《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》提出“發(fā)展并規(guī)范債券市場(chǎng)，提高直接融資比重”。直接融資和間接融資平衡發(fā)展是增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)彈性的重要舉措。多層次資本市場(chǎng)可以提供多元化的融資，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率；有助于進(jìn)一步改善金融結(jié)構(gòu)，改變過(guò)度依賴銀行體系的局面，分散和化解金融風(fēng)險(xiǎn)隱患。發(fā)行債券是省屬企業(yè)的重要資金來(lái)源，發(fā)行規(guī)模逐年增長(zhǎng)，融資成本逐步下降，取得了顯著的經(jīng)濟(jì)效益。
一、省屬企業(yè)債券發(fā)行情況
1.發(fā)行規(guī)模。2013~2015年省屬企業(yè)累計(jì)批準(zhǔn)許可發(fā)行1463.4 億元，實(shí)際發(fā)行債券117 期次共1300.4 億元（含省能源集團(tuán)3 億美元境外債，折合人民幣約18.5億元）。發(fā)行規(guī)模超過(guò)100 億元的，有國(guó)貿(mào)、交通、能源、物產(chǎn)４ 家企業(yè)，發(fā)行債券占81.6%。債券發(fā)行規(guī)模和期次逐年增長(zhǎng)，2014 年實(shí)際發(fā)行479.2 億元，比2013 年增長(zhǎng)76%；2015年實(shí)際發(fā)行548.7億元，比2014年增長(zhǎng)14.5%，發(fā)行期次同比增長(zhǎng)54%。截止2015 年底，到期債券未出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)，全額兌付債券本息。2.債券品種和期限。省屬企業(yè)充分運(yùn)用各債券品種優(yōu)勢(shì)特點(diǎn)，債券發(fā)行主要集中在銀行間市場(chǎng)，累計(jì)發(fā)行102 期次共1040.9 億元，占債券發(fā)行總量的80%。其中，短期融資券和超短期融資券因期限短、周轉(zhuǎn)快的特點(diǎn)，深受企業(yè)歡迎，累計(jì)發(fā)行71期次共684.4 億元，占銀行間市場(chǎng)發(fā)行總量的65.7%，占全部債券發(fā)行總量的52.6%。2015 年超短期融資券發(fā)行288.5 億元，同比增長(zhǎng)122%。中期票據(jù)（不含永續(xù)債）共發(fā)行16期次237 億元，占銀行間市場(chǎng)發(fā)行總量的22.8%，占全部債券發(fā)行總量的18.2%，隨著超短期融資券大量應(yīng)用，中期票據(jù)近3 年來(lái)發(fā)行量逐年下降。2014～2015 年在交易所市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行債券14期次共241億元，占全部債券發(fā)行總量的18.5%。私募債、永續(xù)債、境外債開始在省屬企業(yè)應(yīng)用，開辟了新的融資渠道。從債券發(fā)行期限看，超短期融資券發(fā)行期限集中在6 個(gè)月以內(nèi)，累計(jì)發(fā)行26 期次共328.5 億元，占該品種發(fā)行量的78.5%。其他中長(zhǎng)期債券期限主要集中在3～5年，累計(jì)發(fā)行34 期次共412 億元，占中長(zhǎng)期債券發(fā)行量的66.9%。3.債券發(fā)行成效顯著。省屬企業(yè)發(fā)行債券募集資金主要用于項(xiàng)目投資、置換貸款、補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金等，保障了企業(yè)投資和經(jīng)營(yíng)所需資金，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低融資成本。銀行貸款和債券的比例由2013年的3.24:1，下降到2015年的2.34:1。2013～2015年發(fā)行之債券融資期間可節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用約41.2億元。債券發(fā)行提高了企業(yè)在公開市場(chǎng)上的形象與知名度；通過(guò)公開市場(chǎng)發(fā)行與交易、信用跟蹤評(píng)級(jí)、定期信息披露等機(jī)制，企業(yè)治理水平也得到提升。
二、債券發(fā)行后的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)
1.科學(xué)的債券結(jié)構(gòu)與規(guī)模遙省屬企業(yè)主要考慮企業(yè)自身戰(zhàn)略目標(biāo)、行業(yè)特點(diǎn)、投資經(jīng)營(yíng)的資金需求以及不同債券品種的特征，合理選擇債券品種，控制資產(chǎn)負(fù)債率，防范債務(wù)集中到期出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)資金來(lái)源與資金運(yùn)用的匹配，達(dá)到“最佳債務(wù)結(jié)構(gòu)、最低融資成本”的財(cái)務(wù)目標(biāo)。
