【摘要】 本文基于企業(yè)會計準(zhǔn)則中關(guān)于資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的規(guī)定提出了假設(shè)：其一，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備能夠抑制上市公司過度投資；其二，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備能夠?qū)е律鲜泄就顿Y不足。然后建立模型進行了分析。研究結(jié)論認(rèn)為應(yīng)合理適用計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的會計穩(wěn)健性，以抑制企業(yè)過度投資行為，防止公司投資不足。
【關(guān)鍵詞】 資產(chǎn)減值準(zhǔn)備 上市公司 投資行為 過度投資 投資不足
一、理論分析與假設(shè)提出
近年來，隨著我國企業(yè)會計準(zhǔn)則和制度的不斷完善，穩(wěn)健性原則已經(jīng)充分地反映在各項制度規(guī)定當(dāng)中，其中一個典型應(yīng)用就是計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。資產(chǎn)減值準(zhǔn)備是指資產(chǎn)的賬面價值超過其實際的可回收金額時，要求采用“成本與可變現(xiàn)凈值孰低”法，公司應(yīng)合理估計資產(chǎn)發(fā)生的損失，并在會計處理上對可能發(fā)生的損失計提減值準(zhǔn)備。這種制度規(guī)定避免了資產(chǎn)虛增導(dǎo)致企業(yè)利潤的虛增，使會計信息能夠反映公司經(jīng)營的真實情況，同時也充分體現(xiàn)了會計穩(wěn)健性“不可高估資產(chǎn)和收益，不可低估負(fù)債和費用”以及“不確定的收益不能確認(rèn)，而可能發(fā)生的損失要預(yù)計”的要求。
資產(chǎn)減值準(zhǔn)備要求及時確認(rèn)損失，這種穩(wěn)健性的會計處理將對公司的投資行為產(chǎn)生重要影響。首先，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備可以抑制公司過度投資。由于計提減值準(zhǔn)備，過度投資帶來的損失將被及時確認(rèn)，公司高管人員因為不想承擔(dān)由此帶來的責(zé)任，將會放棄一些投資機會，從而減少了過度投資。另外，及時在會計報表中反映由于過度投資帶來的損失，將會使公司的償債能力會計指標(biāo)惡化。而會計指標(biāo)是債務(wù)人與債權(quán)人簽訂契約的重要依據(jù)。債權(quán)人會根據(jù)會計指標(biāo)對公司進行監(jiān)督。當(dāng)償債能力會計指標(biāo)惡化時，為了維護自己的利益，債權(quán)人會干涉公司的投資行為，使公司從凈現(xiàn)值為負(fù)的項目中撤資，從而避免公司過度投資行為的繼續(xù)發(fā)生。
其次，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備也可能導(dǎo)致公司投資不足。公司某些投資項目可能存在較大的風(fēng)險，如果投資失敗，公司的會計盈余將會大幅下降。而會計盈余是公司高管人員薪酬契約的一個重要指標(biāo)。會計盈余下降將會導(dǎo)致高管人員薪酬減少。因此，對于某些凈現(xiàn)值為正但風(fēng)險較大的投資機會，公司高管人員為了自身利益可能會放棄這些投資機會，從而導(dǎo)致投資不足。
結(jié)合上述理論分析，我們提出如下假設(shè)：
H1：資產(chǎn)減值準(zhǔn)備能夠抑制上市公司過度投資。
H2：資產(chǎn)減值準(zhǔn)備能夠?qū)е律鲜泄就顿Y不足。
下文將建立適當(dāng)?shù)哪Ｐ蛯ι鲜黾僭O(shè)進行驗證。
二、樣本選擇與數(shù)據(jù)來源
本文樣本選取的是深市A股公司，數(shù)據(jù)來源于銳思數(shù)據(jù)庫（RESSET）。由于資產(chǎn)減值準(zhǔn)備相關(guān)的準(zhǔn)則在2007年發(fā)生了新的變動，為了避免準(zhǔn)則變動對研究結(jié)果的影響，本文選擇從2007年到可獲得的2011年期間的數(shù)據(jù)，由于投資效率模型中涉及跨期的代理變量，實際上也用到了2006年的數(shù)據(jù)，并且按照以下要求對數(shù)據(jù)進行篩選：剔除∗ST、S∗ST、SST、ST等財務(wù)異常的公司；剔除同時在B股或H股上市的公司；剔除金融保險業(yè)；剔除在公司/年度內(nèi)數(shù)據(jù)缺失的公司；剔除出現(xiàn)奇異值的樣本。經(jīng)過上述篩選，共得到2 440個年度觀測值。目前，我國大多數(shù)上市公司仍是由國有企業(yè)改制而來的，研究國有上市公司投資行為異化問題，對處于轉(zhuǎn)型期的我國而言有很強的理論意義和現(xiàn)實意義。本文將國有上市公司定義為國有股的比例大于30%的上市公司。2 440個年度觀測值中，國有上市公司樣本量為630個。
