【摘要】本文以2007 ~ 2011年滬深兩市所有重污染行業(yè)的A股上市公司為研究樣本，實證檢驗了環(huán)境信息披露、公司治理與銀行貸款融資的關系。研究結果表明，公司治理對銀行貸款融資有顯著影響，上市公司的監(jiān)控能力越強、股權制衡度越高，其銀行貸款融資規(guī)模越大、銀行貸款成本越低；但在環(huán)境信息披露低的企業(yè)，公司治理對銀行貸款融資的影響要強于環(huán)境信息披露高的企業(yè)，環(huán)境信息披露降低了公司治理水平在銀行信貸決策中的作用。
【關鍵詞】環(huán)境信息披露 公司治理 銀行貸款
隨著一系列環(huán)境污染事件的頻頻曝光，環(huán)境問題已成為當今社會的一個熱點問題。2007年7月，為了對不符合產業(yè)政策和環(huán)境違法企業(yè)及相關項目進行信貸控制，國家環(huán)境保護總局聯(lián)合中國人民銀行、銀監(jiān)會出臺了《關于落實環(huán)保政策法規(guī)防范信貸風險的意見》。這一“綠色信貸”政策實施后，企業(yè)的環(huán)境信息披露是否對其銀行貸款融資產生較大影響？哪些因素影響著企業(yè)的銀行貸款融資？本文將對以上問題進行討論。
一、研究假設
公司治理水平的高低預示著其經營風險的大小，同時也會給銀行帶來不同的信貸風險，進而影響銀行的信貸決策，繼而對公司自身的銀行貸款融資總量和成本產生影響。公司治理主要包括股權結構、董事會特征、監(jiān)事會特征等方面。據此，本文提出假設1：公司治理水平越高，銀行貸款融資規(guī)模越大，銀行貸款成本越低。
從理論上來講，與沒有進行環(huán)境信息披露或環(huán)境信息披露水平很低的企業(yè)相比，企業(yè)的環(huán)境信息披露水平較高體現了其對我國相關制度的遵守和執(zhí)行，并向市場傳遞了一種積極的信號，有助于企業(yè)獲得公眾的信任，提高其資信等級，從而可以降低銀行在信貸決策中對借款企業(yè)在公司治理方面的要求。 據此，本文提出兩個假設：假設2：上市公司的環(huán)境信息披露與銀行貸款總量呈正相關關系，與銀行貸款成本呈負相關關系。假設3：上市公司環(huán)境信息披露會降低銀行在貸款決策中對借款企業(yè)在公司治理方面的要求。
二、研究設計
（一）樣本及數據
本文的研究樣本為2007 ~ 2011年在上海和深圳證券交易所上市的所有重污染行業(yè)的A股上市公司，重污染行業(yè)的選取依據上市公司環(huán)境信息披露指南（環(huán)辦函［2010］78號）。由于要進行面板數據處理，每家上市公司選取連續(xù)5年的數據，所以只剩下2007年以前上市的重污染企業(yè)，再剔除數據不全的公司，最后剩下604家，即3 020個研究樣本。本文在研究上市公司環(huán)境信息披露時考慮的上市公司年報和社會責任報告均來自巨潮資訊網；上市公司銀行貸款總量、銀行貸款成本以及其他公司治理數據來自CSMAR數據庫。
（二）變量設計與模型設定
如表1所示，本文選取銀行貸款融資總量和銀行貸款成本作為被解釋變量。由于上市公司年末貸款余額反映的是以往年度貸款的累計，為更好地反映公司當年的公司治理對銀行貸款融資的影響，本文選取當年新增銀行貸款來衡量公司當年的銀行貸款融資總量；本文以上市公司當年新增貸款利率作為銀行貸款成本，若公司當年的貸款不止一筆，以加權平均利率作為銀行貸款成本。
公司治理主要包括股權結構、董事會特征、監(jiān)事會征等方面，故本文選取大股東占款比例、第一大股東持股比例、董事會規(guī)模、獨立董事比例、董事長與總經理兩職合一、監(jiān)事會規(guī)模這六個變量來衡量上市公司的治理水平。
本文采用環(huán)境信息披露指數和環(huán)境信息披露水平這兩個變量來衡量公司的環(huán)境信息披露情況。對于環(huán)境信息披露指數的計算方法，參考《環(huán)境信息披露制度、公司治理與環(huán)境信息披露》（畢茜、彭玨、左永彥，2012）一文。環(huán)境信息披露水平是一個虛擬變量，分為環(huán)境信息披露水平較高和環(huán)境信息披露水平較低兩組，若環(huán)境信息披露指數大于25，取值為1；否則，取值為0。
