摘要：財務(wù)契約是企業(yè)契約的核心內(nèi)容。我國國有控股上市公司財務(wù)契約安排的主要內(nèi)容是指企業(yè)與股東、債權(quán)人、經(jīng)營者、員工以及重要供應(yīng)商與客戶的財務(wù)契約。根據(jù)國有控股上市公司的特殊性和不合理的財務(wù)契約安排，以利益相關(guān)者理論為指導(dǎo)，視各利益相關(guān)者為平等主體，堅持財務(wù)契約安排的效率目的和公平原則，從不完全合同角度對優(yōu)化國有控股上市公司資本結(jié)構(gòu)的財務(wù)契約安排進行了初步探析，提出解決對策，以優(yōu)化國有控股上市公司資本結(jié)構(gòu)，完善公司治理結(jié)構(gòu)。
關(guān)鍵詞：財務(wù)契約安排 資本結(jié)構(gòu) 國有控股上市公司 優(yōu)化
所謂財務(wù)契約是指企業(yè)在財務(wù)管理過程中，為實現(xiàn)各權(quán)利主體的預(yù)期目標，在平等互利的基礎(chǔ)上與各權(quán)利主體確立的一種契約關(guān)系。財務(wù)契約是企業(yè)契約的核心內(nèi)容。為給國有控股上市公司持續(xù)發(fā)展創(chuàng)造良好的經(jīng)營環(huán)境，就必須突破“股東至上”邏輯，按照利益相關(guān)者合作邏輯，優(yōu)化國有控股上市公司資本結(jié)構(gòu)的財務(wù)契約安排，使各利益相關(guān)者都有平等機會參加公司財權(quán)的分配。本文將針對國有控股上市公司不合理的財務(wù)契約安排，提出解決對策，以優(yōu)化我國國有控股上市公司資本結(jié)構(gòu)，從而完善公司治理結(jié)構(gòu)。
一、國有控股上市公司與股東財務(wù)契約
目前國有控股上市公司基本上按照分級管理和分別行使出資人職責的原則進行管理，但由于國有企業(yè)改革的復(fù)雜性和我國處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期，法律制度等還不完善健全，如何維護股東利益就是一個難題。企業(yè)財務(wù)契約安排優(yōu)化應(yīng)從以下三個方面著手。
（一）股權(quán)融資的產(chǎn)權(quán)創(chuàng)新
按照目前實行的分級管理和分別行使出資人職責的目標，對于中央政府控股的競爭性中央企業(yè)要逐步推行股權(quán)的多元化，甚至可以實行國有股權(quán)的相對控股乃至參股；對寡頭壟斷性行業(yè)中的中央企業(yè)，在保證國有股權(quán)絕對控股的條件下，要適當?shù)剡M行股權(quán)的多元化，同時要完善以董事會為中心的法人治理結(jié)構(gòu)。對于地方政府控股的國有控股公司也應(yīng)該如此，適當?shù)剡M行股權(quán)的多元化。這樣做的目的是使國有控股上市公司的經(jīng)營目標單一化和商業(yè)化，為公司謀取最大的利潤創(chuàng)造最大價值。
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一是改善政府的公共治理。只有明確了政府的責任，才能真正地運用政府的權(quán)力。作為國有控股上市公司的最終控制人，政府角色的準確定位直接決定著董事會能否發(fā)揮核心作用。二是選擇合適的董事會成員。董事會發(fā)揮作用的核心和動力基礎(chǔ)來自法律上對董事義務(wù)的規(guī)定，但董事會真正發(fā)揮作用的前提是全體董事作為一個整體發(fā)揮作用，執(zhí)行董事和外部董事一樣承擔起董事的職責。提高外部董事和獨立董事比例，并讓他們發(fā)揮積極作用是目前需要做的工作。三是讓股東和市場共同激勵與約束董事。做到這一點的關(guān)鍵是國有控股上市公司必須信息披露公開和公司運作透明，讓國有控股上市公司的董事會自覺地接受各級人大代表和社會的監(jiān)督。
