此，各國(guó)一般都確立起了證券市場(chǎng)的信息披露制度。預(yù)測(cè)性信息是證券市場(chǎng)信息披露中所披露信息的一種，其對(duì)于克服信息不對(duì)稱(chēng)，保證證券市場(chǎng)的有序發(fā)展，保護(hù)投資者利益有重大作用。
一、預(yù)測(cè)性信息及其披露原則
?。ㄒ唬╊A(yù)測(cè)性信息的定義及特點(diǎn)
所謂預(yù)測(cè)性信息又稱(chēng)“軟信息”，其是與歷史信息（又稱(chēng)“硬信息”）所對(duì)應(yīng)的信息。凡是對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)、經(jīng)營(yíng)計(jì)劃等所作的信息披露，被稱(chēng)為預(yù)測(cè)性信息披露。一般認(rèn)為預(yù)測(cè)性信息包括以下內(nèi)容：關(guān)于總收入、收益、每股盈利、資本支出、紅利、資本結(jié)構(gòu)或其他財(cái)務(wù)項(xiàng)目的預(yù)測(cè)性說(shuō)明；對(duì)將來(lái)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃和目標(biāo)的說(shuō)明；關(guān)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的說(shuō)明；關(guān)于前三類(lèi)事項(xiàng)的假設(shè)性前提說(shuō)明；由發(fā)行人聘請(qǐng)的外部評(píng)論人員就發(fā)行人所作的前景預(yù)測(cè)進(jìn)行評(píng)估的報(bào)告；證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他信息的預(yù)測(cè)與估計(jì)。預(yù)測(cè)性信息具有前瞻性、主觀(guān)性、風(fēng)險(xiǎn)性的特點(diǎn)。一般來(lái)講，可將預(yù)測(cè)性信息分為前景性信息和預(yù)測(cè)性信息。二者的區(qū)別在于其對(duì)未來(lái)趨勢(shì)或者事件的確定程度不同。
?。ǘ╊A(yù)測(cè)性信息披露的一般規(guī)則
1、安全港規(guī)則
安全港規(guī)則（Safe Harbor）是對(duì)公司披露前景性信息、預(yù)測(cè)性信息提供免責(zé)的一種制度。其規(guī)定，公司對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)（銷(xiāo)售收入、利潤(rùn)、每股收益等）、經(jīng)營(yíng)計(jì)劃等的預(yù)測(cè)只要是建立在合理的基礎(chǔ)上并以誠(chéng)信方式披露，便不視為虛假陳述或者誤導(dǎo)，不承擔(dān)法律責(zé)任。安全港規(guī)則需要符合兩個(gè)條件：（1）披露預(yù)測(cè)性信息時(shí)有充分的警示性語(yǔ)言提示。（2）預(yù)測(cè)人真誠(chéng)、合理的相信預(yù)測(cè)性信息，并確知不存在影響預(yù)測(cè)性信息實(shí)現(xiàn)的未披露因素。這就是心理確知要件。
2、信息披露義務(wù)人及時(shí)更新義務(wù)
所謂及時(shí)更新義務(wù)是指，一項(xiàng)預(yù)測(cè)性陳述在作出當(dāng)時(shí)是正確、善意的且有合理的推理基礎(chǔ)，然而由于一系列以后發(fā)生的時(shí)間使得該項(xiàng)陳述變得不真實(shí)或者具有誤導(dǎo)性，那么信息披露義務(wù)人便有義務(wù)更新預(yù)測(cè)性信息披露。
二、我國(guó)預(yù)測(cè)性信息披露制度現(xiàn)狀
?。ㄒ唬┪覈?guó)預(yù)測(cè)性信息披露制度的內(nèi)容
我國(guó)并沒(méi)有預(yù)測(cè)性信息披露統(tǒng)一的法律規(guī)定，有關(guān)預(yù)測(cè)性信息披露的法律規(guī)定都散見(jiàn)在首次公開(kāi)發(fā)行股票并在主板或者創(chuàng)業(yè)板上市需要披露的文件以及持續(xù)信息披露需要披露的文件的法律規(guī)定中?？偨Y(jié)這些法律文件的規(guī)定，我國(guó)預(yù)測(cè)性信息披露的內(nèi)容主要包括：
