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 蔣晗韌
隨著我國(guó)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改 革持續(xù)深入推進(jìn)，落實(shí)“降杠 桿、減負(fù)債”要求越來越成為 中央企業(yè)（簡(jiǎn)稱央企）發(fā)展面 臨的重要任務(wù)，如何通過多元 化融資方式，有效推動(dòng)“降杠 桿、減負(fù)債”要求落地，落實(shí) 國(guó)家打好防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻 堅(jiān)戰(zhàn)的精神，日益成為近年各 央企生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的重要課題。
一、央企“降杠桿、減負(fù) 債”的必要性分析
（一）央企“降杠桿、減 負(fù)債”是落實(shí)國(guó)家供給側(cè)結(jié)構(gòu) 性改革的重要舉措 習(xí)近平新時(shí)代中國(guó)特色社會(huì) 主義經(jīng)濟(jì)思想指出，新時(shí)期我國(guó) 社會(huì)主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)化為“人民 日益增長(zhǎng)的美好生活需要與不平 衡不充分的發(fā)展”之前的矛盾， 必須通過進(jìn)一步優(yōu)化我國(guó)的經(jīng)濟(jì) 結(jié)構(gòu)、提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量來化解 矛盾、推動(dòng)可持續(xù)發(fā)展。黨中央 針對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域存在的“供給 側(cè)”、“結(jié)構(gòu)性”、“體制性” 等多重矛盾，提出了將供給側(cè) 結(jié)構(gòu)性改革作為近期經(jīng)濟(jì)工作主 線。其中，“三去一降一補(bǔ)”是
供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重中之重， “降杠桿、減負(fù)債”則是供給側(cè) 結(jié)構(gòu)性改革的重要舉措。 2015年11月，中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo) 小組第十一次會(huì)議在研究經(jīng)濟(jì)結(jié) 構(gòu)性改革時(shí)提出，要推動(dòng)“經(jīng) 濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革”。隨后中央出臺(tái) 了一系列“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革” 方案，重點(diǎn)提出了“三去一降 一補(bǔ)”等具體的措施。2017年6 月，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開 了國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，會(huì)議進(jìn)一步 研究和部署央企深化改革降低杠 桿的有關(guān)工作，提出央企必須做 好“提質(zhì)增效”工作，并且要求 把國(guó)有企業(yè)“降杠桿、減負(fù)債” 作為“去杠桿”的重中之重， 一些高負(fù)債企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率必 須逐步回歸合理水平。2018年7 月，國(guó)務(wù)院國(guó)資委召開“央企降 杠桿減負(fù)債工作推進(jìn)會(huì)”，主任 肖亞慶強(qiáng)調(diào)：必須嚴(yán)格落實(shí)央企 的主體責(zé)任，進(jìn)一步采取有力、 有效措施開展“降杠桿減負(fù)債” 工作。 （二）央企“降杠桿、減 負(fù)債”是全社會(huì)有效去杠桿的 基礎(chǔ) 2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)
后，在“保增長(zhǎng)”階段，很多 國(guó)企尤其是央企一度成為拉動(dòng) 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、進(jìn)行大規(guī)模投資的 市場(chǎng)主體，這些國(guó)有企業(yè)，特 別是央企的杠桿率是不斷增加 的。根據(jù)之前中國(guó)社科院的有 關(guān)測(cè)算，截至2016年底，我國(guó) 國(guó)有企業(yè)負(fù)債大約占非金融企 業(yè)整體負(fù)債的75%，央企的資 產(chǎn)負(fù)債率又高于地方國(guó)企。此 前，周小川談到降杠桿問題時(shí) 表示，全社會(huì)的非金融企業(yè)杠 桿率過高，這個(gè)宏觀現(xiàn)象背后 的微觀基礎(chǔ)就是，當(dāng)社會(huì)上大 多數(shù)非金融企業(yè)杠桿率過高的 時(shí)候，社會(huì)的杠桿率加總起來 就會(huì)過高。