一家公司的流動(dòng)資金、收益率和商業(yè)波動(dòng)率是在短期與長(zhǎng)期內(nèi)都能夠影響其違約概率的重要特征。
在公司違約之前，了解導(dǎo)致這一情況的原因并對(duì)這種概率做出評(píng)估，對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)管理、宏觀政策的制定和金融監(jiān)管而言是至關(guān)重要的。
然而，在眾多因素影響下，要做到這點(diǎn)可能很有挑戰(zhàn)性。由于存在不同債務(wù)結(jié)構(gòu)、波動(dòng)率和流動(dòng)資金情況，公司擁有不同的長(zhǎng)短期信用風(fēng)險(xiǎn)組合，這些因素反過(guò)來(lái)可能影響公司違約的概率。此外，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境在其中也起到關(guān)鍵作用。
為了進(jìn)一步了解公司違約的可能性，我們對(duì)遠(yuǎn)期違約強(qiáng)度這一關(guān)鍵衡量指標(biāo)進(jìn)行了研究。遠(yuǎn)期違約強(qiáng)度指的是基于公司目前的風(fēng)險(xiǎn)概況來(lái)預(yù)測(cè)公司遠(yuǎn)期違約的可能性，這一方法與使用即期違約強(qiáng)度的常規(guī)做法截然不同。
遠(yuǎn)期違約強(qiáng)度的一個(gè)關(guān)鍵決定因素其實(shí)是公司的違約距離（DTD）。違約距離這一衡量指標(biāo)源自現(xiàn)代期權(quán)定價(jià)理論，違約距離的遠(yuǎn)近取決于公司的資產(chǎn)價(jià)值、資產(chǎn)回報(bào)波動(dòng)率和財(cái)務(wù)杠桿。然而，僅有違約距離這一重要因素仍不足夠。我們的研究顯示，在諸多因素中，公司的收益率、流動(dòng)資金和規(guī)模也逐步對(duì)遠(yuǎn)期違約強(qiáng)度產(chǎn)生影響。
為理解影響公司違約概率的因素，我們對(duì)在美國(guó)的金融與非金融上市公司進(jìn)行了研究，研究范圍不僅包括資產(chǎn)價(jià)值、規(guī)模和流動(dòng)資產(chǎn)等公司特征，還包括股指收益率與國(guó)債利率這兩個(gè)常見的風(fēng)險(xiǎn)因素。
我們發(fā)現(xiàn)，從短期和長(zhǎng)期來(lái)看，遠(yuǎn)期違約強(qiáng)度與公司的違約距離均成反比。這意味著當(dāng)一家公司的違約距離增加，其遠(yuǎn)期違約強(qiáng)度將降低，這使得違約距離成為區(qū)別公司信用風(fēng)險(xiǎn)非常有效的考量因素。
除此之外，我們還發(fā)現(xiàn)，公司違約距離的趨勢(shì)也扮演著一個(gè)重要角色，反映了違約強(qiáng)度的勢(shì)頭。在其他條件相同的情況下，在同一時(shí)間點(diǎn)擁有相同違約距離的兩家公司，若其中一家的違約距離在過(guò)去幾個(gè)月里縮短而另一家增加，兩者則將可能存在不同的違約可能性。
我們的分析還顯示，當(dāng)股市表現(xiàn)良好時(shí)公司更可能違約，這個(gè)結(jié)論似乎有悖常理。這可能是由于股票指數(shù)與公司特有的屬性之間的關(guān)聯(lián)所造成的。例如，一家公司的違約距離可能將股市景氣年間被夸大的公司財(cái)政狀況考慮在內(nèi)。當(dāng)然，另一個(gè)合理的解釋是，這個(gè)結(jié)果反映了信用市場(chǎng)對(duì)股市在早前的過(guò)度估價(jià)所做出的后續(xù)反應(yīng)。
在其他的研究結(jié)果中，我們觀察到，當(dāng)3個(gè)月的國(guó)債利率上升時(shí)，違約概率會(huì)在短期內(nèi)降低，而在長(zhǎng)期內(nèi)增加。短期利率通常在經(jīng)濟(jì)衰退期時(shí)降低以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)期則被提高以對(duì)抗通貨膨脹，短期結(jié)果與這一事實(shí)相符，而長(zhǎng)期結(jié)果反映的可能是經(jīng)濟(jì)周期效應(yīng)。
另一個(gè)可能影響違約概率的公司特征是流動(dòng)資金情況——現(xiàn)金/總資產(chǎn)的變量，即現(xiàn)金總量和短期投資與公司總資產(chǎn)之比。我們觀察到，當(dāng)現(xiàn)金/總資產(chǎn)的趨勢(shì)與程度增加，遠(yuǎn)期違約強(qiáng)度會(huì)減低。這意味著，在同等條件下，一家擁有更多可用流動(dòng)資金的公司理應(yīng)能夠支付利息和本金，也就更有可能避免違約。然而，這個(gè)衡量指標(biāo)對(duì)短期違約概率有較高的指示作用，對(duì)長(zhǎng)期違約概率則不然。
公司的收益率，即凈收入與總資產(chǎn)之比，也是一個(gè)考量因素。盡管這一指標(biāo)對(duì)短期違約概率更具指示作用，但一家公司收益率越高就越有可能降低遠(yuǎn)期違約強(qiáng)度。
公司的規(guī)模長(zhǎng)久以來(lái)一直被視為違約或破產(chǎn)的一個(gè)重要指標(biāo)。人們往往認(rèn)為大公司比小公司擁有更多樣化的經(jīng)營(yíng)范圍和財(cái)務(wù)彈性，能幫助它們更好地抵御財(cái)務(wù)困境；大公司也更有可能獲得政府的救助，因?yàn)樗鼈儽灰暈椤按蠖荒艿埂薄?br />
我們的研究發(fā)現(xiàn)，遠(yuǎn)期違約強(qiáng)度在短期內(nèi)的確會(huì)因公司的規(guī)模而減低，但在長(zhǎng)期內(nèi)則會(huì)增加。這意味著，在其他條件相同的情況下，大公司能夠推延而不是完全避免違約。規(guī)模這一衡量特征也可被視為一種公司增長(zhǎng)模式的指標(biāo)。一家公司若成長(zhǎng)迅速，可以在短期內(nèi)減低其違約風(fēng)險(xiǎn)。
另一個(gè)在評(píng)估違約可能性時(shí)需要考慮的特征是市價(jià)與賬面值比率，它是衡量市場(chǎng)估值或錯(cuò)誤估值以及未來(lái)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的指標(biāo)。當(dāng)市場(chǎng)對(duì)一家公司作了高估，公司的遠(yuǎn)期違約強(qiáng)度會(huì)在兩年期內(nèi)提高。我們還觀察到，如果一家公司的現(xiàn)金流波動(dòng)很大，那么它面臨破產(chǎn)的概率會(huì)上升。