另外，為了控制其他與貸款相關的企業(yè)特有因素對銀行貸款融資的影響，本文引入公司規(guī)模、盈利能力、財務杠桿、貸款期限作為控制變量。
（三）模型設定
本文設定的原始模型如下：
原始模型1：LOAN=β0+β1·RECCUR+β2·SHRER+β3·NBORD+β4·INDT+β5·TDU+β6·BSS+β7·EIDIS +β8·CS+β9·ROA+β10·FL
原始模型2：COST=β0+β1·RECCUR+β2·SHRER+β3·NBORD+β4·INDT+β5·TDU+β6·BSS+β7·EIDIS +β8·CS+β9·ROA+β10·LOS+β11·FL
原始模型3：LOAN=β0+β1·Xi+β2·LEIDIS+β3·LEIDIS·Xi +β4·EIDIS0 +β5·CS+β6·ROA+β7·FL
原始模型4：COST=β0+β1·Xi+β2·LEIDIS+β3·LEIDIS·Xi+β4·EIDIS0 +β5··CS+β6·ROA+β7·LOS+β8·FL
模型1主要是檢驗上市公司治理水平、環(huán)境信息披露情況對銀行貸款融資總量的影響；模型2主要是檢驗上市公司治理水平、環(huán)境信息披露情況對銀行貸款成本的影響；模型3和模型4主要是檢驗假設3，上市公司環(huán)境信息披露會降低銀行在貸款決策中對借款企業(yè)在公司治理方面的要求。
三、實證檢驗與結果分析
（一）因子分析
由于反映公司治理水平的解釋變量較多，為避免多重共線性問題，本文運用因子分析方法提取公共因子，用較少并且相互獨立的因子為新的解釋變量反映上市公司的公司治理水平。
采用SPSS15.0計算得到BTS統(tǒng)計量為345.8，p值為0.000，小于0.001，說明原有變量適合作因子分析。使用主成分分析法提取因子并選取特征根值大于1的特征根，得到各因子的特征值、方差貢獻率和累積方差貢獻率見表2。
由表2可知，從6個測試變量中可以提取出2個因子，累積可以解釋原有變量總方差的77%，因子分析效果較為理想。對初始因子載荷矩陣按方差最大正交旋轉法進行旋轉，得到旋轉后的因子載荷矩陣見表3。
其中，Factor1與董事會人數、獨立董事比例、兩職合一、監(jiān)事會規(guī)模有較大正載荷，這些指標主要是反映公司治理中的董事會、監(jiān)事會所起的監(jiān)督作用的效果，因此可以命名為監(jiān)控程度因子。Factor2與大股東占款比例、第一大股東持股比例有較大負載荷，這些指標主要是上市公司的股權制衡情況，因此可以命名為股權制衡因子。
如上所述，上述2個因子可以分別反映公司治理的2個不同方面，而且經過因子正交旋轉它們之間是相互獨立的。將上述2個因子采用回歸方法求出因子得分矩陣,將2個因子的得分Factor1和Factor2作為新的自變量。原模型轉變?yōu)椋?br />
模型1：LOAN=β0+β1·Factor1+β2·Factor2+β3·EIDIS +β4·CS+β5·ROA+β6·LOS+β7·FL
模型2：COST=β0+β1·Factor1+β2·Factor2+β3·EIDIS +β4·CS+β5·ROA+β6·LOS+β7·FL
模型3：LOAN=β0+β1·Factor1+β2·Factor2+β3·LEIDIS+β4·LEIDIS·Factor1+β5·LEIDIS·Factor2 +β6·CS+β7·ROA+β8·LOS+β9·FL
模型4：COST=β0+β1·Factor1+β2·Factor2+β3·LEIDIS+β4·LEIDIS·Factor1+β5·LEIDIS·Factor2 +β6·CS+β7·ROA+β8·LOS+β9·FL（二）描述性統(tǒng)計
