【摘要】 財(cái)務(wù)指標(biāo)是反映公司財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展走向的重要組成部分。本文選取山東省31家上市公司2012年第四季度財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，從盈利能力、短期償債能力、營運(yùn)能力三個方面，采用因子分析法對11個財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行實(shí)證研究，根據(jù)貢獻(xiàn)率得出綜合排名，并抽取前10名進(jìn)行聚類分析，分析各類上市公司存在的不足，并提出相關(guān)建議。
【關(guān)鍵詞】 財(cái)務(wù)指標(biāo) 因子分析 上市公司
一、引言
從1990年滬深交易所建立起，中國證券市場至今已走過20多年的歷程。到目前為止，山東省上市公司在滬深上市已有百余家，山東的經(jīng)濟(jì)與行業(yè)競爭力也得到提升，但上市公司在發(fā)展過程中存在諸如資產(chǎn)證券化率低、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理等問題。本文就目前山東省在深圳證券交易所上市A股公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，根據(jù)貢獻(xiàn)率得出綜合排名，并進(jìn)一步分析各類上市公司目前存在的不足和優(yōu)勢。
二、文獻(xiàn)回顧
財(cái)務(wù)報(bào)表作為所有者和債權(quán)人使用及了解上市公司的最直觀信息來源，其重要性不言而喻。在葛家澍（2010）《正確認(rèn)識財(cái)務(wù)報(bào)表計(jì)量》一文中就提到通過正確的計(jì)量來分析公司的財(cái)務(wù)報(bào)表。通過財(cái)務(wù)報(bào)表中財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)的整合可以分析公司的財(cái)務(wù)能力，尤其通過選擇一定的統(tǒng)計(jì)方法進(jìn)行實(shí)證研究，《上市公司財(cái)務(wù)質(zhì)量評價》（朱雪珍，2008）文中就提出目前我國在實(shí)踐中所廣泛采用的分析方法主要包括誠信證券評價系統(tǒng)以及上市公司評價系統(tǒng)，但這兩種方法都存在主觀性。于是潘琰、程小可（2000）尋求更加客觀的分析方法，在《上市公司經(jīng)營業(yè)績主成份評價方法》一文中就運(yùn)用主成分分析法對上證30家公司進(jìn)行分析，突破了傳統(tǒng)評價方法中“權(quán)重一旦確定便很少變動”的缺點(diǎn)，較好地體現(xiàn)了業(yè)績評價的客觀性和公正性。吳峰霞（2008）在《上市公司財(cái)務(wù)績效評價研究》一文中也采用主成分分析法對29家上市鋼鐵公司財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，并進(jìn)一步突破了以往主成分分析時僅局限于排序的問題，對引起績效優(yōu)劣的動因做了深入分析。本文在借鑒前人總結(jié)的基礎(chǔ)上進(jìn)行了系統(tǒng)地分析。
三、實(shí)證分析
本文采用因子分析法對省內(nèi)31家上市公司進(jìn)行實(shí)證分析，因子分析法與主成分分析法都采用降維思想，但因子分析又在主成分分析的基礎(chǔ)上通過正交旋轉(zhuǎn)的方法進(jìn)一步提高同組的相關(guān)性，降低組與組之間的相關(guān)性，并析出因子，通過賦予不同因子對應(yīng)的意義和名稱來進(jìn)行下一步的分析。結(jié)合杜邦財(cái)務(wù)分析體系，并突破傳統(tǒng)分類方式采用SPSS16.0統(tǒng)計(jì)軟件中的聚類分析進(jìn)行分類分析。
1. 數(shù)據(jù)選取與指標(biāo)說明。本文主要選取在深圳股票市場以A股股票進(jìn)行交易的山東省內(nèi)上市公司共31家，排除ST公司，并將2012年第四季度財(cái)務(wù)指標(biāo)作為研究對象，選取11個財(cái)務(wù)指標(biāo)，分別為資產(chǎn)報(bào)酬率（S1）、總資產(chǎn)凈利潤率（ROA）（S2）、流動資產(chǎn)凈利潤率（S3）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）（S4）、長期資本收益率（S5）、流動比率（S6）、速動比率（S7）、現(xiàn)金流動負(fù)債比率（S8）、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（S9）、存貨周轉(zhuǎn)率（S10）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（S11）。本文數(shù)據(jù)均來源于國泰安數(shù)據(jù)中心。
2. 因子分析的數(shù)學(xué)解釋。因子分析法是從研究變量內(nèi)部相關(guān)的依賴關(guān)系出發(fā)，把一些具有錯綜復(fù)雜關(guān)系的變量歸結(jié)為少數(shù)幾個綜合因子的一種多變量統(tǒng)計(jì)分析方法。它的基本思想是將觀測變量進(jìn)行分類，將相關(guān)性較高即聯(lián)系比較緊密的分在同一類中，而不同類變量之間的相關(guān)性則較低，那么每一類變量實(shí)際上就代表了一個基本結(jié)構(gòu)，即公共因子。對于所研究的問題就是試圖用最少個數(shù)的不可測的所謂公共因子的線性函數(shù)與特殊因子之和來描述原來觀測的每一分量。