三、模型建立與變量選取
首先，我們采用Richardson的非效率投資模型來衡量公司的最優(yōu)投資水平，從而能根據(jù)回歸結(jié)果的殘差將上市公司分為過度投資和投資不足兩組。
1. 建立模型。為了檢驗資產(chǎn)減值準(zhǔn)備與非效率投資的關(guān)系，我們建立了模型1，如下：
=β0+β1Writeofft+β2FCFt+β3Payt+β4IndDirectort+β5CashDiv+β6FSPt+γYrDum+μIndDum+εt
其中： 為第t年的非效率投資支出；Writeoff為資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，等于資產(chǎn)減值準(zhǔn)備t/年初總資產(chǎn)；FCF為自由現(xiàn)金流，等于（經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-維持性投資支出-合理投資支出）/年初總資產(chǎn)；IndDirector為獨立董事所占比例，等于獨立董事人數(shù)/董事會總?cè)藬?shù)；FSP為股權(quán)集中度，等于前五位股東持股比例/總股本；CashDiv為現(xiàn)金股利虛擬變量，發(fā)放現(xiàn)金股利時取1，否則取0；Payt為經(jīng)理薪酬，等于金額最高的前三名高管薪酬總額/總資產(chǎn)；YrDum為年度虛擬變量；IndDum為行業(yè)虛擬變量。
2. 資產(chǎn)減值準(zhǔn)備與投資效率的進一步分析。鑒于公司不同年度間的投資行為通常具有一定的連續(xù)性，我們進一步檢驗資產(chǎn)減值準(zhǔn)備對公司未來投資行為的影響。首先，我們根據(jù)Richardson的非效率投資模型回歸后的殘差，將樣本公司分為第t年投資過度（殘差大于0）和投資不足（殘差小于0）兩組，并據(jù)此建立模型2，分別檢驗投資過度和投資不足公司的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備對下一年度總投資支出的影響。模型2如下：
Totalinvtt+1=∂0+β0Writeofft+β1Qt+β2Levt+β3Growtht+β4Casht+β5Sizeft+β6Growtht+β7Totallnvtt+γYrDum+μIndDum+ε
其中：Qt為公司第t-1年末的投資機會，等于（每股價格×流通股股數(shù)+每股凈資產(chǎn)×國有股和法人股股數(shù)+負(fù)債賬面價值）/總資產(chǎn)賬面價值；Levt為資產(chǎn)負(fù)債率，等于負(fù)債總額/資產(chǎn)總額；Growtht為公司的成長性，等于（主營業(yè)務(wù)收入t－主營業(yè)務(wù)收入t-1）/主營業(yè)務(wù)收入t-1；Casht為公司持有的現(xiàn)金流量，等于貨幣資金t/總資產(chǎn)t；Sizet為公司規(guī)模，等于總資產(chǎn)的自然對數(shù)。其他變量同上。
四、描述性統(tǒng)計
模型1中變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果見表1：
Richardson的非效率投資模型回歸結(jié)果殘差的平均值為-0.035 4，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計提數(shù)與年初總資產(chǎn)比值的均值為0.005 24，金額最高的前三名高管薪酬總額與總資產(chǎn)的比值的均值約為0.000 6，前五大股東的持股比例的均值為58.84%，獨立董事的比例的均值為34.39%，發(fā)放現(xiàn)金股利的虛擬變量的均值為0.636 5，自由現(xiàn)金流的均值為-0.054 9。
五、回歸結(jié)果分析
1. 模型1回歸結(jié)果分析。為了提高模型檢驗的準(zhǔn)確性，我們對自變量進行相關(guān)性檢驗。檢驗結(jié)果發(fā)現(xiàn)，變量間相關(guān)系數(shù)都較小，不存在嚴(yán)重的多重共線性問題?；貧w結(jié)果見表2。
