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國(guó)有企業(yè)混合所有制改革的路徑 主要包括公開(kāi)上市 、并購(gòu)重組 、員工持 股以及引入戰(zhàn)略投資者等 ，其中國(guó)有資 本收購(gòu)上市公司股權(quán)是實(shí)現(xiàn)混合所有制
改革的重要方式。國(guó)有企業(yè)通過(guò)收購(gòu)上 市公司可以實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本保值增值 、強(qiáng) 化市場(chǎng)主體地位以及改進(jìn)國(guó)有企業(yè)治理 結(jié)構(gòu)。
國(guó)有資本收購(gòu)上市公 司股權(quán)與其他經(jīng)濟(jì)主 體相比有不同的目標(biāo) ，
在獲取經(jīng)濟(jì)利益的同 時(shí) ，國(guó)有資本還要承擔(dān) 相應(yīng)的政治責(zé)任和社
在有效的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督和預(yù)防機(jī)制下， 經(jīng)過(guò)科學(xué)決策，國(guó)有資本并購(gòu)上市企業(yè) 能夠加快國(guó)有企業(yè)改革步伐，促進(jìn)金融 市場(chǎng)良性發(fā)展，為穩(wěn)步推進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增 長(zhǎng) 、實(shí)現(xiàn)兩個(gè)一百年發(fā)展目標(biāo)做出重 要貢獻(xiàn) 。
作為一種特殊的企業(yè)并購(gòu)形式 ， 國(guó)有資本收購(gòu)上市公司股權(quán)與其他經(jīng) 濟(jì)主體相比有不同的目標(biāo) ，在獲取經(jīng) 濟(jì)利益的同時(shí) ，國(guó)有資本要承擔(dān)相應(yīng) 的政治責(zé)任和社會(huì)責(zé)任 。其主要表現(xiàn) 在以下三個(gè)方面 ：一是推動(dòng)國(guó)家政策 的有效實(shí)施 ，二是實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本保值 增值 ，三是承擔(dān)社會(huì)責(zé)任 。
國(guó)有資本收購(gòu)上市公司股權(quán)
面臨的風(fēng)險(xiǎn)
經(jīng)營(yíng)困難的被收購(gòu)企業(yè)可能導(dǎo)致 國(guó)有資本相關(guān)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)下降 。為保證 社會(huì)平穩(wěn)運(yùn)行 ，國(guó)有資本基于自身的 經(jīng)濟(jì)體量 、政府工作安排以及履行社 會(huì)責(zé)任的義務(wù) ，會(huì)選擇收購(gòu)一些經(jīng)濟(jì) 效益不理想的企業(yè) ，承擔(dān)一部分政府 職責(zé) ，減少由于企業(yè)虧損和職工失業(yè)所 造成的社會(huì)經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩等問(wèn)題 。經(jīng)營(yíng)困 難的被收購(gòu)企業(yè)對(duì)國(guó)有資本會(huì)產(chǎn)生負(fù) 面影響，因?yàn)閲?guó)有資本在通過(guò)生產(chǎn)效率 轉(zhuǎn)移 、改善被收購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的同 時(shí) ，可能被虧損企業(yè)所拖累 ，造成財(cái)務(wù) 業(yè)績(jī)下降 。
所有權(quán)異質(zhì)性導(dǎo)致并購(gòu)雙方企業(yè) 文化差異大 ，融合存在難度 。在我國(guó) ， 國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)存在很大文化差 異 。 國(guó)有企業(yè)往往更加強(qiáng)調(diào)遵規(guī)守 法 、誠(chéng)信經(jīng)營(yíng) 、環(huán)境保護(hù) 、社會(huì)責(zé)任等 核心觀念 ，在決策制定上主要依靠集 體負(fù)責(zé) 、分權(quán)制衡等 。 民營(yíng)企業(yè)往往 更加強(qiáng)調(diào)效率優(yōu)先 、利益至上等價(jià)值 觀念 ，在經(jīng)營(yíng)管理中比較注重短期利 益 ，在決策制定上主要依靠個(gè)人負(fù)責(zé) 、 獨(dú)立決斷 ，在選人用人上更多考慮成 就貢獻(xiàn) 、開(kāi)拓創(chuàng)新等 。
因此 ，在國(guó)有企業(yè)并購(gòu)民營(yíng)企業(yè) 的過(guò)程中 ，必將存在文化沖突 。這種 沖突如果不能得到有效緩解或消除 ， 必定會(huì)對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái) 不利影響和沖擊 ，甚至?xí)Q定企業(yè)并 購(gòu)行為的成敗 。 會(huì)責(zé)任

由于存在信息不對(duì)稱 ，國(guó)有資本 收購(gòu)行為可能導(dǎo)致目標(biāo)公司股價(jià)波 動(dòng) 。 國(guó)有資本收購(gòu)上市公司信息傳遞 具有兩面性 。
一方面 ，具有政府背景的國(guó)有資 本參與上市公司收購(gòu) ，會(huì)向市場(chǎng)傳遞 被收購(gòu)企業(yè)今后經(jīng)營(yíng)資本充足 、管理 規(guī)范 、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)向好的利好信號(hào) ，可能 拉動(dòng)股價(jià)的上升 。 另一方面 ，公司的 原實(shí)際控制人對(duì)外出售股權(quán) ，會(huì)向市 場(chǎng)傳遞被收購(gòu)企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營(yíng)存在問(wèn) 題 、未來(lái)發(fā)展?jié)摿Σ蛔愕睦招盘?hào) ，引 起股價(jià)下跌 ，造成目標(biāo)公司市值下降 ， 進(jìn)而阻礙國(guó)有資本保值增值 。
