【摘 要】
【摘要】本文從有效市場(chǎng)理論出發(fā)，分析了中國(guó)股指期貨交易市場(chǎng)標(biāo)的指數(shù)——滬深300指數(shù)收益率的分布特征。然后依據(jù)協(xié)整理論，從價(jià)格發(fā)現(xiàn)的角度對(duì)我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的有效性進(jìn)行了檢驗(yàn)。結(jié)果表明中國(guó)股指期貨市場(chǎng)具有很高的持續(xù)性，但股指期貨并未對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生有效的引導(dǎo)。中國(guó)股指期貨交易市場(chǎng)尚未達(dá)到弱式有效，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大。
【關(guān)鍵詞】股指期貨 市場(chǎng)有效性 GARCH模型
一、引言
股票指數(shù)期貨是以股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨合約，它的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值方功能在全球資本市場(chǎng)上發(fā)揮著不可替代的作用，是發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)不可缺少的組成部分。截至2011年4月16日，我國(guó)股指期貨已上市一年，各方面的研究側(cè)重于波動(dòng)性和引導(dǎo)性的短期市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)特征，評(píng)價(jià)偏于正面。而其交易市場(chǎng)是否為有效市場(chǎng)，卻少有論及。
現(xiàn)代有效市場(chǎng)假說(shuō)（EMH）是Sam Ison在1965年提出：如果市場(chǎng)參與者能充分利用各類(lèi)信息并充分協(xié)調(diào)各自的預(yù)期，市場(chǎng)價(jià)格將是不可預(yù)測(cè)的。Fama（1970）總結(jié)了Sam Ison等人的觀點(diǎn)，指出“一個(gè)價(jià)格能充分反映可獲信息的市場(chǎng)，就是有效”。Robert（1967）將有效市場(chǎng)分為弱式、半強(qiáng)式和強(qiáng)式三類(lèi)。如果市場(chǎng)是弱式有效的，它能充分反映歷史信息，而未來(lái)的價(jià)格是由包含在歷史價(jià)格以外的信息決定的，它的變化與當(dāng)前及歷史價(jià)格無(wú)關(guān)。國(guó)內(nèi)都以Fama的有效市場(chǎng)理論為理論基礎(chǔ)：華仁海在2003年博士論文中應(yīng)用EMH理論分析國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)以及其價(jià)格波動(dòng)特征。龔國(guó)光博士在2006年運(yùn)用流動(dòng)性及混沌分形等理論對(duì)天然膠期貨市場(chǎng)的有效性做了研究。但由于研究方法不同，標(biāo)的有別，所以結(jié)論各異。
股指期貨市場(chǎng)功能的充分發(fā)揮建立在市場(chǎng)有效性的基礎(chǔ)之上，本文將采取ARCH類(lèi)模型檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)等方法，用股指期貨上市一年以來(lái)的日交易數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，以驗(yàn)證其市場(chǎng)的有效性，力圖找出它的宏觀特征。