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修訂之后的《公司法》、《證券法》、《破產(chǎn)法》等法律法規(guī)在保護中小股東權(quán)益方面有了很大的改進，規(guī)定了中小股東股東大會的召開請求權(quán)、召集主持權(quán)、提案權(quán)、退出公司權(quán)、累計投票權(quán)、訴訟提取權(quán)，擴大了知情權(quán)等，但這些權(quán)利需要在實際過程中得到切實執(zhí)行，才能真正保護股東的權(quán)益。目前比較關(guān)注的：一是讓中小股東代表進入董事會，使中小股東有真正的決策權(quán)力。二是進一步強化監(jiān)事制度，改變目前監(jiān)事會集體負責，明確監(jiān)事的個人獨立工作性質(zhì)，協(xié)調(diào)監(jiān)事與獨立董事的監(jiān)督職責的范圍和權(quán)限。
二、國有控股上市公司與債權(quán)人財務(wù)契約
由于我國債券市場還不發(fā)達，國有控股上市公司的債務(wù)70%以上來自銀行貸款，對國有控股上市公司債權(quán)人財務(wù)契約的分析，就主要集中在國有控股上市公司與銀行之間。在國有商業(yè)銀行股份制改革之前，作為國有控股上市公司的第一大債權(quán)人銀行既沒有動力也沒有能力參與公司治理，因為國有商業(yè)銀行和國有控股上市公司同為國有性質(zhì)，都受到政府的行政干預(yù)，導(dǎo)致銀行更多的是扮演著一個行政性資金劃撥與分配的角色。國有商業(yè)銀行股份制改革后，大大改變了銀行自身的定位，也改變了銀行與國有控股上市公司之間的關(guān)系。盡管如此，還是存在一定的問題，從內(nèi)部看，國有商業(yè)銀行治理還不完善，內(nèi)控機制仍不健全，基礎(chǔ)管理比較薄弱，風險管理和控制能力有待提高，從外部環(huán)境看，國有銀行的經(jīng)營環(huán)境、經(jīng)營管理水平和整體競爭力與國際先進銀行相比還有相當大的差距。如何在新的形勢下通過債權(quán)人財務(wù)契約保護債權(quán)人的利益就顯得格外重要。
本文認為其制度安排主要從如下幾個方面入手：一是進一步改革銀行治理結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)營管理水平和整體競爭能力。國有商業(yè)銀行股份制改革目前取得的成效仍屬于初步的、階段性的，應(yīng)繼續(xù)改革銀行治理結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)營管理水平和整體競爭能力，成為真正的自主經(jīng)營、自負盈虧的現(xiàn)代企業(yè)。二是正確衡量債務(wù)風險，完善債權(quán)人權(quán)益保護契約。在正確衡量債務(wù)風險的基礎(chǔ)上設(shè)計有效的限制性條款，由于債權(quán)人與股東之間的利益沖突在很多情況下并不直接表現(xiàn)為當期違約，而是采取隱蔽的形式，對于這種隱蔽形式的債權(quán)人無法通過破產(chǎn)清算措施來有效約束，事先的破產(chǎn)清算機制和重新談判機制就顯得很重要。三是加強債務(wù)契約設(shè)計效率的法律保障。
三、國有控股上市公司與經(jīng)營者財務(wù)契約
目前國有控股上市公司政企不分現(xiàn)象依然較為嚴重，在國有控股上市公司中，基于行政渠道選拔任命公司管理層的傳統(tǒng)方法并沒有根本的改變，相當大比例國有控股上市公司的高管仍具有行政級別。與之相對應(yīng)的是，在上市公司高管薪酬的決定程序和機制上，國有控股上市公司仍帶有比較濃重的行政管理和干預(yù)色彩，大股東和上級主管部門是高管薪酬的主要決定因素。如何突破現(xiàn)有的困境是經(jīng)營者財務(wù)契約需要考慮的問題，而盡量使經(jīng)營者財務(wù)契約市場化則是比較有效的方法。市場化強調(diào)國有控股上市公司要按照市場法則和市場化的要求進行運作，因此財務(wù)契約安排優(yōu)化主要從以下三個方面著手：
?。ㄒ唬┙?jīng)理聘選機制市場化
如何聘選合格的經(jīng)理是國有控股上市公司經(jīng)營成功與否的關(guān)鍵所在。由于經(jīng)理市場為企業(yè)提供了相對客觀的選擇機制，可以動態(tài)地顯示經(jīng)理人的能力和努力程度，使經(jīng)理人始終保持“生存”危機感和競爭意識，從而自覺地約束自己的機會主義行為。通過經(jīng)理人市場選擇管理者，可以確保國有控股上市公司經(jīng)理人的能力、努力程度和行為符合公司的目標。