2.準(zhǔn)確的發(fā)行時(shí)機(jī)與節(jié)奏。省屬企業(yè)自律規(guī)范發(fā)行行為，將債券發(fā)行計(jì)劃納入年度預(yù)算。建立市場(chǎng)關(guān)注和研究機(jī)制，綜合考慮各個(gè)因素對(duì)市場(chǎng)影響；在利率下行區(qū)間適當(dāng)增加短期限債券滾動(dòng)發(fā)行，反之以中長(zhǎng)期限債券為主。在債券市場(chǎng)利率明顯處于高點(diǎn)、發(fā)行價(jià)格較高時(shí)，暫時(shí)尋求其他融資方式做過(guò)渡。在具體的債券發(fā)行過(guò)程中，聽取多方意見，努力降低發(fā)行價(jià)格，把握最優(yōu)發(fā)行窗口，規(guī)避月末、季末、年末利率翹尾、國(guó)家重大經(jīng)濟(jì)調(diào)控事件等因素的影響。
3.承銷商的選擇和管理。省屬企業(yè)以利益最大化為原則，在主要合作金融機(jī)構(gòu)范圍內(nèi)，考慮承銷商發(fā)行專業(yè)程度、利率議價(jià)水平、傭金費(fèi)率、其他投融資合作等方面綜合因素，采取競(jìng)爭(zhēng)性談判和招投標(biāo)方式確定承銷商。與各中介機(jī)構(gòu)簽訂協(xié)議，明確責(zé)任義務(wù)，規(guī)范債券注冊(cè)發(fā)行事宜，對(duì)于工作中可能遇到的重大問題，明確協(xié)調(diào)處理方式。積極配合各中介機(jī)構(gòu)開展盡職調(diào)查，與承銷商溝通債券發(fā)行各個(gè)環(huán)節(jié)；及時(shí)對(duì)監(jiān)管審核機(jī)構(gòu)提出的各類問題進(jìn)行反饋。4.不斷規(guī)范內(nèi)部管理遙省屬企業(yè)作為債券發(fā)行主體，切實(shí)加強(qiáng)債券在發(fā)行、使用、償還等方面的管理和風(fēng)險(xiǎn)防控，建立了相應(yīng)的管理制度。全面落實(shí)預(yù)算管理，統(tǒng)籌規(guī)劃籌融資計(jì)劃，設(shè)立募集資金專戶和償債專項(xiàng)賬戶。建立長(zhǎng)效溝通機(jī)制、健全風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管和預(yù)警機(jī)制，加強(qiáng)信息披露，建立償債應(yīng)急保障方案，形成完整的債券本息兌付保障體系。建立多元化的融資渠道，加強(qiáng)信用資源儲(chǔ)備，提高流動(dòng)資金貸款授信額度及提取便利性。嚴(yán)格資金信用輸出管理，強(qiáng)化企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部借貸管理。
三、債券發(fā)行中的主要問題
1.債券籌資自身的不足遙發(fā)行債券由于其利率固化，且不能提前歸還，在利率處于下行通道時(shí)，處于存續(xù)期的債券會(huì)出現(xiàn)融資成本高于當(dāng)前銀行貸款的現(xiàn)象。債券市場(chǎng)利率波動(dòng)較大，對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)敏感度和研判力要求更高，涉及重大事項(xiàng)披露流程較為繁瑣，最長(zhǎng)融資期限相對(duì)貸款較短，整借整還對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流影響較大。
2.股權(quán)多元化企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上移。省屬企業(yè)發(fā)行債券，除少數(shù)下屬企業(yè)具備獨(dú)立發(fā)行條件外，通常由集團(tuán)公司作為發(fā)行主體，籌集的資金除用于置換到期債務(wù)外，主要用于下屬企業(yè)經(jīng)營(yíng)和投資，股權(quán)多元化企業(yè)一旦陷入經(jīng)營(yíng)困難，在債務(wù)到期還本付息時(shí)，需要集團(tuán)公司自行解決周轉(zhuǎn)資金，導(dǎo)致到期償還的風(fēng)險(xiǎn)集中到集團(tuán)公司。
3.注冊(cè)資本規(guī)模偏小。發(fā)行債券與企業(yè)信用評(píng)級(jí)密切相關(guān)，籌資規(guī)模受凈資產(chǎn)40%的限制，省屬企業(yè)注冊(cè)資本小于10 億元的有9 家，較低的注冊(cè)資本、較高的資產(chǎn)負(fù)債率，影響信用評(píng)級(jí)的提升，制約企業(yè)債券發(fā)行的品種和規(guī)模。
4.境外發(fā)行債券存在發(fā)債主體信用增級(jí)較難堯發(fā)債成本匯率風(fēng)險(xiǎn)堯資金使用回流較難等問題遙永續(xù)債還存在利息稅前扣除稅務(wù)規(guī)定不明確等問題遙四、做好債券發(fā)行與監(jiān)管的打算發(fā)行債券直接融資具有拓寬融資渠道、降低資金成本、優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、健全內(nèi)控體系、提升內(nèi)部管理等諸多優(yōu)點(diǎn)，支持推動(dòng)更多省屬企業(yè)有效利用債券市場(chǎng)，發(fā)揮債券在促轉(zhuǎn)型、調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)增長(zhǎng)和提質(zhì)增效中的積極作用。
對(duì)省屬企業(yè)的建議和舉措