表4為各變量的描述性統(tǒng)計結果。由表4可知，隨著我國利率市場化步伐的不斷推進，盡管我國貸款利率尚未完全開放，但銀行貸款利率已表現出較大的浮動。重污染行業(yè)銀行貸款成本最小是接近于零，最大值為23%，平均銀行貸款利率為7.2%。另外，重污染行業(yè)環(huán)境信息披露指數最大值為79.5，最小值為0，平均值為13.64，初步反映出上市公司環(huán)境信息披露水平非常低,且差異較大。監(jiān)控程度因子Factor1最大值為0.865，最小值為0.087；股權制衡因子最大值為0.931，最小值為0.098，說明不同公司的公司治理狀況存在較大差異。
將樣本公司按照環(huán)境信息披露水平的高低分為環(huán)境信息披露水平較高和環(huán)境信息披露水平較低兩組，表5列示了兩組樣本主要變量的差異。從表5可以發(fā)現，環(huán)境信息披露水平較高組的平均銀行貸款融資規(guī)模為0.387，平均銀行貸款成本為0.043；環(huán)境信息披露水平較低組的平均銀行貸款融資規(guī)模為0.124，平均銀行貸款成本為0.079，兩組樣本的平均銀行貸款融資規(guī)模和平均銀行貸款成本在5%的水平顯著。此外，環(huán)境信息披露水平較高組的監(jiān)控程度、公司規(guī)模以及盈利能力顯著高于環(huán)境信息披露水平較低組。兩組樣本在股權制衡程度、財務杠桿、貸款期限方面無顯著差異。
（三）回歸分析
1. 公司治理與銀行貸款融資。表6是模型1和模型2的回歸結果，分為全樣本回歸和環(huán)境信息披露水平分組回歸。全樣本回歸時，在模型1中Factor1和Factor2的回歸系數在5%的水平顯著為正，模型2中Factor1和Factor2的回歸系數在5%的水平顯著為負，表明公司的董事會、監(jiān)事會的監(jiān)控能力越強，公司的銀行貸款規(guī)模越大、銀行貸款成本越低。這說明，公司治理在銀行的貸款決策中具有重要作用，該結果驗證了假設1。在模型1和模型2中，EIDIS的回歸系數分別為0.378和-0.291，說明公司的環(huán)境信息披露指數越高，公司的銀行貸款規(guī)模越大，銀行貸款成本越低，該結果驗證了假設2?？刂谱兞恐?，模型1的CS、ROA回歸系數顯著為正，說明公司規(guī)模越大、盈利能力越強，銀行貸款融資規(guī)模越大，銀行貸款融資成本都越低；模型2的CS和ROA顯著為負，FL顯著為正，說明公司規(guī)模越大、盈利能力越強、財務杠桿越低，公司的銀行貸款成本越低。
分組回歸時，模型1和模型2中，信息披露水平高組的Factor1和Factor2與銀行貸款融資規(guī)模和銀行貸款成本均無有顯著相關性，說明信息披露水平高的公司，其公司治理在銀行信貸決策中的作用比較微弱；但是，在模型1中，環(huán)境信息披露水平低組的Factor1和Factor2的回歸系數分別為0.024和0.054，在模型2中，其回歸系數分別為-0.002和-0.004，均通過了顯著性檢驗?？梢?，公司治理在銀行信貸決策中的作用主要體現在環(huán)境信息披露水平較低的企業(yè)，這一結果初步驗證了假設3。
2. 環(huán)境信息披露、公司治理與銀行貸款融資。下頁表7是模型3和4的回歸結果。將環(huán)境信息披露變量逐步納入回歸模型，可以發(fā)現，在模型3的回歸（1）中，Factor1和Factor2的回歸系數顯著為正，模型4的回歸（1）中，Factor1和Factor2的回歸系數顯著為負，說明公司治理對公司銀行貸款融資規(guī)模有顯著的影響，進一步驗證了公司治理在銀行信貸決策中有重要作用；在模型3的回歸（4）中，Factor1和Factor2的回歸系數顯著為正，模型4的回歸（4）中，Factor1和Factor2的回歸系數顯著為負，表明環(huán)境信息披露低的公司其董事會和監(jiān)事會的監(jiān)控能力越強、股權制衡度越高，銀行貸款融資規(guī)模越大，銀行貸款成本越低。
