【摘要】公司特質(zhì)決定了盈利模式的差異，選擇適合自身特質(zhì)的盈利模式可以發(fā)揮企業(yè)的核心競爭力。本文為尋找一種判斷公司當(dāng)前盈利模式是否有效的方法，將公司盈利方式按貢獻度高低分為三種基本模式，即銷售獲利型、作業(yè)效率型和財務(wù)杠桿型，運用SPSS工具建立了這三種盈利模式的量化模型，將財務(wù)成果指標(biāo)分別代入三類模型中，其中影響最大值所對應(yīng)的盈利模式為企業(yè)最有效的獲利模式，并利用滬深兩市A股上市公司2008年財務(wù)指標(biāo)進行實證檢驗。結(jié)果表明，本文所提出的方法具有穩(wěn)定性，可為上市公司調(diào)整盈利模式提供借鑒。
【關(guān)鍵詞】財務(wù)視角 財務(wù)指標(biāo) 盈利模式 有效性
一、引言
在市場競爭中，企業(yè)的核心競爭力決定了競爭地位。著名管理學(xué)家彼德·德魯克說過，“企業(yè)之間的競爭，不是產(chǎn)品之間的競爭，而是商業(yè)模式的競爭?！边@里所說的商業(yè)模式也就是廣義盈利模式的概念。盈利是企業(yè)生存延續(xù)并進而實現(xiàn)規(guī)模擴張的有效保證，而有效的盈利模式可以保證企業(yè)未來擁有持續(xù)的盈利能力。我國ST上市公司虧損的原因雖千差萬別，但總體而言，虧損與其自身盈利模式選擇不當(dāng)有著非常密切的關(guān)系。可見，盈利模式的選擇對企業(yè)來說至關(guān)重要。根據(jù)有關(guān)調(diào)查顯示：在破產(chǎn)的商業(yè)企業(yè)中，戰(zhàn)略失敗的占比23%、執(zhí)行失利的占比28%，但因為沒有找到有效的盈利模式而走上破產(chǎn)的卻高達49%。這說明沒有找到適合自己的盈利模式的企業(yè)是沒有持續(xù)發(fā)展能力的，也是沒有前途的。因而，如何辨識盈利模式是否有效并選擇有效的盈利模式，從而實現(xiàn)持續(xù)盈利，已成為企業(yè)經(jīng)營者亟須深思的現(xiàn)實問題。
研究上市公司盈利模式有效性的重要理論和現(xiàn)實意義在于：指導(dǎo)企業(yè)選用合適的盈利模式；分析影響上市公司行業(yè)盈利模式有效性的指標(biāo)因素，指導(dǎo)上市公司的經(jīng)營管理；從實證的角度分析上市公司不同行業(yè)的盈利模式，有利于我國政府出臺相關(guān)政策，有利于廣大投資者選擇具有有效盈利模式的企業(yè)進行投資；在總結(jié)已有研究成果的基礎(chǔ)上，探尋具有統(tǒng)計意義的有效盈利模式模型，從而為盈利模式的研究提供有益的補充。
本文主要是通過實證研究，建立定量測度企業(yè)盈利模式有效性的模型，建立各行業(yè)上市公司有效盈利模式的分析模型，發(fā)現(xiàn)、評估當(dāng)前企業(yè)的盈利模式是否有效，從而以科學(xué)的評估結(jié)果為企業(yè)的戰(zhàn)略調(diào)整提供依據(jù)，同時發(fā)現(xiàn)不同公司盈利模式存在的問題，為我國上市公司尋找有效盈利模式以及政府制定政策提供參考。
二、國內(nèi)外相關(guān)研究綜述
國外文獻研究：Paul Timmers認(rèn)為盈利模式是一個及其復(fù)雜的過程。Michael Rappa認(rèn)為盈利模式是一種能夠為企業(yè)帶來收益的方式、方法。盈利模式?jīng)Q定了公司在行業(yè)價值鏈中的地位，有競爭力的盈利模式，在行業(yè)價值鏈中會處于更好的地位，能賺取超額利潤。Alexander Osterwalder和Yves Pigneu認(rèn)為盈利模式是公司提供給利益相關(guān)者網(wǎng)絡(luò)的價值，公司創(chuàng)造、營銷和傳遞這些價值是為了產(chǎn)生盈利性的可持續(xù)收益流。有的學(xué)者并沒有區(qū)分盈利模式和商業(yè)模式的定義，如Hawkins認(rèn)為，將企業(yè)的商業(yè)模式或者說盈利模式可闡述為企業(yè)與其向利益相關(guān)者提供的產(chǎn)品和服務(wù)之間的商務(wù)關(guān)系。而Amit.R和Zott.C則認(rèn)為商業(yè)模式或者說盈利模式是企業(yè)創(chuàng)新的焦點和企業(yè)為客戶、合作伙伴等創(chuàng)造價值的來源。