1、業(yè)務(wù)發(fā)展計(jì)劃、目標(biāo)。我國(guó)預(yù)測(cè)性信息披露制度要求信息披露義務(wù)人對(duì)業(yè)務(wù)發(fā)展計(jì)劃、目標(biāo)進(jìn)行強(qiáng)制性信息披露。法律規(guī)定首次公開(kāi)發(fā)行并在主板上市的公司要披露其業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)披露發(fā)行當(dāng)年和未來(lái)兩年的發(fā)展計(jì)劃。首次公開(kāi)發(fā)行并在創(chuàng)業(yè)板上市的公司在其招股說(shuō)明書(shū)中應(yīng)當(dāng)披露公司未來(lái)發(fā)展與規(guī)劃。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)披露發(fā)行當(dāng)年和未來(lái)三年的發(fā)展規(guī)劃及發(fā)展目標(biāo)，說(shuō)明發(fā)行人在增強(qiáng)成長(zhǎng)性、增進(jìn)自主創(chuàng)新能力、提升核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)方面擬采取的措施。此外，在主板和創(chuàng)業(yè)板上市的上市公司在其年度報(bào)告的董事會(huì)報(bào)告中，還應(yīng)提出對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的展望。同時(shí)，在上市公司的年度、季度、半年度報(bào)告中，還規(guī)定了及時(shí)更新義務(wù)。
2、盈利預(yù)測(cè)。我國(guó)預(yù)測(cè)性信息披露制度對(duì)盈利預(yù)測(cè)采取強(qiáng)制性信息披露制度。盈利預(yù)測(cè)主要體現(xiàn)在首次公開(kāi)發(fā)行股票的招股說(shuō)明書(shū)的信息披露與年度盈利預(yù)測(cè)中。我國(guó)不僅在首次公開(kāi)發(fā)行股票并在主板、創(chuàng)業(yè)板上市的照顧說(shuō)明書(shū)中要求做盈利預(yù)測(cè)，在季度、半年度報(bào)告中，也規(guī)定董事會(huì)如果預(yù)測(cè)本年至下一報(bào)告期期末的凈利潤(rùn)可能為虧損或者與上年同期相比發(fā)生大幅度變動(dòng)，應(yīng)當(dāng)予以警示。
3、業(yè)績(jī)預(yù)告、業(yè)績(jī)快報(bào)。業(yè)績(jī)預(yù)告、業(yè)績(jī)快報(bào)是上市公司在公布定期報(bào)告前對(duì)其業(yè)績(jī)所做的披露。關(guān)于業(yè)績(jī)預(yù)告、業(yè)績(jī)快報(bào)的規(guī)定主要為《深圳證券交易所上市公司業(yè)績(jī)預(yù)告、業(yè)績(jī)快報(bào)披露工作指引》。我國(guó)對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告的披露采取強(qiáng)制信息披露，在出現(xiàn)一定情況下，應(yīng)當(dāng)披露業(yè)績(jī)預(yù)告。對(duì)業(yè)績(jī)快報(bào)，我國(guó)采取自愿披露制度，鼓勵(lì)上市公司主動(dòng)披露業(yè)績(jī)快報(bào)。
4、管理層討論與分析。在首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市的招股說(shuō)明書(shū)以及在創(chuàng)業(yè)板上市的季度報(bào)告中，都要求有管理層討論與分析，對(duì)其實(shí)施強(qiáng)制信息披露制度。發(fā)行人或者上市公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)依據(jù)合并財(cái)務(wù)報(bào)表分析披露發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況、盈利能力及現(xiàn)金流量的報(bào)告期內(nèi)情況及未來(lái)趨勢(shì)。討論與分析不僅局限于財(cái)務(wù)因素，還包括非財(cái)務(wù)因素。
5、風(fēng)險(xiǎn)因素。我國(guó)實(shí)行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素預(yù)測(cè)性信息的強(qiáng)制信息披露制度。在首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市的招股說(shuō)明書(shū)中，必須對(duì)可能直接或者間接對(duì)發(fā)行人有重大影響的風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行披露。