因子分析模型描述如下：
x1=a11F1+a12F2+…+a1mFm+e1
x2=a21F1+a22F2+…+a2mFm+e2
………
xp=ap1F1+ap2F2+…+apmFm+ep
其中模型中X=（x1，x2，…，xp）為原變量；F1，F(xiàn)2，…，F(xiàn)m叫作主因子或公共因子；e1，e2，…，ep叫作特殊因子，表示原有變量不能被公共因子所解釋的部分，相當(dāng)于多元回歸分析模型中的殘差項(xiàng)。其矩陣形式為：x=AF+e
3. 因子分析前的適用性檢驗(yàn)。在進(jìn)行因子分析之前需要對因子分析的適用性進(jìn)行檢驗(yàn)，用以檢驗(yàn)樣本數(shù)據(jù)是否適合作因子分析。本文采用SPSS16.0提供的巴特利特球體檢驗(yàn)和KMO檢驗(yàn)（見表1）。
由巴特利球體檢驗(yàn)可知概率為0，小于5%的顯著性檢驗(yàn)水平，應(yīng)拒絕各變量獨(dú)立的假設(shè)，即變量間具有較強(qiáng)的相關(guān)性。而KMO檢測測度在0.5以上，認(rèn)為該測度較好，變量間具有相關(guān)性，適合進(jìn)行因子分析。
4. 初始因子分析。本文采用主成分分析法來析出初始因子（見表2和表3）。
表2體現(xiàn)了公共因子對原有變量的貢獻(xiàn)程度。越接近于1，說明公共因子的解釋能力越強(qiáng)。同時，我們可以看到除應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率之外10個指標(biāo)解釋程度較高。
本文采用主成分分析法提取因子，并使用方差最大化旋轉(zhuǎn)法得到相關(guān)矩陣旋轉(zhuǎn)后的特征值、特征值貢獻(xiàn)率和累積貢獻(xiàn)率（如表3）。通過提取特征值大于1的主成分，我們可以看到有3個主成分滿足此條件，第1個主成分特征值貢獻(xiàn)率為43.846%，第2個主成分特征值貢獻(xiàn)率為24.680%，第3個主成分特征值貢獻(xiàn)率為15.250%，其累積貢獻(xiàn)率為83.776%，大于80%，認(rèn)為提取3個主成分就可以較好的解釋原指標(biāo)。
5. 因子旋轉(zhuǎn)矩陣及分析。初始因子解達(dá)到了數(shù)據(jù)化簡的目的，但根據(jù)初始因子，往往很難解釋因子的意義，大多數(shù)因子都和很多變量相關(guān)。因子旋轉(zhuǎn)是尋求這一實(shí)際意義的有效工具，文章通過選擇方差最大法（varimax）來進(jìn)行正交旋轉(zhuǎn)，進(jìn)一步得到解釋因子。
表4為正交旋轉(zhuǎn)后所得因子矩陣，在旋轉(zhuǎn)中采用降序排列載荷系數(shù)，載荷系數(shù)越大，表明綜合指標(biāo)對相應(yīng)的原始指標(biāo)解釋能力越強(qiáng)。由上表我們可以看出在第1主成分中，流動資產(chǎn)凈利潤率、長期資本收益率、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)報(bào)酬率、總資產(chǎn)凈利潤率5個財(cái)務(wù)指標(biāo)的因子載荷較大，由于這些指標(biāo)反映的是企業(yè)的盈利能力，因此將第1主成分（F1）命名為盈利能力因子。同樣，我們可以觀察到在第2主成分（F2）中，流動比率、速動比率、營運(yùn)資金比率的因子載荷較大，我們將這些反映企業(yè)短期償債能力的因子稱為償債能力因子。而第3個主成分（F3）中，存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的載荷因子較大，因此將這些反映企業(yè)營運(yùn)能力的因子稱為營運(yùn)能力因子。
6. 因子值分析及分類。為了對所選上市公司績效進(jìn)行綜合評價，需要利用表中的因子得分如表5所示。
根據(jù)得分按照下面公式計(jì)算各因子指標(biāo)：
F1=0.205S1+0.208S2+0.212S3+0.205S4+0.204S5+0.056S6+0.053S7-0.051S8+0.006S9+0.045S10+0.021S11
F2=0.058S1+0.107S2-0.005S3-0.015S4-0.032S5+0.404S6+0.382S7+0.284S8-0.074S9+0.046S10+0.111S11
F3=-0.005S1+0.001S2+0.048S3+0.025S4+0.013S5+0.061S6+0.028S7-0.003S8+0.206S9+0.489S10+0.482S11
根據(jù)各公共因子指標(biāo)得分及所占貢獻(xiàn)率，可以算的綜合指標(biāo)能力，公式如下：
F=（F1×43.846%+F2×24.680%+F3×15.250%）/83.820%
通過F1、F2、F3的值可以得出山東省31家上市公司的綜合能力排名（見表6）。
四、聚類分析
1. 聚類分析的數(shù)學(xué)解釋。當(dāng)采用因子分析進(jìn)行排名后，為了進(jìn)一步確定不同上市公司的特點(diǎn)，進(jìn)行聚類分析，即一種根據(jù)樣本或變量間的距離或相似系數(shù)在性質(zhì)上的親疏程度進(jìn)行分類的方法。本文采用聚類分析中的層次聚類分析。層次聚類分析，指首先將n個樣品自成一類，然后每次將具有最小距離的兩類合并，合并后重新計(jì)算類與類之間的距離，重復(fù)這個過程直到所有的樣品歸為一類為止。