國內(nèi)文獻研究：卿放、干勝道（2013）在杜邦財務(wù)分析的基礎(chǔ)上，提出了ESL模式來分析企業(yè)的盈利模式，為我國企業(yè)的盈利模式分析提供了參考。但由于他們在提出的盈利模式中只列舉了五家不同行業(yè)的代表性公司，因此不具有統(tǒng)計意義。馬春華（2012）在“基于擴展杜邦分析法的我國中小企業(yè)盈利模式優(yōu)化路徑分析研究”中擴展了杜邦財務(wù)分析法的定量分析功能，建立了企業(yè)盈利模式分析模型，為企業(yè)盈利模式的優(yōu)化分析提供了定量工具。但該模型還有一些缺陷，只考慮了銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，沒有考慮負債帶來的財務(wù)杠桿這一財務(wù)指標(biāo)，也沒有對模型的有效性進行驗證，這顯然有一定的局限性。程建偉（2006）在“上市公司盈利能力和影響因素的實證研究”一文中選取反映盈利能力的7個財務(wù)指標(biāo)，運用因子分析方法驗證了盈利能力的行業(yè)差異性，從而得出不同行業(yè)的不同企業(yè)有不同的盈利模式的結(jié)論。但有一點應(yīng)該肯定，對于我國所有A股上市公司來說，可以尋找普遍的規(guī)律，建立合理的盈利模式分析模型。
由上述分析可以看出，國外學(xué)者對盈利模式的研究較早，并且研究處于一個相對較高的水平，也得出了一些有用的觀點，但是大部分的研究還只是立足于案例分析。相較之下我國學(xué)者對盈利模式的研究起步較晚，所研究的盈利模式模型統(tǒng)計意義不大，研究結(jié)果較一般化，典型性不強。所以尋找一個定量完整且具有統(tǒng)計意義的盈利模式分析模型，可以彌補文獻研究上的一些空白，因此本文對盈利模式有效性的探究是非常有意義的。
三、盈利模式定義及財務(wù)指標(biāo)的選擇
1. 盈利模式定義。根據(jù)斯萊沃斯基1998年提出的盈利模式概念，盈利模式是指在戰(zhàn)略指導(dǎo)下企業(yè)創(chuàng)造價值和獲得利益回報的模式，盈利模式的構(gòu)建應(yīng)著眼于核心競爭力的培育。成功的盈利模式就是引導(dǎo)和保障企業(yè)能夠持續(xù)地賺取超額利潤，并建立及時更新的機制。
本文將基于財務(wù)角度下的盈利模式定義為：企業(yè)獲取利益所運用的方式，即企業(yè)主要依靠主營業(yè)務(wù)來實現(xiàn)盈利。我們可以將盈利模式按利潤來源主要劃分為三種基本類型：銷售獲利型、作業(yè)效率型和財務(wù)杠桿型。其中，銷售獲利型表示企業(yè)通過銷售作業(yè)持續(xù)獲得的利潤，表明企業(yè)在市場中具有競爭優(yōu)勢；作業(yè)效率型表示企業(yè)通過加速資金運轉(zhuǎn)實現(xiàn)收益，表明企業(yè)單位作業(yè)獲利水平受限，但憑借優(yōu)秀的管理效率實現(xiàn)良好的獲利水平；財務(wù)杠桿型表示企業(yè)善用資本的獲利能力，通過負債的杠桿效應(yīng)實現(xiàn)收益，表明企業(yè)對外界的借力程度。
判斷一家公司盈利模式是否有效，實際上是要找到對該公司凈資產(chǎn)收益率持續(xù)產(chǎn)生正向影響的因子，即營業(yè)利潤率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)及其組合。本文研究的目的就是對上市公司盈利結(jié)構(gòu)進行分解分析，將企業(yè)獲取利益的方法分為不同的盈利模式，并對盈利模式有利變動的公司建立模型，從而得到不同類別的有效盈利模式模型，以供上市公司借鑒選擇，對照檢驗自己的盈利模式是否有效，并做出相應(yīng)調(diào)整，充分利用自身的核心競爭力，建立適合自己的盈利路徑模式。