（二）經(jīng)理激勵機制市場化
對于國有控股上市公司來說，經(jīng)理激勵市場化內(nèi)容包括：一是報酬激勵機制。國有控股上市公司應(yīng)該從合理安排經(jīng)理的薪酬結(jié)構(gòu)、客觀評價經(jīng)理的業(yè)績和合理確定經(jīng)營者的報酬水平等方面入手，建立起把經(jīng)營者的報酬與國有控股上市公司過去、現(xiàn)在和將來經(jīng)營業(yè)績掛鉤的報酬激勵機制。二是聲譽激勵機制。經(jīng)營者的聲譽既是經(jīng)營者長期成功經(jīng)營企業(yè)的結(jié)果，也是經(jīng)營者擁有的創(chuàng)新、開拓、經(jīng)營管理能力的一種重要證明。成功的經(jīng)營者具有較高的經(jīng)營能力和社會聲望及地位，具有較高的人力資本價值，從而進一步激勵經(jīng)營者不懈努力，以保持與其聲譽相應(yīng)的社會地位。三是市場競爭激勵機制。對經(jīng)營者發(fā)揮激勵作用的市場主要有經(jīng)理人市場、資本市場和產(chǎn)品市場。一個有效的市場競爭機制能夠把與經(jīng)營者信息不對稱的有關(guān)隱性事實還原給經(jīng)營者本人，由經(jīng)營者自己做出理性的選擇與控制，將外在激勵轉(zhuǎn)化為經(jīng)營者自我激勵，充分發(fā)揮經(jīng)營者的積極性。
（三）經(jīng)理監(jiān)督機制的市場化
對經(jīng)營者進行監(jiān)督，在經(jīng)營者背離股東目標時，減少其各種報酬可以約束經(jīng)營者的行為。有效的監(jiān)督機制包括內(nèi)部監(jiān)督和外部監(jiān)督兩個方面，前者主要通過股東大會、董事會、監(jiān)事會以及內(nèi)部審計等進行監(jiān)督，外部監(jiān)督主要通過控制權(quán)市場、機構(gòu)投資者、債權(quán)人以及媒體等進行監(jiān)督。
四、國有控股上市公司的員工財務(wù)契約
盡管不同利益相關(guān)者在公司中的相對重要性不同，但大多數(shù)人認為，員工必須被視為最重要的利益相關(guān)者。員工參與既有利于減少員工的偷懶行為和企業(yè)的監(jiān)督成本，又有利于調(diào)動員工積極性，促進效率的提高。目前員工參與企業(yè)財務(wù)活動主要有四種形式：一是員工董事制，即讓員工代表作為董事進入起決策作用的董事會，參與董事會的協(xié)商和決定；二是勞資協(xié)商制，即經(jīng)營者一方與員工就法律或協(xié)商中確立公司經(jīng)營和理財上的問題或事項；三是員工監(jiān)事制，即讓員工代表進入具有財務(wù)監(jiān)督功能的監(jiān)事會，分享部分財務(wù)監(jiān)督職能和權(quán)限；四是員工持股制，即讓員工分享公司部分股份，推動員工與公司的長期合作關(guān)系，從而解決公司行為的短期化問題。我國《公司法》規(guī)定在董事會中必須有職工代表，但是，這一規(guī)定過于簡單化，缺乏可操作性。根據(jù)實際情況，不同的國有控股上市公司應(yīng)結(jié)合自己的情況選擇其中的一種。就目前來說，比較切合實際的是員工董事制度和員工持股制度。
五、國有控股上市公司的重要供應(yīng)商和客戶財務(wù)契約
在激烈的市場競爭中，與重要供應(yīng)商和客戶締結(jié)的長期財務(wù)契約不僅可以使企業(yè)與上下游企業(yè)建立起相對穩(wěn)定的合作關(guān)系，而且是企業(yè)降低成本、增加價值的重要源泉。賦予重要供應(yīng)商和客戶一定的知情權(quán)，可以增加企業(yè)之間的信任，提高競爭力?；诖?，國有控股上市公司盡管享受國家諸多優(yōu)惠政策，但不能因此而忽視與重要供應(yīng)商和客戶之間的關(guān)系，建議在非保密的國有控股上市公司中允許重要供應(yīng)商和客戶的代表列席董事會和監(jiān)事會，對公司重大決議和經(jīng)營者的任免情況發(fā)表自己的意見，以維護國有控股上市公司的整體利益。J
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