由回歸結(jié)果可知，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備與非效率投資是顯著負(fù)相關(guān)的，這一結(jié)果支持了前文的假設(shè)，即資產(chǎn)減值準(zhǔn)備能夠抑制過度投資，為會計穩(wěn)健性的運用提供了有力的支持。同時，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備還會導(dǎo)致投資不足。此外，自由現(xiàn)金流量與非效率投資也是顯著正相關(guān)，這也支持了自由現(xiàn)金流量假說，即擁有大量自由現(xiàn)金流的公司更傾向于發(fā)生過度投資。本文還注意到，發(fā)放現(xiàn)金股利的系數(shù)為正但不顯著，說明自由現(xiàn)金流充足的公司在發(fā)放現(xiàn)金股利后，進行過度投資的動機不明顯。
2. 資產(chǎn)減值準(zhǔn)備與非效率投資進一步分析的結(jié)果。我們根據(jù)Richardson的非效率投資模型回歸結(jié)果的殘差分成正負(fù)兩組，來分別進行分析。其中，殘差為正的組有156個樣本，即有156個樣本為投資過度，殘差為負(fù)的組有499個樣本，即有499個樣本為投資不足?？梢姡顿Y不足的情況更為普遍。回歸結(jié)果見表3。
從上述回歸結(jié)果可以看出，在發(fā)生過度投資（殘差為正組）的公司，當(dāng)年計提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備與下一年的總投資支出負(fù)相關(guān)，回歸系數(shù)為-0.242，這說明在發(fā)生過度投資的公司，當(dāng)年資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計提對下一年度的投資支出有一定的抑制作用。當(dāng)然，因為回歸系數(shù)并不顯著，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備對公司過度投資行為的約束有限。
在發(fā)生投資不足（殘差為負(fù)組）的公司，當(dāng)年計提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備與下一年度的總投資支出也是負(fù)相關(guān)關(guān)系，回歸系數(shù)為-0.019 6，這說明在發(fā)生投資不足的公司，當(dāng)年資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計提對下一年度的投資支出有抑制作用。同樣，因為回歸系數(shù)并不顯著，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備對投資不足公司的投資影響有限。
回歸結(jié)果表明，在過度投資的公司，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備回歸系數(shù)的絕對值大于投資不足公司資產(chǎn)減值準(zhǔn)備回歸系數(shù)的絕對值，據(jù)此，可以說資產(chǎn)減值準(zhǔn)備對投資過度公司下一年度的投資支出影響更加明顯。但總體來說，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計提對下一年度總投資的影響并不是很顯著。
六、研究結(jié)論
計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備是會計穩(wěn)健性的典型應(yīng)用，這種會計處理會對公司投資行為產(chǎn)生重要影響。通過對上市公司進行經(jīng)驗研究，本文發(fā)現(xiàn)：①計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備既可以有效抑制公司的過度投資行為，又可能會導(dǎo)致公司投資不足。這意味著會計穩(wěn)健性具有一定的兩面性。②本年計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備會對下一年度的總投資支出產(chǎn)生有限的抑制作用，而進一步分析表明，相對投資不足公司而言，這種抑制作用對投資過度的公司更強。
根據(jù)研究結(jié)果，本文認(rèn)為，上市公司應(yīng)合理運用計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的會計穩(wěn)健性，使其發(fā)揮積極作用，抑制企業(yè)過度投資行為，防止公司投資不足。
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5. Bini M.， Della Bella C.. Determinants of market reactions to goodwill write-off after SFAS 142. Managerial Finance，2007；11
【作 者】
梁 靜 肖 紅
【作者單位】
（中國人民銀行清算總中心 北京 100048 北京科技大學(xué)東凌經(jīng)濟管理學(xué)院 北京 100048）