2. 財務(wù)指標(biāo)選擇及獲利路徑分析。盈利模式的好壞是看能否獲利，其核心是有效盈利。由于凈資產(chǎn)收益率在度量資本收益水平上具有獨特的優(yōu)勢，因此判斷盈利模式有效性以此為標(biāo)準(zhǔn)是恰當(dāng)?shù)摹?br />
杜邦財務(wù)分析體系以凈資產(chǎn)收益率為核心，將凈資產(chǎn)收益率分解為銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)三個二級指標(biāo)，它不僅可以分別從獲利能力、營運能力和償債能力三方面分析企業(yè)權(quán)益凈利率變動的原因，而且可以解釋收益來源，還表明了應(yīng)當(dāng)遵循的盈利路徑，即盈利來源模式?？梢?，凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)具有綜合性、系統(tǒng)性和數(shù)據(jù)易得性等特點。杜邦財務(wù)分析體系將凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)作為核心是正確的。
凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)可按照下式分解：
（1）
（2）
由于不同企業(yè)所得稅因子基本相同，因此影響凈資產(chǎn)收益率的主要因素為銷售利潤率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)。銷售利潤率表示企業(yè)從市場中的獲利水平，反映企業(yè)的經(jīng)營效率；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率體現(xiàn)企業(yè)資本的運動速度；權(quán)益乘數(shù)反映企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的合理性和對風(fēng)險的防范能力，體現(xiàn)借力的程度。
本文在對上市公司的盈利模式進行最初分類時，運用了上述杜邦財務(wù)分析的三個財務(wù)指標(biāo)：銷售利潤率（a）、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（b）和權(quán)益乘數(shù)（c）。需要說明的是，我們在建立不同類別有效的盈利模式時，將因子1銷售利潤率（a）替換成了“營業(yè)利潤/總資產(chǎn)”，用c來表示，即用營業(yè)利潤代替了凈利潤，這樣更能體現(xiàn)銷售在整個企業(yè)盈利中的貢獻作用；因子2維持不變，但為了保持符號的一致性，改用b來表示；而將因子3權(quán)益乘數(shù)（c）替換成資產(chǎn)負債率，用c來表示，即用資產(chǎn)負債率來表示更直觀。
隨后我們用新的三個因子與凈資產(chǎn)收益率做回歸分析，建立評價企業(yè)有效盈利模式模型。
四、研究設(shè)計
1. 研究框架。本文選取2009 ~ 2012年滬深兩市A股上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)為樣本數(shù)據(jù)，并借鑒杜邦財務(wù)分析的思想，將資產(chǎn)收益率（ROA）分解為三個部分：銷售凈利率（a）、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（b）、權(quán)益乘數(shù)（c）三個財務(wù)指標(biāo)，即ROA=a×b×c（后文資產(chǎn)收益率用R表示）。
（1）盈利模式分類及數(shù)據(jù)處理步驟。本文利用財務(wù)指標(biāo)的數(shù)據(jù)分別計算出凈資產(chǎn)收益率及其分解出來的銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)四個財務(wù)指標(biāo)，并對這些數(shù)據(jù)指標(biāo)進一步進行加工。