因此，全社會(huì)去杠 桿必須“從大處著眼、小處入 手”，在控制全社會(huì)總杠桿率 的前提下，降低微觀層面的高 杠桿。而杠桿率相對(duì)較高的央 企，是本輪降低宏觀杠桿率最 關(guān)鍵的微觀基礎(chǔ)。 （三）央企降杠桿是實(shí)現(xiàn) 社會(huì)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)健康發(fā)展的必 要手段 央企是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的脊梁，央 企的杠桿率過高會(huì)占有超出社 會(huì)平均水平的信貸資源，進(jìn)一

步推高其他經(jīng)濟(jì)主體的信貸成 本，造成全社會(huì)信貸資源錯(cuò)配 的情況，加劇一些中小企業(yè)融 資難的問題，降低全社會(huì)經(jīng)濟(jì) 供給的質(zhì)量，從而影響我國(guó)經(jīng) 濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的目標(biāo)。央企高 杠桿同時(shí)也會(huì)進(jìn)一步加重自身 的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，損害本企業(yè)發(fā)展 潛力和競(jìng)爭(zhēng)力，不利于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn) 型和可持續(xù)健康發(fā)展。央企杠 桿率高企同時(shí)也導(dǎo)致系統(tǒng)性的
金融風(fēng)險(xiǎn)不斷積累，近年來央 企債券違約的事件屢見不鮮， 例如“08二重債”爆發(fā)兌付危 機(jī)，“10中鋼債” 構(gòu)成實(shí)質(zhì)違 約等，讓大家對(duì)央企債券違約 充滿擔(dān)憂。
二、央企“降杠桿、減負(fù) 債”的一般做法和步驟
如果把企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中的 資金和資本看做經(jīng)營(yíng)當(dāng)中的血
液，“降杠桿、減負(fù)債”的過 程實(shí)際就是想辦法先止住“出 血點(diǎn)”，再想辦法“補(bǔ)充血 液”，最后實(shí)現(xiàn)企業(yè)能夠“自 我造血”的一個(gè)過程。 第一步，首先要精準(zhǔn)找到出 血點(diǎn)并止住出血點(diǎn)。需要進(jìn)一 步清理不良資產(chǎn)，特別是央企 內(nèi)部尚存在的那些落后產(chǎn)能， 或者處于虧損企業(yè)資產(chǎn)。今年 來的瘦身健體、提質(zhì)增效， 就是集中將央企中落后產(chǎn)能、 不良資產(chǎn)逐步處置掉，把虧損 企業(yè)的數(shù)量和規(guī)模降下來，控 制住央企的出血點(diǎn)。同時(shí)，要 嚴(yán)格控制和壓降“兩金”，嚴(yán) 格控制高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的上馬和開 工，嚴(yán)格控制債務(wù)投資的規(guī) 模，避免產(chǎn)生新的出血點(diǎn)，尤 其是國(guó)際化經(jīng)營(yíng)中的各類風(fēng)險(xiǎn) 必須把控住，要盡最大努力把 虧損這個(gè)“出血點(diǎn)”止住。 第二步，要補(bǔ)充血液，讓企 業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)起來。要發(fā)揮資本 市場(chǎng)的資源配置作用，適當(dāng)通 過“債轉(zhuǎn)股”等方式來擴(kuò)大股 權(quán)融資比例，引入包括民營(yíng)資 本在內(nèi)的各類資本，穩(wěn)步推進(jìn) 混合制改革、股權(quán)多元化改革 等，實(shí)現(xiàn)各類資本相互融合、 共同發(fā)展。通過市場(chǎng)化方式和 手段來給央企擴(kuò)大資本金、增 加營(yíng)運(yùn)資金，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)“輸 血”和“補(bǔ)充血液”的目的。 第三步，是要培育和實(shí)現(xiàn) 央企“自我造血”功能。央企

通過推進(jìn)瘦身健體、提質(zhì)增 效，不斷苦練內(nèi)功，夯實(shí)管理 水平，加強(qiáng)資金運(yùn)作能力和效 率，提高項(xiàng)目本身價(jià)值創(chuàng)造能 力，不斷增加資本積累，提高 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)和能力，最終實(shí) 現(xiàn)良性發(fā)展，完善央企“自我 造血”的功能。
三、央企推動(dòng)“降杠桿、 減負(fù)債”的多元化融資舉措
