【摘要】資本成本是財務管理理論中最重要的研究內(nèi)容之一，在企業(yè)的籌資、融資等決策中都起著關(guān)鍵作用。主要闡述資本成本的計量方法及其對財務決策中的影響。
【關(guān)鍵詞】資本成本 資金成本 計量模式 財務決策
一、資本成本的內(nèi)涵
我國財務管理理論對資本成本和資金成本的概念不做嚴格區(qū)分，諸多學者以及財務管理教科書中對資本成本概念的解釋為：企業(yè)在籌集和使用資金過程中所付出的代價，包括資金的使用費用和籌集費用兩部分，通常用相對數(shù)即資本成本率來衡量資本成本的大小。這一觀點主要是站在資金使用者的一方來考察資本成本的概念，此雖然直觀地表達了資本成本的表象，但是未能解釋資本成本的本質(zhì)。在這種觀點的解釋下，會給人一種“資金使用者決定資本成本大小”的假象，而且在具體計量時，由于權(quán)益資本中資金的使用費用主要是股票股利，而我國上市公司普遍存在股利發(fā)放不規(guī)律，甚至有些上市公司數(shù)年都不發(fā)放股利，給股票資本成本的計量帶來很大的障礙，從計量結(jié)果看，好像股票的資本成本低于債務資金從而給籌資決策帶來錯誤的引導。
西方財務管理財務管理理論界普遍認可的觀點是從投資者要求的“最低報酬率”角度來闡述資本成本的涵義。主要站在投資者的角
度來研究資本成本的概念。對于資本成本兩種觀點，筆者認為既可以從既可以從投資者角度觀察，也可以從籌資者角度觀察，而這兩者計算的結(jié)果應該是一致的。
二、資本成本的計量方法
資本成本的計量主要包括單項資本成本、綜合資本成本和邊際資本成本的計量，一般在對現(xiàn)有資本計算資本成本時時考慮單項資本成本和綜合資本成本，在追加籌資時應考慮邊際資本成本。
（一）單項資本成本的計量
企業(yè)的長期資本按照性質(zhì)不同分為權(quán)益資金和債務資金兩大類。債務資本主要包括銀行長期借款和長期債權(quán)，權(quán)益資金主要是股票和留存收益。
債務資本成本的計算。債務資本主要是指銀行長期借款和長期債券，其資本成本主要是借款利息費用，因為利息費用可以在稅前扣除，所以實際承擔的資金金時間價值，以債務資本的籌資凈額為籌資初期的現(xiàn)金流入量，以后各期的利息及到期償還的本金作為現(xiàn)金流出量，債務資本的資本成本率即為使整個項目的凈現(xiàn)值為零時對應的折現(xiàn)率。
權(quán)益資本成本的計算。折現(xiàn)模式?；舅悸肥牵阂云髽I(yè)利用普通股籌資凈額作為初始現(xiàn)金流入量，以未來各期預計支付的股利作為現(xiàn)金流出量，普通股的資本成本就是使整個項目凈現(xiàn)值等于零時對應的折現(xiàn)率。資本資產(chǎn)定價模式。該模式是將資本成本的計量從籌資者角度轉(zhuǎn)向投資者角度，在考慮風險價值的前提下，資本成本率的大小與投資者將資本進行投資要求的預期收益率從數(shù)量上是相等的。
（二）加權(quán)平均資本成本
當企業(yè)采用不止一種方式籌集資金時，就需要計算加權(quán)平均資本成本。其計算公式為：Kw=■KiWi。
式中：Kw——企業(yè)的綜合資本成本率；Ki——第i種資本的個別資本成本率；Wi——第i種資本在企業(yè)總資本中所占的比重。
（三）邊際資本成本
邊際資金成本屬于增量資金成本的范疇，是指企業(yè)每增加單位資金而增加的資金成本。邊際資金成本計算的目的就是要確定引起邊際資金成本變動的“籌資總額突破點”及邊際資金成本保持不變的范圍，然后根據(jù)不同籌資規(guī)模下的綜合資本成本做出科學的籌資決策。
三、資本成本在財務決策中的作用
（一）資本成本在企業(yè)融資決策中的作用
資本成本是企業(yè)選擇籌資方式，進行籌資決策的主要依據(jù)，個別資本成本是進行單項籌資決策時考慮的主要因素，綜合資本成本是進行籌資組合時主要考慮的因素。我們應該優(yōu)先選擇資本成本最低的方案。
（二）資本成本在投資決策中的作用
資本成本是評價各個投資項目是否可行的首要因素，資本成本率是投資者將資本投資到具體項目中要求的最低投資報酬率。當有多個投資方案可供選擇時，應首先排除掉投資報酬率低于資本成本率的方案，然后在投資報酬率大于資本成本率的方案中選擇投資報酬率最大的方案。
（三）資本成本在評價企業(yè)管理績效方面的作用
衡量企業(yè)經(jīng)營管理業(yè)績的一個重要指標就是投資收益率，投資收益率只有在高于資本成本率時，企業(yè)經(jīng)營才算真正獲利。若一個企業(yè)的投資收益率低于資本成本率，實際上意味著企業(yè)在經(jīng)營中發(fā)生了虧損，需要管理者積極改進經(jīng)營管理方法，提高企業(yè)的投資收益率，進而提升企業(yè)整體的業(yè)績。
四、資本成本應用中存在的問題及改進措施
我國企業(yè)管理中對于資本成本的理解和應用卻存在以下問題：
忽視資本成本的存在。我國很多企業(yè)在對資本成本涵義的把握上對采用資金成本的概念，即用資金占用費用占籌資凈額的比重來量化，這樣在進行計算時就會出現(xiàn)一些問題，比如，對于若干年不發(fā)放股利的普通股，其用資費用就比較小，計算出來的資本成本可能會低于債務資本成本，但是這種結(jié)果是不符合實際的。
資本成本實際工作中難以量化。對于不同性質(zhì)的資本成本，計算方法應不完全相同，對于利息率相同的債務資本，資本成本的計算方法可近似采用資金成本的計算方法，但是對于股利支付比較復雜的股票的資本成本，其資本成本的計算要綜合考慮資本的風險和時間價值，比較難以計量。
融資決策與資本成本理論相背離。按照資本成本理論，由于權(quán)益資本的投資者承擔的風險大于債務投資者，所以權(quán)益投資者要求的投資報酬要高于債務投資者，所以，權(quán)益資本成本要高于債務資本，根據(jù)籌資決策，企業(yè)應優(yōu)先選擇資本成本低的融資方式，所以，企業(yè)的融資順序應該優(yōu)先考慮是債務融資然后權(quán)益融資。但是我國上市公司融資的方式主要是權(quán)益籌資，很多上市公司上市的目的之一就是通過上市這種權(quán)益籌資方式“圈錢”，甚至被比喻成“自動取款機”，這種現(xiàn)象有悖于資本成本理論。
通過上述資本成本目前在理論理解和企業(yè)實際應用中存在的諸多問題，筆者認為隨著我國資本市場的逐步完善，企業(yè)的管理者應該更好地樹立資本成本意識，使資本成本理論在企業(yè)的融資、投資和各項財務決策中發(fā)揮更好的作用。