第一步：利用因素分析法分別計算出銷售凈利率（a）、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（b）、權(quán)益乘數(shù)（c）三個指標(biāo)相對于上年對本年的貢獻率a1、b1、c1，即：
a1=（a-a0）×b0×c0
b1=a0×（b-b0）×c0
c1=a0×b0×（c-c0）
其中a、b、c分別為本年相應(yīng)的三個財務(wù)指標(biāo)值，a0、b0、c0分別為上一年所對應(yīng)的三個財務(wù)指標(biāo)。
第二步：將分解出的三個財務(wù)指標(biāo)的貢獻率再變換為相對指標(biāo)，得到相對的貢獻率a11、b11、c11，即：
[a11=a1a1+b1+c1]
[b11=b1a1+b1+c1][ c11=c1a1+b1+c1]
第三步：找出對于同一家公司相對貢獻率最大的那個財務(wù)指標(biāo)，依據(jù)結(jié)果將之歸入三種基本類型之一，即企業(yè)的盈利模式可以歸為三種類型：第一類銷售凈利率的相對貢獻率最大，即為銷售獲利型；第二類資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的相對貢獻率最大，即為作業(yè)效率型；第三類權(quán)益乘數(shù)的相對貢獻率最大，即為財務(wù)杠桿型。
（2）盈利模式有效性判斷標(biāo)準(zhǔn)。我們主要通過比較[R/R0>1]是否成立來判斷盈利模式變化的有效性（R代表當(dāng)年的資產(chǎn)收益率，[R0]代表上一年的資產(chǎn)收益率）。當(dāng)[R/R0>1]時，說明盈利模式向有利的方向變化，此時公司盈利模型的變化有效，否則無效。
基于優(yōu)中選優(yōu)的思想，我們將向有利方向變化的指標(biāo)篩選出來形成三個數(shù)據(jù)集合（a、b和c），并分別將a、b和c與R做回歸分析，建立有效盈利模式模型y1、y2、y3（下文將具體介紹y1、y2、y3三類模型）；再將相應(yīng)的財務(wù)指標(biāo)分別代入三個模型中，因變量（y）值最大的那個模型即為最有效的盈利模型，并用統(tǒng)計分析方法驗證現(xiàn)有盈利模式的有效性。
2. 數(shù)據(jù)選擇原則。本文所有的原始財務(wù)數(shù)據(jù)均來源于銳思數(shù)據(jù)庫和證監(jiān)會網(wǎng)站及中國證券報發(fā)布的上市公司年度財務(wù)報告，選取了2005年12月31日以前滬深兩市上市的A股上市公司2009 ~ 2012年財務(wù)數(shù)據(jù)。但在數(shù)據(jù)處理過程中要用到2007年和2008年的數(shù)據(jù)。
數(shù)據(jù)選擇考慮公司經(jīng)營的長遠性和穩(wěn)定性，在樣本選擇時做了以下技術(shù)處理：①剔除重組過的公司；②剔除財務(wù)數(shù)據(jù)欠佳如銷售凈利率為負、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為負、權(quán)益乘數(shù)為負或凈資產(chǎn)收益率為負的值；③刪除樣本數(shù)據(jù)缺失值；④刪除盈利模式向不利變化的公司。
經(jīng)過上述剔除和篩選，最后得到的有效樣本量數(shù)據(jù)如下：第一類（y1）有效盈利模式的樣本量為1 452家，第二類（y2）有效盈利模式的樣本量為514家，第三類（y3）有效盈利模式的樣本量為254家。
3. 模型及變量的選擇。本文建立如下三種基本類型的盈利模式模型。
第一類有效盈利模式模型為：
第二類有效盈利模式模型為：
第三類有效盈利模式模型為：
那么，第i類有效盈利模式模型為：
Yi=β0+β1X1+β2X2+β3X3+ε