2. 實(shí)證分析。考慮到典型性，根據(jù)排名本文選取排名前十位的上市公司進(jìn)行層次聚類分析，將前十位的公司依據(jù)綜合指標(biāo)分成三類（見表7）。
表7顯示，第一組分別為排名2、3、4、5、6的東阿阿膠、泰山石油、沃華醫(yī)藥、張?jiān)、山大華特。第二組僅為排名第1位的恒天海龍。而最后一組為排名7、8、9、10的是登海種業(yè)、青島金王、山東威達(dá)、東港股份。
通過分組并結(jié)合表6中的三項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)F1、F2、F3的數(shù)據(jù)，我們不難看出，第一組的上司公司償債和盈利能力普遍較高，而除了排名第三的泰山石油（營運(yùn)指標(biāo)為4.95731），其他公司營運(yùn)能力相對較低，由原始數(shù)據(jù)得知這些上司公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較高，表明應(yīng)收賬款變現(xiàn)速度越快，這不僅有利于企業(yè)及時收回貸款，且有利于提高企業(yè)資產(chǎn)的流動性，提高企業(yè)短期債務(wù)的償還能力，因此第一組公司都表現(xiàn)出較高的償債能力，而由于存貨與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低導(dǎo)致了該組上市公司營運(yùn)能力下降，說明企業(yè)利用全部資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營的效率較差、變現(xiàn)能力相對較低，而最終也會影響企業(yè)的盈利能力。
第二組為排名第一的恒天海龍，根據(jù)綜合能力指標(biāo)可以看出，其盈利能力較強(qiáng)（盈利指標(biāo)為4.529 11），代表公司獲利能力及凈資產(chǎn)增值狀況較好，但償債能力較差（償債指標(biāo)為-1.382 46），雖然應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高為企業(yè)獲取償債資金提供保障，但該公司的現(xiàn)金流動負(fù)債比率為負(fù)，說明企業(yè)用于償債的資金多為自有資金，償債能力較差。
第三組為排名前十中后四位的公司，突出表現(xiàn)為償債能力強(qiáng)，而營運(yùn)能力綜合指標(biāo)為負(fù)，通過數(shù)據(jù)分析得到應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高，但存貨與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)低，而流動與速動比率高使得償債能力提高。
五、結(jié)論與建議
1. 從總體排名我們可以看到，盈利指標(biāo)相對較大的公司其綜合排名也相對靠前，如綜合排名前幾位的東阿阿膠、恒天海龍、張?jiān)、山大華特等，說明盈利能力仍然是為企業(yè)創(chuàng)造價值帶來巨大利潤的重要能力，企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，則其給予股東的回報(bào)越高，企業(yè)價值越大。
2. 排名第4位的沃華藥業(yè)的盈利能力指標(biāo)與營運(yùn)能力指標(biāo)都相對較小，但由于短期償債能力指標(biāo)較高使得其綜合排名靠前。較好的償債能力可以提高企業(yè)的信用水平，尤其作為上市公司，能夠拓寬其融資渠道，為企業(yè)發(fā)展帶來更多資金，所以在企業(yè)正常經(jīng)營中應(yīng)注意資金的流動和運(yùn)轉(zhuǎn)，為投融資提供更多保障。
3. 營運(yùn)能力是指企業(yè)的經(jīng)營運(yùn)行能力，即企業(yè)運(yùn)用各項(xiàng)資產(chǎn)以賺取利潤的能力。良好的營運(yùn)能力是企業(yè)盈利的前提，盈利能力是對營運(yùn)流暢的保障。排名中泰山石油的營運(yùn)能力指標(biāo)排名首位，說明石油行業(yè)的壟斷性，同時排名前位的還有魯西化工與中國重汽，體現(xiàn)出山東省工業(yè)發(fā)展水平。營運(yùn)指標(biāo)中主要從存貨周轉(zhuǎn)率與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率來評價，體現(xiàn)這類公司運(yùn)用資金的能力較強(qiáng)，但其盈利能力指標(biāo)與償債能力指標(biāo)較低，說明此類大型國有公司還應(yīng)繼續(xù)改革，并進(jìn)行企業(yè)產(chǎn)品及技術(shù)創(chuàng)新，進(jìn)一步提升內(nèi)部的財(cái)務(wù)管理水平，尤其是資金的流動，提高償債水平才能保證投融資渠道，以提升其競爭力。
主要參考文獻(xiàn)
周軼琳.汽車行業(yè)上市公司可持續(xù)增長能力的財(cái)務(wù)評價.財(cái)會月刊，2013；8
【作 者】
徐亞飛 劉新芝（副教授）
【作者單位】
（山東農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 山東泰安 271018）