（二）我國(guó)預(yù)測(cè)性信息披露制度實(shí)踐中的實(shí)施現(xiàn)狀
由于我國(guó)對(duì)預(yù)測(cè)性信息多數(shù)實(shí)行強(qiáng)制披露制度，僅僅對(duì)業(yè)務(wù)快報(bào)實(shí)行自愿披露。因此，在我國(guó)上市公司的招股說(shuō)明說(shuō)中，一般都可以做到對(duì)預(yù)測(cè)性信息進(jìn)行披露。通過(guò)對(duì)創(chuàng)業(yè)板首發(fā)并上市飛利信、貴陽(yáng)瑯瑪、山東國(guó)瓷、上海安科瑞電氣、溫州宏豐電工的招股說(shuō)明書(shū)以及主板首發(fā)并上市的東吳證券、新華人壽、玉龍股份、鳳凰傳媒、恒立油缸的招股說(shuō)明書(shū)進(jìn)行研究，可以發(fā)現(xiàn)，這些上市公司基本都遵守了證監(jiān)會(huì)的預(yù)測(cè)信息強(qiáng)制披露的要求。從業(yè)績(jī)預(yù)告上來(lái)說(shuō)，在主板和創(chuàng)業(yè)板上市的公司一般也按照要求進(jìn)行業(yè)績(jī)預(yù)告的披露。在主板上市的公司不僅要披露業(yè)績(jī)預(yù)增公告，而且也要披露業(yè)績(jī)預(yù)減公告。從業(yè)績(jī)快報(bào)上說(shuō)，在2010年到2011年，在創(chuàng)業(yè)板上市的公司有接近200家公布了其業(yè)績(jī)快報(bào)。而在主板，也有很多上市公司披露其業(yè)務(wù)快報(bào)，例如2012年1月樂(lè)山電力和保利地產(chǎn)兩家A股上市公司便披露了其業(yè)務(wù)快報(bào)。
三、我國(guó)預(yù)測(cè)性信息披露制度的不足
雖然我國(guó)有眾多行政規(guī)章及交易所規(guī)則對(duì)預(yù)測(cè)性信息披露作出了規(guī)定，但是，我國(guó)預(yù)測(cè)性信息披露制度還存在著很多不足，體現(xiàn)在：
首先，我國(guó)關(guān)于預(yù)測(cè)性信息披露的規(guī)定比較散亂，沒(méi)有形成統(tǒng)一的體系。雖然有行政規(guī)章和交易所規(guī)則對(duì)預(yù)測(cè)性信息披露進(jìn)行規(guī)制，但是我國(guó)仍沒(méi)有形成對(duì)于預(yù)測(cè)性信息披露制度的統(tǒng)一規(guī)定。
其次，我國(guó)沒(méi)有確立起安全港制度。安全港制度一方面可以為信息披露義務(wù)人提供免責(zé)，在預(yù)測(cè)性信息的不確定性與虛假陳述之間找到平衡。另一方面也可以為投資者提供保護(hù)。再者，其也可以為預(yù)測(cè)性信息虛假陳述訴訟提供裁判的依據(jù)。
再次，我國(guó)對(duì)信息披露義務(wù)人的及時(shí)更新義務(wù)規(guī)定不足。我國(guó)對(duì)信息披露義務(wù)人及時(shí)更新義務(wù)的規(guī)定還比較散亂，也沒(méi)有一定的規(guī)律。這樣，很容易會(huì)出現(xiàn)疏漏之處，造成投資者的損失。而且，上市公司在進(jìn)行信息披露時(shí)，也無(wú)法完全掌握其及時(shí)更新的義務(wù)，造成上市公司服從監(jiān)管成本的上升。
復(fù)次，我國(guó)沒(méi)有專(zhuān)門(mén)針對(duì)預(yù)測(cè)性信息披露的民事責(zé)任制度?，F(xiàn)階段，我國(guó)預(yù)測(cè)性信息虛假陳述的責(zé)任主要是行政責(zé)任，一般采取行政處罰的形式，有警告和罰款兩種。追究虛假陳述者的民事責(zé)任，對(duì)受害者進(jìn)行賠償?shù)那闆r在我國(guó)還比較少。
最后，我國(guó)對(duì)虛假預(yù)測(cè)性信息披露的行政處罰不足。從證監(jiān)會(huì)公布的行政處罰決定書(shū)來(lái)看，2010至2011年兩年，僅有一件與預(yù)測(cè)性信息有關(guān)的行政處罰，即中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政處罰決定書(shū)（2010）25號(hào)。其對(duì)上海天力、深圳前沿、熊碧波等13名責(zé)任人員在股評(píng)節(jié)目中發(fā)表“想漲就漲”、“大盤(pán)完全在我的把握中”、“風(fēng)險(xiǎn)少賺錢(qián)快”等虛假、夸大、誤導(dǎo)性的言論進(jìn)行了處罰。不難看出，僅次一件對(duì)預(yù)測(cè)性信息進(jìn)行處罰的案例，也與真正的虛假預(yù)測(cè)性信息披露相差距遠(yuǎn)。實(shí)際上，我國(guó)虛假預(yù)測(cè)性信息披露行為并不少見(jiàn)，由此可看出我國(guó)對(duì)虛假預(yù)測(cè)性信息披露的行政處罰的不足。