其中i=1、2、3，選擇的因變量Y表示對凈資產(chǎn)收益率取以10為底的對數(shù)即lgR；自變量X1表示對“營業(yè)利潤/總資產(chǎn)”取以10為底的對數(shù)即lga；X2表示對“營業(yè)收入/總資產(chǎn)”取以10為底的對數(shù)即lgb；X3表示對“負債/總資產(chǎn)”取以10為底的對數(shù)即lgc。
對各因變量進行線性回歸模型分析，得到三類模型，再對因變量和自變量進行還原，就得到最終的有效盈利模式模型。即最終第i類有效盈利模式模型為：
將任一公司的三類財務(wù)指標(biāo)a、b、c分別代入上述三個模型中，分別得到R1、R2、R3，再比較它們的大小，其中值最大的為最有效的盈利模式模型。
4. 銷售獲利型盈利模式模型。通過對第一類數(shù)據(jù)進行回歸分析，結(jié)果如表1、表2、表3所示：
由表1回歸模型1的分析結(jié)果可知，模型的相關(guān)系數(shù)R=0.849，R2（Rsquare）為0.720，調(diào)整的判定系數(shù)Adj-R2為0.720，回歸的標(biāo)準(zhǔn)誤差為0.204 569，說明方程與數(shù)據(jù)的擬合度很高。
由表2回歸方差分析可知：檢驗值F=1241.754>F0.1；同時顯著性水平Sig.=0.000<0.1，變量系數(shù)拒絕零假設(shè)，說明多個影響因素自變量與因變量Y直接存在線性回歸關(guān)系，即回歸效果非常顯著，模型1是有意義的。
由表3回歸系數(shù)分析可知，X1、X3的Sig.<0.1，而X2的Sig.值為0.811>0.1，顯著性不強，X1、X3與Y1之間存在明顯的線性關(guān)系，對X2也有線性關(guān)系，但X2對Y1的線性影響不是很明顯，故不予刪除。
通過以上分析，可以得出多元回歸模型的方程為：
Y1=0.144+0.727X1-0.004X2+0.562X3
R1=100.144×（a）0.727×（b）-0.004×（c）0.562
5. 作業(yè)效率型盈利模式模型。通過對第二類數(shù)據(jù)進行回歸分析，得出結(jié)果如表4、表5、表6所示。
由表4回歸模型2的分析結(jié)果可知，模型的相關(guān)系數(shù)R=0.844，R2（Rsquare）為0.713，調(diào)整的判定系數(shù)Adj-R2為0.713，回歸的標(biāo)準(zhǔn)誤差為0.192 744，說明方程與數(shù)據(jù)的擬合度很高。
由表5回歸方差分析可知，檢驗值F=421.561>F0.1；其顯著性水平Sig.=0.000<0.1，變量系數(shù)拒絕零假設(shè)，說明多個影響因素自變量與因變量Y直接存在線性回歸關(guān)系,即回歸效果非常顯著，模型2是有意義的。
由表6回歸系數(shù)分析可知，X1、X2、X3的Sig.<0.1，說明X1、X2、X3與Y2之間存在明顯的線性關(guān)系。
通過以上分析，可以得出多元回歸模型的方程為：
Y2=0.222+0.795X1-0.044X2+0.616X3
R2=100.222×（a）0.795×（b）-0.044×（c）0.616
6. 財務(wù)杠桿型盈利模式模型。通過對第三類數(shù)據(jù)進行回歸分析，得出結(jié)果如表7、表8、表9所示：
由表7回歸模型3的分析結(jié)果可知，模型的相關(guān)系數(shù)R=0.840，R2（Rsquare）為0.706，調(diào)整的判定系數(shù)Adj-R2為0.702，回歸的標(biāo)準(zhǔn)誤差為0.185 516，說明方程與數(shù)據(jù)的擬合度很高。
由表8回歸方差分析可知：檢驗值F=200.139>F0.1；其顯著性水平Sig.=0.000<0.1，變量系數(shù)拒絕零假設(shè)，說明多個影響因素自變量與因變量Y存在直接線性回歸關(guān)系,即回歸效果非常顯著，模型3是有意義的。
由表9回歸系數(shù)可知，X1、X2、X3的Sig.<0.1，說明X1、X2、X3與Y3之間存在明顯的線性關(guān)系。
