胡新輝
加法分解概要：傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析方法關(guān)注的公司盈利能力指標(biāo)，凈資產(chǎn)收益率，無(wú)法消除營(yíng)運(yùn)負(fù)債以及金融負(fù)債帶來(lái)的影響，因此不能深入考察公司核心業(yè)務(wù)的盈利能力。杜邦分解是乘法分解技術(shù)，也無(wú)法消除負(fù)債對(duì)盈利能力的影響。本報(bào)告使用收益率加法分解技術(shù)，逐步分解公司的股權(quán)收益率，以深入了解公司實(shí)際盈利能力。
具體計(jì)算與分析：首先分析第一個(gè)層次的收益率，即股權(quán)收益率ROCE。從2000年之2007年，明顯可以看出茅臺(tái)公司的股權(quán)收益率呈現(xiàn)周期性的特征，2000年該公司的股權(quán)收益率達(dá)到驚人的69.8％，隨后逐步下降，到2002年谷底時(shí)候開(kāi)始反轉(zhuǎn)，2007年的收益率達(dá)到40.7％。如果不出意外的話，可以預(yù)計(jì)茅臺(tái)公司的股權(quán)收益率還將具有一定的上升空間。
其次分析第二個(gè)層次的收益率，凈營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)收益率RNOA，凈營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)收益率是以公司的經(jīng)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)除以公司的凈營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)得到的收益率，排除了長(zhǎng)期財(cái)務(wù)杠桿帶來(lái)的影響，股權(quán)收益率與凈營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)收益率關(guān)系。
第三層次考察公司的營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)收益率。公司同時(shí)還運(yùn)用營(yíng)運(yùn)負(fù)債杠桿，從而對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)收益率產(chǎn)生影響。通過(guò)如下的公式RNOA=ROOA+（OLLEV?（RNOA－NBC）可以消除營(yíng)運(yùn)負(fù)債杠桿產(chǎn)生的效應(yīng)，計(jì)算出營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)收益率以考察營(yíng)運(yùn)負(fù)債是如何撬動(dòng)了凈營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)的收益率。營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)收益率分析了如果沒(méi)有營(yíng)運(yùn)負(fù)債，經(jīng)營(yíng)的盈利率會(huì)是多少?？梢钥闯?，茅臺(tái)公司大量的運(yùn)用營(yíng)運(yùn)負(fù)債來(lái)籌措資金，營(yíng)運(yùn)負(fù)債杠桿率最高年份超過(guò)300％，運(yùn)用營(yíng)運(yùn)負(fù)債很大程度上增加了公司的凈營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)收益率。
總結(jié)：茅臺(tái)公司的股權(quán)收益率近年來(lái)呈現(xiàn)不斷上升的趨勢(shì)，考慮到其營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)收益率在上升的軌道中，以及如果能夠合理運(yùn)用大量貨幣資金的話，預(yù)計(jì)還有較大的上升空間。
公司手中握有大量現(xiàn)金，投資收益低下，也超過(guò)了其自身投資發(fā)展的需要，因此拖累了公司的股權(quán)收益率，使得報(bào)告的凈資產(chǎn)收益率掩蓋了其經(jīng)營(yíng)的更強(qiáng)的盈利率。
公司的財(cái)務(wù)政策十分穩(wěn)健，多年來(lái)很少使用金融負(fù)債籌資。但是必須指出，放棄使用金融負(fù)債，也降低了利息的稅盾效應(yīng)以及對(duì)凈利潤(rùn)的放大效應(yīng)。公司如果使用金融負(fù)債的話，收益率還可進(jìn)一步上升。
公司由于其行業(yè)中的強(qiáng)勢(shì)地位，因此可大量運(yùn)用無(wú)成本的營(yíng)運(yùn)負(fù)債來(lái)提高公司的凈營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)收益率。營(yíng)運(yùn)負(fù)債對(duì)公司的凈營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)收益率具有很大的貢獻(xiàn)。
公司的核心盈利指標(biāo)，營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)收益率常年保持較高的水平，并呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)。