1.擴(kuò)大資本規(guī)模，重視信用評(píng)級(jí)工作。省屬企業(yè)要擴(kuò)大資本規(guī)模、增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力，重視信用評(píng)級(jí)對(duì)發(fā)債的重要性，強(qiáng)化內(nèi)部控制制度建設(shè)與執(zhí)行，健全風(fēng)險(xiǎn)管理體系。加強(qiáng)與信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的溝通，做好主體信用和債券信用評(píng)級(jí)的具體工作。
2.加強(qiáng)制度建設(shè)，完善發(fā)債流程與內(nèi)部控制。省屬企業(yè)要加強(qiáng)自身能力建設(shè)，規(guī)范決策程序，落實(shí)“三重一大”決策制度。熟悉債券發(fā)行工作，認(rèn)真參與甚至主導(dǎo)債券募集說(shuō)明書制作，了解債券投資者和債券交易機(jī)制，選擇適當(dāng)?shù)膫袌?chǎng)與債務(wù)融資工具，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面、宏觀政策與債券市場(chǎng)的研判，把握融資窗口。
3.規(guī)范選擇發(fā)債中介機(jī)構(gòu)。省屬企業(yè)應(yīng)當(dāng)通過(guò)規(guī)范程序擇優(yōu)選擇中介機(jī)構(gòu)，明確承辦機(jī)構(gòu)及人員的職責(zé)任務(wù)。債券發(fā)行結(jié)束后，及時(shí)總結(jié)本次發(fā)債工作的成效與不足，對(duì)中介機(jī)構(gòu)服務(wù)能力開展后評(píng)價(jià)，建立白名單與黑名單。
4.強(qiáng)化募集資金運(yùn)用管理。企業(yè)根據(jù)自身需要，綜合運(yùn)用多種融資工具組合保證適度流動(dòng)性，發(fā)行規(guī)模適當(dāng)、期限與資金需求匹配的債券。提升資金管控水平，將成員企業(yè)發(fā)債行為納入集團(tuán)統(tǒng)一管控，優(yōu)化資金配置。對(duì)募集資金流向進(jìn)行全面監(jiān)控，使資金真正運(yùn)用在有利于企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、創(chuàng)新發(fā)展的地方。
5.切實(shí)防范債券違約風(fēng)險(xiǎn)。省屬企業(yè)要強(qiáng)化資金預(yù)算管理，嚴(yán)格做好負(fù)債規(guī)模和負(fù)債率雙重管控，防范負(fù)債規(guī)模超出企業(yè)管控能力造成的風(fēng)險(xiǎn)，防止出現(xiàn)違約事件。完善內(nèi)部借貸、擔(dān)保和反擔(dān)保等內(nèi)部控制制度建設(shè)，防范出現(xiàn)“風(fēng)險(xiǎn)上移，利益下沉”情況。
國(guó)資監(jiān)管部門的工作措施1.鼓勵(lì)省屬企業(yè)擴(kuò)大融資規(guī)模，支持與監(jiān)管并立。一要優(yōu)化發(fā)債申報(bào)工作流程。支持省屬企業(yè)穩(wěn)妥擴(kuò)大債務(wù)融資工具發(fā)行規(guī)模。對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率較低、管控水平較好的企業(yè)，簡(jiǎn)化申報(bào)程序，精簡(jiǎn)申報(bào)材料，提高審批效率。二要優(yōu)化中介服務(wù)與監(jiān)督體制，加大獎(jiǎng)懲力度。加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)工作質(zhì)量的跟蹤與評(píng)估。在債券申報(bào)材料和存續(xù)期管理中出現(xiàn)重大失誤或遺漏，存在市場(chǎng)違約案例或不盡職盡責(zé)行為的中介機(jī)構(gòu)主辦人員和省屬企業(yè)相關(guān)責(zé)任人，按照《證券法》有關(guān)規(guī)定，依法追究責(zé)任。2.健全債券風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制。進(jìn)一步規(guī)范省屬企業(yè)資金信用輸出，對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)在高位的企業(yè)，審慎選擇債務(wù)融資工具，制定切實(shí)可行的償付方案，防止風(fēng)險(xiǎn)向其他省屬企業(yè)傳遞。3.發(fā)揮平臺(tái)公司職能。發(fā)揮省國(guó)資運(yùn)營(yíng)公司運(yùn)用債券市場(chǎng)服務(wù)省屬企業(yè)改革發(fā)展的平臺(tái)作用，加強(qiáng)債券市場(chǎng)研究，收集債券市場(chǎng)的各類資訊信息和監(jiān)管政策解讀，成為省屬企業(yè)債券發(fā)行研究信息溝通平臺(tái)。加強(qiáng)平臺(tái)公司的投融資功能，進(jìn)一步拓寬債券、信托、產(chǎn)業(yè)基金等多種融資渠道。4.加快推進(jìn)信息系統(tǒng)建設(shè)。為進(jìn)一步提高發(fā)債工作監(jiān)管效率，便于省國(guó)資委及時(shí)了解和掌握省屬企業(yè)債券發(fā)行情況，盡快研發(fā)債券發(fā)行監(jiān)測(cè)管理信息系統(tǒng)，作為省屬企業(yè)債券發(fā)行情況監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)采集和處理平臺(tái)。（執(zhí)筆：張曉鋒）