通過以上分析，可得出多元回歸模型的方程為：
Y3=0.483+0.818X1+0.055X2+1.259X3
R3=100.483×（a）0.818×（b）0.055×（c）1.259
通過以上多元回歸分析得出的結(jié)論是：①不同有效盈利模式下，變量的系數(shù)是有所側(cè)重的。②第一類和第二類盈利模式下，自變量X1、X3對因變量具有正向作用，X2對因變量具有負向作用；而第三類盈利模式下，三個變量對因變量都具有正向作用。③從總的樣本公司來看，通過有效樣本量在三類有效盈利模式的分布是：第一類盈利模式明顯占優(yōu)，占總體的65.41%，是上市公司的首選；其次是第二類盈利模式的選擇，占23.15%；最后是第三類盈利模式的選擇，占11.44%。④同行業(yè)不同企業(yè)選擇的有效盈利模式不同，由統(tǒng)計分析數(shù)據(jù)可知，同行業(yè)的大部分企業(yè)選擇的是第一類盈利模式，其次為第二類盈利模式，最后為第三類盈利模式。
7. 上市公司盈利模式選擇的有效性驗證。在比較盈利模式優(yōu)劣并得到有效盈利模式模型的基礎(chǔ)上，本文利用滬深兩市A股上市公司2008年的財務(wù)數(shù)據(jù)實證檢驗上市公司盈利模式的有效性。
我們的具體做法是，選取滬深兩市943家A股上市公司2008年財務(wù)數(shù)據(jù)，按照前面所提到的分類方法，可得到樣本公司本身的盈利模式，再將相應(yīng)的財務(wù)指標(biāo)分別代入三類有效盈利模式模型，可得到每家公司最優(yōu)的盈利模式模型，最后對比各模型的優(yōu)劣，可得出有效盈利模式與公司原有的盈利模式的差別，從而判定943家公司中有325家處于有效盈利模式狀態(tài)，有618家處于無效盈利模式狀態(tài)。這一結(jié)果表明，只有少數(shù)企業(yè)通過建立有效盈利模式來獲取超額利潤，而大多數(shù)企業(yè)則沒有達到這種水平，因此探究有效盈利模式至關(guān)重要。
五、結(jié)論
通過以上分析可以得知很多企業(yè)并沒有遵循企業(yè)自身的特性選擇適合自己的盈利模式，那是因為企業(yè)的經(jīng)營策略制定不得當(dāng)，所以當(dāng)運用盈利模式模型判斷出企業(yè)的有效盈利模式之后，企業(yè)本身的經(jīng)營方針也要做出相應(yīng)的調(diào)整，以達到較好的效果。
本文僅在建立有效盈利模式量化模型方面提出了分類的具體方法，旨在為建立更加細化的盈利模式模型提供一種思路。在我們建立的三種模型的基礎(chǔ)上，經(jīng)過不同的排列組合還可以變化出四種盈利模式模型，總共七種（限于篇幅，后四種模型省略）。關(guān)鍵是在運用何種方法按照財務(wù)指標(biāo)將七種類型分開，這樣便可得到七種盈利模式模型，使企業(yè)盈利模式模型得到比較全面的研究。
主要參考文獻
1. Paul Timmers. Business Models for Electronic Markets. Electronic Markets Journal，l998；2
2. Rappa M.. Managing The Digital Enterprise-Business Models on the Web. Harvard Business Review，2000；2
3. Amit R.， Zott C.. Value Creation in E-business . Strategic Management，2001
4. 卿放，干勝道.ESL：企業(yè)盈利模式分析方法.四川會計，2013；12
5. 馬春華.基于擴展杜邦分析法的我國中小企業(yè)盈利模式優(yōu)化路徑分析研究.經(jīng)濟問題探索，2012；10
【作 者】
彭彥敏（副教授） 張雪云
【作者單位】
（哈爾濱工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院 哈爾濱 150001）
