一、珠海高速公路資產(chǎn)證券化項目
1996年，珠海市政府在開曼群島注冊成立了珠海高速公路有限公司，由該公司依據(jù)美國證券法在美國市場發(fā)行總額為2億美元的資產(chǎn)支持債券，還債的現(xiàn)金流來源為當?shù)剀囕v登記費以及廣珠高速車輛過路費。募集資金用于廣州到珠海高速公路的建設。該債券由國際知名投資銀行摩根士丹利承銷，國內(nèi)顧問是中國國際金融有限公司。這個項目是我國使用資產(chǎn)證券化的方式為基礎設施建設融資的大膽嘗試，具有重要意義。
在該項目中基礎資產(chǎn)現(xiàn)金流來源于兩部分，機動車輛登記費和高速公路過路費。根據(jù)歷史資料這兩項收入都呈穩(wěn)定增長的態(tài)勢。本次資產(chǎn)證券化交易的發(fā)起人是路橋公司，路橋公司擁有珠海市公路的經(jīng)營管理權，并且可以從車輛收費管理處獲得一定比例的收費所得。珠光集團的全資子公司香港珠光公司擁有路橋公司70%的股權，珠海市國土局擁有另外30%股權。發(fā)行人即SPV就是注冊于開曼群島的珠海高速公路有限公司。路橋公司將其擁有的未來15年的車輛收費收益權轉(zhuǎn)讓給發(fā)行人，發(fā)行人以此為支持發(fā)行債券。該SPV沒有任何其他與此次發(fā)行無關的業(yè)務和債務。服務人是珠海市車輛收費管理處和征收處。其他的參與機構還包括：承銷商，摩根士丹利亞洲分公司；境內(nèi)顧問，中國國際金融有限公司；信用評級機構，穆迪和標準普爾；提供交通運輸評估報告的WSA公司；境內(nèi)托管人中國建設銀行以及境外托管人大通銀行。
發(fā)行的資產(chǎn)支持證券分為優(yōu)先級和次級兩檔，實現(xiàn)了自我增級。優(yōu)先級債券發(fā)行量為8500萬美元，年利率9.125%，存續(xù)期為10年；次級債券發(fā)行1.15億美元，利率為11.5%，存續(xù)期12年。兩者的利息支付都是每半年支付一次，但是從2000年11月1日起優(yōu)先級債券在付息同時開始償還本金，分14次償還完畢，而次級債券在2008年7月1日一次性償還所有本金。
為了保證SPV及時還款的能力，不會因資金短缺出現(xiàn)危機，該項目還設計了其他的保障措施。發(fā)行人建立了一個儲備賬戶。發(fā)行結束時直接從募得資金中劃撥1050萬美元作為儲備賬戶啟動資金，然后從1999年到2001年三年間，發(fā)行人根據(jù)費用收入情況每年向儲備賬戶補充300萬美元額外儲備，總共900萬美元。到2006年優(yōu)先級債券本息全部償付完之后，把儲備賬戶中超過1050萬美元的部分轉(zhuǎn)入下面將提到的還債基金賬戶中。當優(yōu)先級債券發(fā)生本息拖欠情況時，就動用儲備賬戶的資金來償還。還債基金賬戶建立于2005年，啟動資金就是從儲備賬戶中轉(zhuǎn)過來的超過1050萬美元的部分，之后每半年以信用機構發(fā)行的信用證補充。
本項目是國內(nèi)首個跨國資產(chǎn)證券化成功融資的案例，在當時銀行貸款利率較高的情況下成功降低了融資成本。該項目的交易結構完善，各參與主體權責明確，操作程序符合國際慣例，釆用了一些信用增級措施，是較典型的一次資產(chǎn)證券化融資。同時由于是第一次進入國際資本市場，經(jīng)驗不足，也存在一些不足之處，合同條款對發(fā)起人來說過于茍刻，發(fā)債的時機也不太好，整個過程政府參與過多，影響整個交易的效率。
二、華能瀾滄江水電收益專項資產(chǎn)管理計劃
2005年開始，一批證券公司在證監(jiān)會的批準下通過成立專項資產(chǎn)管理計劃進行資產(chǎn)證券化業(yè)務試點。這些項目里的基礎資產(chǎn)一般是基礎設施的收益權。在2006年一年內(nèi)先后發(fā)行了9個專項資產(chǎn)管理計劃，共募集了300億元人民幣。
2006年5月16日，云南華能瀾滄江水電收益憑證，簡稱“瀾電收益憑證”在深圳證券交易所發(fā)行上市。該計劃的發(fā)起人即為華能瀾滄江水電有限公司，招商證券設立的專項資產(chǎn)管理計劃就相當于SPV，即發(fā)行人?；A資產(chǎn)是漫灣發(fā)電廠未來五年的水電銷售收入，該計劃從投資者處募集資金向發(fā)起人購買這項收益權，發(fā)起人將這筆資金用于瀾滄江流域的水電基礎設施建設?！盀戨娛找鎽{證”發(fā)行總規(guī)模為20億元，分為優(yōu)先級和次級兩個級別。其中優(yōu)先級收益憑證又分為3年、4年、5年三個期限的子品種，5年期品種為浮動利率產(chǎn)品。次級收益憑證由發(fā)起人自己全部認購。
該計劃中各優(yōu)先級收益憑證每半年支付一次利息，到期一次性支付本金。次級收益憑證到期前不獲得任何支付，到期時在支付完優(yōu)先級憑證的本金之后，再扣除計劃相應的托管費、管理費、清算費及相關稅款，最后的剩余收益都歸次級憑證所有。在到期前優(yōu)先級憑證投資者不能提前贖回，發(fā)起人也必須一直持有次級憑證，不能轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押或要求管理人贖回。
中國農(nóng)業(yè)銀行是這個項目的托管人，同時也是其第三方擔保機構，提供外部信用增級。通過這種方式融資的綜合成本大致為4.1%左右，與當時銀行優(yōu)惠貸款利率相比大約節(jié)省了1.1億元的財務費用。這個項目對我國電力企業(yè)基礎設施建設的融資方式選擇起到了積極的示范效應。不過這種專項資產(chǎn)管理機會還不能算作完全標準的資產(chǎn)證券化，最大的區(qū)別就是基礎資產(chǎn)沒有實現(xiàn)“真實出售”?！盀戨娛找鎽{證”的交易結構中SPV就是招商證券設立的資產(chǎn)管理計劃，在法律上不具有獨立的法人地位。這種交易結構的設計是基于目前我國市場及法律環(huán)境下的一種權宜之計，算是“類資產(chǎn)證券化”的交易。