央企必須積極落實(shí)“打好防 范化解金融風(fēng)險(xiǎn)”攻堅(jiān)戰(zhàn)的精 神，統(tǒng)籌優(yōu)化金融資源配置， 采用“金融工具+資本驅(qū)動(dòng)”的 方式，挖潛增效，打通和利用 央企上下游產(chǎn)業(yè)鏈的資金流， 逐步構(gòu)建起適合自身發(fā)展特 點(diǎn)的融資生態(tài)系統(tǒng)，為企業(yè)持 續(xù)健康發(fā)展提供可靠的金融保 障，實(shí)現(xiàn)公司高質(zhì)量發(fā)展。 （一）優(yōu)化傳統(tǒng)債務(wù)融資 工具結(jié)構(gòu) 提高央企直接融資所占比 例，進(jìn)一步利用央企優(yōu)良的資 信背景，擴(kuò)大債券等融資規(guī) 模，降低企業(yè)資金成本。準(zhǔn)確 把握資金市場(chǎng)寬松的時(shí)機(jī)，發(fā) 行包括綠色金融債在內(nèi)的直接 融資產(chǎn)品，替換其他高成本或 到期債務(wù)，拓展利潤(rùn)空間。優(yōu) 化融資結(jié)構(gòu)的同時(shí)，保證持有 適當(dāng)?shù)亩?、中、長(zhǎng)期直融發(fā)行 額度，確保企業(yè)資金鏈安全。
（二）發(fā)揮基金作用，吸 引社會(huì)資本參與，服務(wù)央企 “降杠桿、減負(fù)債” 對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率較高的央 企，可以嘗試設(shè)立債轉(zhuǎn)股專項(xiàng) 基金，采用市場(chǎng)化的債轉(zhuǎn)股等 綜合金融服務(wù)手段，助力企業(yè) 降杠桿，調(diào)結(jié)構(gòu)，以時(shí)間換空 間，使企業(yè)盡快恢復(fù)健康的資 產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展 的目標(biāo)。央企下屬有上市需求 的企業(yè)可以在上市前進(jìn)行混 改。探索新的混改方式和路 徑，通過設(shè)立混改基金，使資 金募集、改善管理和專業(yè)化服 務(wù)于一體，引入其他央企、金 融機(jī)構(gòu)、政府引導(dǎo)基金、優(yōu)質(zhì) 民營(yíng)企業(yè)等社會(huì)資本，優(yōu)化資 本結(jié)構(gòu)，降低負(fù)債規(guī)模及資產(chǎn) 負(fù)債率。 （三）推動(dòng)資產(chǎn)證券化步 伐，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu) 資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)成熟的 融資和風(fēng)險(xiǎn)控制的工具，央企 可以使用證券化融資方式，豐 富融資渠道，提高資產(chǎn)流動(dòng) 性，降低融資成本。充分利用 房地產(chǎn)Reits、CMBS等資產(chǎn)證 券化手段，拓寬資金來源。利 用票據(jù)融資，歸集供應(yīng)商應(yīng)收 票據(jù)及賬款形成保理資產(chǎn)，以 “保理債權(quán)”為名義基礎(chǔ)資產(chǎn) 來發(fā)行資產(chǎn)支持證券。在不增 加自身負(fù)債規(guī)模的情況下為上 游供應(yīng)商提供金融支持；合理
延長(zhǎng)應(yīng)付票據(jù)和賬款賬期，降 低現(xiàn)金流出壓力，減少負(fù)債管 理成本。 （四）推動(dòng)上市融資，打 通資本融資渠道 央企可以積極利用已有上 市平臺(tái)公司開展融資，也可以 推動(dòng)符合條件的主體通過境內(nèi) 外多層次資本市場(chǎng)融資，推進(jìn) 有條件的下屬公司上市，實(shí)現(xiàn) 股權(quán)多元化，多渠道增加權(quán)益 資本。同時(shí)，也可以考慮采用 借殼上市或買殼上市的手段， 充分利用上市資源進(jìn)行資產(chǎn)重 組，從而實(shí)現(xiàn)上市目的。另一 方面，央企還要積極開拓市場(chǎng) 化業(yè)務(wù)，提高盈利能力和質(zhì) 量，面向產(chǎn)業(yè)鏈上下游開展供 應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，不斷提高市場(chǎng) 化業(yè)務(wù)比重。 央企可以采用以上多種渠道 組合的手段，進(jìn)一步整合內(nèi)部資 源，引入社會(huì)資本，加強(qiáng)與外部 投資者如其他央企、金融機(jī)構(gòu)、 上市公司、政府引導(dǎo)基金、上下 游企業(yè)等的合作溝通，通過境內(nèi) 外多層次資本市場(chǎng)融入資金。沿 價(jià)值鏈對(duì)內(nèi)外部各項(xiàng)金融資源的 有效整合，加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)間、區(qū)域間 和企業(yè)內(nèi)外部的資本協(xié)同，構(gòu)建 起多元化的融資生態(tài)圈，從而進(jìn) 一步落實(shí)“降杠桿、減負(fù)債”各 項(xiàng)要求。  （作者單位：南方電網(wǎng)資 本控股有限公司）