此外，在模型3的回歸（2）中，LEIDIS與Factor1的乘積項與銀行貸款融資規(guī)模在5%的水平上顯著正相關；在模型4的回歸（2）中，LEIDIS與Factor1的乘積項與銀行貸款成本在5%的水平顯著負相關。在模型3的回歸（3）中，LEIDIS與Factor2的乘積項與銀行貸款融資規(guī)模沒有顯著的相關性；在模型4的回歸（3）中，LEIDIS與Factor2的乘積項與銀行貸款成本沒有顯著的相關性。在模型3的回歸（4）中，LEIDIS與Factor1的乘積項與銀行貸款融資規(guī)模在5%的水平顯著正相關，LEIDIS與Factor2的乘積項與銀行貸款融資規(guī)模沒有顯著的相關性；在模型4的回歸（4）中，LEIDIS與Factor1的乘積項與銀行貸款成本在5%的水平上顯著負相關，LEIDIS與Factor2的乘積項與銀行貸款成本沒有顯著的相關性。
以上分析結果表明，環(huán)境信息披露低的企業(yè)其公司治理水平對其銀行貸款融資的影響程度要大于環(huán)境信息披露高的企業(yè)，環(huán)境信息披露水平降低了公司治理與銀行貸款融資規(guī)模的正相關關系以及與銀行貸款成本的負相關關系，而且環(huán)境信息披露水平更容易降低監(jiān)控程度在銀行信貸決策中的作用，從而驗證了假設3。
（四）穩(wěn)健性檢驗
為了驗證上述實證研究結果的穩(wěn)定性，本部分改用2008 ~ 2011年間的數據，再次進行回歸分析。由于2008年上市的比2007年的多，去掉數據缺失的公司，一共有623家公司，4年的面板數據有2 492個樣本。根據回歸分析可以發(fā)現，采用2008 ~ 2011年的數據與采用2007 ~ 2011年的數據的實證結果保持一致，即在模型3的回歸（1）中，Factor1和Factor2的回歸系數顯著為正；回歸（2）中，LEIDIS與Factor1的乘積項與銀行貸款融資規(guī)模在5%的水平上顯著正相關；回歸（3）中，LEIDIS與Factor2的乘積項與銀行貸款融資規(guī)模沒有顯著的相關性；回歸（4）中，LEIDIS與Factor1的乘積項與銀行貸款融資規(guī)模在5%的水平上顯著正相關，LEIDIS與Factor2的乘積項與銀行貸款融資規(guī)模沒有顯著的相關性。
模型4的回歸（1）中，Factor1和Factor2的回歸系數顯著為負；回歸（2）中，LEIDIS與Factor1的乘積項與銀行貸款成本在5%的水平上顯著負相關；回歸（3）中，LEIDIS與Factor2的乘積項與銀行貸款成本沒有顯著的相關性；回歸（4）中，LEIDIS與Factor1的乘積項與銀行貸款成本在5%的水平上顯著負相關，LEIDIS與Factor2的乘積項與銀行貸款成本沒有顯著的相關性。由于篇幅限制，本文未列出采用2008 ~ 2011年數據的回歸結果。
四、研究結論
公司治理水平是銀行判斷企業(yè)償債能力的重要依據，有助于銀行降低貸款監(jiān)督成本和執(zhí)行成本。 “綠色信貸” 政策的頒布和實施，各商業(yè)銀行將企業(yè)環(huán)保守法情況作為審批貸款的條件之一。銀行為了保障其信貸資產的安全，在對企業(yè)進行信用審核時，除考察傳統(tǒng)的財務信息，企業(yè)的環(huán)境信息也成為信用審核的一個重要考察因素，企業(yè)必須對此加以重視。
本文以2007 ~ 2011年在上海和深圳證券交易所上市的所有重污染行業(yè)的A股上市公司為研究樣本，通過實證研究發(fā)現，公司治理對銀行貸款融資有顯著影響，上市公司的監(jiān)控能力越強、股權制衡度越高，其銀行貸款融資規(guī)模越大、銀行貸款成本越低；但在環(huán)境信息披露低的企業(yè)，公司治理對銀行貸款融資的影響要強于環(huán)境信息披露高的企業(yè)，環(huán)境信息披露降低了公司治理水平在銀行信貸決策中的作用。
主要參考文獻
1. 畢茜，彭玨，左永彥. 環(huán)境信息披露制度、公司治理和環(huán)境信息披露. 會計研究，2012；7
2. 王俊秋，倪春回.政治關聯(lián)、會計信息與銀行貸款成本.經濟與管理研究，2012；8
【作 者】
龍 姣
【作者單位】
（西南大學經濟管理學院 重慶 400716）