單一融資渠道以及資金獲取的便 利性使得國(guó)有資本并購(gòu)過(guò)程存在過(guò)度 融資風(fēng)險(xiǎn) 。 國(guó)有資本收購(gòu)上市公司具 有資金上的優(yōu)勢(shì) 。 國(guó)有企業(yè)通常實(shí)力 較強(qiáng) 、規(guī)模較大 ，因此比較容易從銀行 獲得貸款支持 ，而且貸款利率相對(duì)較 低 ，能夠滿足其對(duì)外并購(gòu)所需要的資 金需求 。
正是由于具備獲取銀行資金的便 利性 ，許多國(guó)有企業(yè)在對(duì)上市公司實(shí) 施并購(gòu)時(shí) ，經(jīng)常過(guò)度依賴銀行貸款 ，而 忽視其它融資方式和渠道 ，造成杠桿 率過(guò)高 ，可能導(dǎo)致企業(yè)陷入資本結(jié)構(gòu) 失衡 、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大 、債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重 、 還本付息困難的困境 。
國(guó)有資本收購(gòu)上市公司股權(quán)的
對(duì)策建議
在混合所有制經(jīng)濟(jì)作為國(guó)有企業(yè) 改革重要方向的大背景下 ，無(wú)論主動(dòng) 收購(gòu)還是被動(dòng)收購(gòu) ，國(guó)有資本收購(gòu)上 市公司股權(quán)都是實(shí)現(xiàn)其戰(zhàn)略的一種途 徑。收購(gòu)后獲得的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)影響 力能體現(xiàn)收購(gòu)的價(jià)值。
根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù) ，2004 年到2018年期間，A股變更實(shí)控人戶數(shù) 799戶，實(shí)際控制人由非國(guó)有變更為國(guó)有 戶 數(shù) 158 戶 ，國(guó) 有 資 本 收 購(gòu) 行 為 占 19 . 77%，2018年國(guó)有資本收購(gòu)行為占比 創(chuàng)造價(jià)值 。
另一方面，在保證正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的 基礎(chǔ)上 ，加快存貨 、應(yīng)收賬款等項(xiàng)目的 周轉(zhuǎn)效率 ，減少流動(dòng)資產(chǎn)資金占用 ，提 高企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率 。
此外 ，要完善內(nèi)部管理 、加強(qiáng)內(nèi)部 控制 ，從財(cái)務(wù)單據(jù)審核到信息系統(tǒng)維 護(hù)，不斷提高工作效率 。
加強(qiáng)員工文化培訓(xùn) ，盡快建立新 企業(yè)文化。
要正確認(rèn)識(shí)并購(gòu)雙方企業(yè)存在的 文化差異 ，通過(guò)跨文化培訓(xùn)等方式緩 解雙方員工間的文化沖突與障礙 ，讓 企業(yè)員工能盡快適應(yīng)新的文化環(huán)境 。 加強(qiáng)新企業(yè)文化的宣傳力度 ，幫助員 工認(rèn)同 、接受新企業(yè)文化 。 企業(yè)管理 層 ，應(yīng)加強(qiáng)相關(guān)培訓(xùn) ，提高領(lǐng)導(dǎo)者的管 理水平 ，鼓勵(lì)其成為勇于創(chuàng)新 、應(yīng)變能 力強(qiáng)的管理者 。 最后 ，控制好收購(gòu)的 節(jié)奏 ，適當(dāng)放慢并購(gòu)速度可能會(huì)讓員 工易于接受 ，更利于并購(gòu)雙方企業(yè)的 融合發(fā)展 。
提高信息披露質(zhì)量 ，減少信息不 對(duì)稱。
國(guó)有資本在完成并購(gòu)后 ，要進(jìn)一 步完善公司信息披露制度 。公司的定 期業(yè)績(jī)公告以及各種年報(bào) 、預(yù)告等要 符合“真實(shí) 、準(zhǔn)確 、完整 、及時(shí) 、公平”等 要求，盡可能地為外部使用者提供他們 所需的企業(yè)信息 。作為并購(gòu)后企業(yè)的 主導(dǎo)方，國(guó)有資本應(yīng)該倡導(dǎo)上市公司對(duì) 核心業(yè)務(wù)變化 、企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新情況以及 環(huán)境治理責(zé)任等信息進(jìn)行主動(dòng)披露，減 少外部投資者對(duì)于企業(yè)發(fā)展的顧慮 。
提高企業(yè)管理層對(duì)融資決策的風(fēng) 險(xiǎn)控制能力，尋求多元化融資。
首先 ，國(guó)有資本在收購(gòu)上市公司 股權(quán)后要對(duì)管理層組成人員進(jìn)行篩選 與專業(yè)培訓(xùn) ，重點(diǎn)考察候選人是否具 備相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力 。 其次 ，國(guó)有 資本應(yīng)該加強(qiáng)企業(yè)融資決策的監(jiān)管 ， 從實(shí)際資金使用需求角度合理規(guī)劃融 資規(guī)模 ，減少資金冗余的情況 。最后 ， 企業(yè)管理層應(yīng)該尋求多渠道融資 ，隨 著創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的實(shí)施 ，企業(yè)應(yīng)該積 極尋求股票市場(chǎng)等進(jìn)行融資 ，擺脫單 一的銀行貸款模式 。
（作者單位 ：冀東發(fā)展集團(tuán)國(guó)際貿(mào) 易有限公司）