四、完善我國(guó)預(yù)測(cè)性信息披露制度的建議
針對(duì)我國(guó)預(yù)測(cè)性信息披露制度的不足，本文提出以下建議：
首先，完善我國(guó)證券法的規(guī)定，制定有關(guān)預(yù)測(cè)性信息披露制度的專(zhuān)門(mén)規(guī)章。我國(guó)應(yīng)當(dāng)首先完善證券法中關(guān)于預(yù)測(cè)性信息披露的制度，對(duì)預(yù)測(cè)性信息的定義、種類(lèi)、披露原則、免責(zé)原則等做出具體的規(guī)定。其次，應(yīng)當(dāng)由證監(jiān)會(huì)制定專(zhuān)門(mén)關(guān)于預(yù)測(cè)性信息披露的規(guī)章，細(xì)化證券法的規(guī)定，保證預(yù)測(cè)性信息披露的合法有序進(jìn)行?？梢杂芍袊?guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)聯(lián)合中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)協(xié)會(huì)等協(xié)會(huì)制定各項(xiàng)指南或者規(guī)則，來(lái)完善預(yù)測(cè)性信息披露制度。
其次，建立安全港制度。我國(guó)應(yīng)當(dāng)建立起預(yù)測(cè)性信息披露的安全港制度。首先，要對(duì)安全港原則中進(jìn)行細(xì)化的規(guī)定，特別是對(duì)心理確知要件進(jìn)行細(xì)致的規(guī)定，對(duì)何謂發(fā)行人基于合理的理由相信進(jìn)行規(guī)定。一般來(lái)說(shuō)，以發(fā)行人或者其他相關(guān)人士在其應(yīng)具備的專(zhuān)業(yè)能力進(jìn)行判定。其次，要完善警示制度。雖然我國(guó)現(xiàn)階段也有一些警示制度的規(guī)定，例如創(chuàng)業(yè)板上市風(fēng)險(xiǎn)警示，但是其規(guī)定的都過(guò)于寬泛，并不系統(tǒng)，應(yīng)當(dāng)對(duì)這些規(guī)定進(jìn)行完善。
再次，規(guī)定信息更新義務(wù)。公司必須審慎對(duì)待預(yù)測(cè)性的信息披露，適時(shí)披露公司重大風(fēng)險(xiǎn)及潛在風(fēng)險(xiǎn)。在定期報(bào)告、臨時(shí)報(bào)告及其它各種場(chǎng)合對(duì)公司發(fā)展前景、財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，應(yīng)當(dāng)充分考慮有關(guān)政策及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素。凡已公開(kāi)披露的預(yù)測(cè)性信息，一旦認(rèn)為不能實(shí)現(xiàn)或?qū)κ袌?chǎng)可能產(chǎn)生誤導(dǎo)，公司應(yīng)及時(shí)披露，并予以必要的解釋和說(shuō)明。
最后，完善預(yù)測(cè)性信息披露責(zé)任制度。首先，對(duì)于行政責(zé)任來(lái)說(shuō)，一方面要完善行政責(zé)任法律制度。完善證監(jiān)會(huì)2011年頒布的《信息披露違法行為行政責(zé)任認(rèn)定規(guī)則》，規(guī)定預(yù)測(cè)性信息披露的行政責(zé)任。另一方面，要加強(qiáng)對(duì)預(yù)測(cè)性信息披露虛假陳述的行政處罰力度，嚴(yán)厲打擊預(yù)測(cè)性信息披露違法行為。其次，對(duì)于民事責(zé)任來(lái)說(shuō)，應(yīng)當(dāng)建立起專(zhuān)門(mén)針對(duì)預(yù)測(cè)性信息披露的民事責(zé)任制度，完善預(yù)測(cè)性信息的民事訴訟制度，從而使得受害者可以得到賠償。
總之，預(yù)測(cè)性信息披露是證券市場(chǎng)信息披露不可或缺的一個(gè)環(huán)節(jié)。我國(guó)應(yīng)當(dāng)不斷完善預(yù)測(cè)性信息披露制度，減少證券市場(chǎng)的信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象，真正保護(hù)投資者的利益。
